AMD（AMD.O）于北京時(shí)間2025年11月5日上午的美股盤(pán)后發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)（截止2025年9月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績(jī)：AMD在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.5億美元，同比增長(zhǎng)35.6%，市場(chǎng)預(yù)期（87.4億美元）。收入端的同比增長(zhǎng)，主要來(lái)自于客戶(hù)端及游戲業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

公司本季度毛利率（GAAP）51.7%，同比提升1.6pct。公司上季度毛利率受MI308相關(guān)庫(kù)存減值影響，若剔除該影響，公司上季度實(shí)際毛利率為50.2%，本季度環(huán)比仍有1.5%的提升，主要得益于客戶(hù)端業(yè)務(wù)盈利能力提升以及產(chǎn)品優(yōu)化的帶動(dòng)。

2、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端：公司本季度研發(fā)費(fèi)用為21.4億美元，同比增長(zhǎng)30.7%；銷(xiāo)售及管理費(fèi)用為10.7億美元，同比增長(zhǎng)48.3%。在營(yíng)收保持較高增長(zhǎng)的同時(shí)，公司的核心經(jīng)營(yíng)費(fèi)用支出也在走高。本季度公司核心經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率達(dá)到34.7%，同比提升0.1pct。

AMD本季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.7億美元，主要是受到非經(jīng)常性項(xiàng)目的影響。從經(jīng)營(yíng)性角度看，公司本季度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)15.7億美元，再次增長(zhǎng)，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為17%。

3、各業(yè)務(wù)細(xì)分：在數(shù)據(jù)中心和客戶(hù)端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，兩項(xiàng)收入合計(jì)占比達(dá)到七成以上。

1）客戶(hù)端業(yè)務(wù)搶份額：本季度收入增長(zhǎng)至27.5億美元，同比增長(zhǎng)46.2%。本季度全球PC市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)10%，而公司的客戶(hù)端業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)，這主要得益于AMD在PC市場(chǎng)份額的繼續(xù)提升；

2）數(shù)據(jù)中心等待新品拉動(dòng)：本季度收入為43.4億美元，同比增長(zhǎng)22.3%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)本季度的增長(zhǎng)，主要是受MI355系列產(chǎn)品量產(chǎn)增加和服務(wù)器CPU市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升的帶動(dòng)。

①服務(wù)器GPU：公司當(dāng)前數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，主要是MI355系列的帶動(dòng)。隨著MI355系列量產(chǎn)增加，公司下半年AI GPU的收入將明顯好于上半年。隨著Open AI的訂單簽訂，市場(chǎng)更關(guān)注于后續(xù)MI450的進(jìn)展，這將為公司未來(lái)2-3年的增長(zhǎng)帶來(lái)動(dòng)力。

②服務(wù)器CPU：服務(wù)器CPU業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了上半年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的主要增量，主要得益于公司在服務(wù)器CPU市場(chǎng)的份額提升的帶動(dòng)。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，公司在服務(wù)器CPU市場(chǎng)的份額從一成已經(jīng)提升至兩成左右；

4、AMD業(yè)績(jī)指引：2025年第四季度預(yù)期收入93- 99億美元（市場(chǎng)預(yù)期92億美元），區(qū)間中值（96億美元）環(huán)比增長(zhǎng)3.8%，展望中不包括MI308收入。公司預(yù)期non-GAAP毛利率54.5%左右（市場(chǎng)預(yù)期54.5%）。

海豚君整體觀點(diǎn)：相比于指引，市場(chǎng)更期待新增訂單。

AMD公司本季度收入和毛利率都好于此前指引預(yù)期，主要來(lái)自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、客戶(hù)端及游戲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶動(dòng)。而在MI355系列帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)之外，尤其是公司的游戲業(yè)務(wù)也已經(jīng)從底部明顯回升。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，本季度是收入環(huán)增中最大的貢獻(xiàn)，受益于MI355系列量產(chǎn)和服務(wù)器CPU競(jìng)爭(zhēng)力提升的帶動(dòng)。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比的增長(zhǎng)11億美元，海豚君預(yù)估AI GPU大約帶來(lái)了8億美元的增量，服務(wù)器CPU也有增長(zhǎng)。

結(jié)合公司下季度指引，海豚君預(yù)期公司下季度客戶(hù)端業(yè)務(wù)和嵌入式業(yè)務(wù)將有所增長(zhǎng)，游戲業(yè)務(wù)受季節(jié)性因素影響將出現(xiàn)下滑。

