大家好，本篇海豚君將給大家?guī)��?lái)全球“打車(chē)＋外賣(mài)”巨頭——優(yōu)步（UBER）的研究分析。

第一個(gè)問(wèn)題就是，為何在美國(guó)股市大跌、宏觀經(jīng)濟(jì)前景也不樂(lè)觀的當(dāng)下，海豚君會(huì)挑選Uber作為值得關(guān)注的研究對(duì)象？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一、是美國(guó)出行娛樂(lè)行業(yè)當(dāng)前擁有相對(duì)高景氣度的beta優(yōu)勢(shì)；二、是隨著美國(guó)科技企業(yè)也普遍進(jìn)入降本增效周期、競(jìng)爭(zhēng)放緩，成立十多年來(lái)持續(xù)虧損的Uber趁此時(shí)間窗口，迎來(lái)自身盈利釋放的alpha周期，在今年二季度首次實(shí)現(xiàn)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的扭虧為盈，展開(kāi)來(lái)看：

1）線下服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)、剛需通勤需求更強(qiáng)

2022年以來(lái)，在持續(xù)高通脹、加息不斷、政府補(bǔ)貼停的多重打擊下，美國(guó)居民的商品消費(fèi)大幅走弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀的企業(yè)們也紛紛縮減投資。無(wú)論是美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，還是作為晴雨表的股市表現(xiàn)都可謂愁云慘淡。然而在慘淡之中，服務(wù)性經(jīng)濟(jì)（以醫(yī)療保健和出行娛樂(lè)為主）卻展現(xiàn)出了與眾不同的強(qiáng)勁表現(xiàn)，也是支撐美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)仍堅(jiān)挺至今的主要原因。根據(jù)最新公布的9月份就業(yè)數(shù)據(jù)，無(wú)論從新增就業(yè)還是的崗位缺口來(lái)看，教育與保健和休閑娛樂(lè)行業(yè)的需求至今都相當(dāng)旺盛，用上依舊供不應(yīng)求。而早先公布的美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)中，服務(wù)類消費(fèi)也是在內(nèi)需的三駕馬車(chē)中唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的。因此，海豚君線下出行娛樂(lè)消費(fèi)相關(guān)的公司擁有稀缺的相對(duì)高景氣度，在三季度美股公司普遍開(kāi)始?xì)�業(yè)績(jī)之時(shí)，也會(huì)有更強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性。

基于上述邏輯，海豚君在一季度時(shí)就已篩選出愛(ài)彼迎（ABNB）和迪士尼（DIS）這兩家受益公司。而相比上述兩家公司，Uber更大優(yōu)勢(shì)在于愛(ài)彼迎和迪士尼主要對(duì)應(yīng)的是旅游和游樂(lè)場(chǎng)此類的可選性消費(fèi)，而Uber所滿足的則更多是日常出行、吃喝的剛需性服務(wù)消費(fèi)，而即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)大幅走弱，Uber代表的剛需性出行需求也會(huì)相當(dāng)更堅(jiān)韌。

2）不僅行業(yè)高景氣，企業(yè)自身也有Alpha

Uber自身二季度的財(cái)報(bào)表現(xiàn)也相當(dāng)出眾。其中核心的打車(chē)業(yè)務(wù)收入35．3億美元，同比暴增120％，大超市場(chǎng)預(yù)期的29．5億。除了營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛外，Uber的盈利情況在二季度業(yè)顯著改善，剔除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)了1．2億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，雖絕對(duì)值尚小，但也是Uber成立以來(lái)的首次扭虧。在偏好盈利勝于成長(zhǎng)的當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)公司的估值有著不小的支撐作用。結(jié)合以上兩點(diǎn)，可見(jiàn)兼具beta（行業(yè)景氣度）和alpha（公司盈利釋放期）的Uber可能暗藏著可觀的投資機(jī)會(huì)，本篇海豚君將主要圍繞上述邏輯進(jìn)行探討，而定量分享Uber打車(chē)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期營(yíng)收規(guī)模和市占率，外賣(mài)業(yè)務(wù)在度過(guò)高速增長(zhǎng)期后穩(wěn)態(tài)盈利能力幾何，而公司股價(jià)在大跌之后，估值較基本面是否已有性價(jià)比，我們將在下篇主要探討。

