8月27日晚，緊隨理想，造車(chē)新勢(shì)力之一小鵬汽車(chē)正式登陸紐交所。截至收盤(pán)，小鵬股價(jià)報(bào)收21．22美元，較發(fā)行價(jià)漲41．47％，市值達(dá)149億美元。作為對(duì)比，蔚來(lái)與理想市值分別為235億美元、162億美元。

在投資者追捧下，此次小鵬IPO的最終發(fā)行定價(jià)與發(fā)行量皆超出之前的計(jì)劃。就發(fā)行規(guī)模及融資后市值而言，本次小鵬汽車(chē)IPO是全球最大的純電動(dòng)車(chē)公司IPO。

短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，美股市場(chǎng)迎來(lái)兩家來(lái)自中國(guó)的新能源車(chē)企業(yè)，由此造車(chē)新勢(shì)力TOP 3——蔚來(lái)、理想、小鵬——終于成功在美股聚首。經(jīng)歷起伏發(fā)展之后，三家企業(yè)分別發(fā)布的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，也為市場(chǎng)了解造車(chē)新勢(shì)力的真實(shí)境況提供了可參考的資料。

從小鵬本身業(yè)績(jī)來(lái)看，它并沒(méi)能逃脫新造車(chē)的“虧損魔咒”，但今年上半年的虧損幅度已有收窄：

• 2020上半年，小鵬實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收10億元人民幣，在疫情影響下同比下降18．6％；

• 2020上半年，小鵬毛利為－3611．6萬(wàn)人民幣，毛利虧損幅度同比收窄92．3％，毛利率從－38．2％提升至－3．6％。

• 2020上半年，小鵬凈虧損為8．0億元人民幣，凈利虧損幅度同比收窄26．1％，凈虧損率從155．8％下降至79．4％。

在與蔚來(lái)、理想的橫向?qū)Ρ认�，小鵬在今年上半年暫落下風(fēng)，營(yíng)收、交付規(guī)模都遠(yuǎn)不及蔚來(lái)，甚至被后來(lái)者理想反超。盈利水平上，小鵬呈現(xiàn)出虧損收窄的趨勢(shì)，但蔚來(lái)、理想都先一步邁進(jìn)毛利轉(zhuǎn)正的節(jié)點(diǎn)——在同一個(gè)資本市場(chǎng)中接受投資人的檢視時(shí)，小鵬現(xiàn)階段的成績(jī)并不如人意。

下半年，小鵬是否能逆轉(zhuǎn)局勢(shì)，在交付量上追平理想，則取決于P7的表現(xiàn)。P7是造車(chē)新勢(shì)力TOP 3旗下唯一一款量產(chǎn)轎車(chē)車(chē)型，依靠差異化優(yōu)勢(shì)，有機(jī)會(huì)在下半年攪亂新能源車(chē)市場(chǎng)現(xiàn)有局勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

在二級(jí)市場(chǎng)火熱的大背景下，配合P7開(kāi)啟交付的發(fā)展節(jié)奏，小鵬選擇此時(shí)赴美上市并不難理解。但在上市之后，蔚來(lái)、理想、小鵬的業(yè)績(jī)對(duì)比，將是市場(chǎng)評(píng)判企業(yè)價(jià)值再清晰不過(guò)的指南——對(duì)暫時(shí)落后的小鵬來(lái)說(shuō)，局勢(shì)并不樂(lè)觀。

虧損收窄但仍在燒錢(qián)

6月份還親密合照的何小鵬、李斌、李想，他們各自代表的三家企業(yè)小鵬、蔚來(lái)與理想，即將在美股市場(chǎng)上同臺(tái)競(jìng)技——在這之后，很難說(shuō)三位大佬還有沒(méi)有一起“憶苦思變”的好興致，尤其是對(duì)于交付量、毛利水平都相對(duì)落后的小鵬來(lái)說(shuō)。