公司下季度收入增量，仍將主要來(lái)自于數(shù)據(jù)中心及MI355量產(chǎn)的帶動(dòng)，海豚君推測(cè)公司下季度AI GPU收入有望達(dá)到24億美元左右，環(huán)增也僅僅是6億美元，有所放緩，同時(shí)也就勉強(qiáng)略好于市場(chǎng)預(yù)期（22-23億美元），并不算“驚喜”。

在持續(xù)提升的AI Capex的影響下，市場(chǎng)對(duì)AMD的關(guān)注點(diǎn)從PC市場(chǎng)搶份額轉(zhuǎn)向了數(shù)據(jù)中心及AI領(lǐng)域增長(zhǎng)前景：

a）云大廠上調(diào)資本開(kāi)支，延續(xù)AI Capex熱

隨著AMD的MI350系列和英偉達(dá)的GB系列開(kāi)啟量產(chǎn)，四大廠商在下半年都加大了對(duì)AI服務(wù)器相關(guān)的資本投入。結(jié)合大廠資本開(kāi)支的指引情況，海豚君預(yù)計(jì)四家公司（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）2025年的合計(jì)資本開(kāi)支上調(diào)至4100億美元以上，同比增速達(dá)到65%。

當(dāng)前AI Capex依然火熱，是對(duì)公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最大的行業(yè)面支撐。但是當(dāng)下主要大廠三季度資本開(kāi)支已公布，四季度capex指引更是熱火朝天，買(mǎi)方最新預(yù)期大概率會(huì)有著更高的期待。AMD這個(gè)三四季度之間僅僅6億美元的環(huán)比增長(zhǎng)量，顯得格外冷清，說(shuō)明MI355沒(méi)有系統(tǒng)級(jí)別的解決方案，云廠商們還是不買(mǎi)賬。

b）收獲大客戶(hù)及訂單：Open AI的訂單加持。

在10月之前，Open AI已經(jīng)與英偉達(dá)、甲骨文達(dá)成協(xié)議；英偉達(dá)也和英特爾在CPU領(lǐng)域開(kāi)始戰(zhàn)略合作。在英偉達(dá)GPU和博通定制ASIC的“雙重”影響下，AMD看似逐漸成為了AI芯片市場(chǎng)的邊緣者，公司股價(jià)也表現(xiàn)得平平淡淡。

隨后Open AI與AMD公司也達(dá)成了6GW的合作協(xié)議，直接給公司股價(jià)帶來(lái)20%+的漲幅。其實(shí)海豚君認(rèn)為AMD仍然是Open AI的“備胎”選項(xiàng)，這既是針對(duì)于英偉達(dá)“留有后手”，又能緩解算力緊張的推理局面。

按照1GW大約需要500億美元的部署成本來(lái)估算，這個(gè)6GW的協(xié)議大致對(duì)應(yīng)3000億美元的部署成本，預(yù)計(jì)能給AMD公司帶來(lái)將近1000億美元的收入增量，為公司未來(lái)5年的增長(zhǎng)帶來(lái)了有利保障（2026-2030年）。

Open AI的大額訂單，已經(jīng)帶動(dòng)了公司股價(jià)的上漲。對(duì)于本次財(cái)報(bào)及電話(huà)會(huì)，市場(chǎng)也期待公司給出更多的客戶(hù)及訂單信息，來(lái)進(jìn)一步提振信心。

c）MI355出貨及MI450的進(jìn)展：

公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)近期增長(zhǎng)，主要來(lái)自于MI355量產(chǎn)提升的帶動(dòng)。隨著Open AI對(duì)MI450下了巨額訂單后，市場(chǎng)更關(guān)注MI450的進(jìn)展情況。

近期AMD首席執(zhí)行官蘇姿豐在采訪中明確了MI450將采用臺(tái)積電2nm工藝，搭載432GB的HBM4顯存，并期待憑借明年新品來(lái)對(duì)英偉達(dá)進(jìn)行挑戰(zhàn)。

綜合（a+b+c）來(lái)看，公司當(dāng)前的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)享受著“行業(yè)面火熱+大客戶(hù)加單+MI系列核心產(chǎn)品迭代清晰”三重助力。AMD公司股價(jià)從“100->150->200+”的爬升，也已經(jīng)對(duì)以上三方面的預(yù)期逐步消化（AMD股價(jià)突破200美元，正是Open AI訂單帶來(lái)）。

