阿斯麥（ASML）于北京時(shí)間2025年10月15日下午的美股盤前發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)（截止2025年9月），要點(diǎn)如下：

1、收入&毛利率：a）本季度收入75億歐元，同比增長0.7%，市場預(yù)期（77億歐元）。其中公司本季度收入主要來自于臺(tái)積電和中國大陸客戶的貢獻(xiàn)。b）本季度毛利率51.6%，靠近公司指引區(qū)間上方（50-52%），主要是服務(wù)類占比提升，對整體毛利率有結(jié)構(gòu)性提振的影響。

2、費(fèi)用端及利潤：公司研發(fā)費(fèi)用和銷售管理費(fèi)用都保持相對平穩(wěn)，公司本季度實(shí)現(xiàn)凈利潤為21.3億歐，同比增長2.3%，主要受毛利率提升的帶動(dòng)。公司本季度凈利率為28.3%。

3、具體業(yè)務(wù)情況：其中光刻系統(tǒng)收入55.5億歐元，同比下滑6.3%；服務(wù)收入19.6億歐元，同比增長27.3%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的比例接近于7：3。雖然服務(wù)類業(yè)務(wù)是公司本季度主要推動(dòng)力，但光刻系統(tǒng)依然是公司業(yè)績中最為核心的部分。

1）光刻系統(tǒng)收入：EUV和ArFi是光刻系統(tǒng)中最主要的收入來源，兩項(xiàng)合計(jì)占比將近66%。其中EUV本季度收入約為21.1億歐元，ArFi的收入約為28.9億歐元；

2）光刻系統(tǒng)出貨量：ArFi本季度出貨38臺(tái)，仍然是公司出貨數(shù)量中最多的。公司本季度EUV出貨9臺(tái)，出貨量略有回落，主要受三星和英特爾削減資本開支的影響。

3）光刻系統(tǒng)均價(jià)：EUV的均價(jià)明顯高于ArFi。海豚君測算公司本季度EUV均價(jià)繼續(xù)維持在2.35億歐元左右，ArFi的單臺(tái)價(jià)格大約在0.76億歐元，兩者的價(jià)格比例大約在3：1。

4、阿斯麥ASML核心關(guān)注點(diǎn):

a.地區(qū)收入：中國大陸地區(qū)是本季度最主要的收入來源（42%），大約貢獻(xiàn)了31.6億歐元。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于公司此前25%的份額預(yù)期，主要得益于中國大陸地區(qū)對ArFi等設(shè)備的加快拉貨。中國臺(tái)灣地區(qū)本季度依然貢獻(xiàn)了22.6億歐元左右的收入，占比為30%，這主要體現(xiàn)了臺(tái)積電的拉貨表現(xiàn)。

b.訂單指標(biāo)：公司本季度的凈訂單額維持在54億歐元，環(huán)比減少1.4億歐元，好于市場預(yù)期（49億歐元）。季度凈訂單持續(xù)在50億歐元以上，這表明下游客戶的預(yù)期已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)。

5、阿斯麥（ASML）業(yè)績指引：2025年第四季度預(yù)期收入92- 98億歐元（市場預(yù)期92.1億歐元）和毛利率（GAAP）為51-53%（市場預(yù)期50.6%）。

海豚君整體觀點(diǎn)：“最壞時(shí)期”已過，聚焦火熱的AI Capex

雖然阿斯麥ASML本次財(cái)報(bào)還可以，收入和毛利率都達(dá)到了公司指引，但市場對公司的關(guān)注點(diǎn)更多地在于訂單情況和未來經(jīng)營面的指引。

①訂單指標(biāo)：阿斯麥ASML本季度凈訂單額維持在54億歐元，好于市場預(yù)期（49億歐元）。在經(jīng)歷年初的訂單數(shù)據(jù)“閃崩”后，公司的季度凈訂單連續(xù)兩個(gè)季度維持在50億歐元上方，這體現(xiàn)了關(guān)稅影響的弱化和下游信心的回暖；