回顧造車(chē)新勢(shì)力的發(fā)展歷史，蔚來(lái)與理想都是在實(shí)現(xiàn)首款量產(chǎn)車(chē)ES8、理想ONE的交付后，迅速推進(jìn)IPO進(jìn)程。

或許是受資本環(huán)境的影響，小鵬在2018年11月開(kāi)始量產(chǎn)小鵬G3時(shí)，沒(méi)有選擇跟隨蔚來(lái)腳步啟動(dòng)上市計(jì)劃。直到今年資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)的信心重新回轉(zhuǎn)，在5月小鵬P7開(kāi)始交付之后，屬于小鵬的上市時(shí)機(jī)終于到來(lái)。

目前，小鵬共有SUV小鵬G3、轎車(chē)小鵬P7兩款車(chē)型在售。截至今年7月底，G3總交付量為1．87萬(wàn)輛，P7交付量為1966輛。

其中，G3銷(xiāo)售量在2019年二季度數(shù)據(jù)突出，主要是因?yàn)樾※i在該季度完成了2018年及2019年一季度累積訂單的交付。此后，G3的每季度交付量在2200至3200輛之間。SUV是最受中國(guó)市場(chǎng)青睞的汽車(chē)車(chē)型之一，也是造車(chē)新勢(shì)力們普遍選擇的車(chē)型，除小鵬G3外，蔚來(lái)ES8、ES6以及理想ONE都屬于SUV車(chē)型。

招股書(shū)中指出，G3是2019年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量最高的三款電動(dòng)SUV車(chē)型之一。但是，從今年上半年的實(shí)際交付數(shù)據(jù)上看，小鵬與蔚來(lái)、理想在同一車(chē)型的競(jìng)爭(zhēng)中，落后了一個(gè)身位。尤其需要指出的是，蔚來(lái)、理想旗下SUV的售價(jià)都比小鵬G3高出十萬(wàn)元以上。

小鵬想要搶占新能源車(chē)市場(chǎng)，或許只能寄希望于剛剛實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的小鵬P7。好消息是，P7在5月份開(kāi)始交付后，到7月份交付數(shù)量已爬升至1641輛，而小鵬7月份整體的交付數(shù)量也達(dá)到了2451輛，這一數(shù)據(jù)與理想7月交付數(shù)量基本持平�？梢灶A(yù)見(jiàn)兩家公司在下半年整車(chē)交付數(shù)量上的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)異常激烈。

但是，小鵬想在轎車(chē)車(chē)型上實(shí)現(xiàn)突破，還將直面的是特斯拉Model 3這一更為可怕的對(duì)手。

由于交付量及平均售價(jià)的差距，小鵬在今年的整體營(yíng)收規(guī)模也略低于蔚來(lái)與理想。具體來(lái)看：

• 小鵬2019全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23．2億元人民幣，其中整車(chē)銷(xiāo)售營(yíng)收為21．7億元人民幣，占比93．5％；2020上半年小鵬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10億元人民幣，其中整車(chē)銷(xiāo)售營(yíng)收為9．1億元人民幣，占比91．1％；

• 理想2019全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2．8億元人民幣，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27．5億元人民幣；

• 蔚來(lái)2019全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78．25億元人民幣，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50．9億億元人民幣。

從盈利能力上比較，小鵬依舊處于劣勢(shì)：

• 理想在開(kāi)始規(guī)�；�量產(chǎn)之后，就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正向毛利，小鵬的毛利率水平在今年已經(jīng)有了很大幅度的提升，轉(zhuǎn)正還需時(shí)間；

• 蔚來(lái)在今年二季度成功實(shí)現(xiàn)了毛利轉(zhuǎn)正，綜合毛利率為8．4％，整車(chē)銷(xiāo)售毛利率達(dá)到歷史最高的9．7％，上半年綜合毛利率也達(dá)到2．9％。