在Open AI大單以及MI450在2026年下半年量產(chǎn)的影響下，市場(chǎng)預(yù)期公司將在未來(lái)兩年迎來(lái)持續(xù)的高成長(zhǎng)。具體價(jià)值分析已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-投研」欄目同名文章。

整體來(lái)看，AMD的短期業(yè)績(jī)?nèi)詫⒅饕�受到CPU業(yè)務(wù)和MI355出貨的影響，但市場(chǎng)當(dāng)前的關(guān)注焦點(diǎn)已經(jīng)是數(shù)據(jù)中心未來(lái)的增長(zhǎng)前景，包括新增客戶(hù)、新增訂單以及MI450的量產(chǎn)進(jìn)度。

值得注意的是，公司當(dāng)前較高的估值中已經(jīng)包含了未來(lái)2-3年高增長(zhǎng)以及MI450表現(xiàn)不錯(cuò)的預(yù)期，已經(jīng)跨越MI355，直接對(duì)MI450的提前定價(jià)。

MI450目前其實(shí)仍然屬于期貨，且產(chǎn)品與歷代前輩不同的是，更偏于系統(tǒng)級(jí)別解決方案的交付。在這個(gè)領(lǐng)域，它并沒(méi)有過(guò)往的歷史經(jīng)驗(yàn)，只能寄希望于他山之石來(lái)攻玉，通過(guò)學(xué)習(xí)英偉達(dá)GB系列的交付來(lái)提高交付的順利程度。

當(dāng)下市場(chǎng)又處于流動(dòng)性緊張的環(huán)境下，這種建立在“期權(quán)”估值預(yù)期、市場(chǎng)地位又偏備胎的芯片股，發(fā)布這種平庸中略好的業(yè)績(jī)，再加上沒(méi)有新的大單合作的官宣消息來(lái)提振，恐怕很難提振資金情緒。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績(jī)：收入和毛利率，都好于指引預(yù)期

1.1收入端

AMD在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.5億美元，同比增長(zhǎng)35.6%，市場(chǎng)預(yù)期（87.4億美元）。公司本季度收入端的同比增長(zhǎng)，主要來(lái)自于客戶(hù)端及游戲業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，其中公司MI355量產(chǎn)增加是本季度的主要增長(zhǎng)來(lái)源。

1.2毛利端

AMD在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利47.8億美元，同比增加39.8%。其中本季度的毛利率為51.7%，明顯回升。

公司上季度毛利率受MI308庫(kù)存減值的影響，若剔除庫(kù)存減值影響，公司上季度實(shí)際毛利率為50.2%。公司本季度毛利率仍有提升，主要是受客戶(hù)端業(yè)務(wù)盈利能力提升和游戲業(yè)務(wù)等回暖的帶動(dòng)。

1.3經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

AMD在2025年第三季度的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為32.08億美元，同比增長(zhǎng)36%。其中研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售及管理費(fèi)用都有不同幅度的增加。

具體費(fèi)用端，拆分來(lái)看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為21.4億美元，同比增長(zhǎng)30.7%。雖然公司營(yíng)收增速較快，但研發(fā)費(fèi)用也一直保持增長(zhǎng)。當(dāng)前研發(fā)費(fèi)用率為23.1%，有所降低；

2）銷(xiāo)售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷(xiāo)售及管理費(fèi)用為10.7億美元，同比增長(zhǎng)48.3%。銷(xiāo)售端的費(fèi)用情況和營(yíng)收增速相關(guān)度較高，隨著營(yíng)收增速加快，公司銷(xiāo)售端投入也在增加。

1.4利潤(rùn)端

由于AMD對(duì)Xilinx的收購(gòu)產(chǎn)生了較大的遞延費(fèi)用，因此未來(lái)一段時(shí)間都將對(duì)侵蝕利潤(rùn)。而對(duì)于本季度的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，海豚君認(rèn)為“核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”更加貼近。

核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=毛利潤(rùn)-研發(fā)費(fèi)用-銷(xiāo)售及管理費(fèi)用

在剔除收購(gòu)費(fèi)用等影響后，海豚君測(cè)算AMD本季度的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為15.7億美元，繼續(xù)回升。公司利潤(rùn)端上季度的“突然下滑”，主要是受MI308庫(kù)存減值的影響大約8億美元。即便加回8億美元，公司本季度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍有提升，受益于MI355量產(chǎn)、客戶(hù)端及游戲業(yè)務(wù)回暖的帶動(dòng)。