②下季度指引：公司預(yù)期四季度收入將達(dá)到92-98億歐元，好于市場預(yù)期（92億歐元）。四季度往往是公司產(chǎn)品交付的旺季，而從公司上季度給出的指引看，市場甚至還會(huì)擔(dān)心四季度可能出現(xiàn)同比下滑。

本次的季度指引，直接給出了四季度業(yè)績的“定心丸”，也基本符合公司調(diào)整后的全年指引（同比增長15%左右）。

從阿斯麥ASML三四季度的業(yè)績來看，公司當(dāng)前處于經(jīng)營面“從低迷開始轉(zhuǎn)好”的過渡階段。近期的多項(xiàng)利好，直接推動(dòng)了市場預(yù)期的提升和公司股價(jià)的上漲：

a）存儲(chǔ)周期的帶動(dòng)：受各家大廠提升資本開支及AI需求的帶動(dòng)，HBM、傳統(tǒng)DRAM和NAND的各類存儲(chǔ)需求都有明顯提升，存儲(chǔ)價(jià)格也迎來了明顯回升。

受存儲(chǔ)周期的帶動(dòng)，美光、三星等主要存儲(chǔ)廠商有望提升擴(kuò)產(chǎn)的信心。尤其是三星，在今年初大幅削減了全年的資本開支計(jì)劃，而如果三星公司的HBM產(chǎn)品也能通過英偉達(dá)的認(rèn)證，后續(xù)將大幅增加資本投入的力度。

b）英特爾的“重生展望”：前段時(shí)間，美國政府的“入股”和英偉達(dá)的戰(zhàn)略合作，讓市場重新看到了英特爾“重生”的機(jī)會(huì)。

在這之前，英特爾面臨著多重“窘境”，公司市值一度下跌至“破凈”的狀態(tài)。而在美國政府入股和英偉達(dá)戰(zhàn)略合作后，英特爾已經(jīng)成為美國“制造業(yè)回歸”大方針下的重要國企，這能避免公司再次陷入“破產(chǎn)式估值”。

在英特爾出現(xiàn)經(jīng)營困境的情況下，公司也在年初削減了全年資本開支目標(biāo)。而在得到美國政府、英偉達(dá)等多方助力的情況下，市場對英特爾后續(xù)資本開支的預(yù)期也有明顯提升。

c）臺(tái)積電的技術(shù)迭代：公司最重要的大客戶。當(dāng)前臺(tái)積電的2nm順利推進(jìn)，計(jì)劃在2025年底實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并預(yù)期在2026年對蘋果、高通等進(jìn)行大規(guī)模出貨。隨著制程技術(shù)的進(jìn)一步迭代，市場預(yù)計(jì)臺(tái)積電后續(xù)將有更大規(guī)模的資本投入。

綜合（a+b+c）來看，臺(tái)積電、三星和英特爾都是公司的大客戶。雖然臺(tái)積電今年的資本開支將達(dá)到400億美元以上，而由于年初三星和英特爾都削減了全年資本開支，這直接影響了阿斯麥ASML在今年的業(yè)績表現(xiàn)。

而在近期存儲(chǔ)行業(yè)回暖、英特爾獲得援助等利好帶動(dòng)下，市場對三星和英特爾后續(xù)的資本開支展望趨于樂觀，這也將直接帶動(dòng)公司業(yè)績的回升。

整體來看，阿斯麥ASML是全球唯一EUV光刻系統(tǒng)提供商，依然占據(jù)著光刻機(jī)市場8成以上的市場份額。只要這樣的市場壟斷地位穩(wěn)固，阿斯麥ASML的核心投資邏輯就沒有變。

在獨(dú)占EUV市場的基礎(chǔ)上，公司更是進(jìn)一步推出了High-NA EUV（2億歐元/臺(tái)->4億歐元/臺(tái)），主要面向于2nm及以下制程節(jié)點(diǎn)。這在鞏固光刻領(lǐng)域優(yōu)勢地位的同時(shí)，也能進(jìn)一步拉升公司EUV產(chǎn)品的價(jià)格帶。