一Uber是怎樣一家公司

首先，海豚君先簡(jiǎn)要介紹下Uber是怎樣一家公司，其主要業(yè)務(wù)由，以便大家更好的理解后文的分析。從近幾年公司的營(yíng)收構(gòu)成，可以看到Uber的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由三大板塊即：打車(chē)業(yè)務(wù)（Mobility），外賣(mài)業(yè)務(wù)（Delivery），貨運(yùn)業(yè)務(wù)（Freight）構(gòu)成。

1）網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)：自Uber于2009年成立至今就一直是公司的基石業(yè)務(wù)，到2017年時(shí)仍貢獻(xiàn)了公司90％以上的營(yíng)收。從網(wǎng)約車(chē)的全球競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，Uber在美加和歐洲地區(qū)占據(jù)著行業(yè)領(lǐng)頭羊的地位；在南美、印度和大洋洲地區(qū)處于和當(dāng)?shù)佚堫^搶占市場(chǎng)份額的激烈競(jìng)爭(zhēng)中；中國(guó)、俄羅斯和東南亞地區(qū)則分別是當(dāng)?shù)氐凝堫^—滴滴、Yandex Taxi和Grab占據(jù)著頭部份額。全球整體來(lái)看，Uber穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)著全球最大的份額，在2019年接近40％。除了獨(dú)霸中國(guó)市場(chǎng)的滴滴以約35％的市場(chǎng)份額緊跟其后外，其他玩家的市場(chǎng)份額都不足10％。因此，在海外市場(chǎng)網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)，Uber擁有絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，可謂行業(yè)霸主。

2）外賣(mài)業(yè)務(wù)（Uber Eats）：是公司在2016年1月起推出的第二曲線業(yè)務(wù)。在新冠疫情期間，隨著消費(fèi)者線上訂餐需求激增，公司的外賣(mài)業(yè)務(wù)營(yíng)收也隨之爆發(fā)式增長(zhǎng)。到2021營(yíng)收規(guī)模已達(dá)2019的年的3．3倍，并一度超過(guò)打車(chē)業(yè)務(wù)成為營(yíng)收最大的板塊。不過(guò)2022年以來(lái)，隨著線下活動(dòng)復(fù)蘇，公司外賣(mài)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速迅速放緩，營(yíng)收規(guī)模也回落至打車(chē)業(yè)務(wù)之下。不過(guò)針對(duì)外賣(mài)業(yè)務(wù)增速放緩，公司也針對(duì)性的從僅配送餐飲向日用品、酒水飲料等全商品品類拓展，以謀求更大的增長(zhǎng)潛力。

3）貨代業(yè)務(wù)（Uber Freight）：是Uber在2017年推出的業(yè)務(wù)，主要通過(guò)線上平臺(tái)對(duì)接并協(xié)助匹配有運(yùn)輸需求的貨代公司和有空閑運(yùn)力的卡車(chē)司機(jī)或企業(yè)。但貨代業(yè)務(wù)本質(zhì)是面向貨代公司的B端業(yè)務(wù)，雖然底層都是運(yùn)力和人（貨）拼配的基數(shù)，但與Uber核心面向C端業(yè)務(wù)不能共享用戶。而截至2021年底，貨代業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模也僅在21．3億美元占比約12％，其中約6．8億還是來(lái)自Uber收購(gòu)貨代公司tupelo后的貢獻(xiàn)。而利潤(rùn)口徑，幾年二季度公司3．64億的息稅折舊前收入中，僅0．05億來(lái)自與貨代業(yè)務(wù)。總的來(lái)看，Uber以打車(chē)業(yè)務(wù)起家并穩(wěn)坐全球龍頭地位，且早自2016起就開(kāi)始發(fā)展第二曲線的外賣(mài)業(yè)務(wù)，并成功達(dá)到與第一曲線接近的營(yíng)收規(guī)模。而貨代業(yè)務(wù)無(wú)論從商業(yè)還是財(cái)務(wù)角度，當(dāng)前都非公司的核心板塊。因此海豚君在下文中的分析還是會(huì)主要圍繞打車(chē)和外賣(mài)業(yè)務(wù)，對(duì)貨代業(yè)務(wù)不詳細(xì)展開(kāi)。