從小鵬本身來(lái)看，它在2019年全年毛利為－5．6億元人民幣，2020年上半年毛利為－3611萬(wàn)人民幣，對(duì)應(yīng)毛利率分別為－24．2％、－5．0％。凈利潤(rùn)方面，小鵬2019全年凈利潤(rùn)為－37億元人民幣，2020上半年凈利潤(rùn)為－8億元人民幣，對(duì)應(yīng)盈利率為－159．0％、－79．4％。

數(shù)據(jù)趨勢(shì)顯示，小鵬盈利能力在今年已經(jīng)有了不小的改善，但是79．4％的凈虧損率依舊值得警惕。在招股書(shū)中，小鵬也并未對(duì)未來(lái)的盈利能力變化趨勢(shì)做出樂(lè)觀預(yù)期，其提到“大額虧損及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流虧損，都可能在未來(lái)持續(xù)”。

對(duì)車(chē)企來(lái)說(shuō)，造車(chē)成本是影響毛利水平的主要因素之一。小鵬今年的毛利水平有明顯提升，就是得益于其對(duì)造車(chē)成本的控制。基于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、議價(jià)能力提升、稀有金屬及汽車(chē)部件市場(chǎng)價(jià)格的降低幾點(diǎn)原因，小鵬在稀有金屬及汽車(chē)部件上的支出降低，因此整車(chē)成本下降。

影響小鵬凈利潤(rùn)水平的則主要是在研發(fā)上的巨額投入。2019年，小鵬的研發(fā)費(fèi)率為89％，今年上半年降低至63％。人員組成方面，小鵬共有研發(fā)人員1569名，占比達(dá)到42．7％。研發(fā)人員中，有66％從事汽車(chē)設(shè)計(jì)和工程，余下17％與17％分別從事自動(dòng)駕駛及智能操作系統(tǒng)研發(fā)。

現(xiàn)階段，與蔚來(lái)與理想相比，小鵬在研發(fā)上的投入力度更大。2020年一季度，理想的研發(fā)費(fèi)率為22％，蔚來(lái)的研發(fā)費(fèi)率為38．1％。

費(fèi)用高企，盈利困難，小鵬在此時(shí)選擇赴美IPO，一定程度上也是因?yàn)榧毙柰獠抠Y本力量的輸血。截至2020年6月30日，小鵬持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、 受限制現(xiàn)金總值為18．95億元。與去年37億元人民幣的虧損額度相比，小鵬的現(xiàn)金流顯得有些捉襟見(jiàn)拙。

同時(shí)，小鵬的資產(chǎn)負(fù)債率也有進(jìn)一步升高的趨勢(shì)，在2018年底開(kāi)始量產(chǎn)后，2019年資產(chǎn)負(fù)債率陡升至69％，今年上半年進(jìn)一步上升至71％。

稍顯緊張的現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債率迫使小鵬進(jìn)行更多的外部融資。7月，小鵬對(duì)外宣布已經(jīng)完成簽署由Aspex、Coatue、高瓴資本和紅杉中國(guó)等機(jī)構(gòu)參與的C輪融資，金額近5億美元。本月初，小鵬再次完成總額為9億美元的C＋輪融資。此次IPO，也是小鵬進(jìn)一步尋求更多融資的手段。

蔚來(lái)、理想、小鵬三家造車(chē)新勢(shì)力，由于創(chuàng)始人及投資方的背景華麗，一路以來(lái)都受到極大關(guān)注，也常常被放在一起比較。三家企業(yè)即將在美股市場(chǎng)上狹路相逢，將會(huì)展開(kāi)一場(chǎng)更直接地以業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)為衡量標(biāo)準(zhǔn)的比拼，這其中，小鵬似乎并不占優(yōu)勢(shì)。

三家成立時(shí)間接近、背景相仿的企業(yè)，呈現(xiàn)出了三種完全不一樣的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。這背后，可以觀察到三家企業(yè)造車(chē)思路的差異。