而在本次存儲(chǔ)周期上行、英特爾重獲“希望”和臺(tái)積電2nm進(jìn)展順利的情況下，打消了市場此前對晶圓廠資本開支及半導(dǎo)體設(shè)備“低迷”的看法。在這其中，臺(tái)積電、三星和英特爾本身就是阿斯麥的三個(gè)重量級(jí)客戶。如果三星和英特爾都能在后續(xù)加大資本投入力度，阿斯麥ASML都將直接受益。

AI戰(zhàn)場的火熱，終究還是蔓延到了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游的設(shè)備端。其中率先發(fā)布財(cái)報(bào)的美光，已經(jīng)將2026年的資本開支目標(biāo)直接提高到了180億美元。

在本輪AI Capex熱潮中，阿斯麥ASML、臺(tái)積電依然是當(dāng)前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中最具壟斷優(yōu)勢的公司。如果臺(tái)積電能在隨后明確提高資本投入的力度，阿斯麥也將再次受益。

以下是詳細(xì)分析

一、核心數(shù)據(jù)：下游利好頻出，“最壞時(shí)期”已過

1.1收入端：阿斯麥（ASML）在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營收75.2億歐元，同比基本持平，市場預(yù)期（77億歐元）。本季度收入主要來自于臺(tái)積電和中國大陸地區(qū)客戶的貢獻(xiàn)。

雖然臺(tái)積電的資本開支仍保持著高增長（年增百億美元的投入），然而三星和英特爾的削減資本開支，這直接壓制了公司作為上游核心供應(yīng)商的增長。

1.2毛利及毛利率：阿斯麥（ASML）在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利38.8億歐元，同比增長2.3%。其中毛利率方面，公司本季度毛利率51.6%，靠近公司指引區(qū)間上方（50-52%），主要是受服務(wù)收入占比提升的影響。

1.3經(jīng)營費(fèi)用端：阿斯麥（ASML）在2025年第三季度經(jīng)營費(fèi)用為14.1億歐元，同比增長4.4%。

具體來看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度研發(fā)費(fèi)用11.1億歐元，同比增加5.1%，公司研發(fā)投入基本穩(wěn)定。本季度的研發(fā)費(fèi)用率為14.8%；

2）銷售管理及行政費(fèi)用：本季度銷售及管理費(fèi)用3億歐元，同比增加2.1%；由于公司的客戶主要在B端，銷售費(fèi)用相對穩(wěn)定，本季度銷售管理費(fèi)用率為4%。

1.4凈利潤端：阿斯麥（ASML）在2025年第三季度凈利潤為21.2億歐元，同比增長2.3%。公司經(jīng)營費(fèi)用端相對穩(wěn)定，凈利潤的同比增長主要來自于毛利率的帶動(dòng)。公司本季度凈利率為28.3%。

結(jié)合公司訂單情況和指引數(shù)據(jù)看，阿斯麥ASML當(dāng)前經(jīng)營面的情況相比于上半年已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)。而隨著存儲(chǔ)行業(yè)回暖、英特爾的重獲“希望”以及三星HBM的進(jìn)展，都有望帶動(dòng)下游資本開支的提升。

整體來看，阿斯麥ASML“最壞時(shí)期”已經(jīng)過去。AI Capex的火熱，也將蔓延至公司所在的半導(dǎo)體設(shè)備端，帶動(dòng)公司經(jīng)營面繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

二、細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)情況：中國大陸大量拉貨ArFi

阿斯麥（ASML）的業(yè)務(wù)由系統(tǒng)銷售收入和服務(wù)收入兩部分構(gòu)成，雖然光刻系統(tǒng)銷售收入是公司最核心的收入來源（約占3/4），但本季度服務(wù)業(yè)務(wù)中安裝升級(jí)等服務(wù)的收入增加，也是公司業(yè)績的重要推動(dòng)力。

2.1各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況

1）系統(tǒng)銷售收入

阿斯麥（ASML）的系統(tǒng)銷售收入在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)55.5億歐元，同比下滑6.3%。雖然EUV和ArFi收入仍略有增長，但其余ArF Dry、KrF等設(shè)備都有不同幅度的下滑。

結(jié)合公司本季度的訂單情況和下季度指引看，四季度公司將迎來旺季。隨著下游需求的回暖，公司季度凈訂單額維持在50億歐元上方。

系統(tǒng)銷售收入對應(yīng)的就是我們熟知的光刻機(jī)，其中最大的收入來源于EUV和ArFi兩部分，兩者合計(jì)占比達(dá)到90%。

具體來看：

a）EUV：本季度收入21.1億歐元，同比增長1.8%。EUV本季度銷量有9臺(tái)，單臺(tái)均價(jià)大約為2.35億歐元。隨著High-NA EUV出貨的增加，公司的EUV產(chǎn)品均價(jià)有望繼續(xù)提升；

b）ArFi：本季度收入28.9億歐元，同比增長1.5%，這部分收入來自于中國大陸地區(qū)。ArFi本季度銷量有38臺(tái)，單臺(tái)均價(jià)大約為7600萬歐元，保持平穩(wěn)。

整體來看，阿斯麥ASML當(dāng)前銷售的ArFi光刻系統(tǒng)數(shù)量最多，受半導(dǎo)體摩擦等影響，目標(biāo)客戶集中在中國大陸地區(qū)；EUV季度出貨量維持在10臺(tái)上下，由于均價(jià)相對較高，公司EUV收入占光刻系統(tǒng)總收入的4成左右。

從應(yīng)用領(lǐng)域來看，公司當(dāng)前的系統(tǒng)收入中依然以邏輯領(lǐng)域的需求為主：其中邏輯領(lǐng)域的占比在7成左右，存儲(chǔ)領(lǐng)域占比在3成。

2）服務(wù)收入

阿斯麥（ASML）的服務(wù)收入在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)19.6億歐元，同比增長27.3%。阿斯麥的服務(wù)收入，主要包括設(shè)備維護(hù)等項(xiàng)目，受行業(yè)周期影響較小。此前受關(guān)稅等不確定性的影響，雖然下游客戶對設(shè)備的采購有所謹(jǐn)慎，但設(shè)備升級(jí)服務(wù)仍在推進(jìn)，是收入增長的主要來源之一。

從歷史來看，公司的設(shè)備訂單受行業(yè)周期等外在環(huán)境影響較大，而服務(wù)收入相對穩(wěn)健，整體上還呈現(xiàn)出增長的趨勢。

2.2各地區(qū)收入情況

阿斯麥ASML本季度收入主要來自于中國臺(tái)灣、中國大陸和韓國，三者的合計(jì)收入占比達(dá)到90%。

本季度中國大陸地區(qū)是公司最主要的收入來源，占比達(dá)到42%，明顯好于公司管理層提到了訂單結(jié)構(gòu)中“25%”的占比，這主要得益于下游客戶對ArFi設(shè)備的加快拉貨。

另一方面，本季度中國臺(tái)灣地區(qū)的收入也有明顯增長，這是來自于臺(tái)積電的拉貨。受AI需求的拉動(dòng)，臺(tái)積電將全年資本開支從去年的300億美元提升至380-420億美元左右。

此外，韓國和美國地區(qū)收入都相對偏低，主要是受三星、英特爾削減資本開支的影響。而隨著AI Capex蔓延至存儲(chǔ)領(lǐng)域、英特爾重獲“希望”等多項(xiàng)利好的推動(dòng)，市場對三星和英特爾未來的資本開支也趨于樂觀。

整體來看，由于阿斯麥ASML位于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，受到多個(gè)大客戶的資本投入影響。雖然臺(tái)積電在今年大幅提升了資本開支，而三星和英特爾的削減投入，直接抑制了公司業(yè)績的增長。

近期隨著多重壓力的逐步釋放，阿斯麥ASML的“最壞時(shí)期”已經(jīng)過去。公司作為光刻領(lǐng)域絕對的龍頭，也將受益于本輪AI Capex的“熱浪”。

<此處結(jié)束>

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       原文標(biāo)題 : 阿斯麥 ASML：AI Capex加buff，最壞時(shí)期已過！