撰稿|多客

來源|貝多財經(jīng)

前不久，燦谷（(NYSE:CANG）交上本年的首季答卷，整體表現(xiàn)并不算及格。

今年6月9日，燦谷發(fā)布了2023財年第一季度未經(jīng)審計財報。財報顯示，燦谷2023年第一季度的總收入同比下降31%至5.43億元；實現(xiàn)凈利潤7880萬元，而2022年同期為凈虧損1.36億元。同時，燦谷預計2023年第二季度總收入在6.0億元和6.5億元之間。

值得一提的是，燦谷已連續(xù)兩年發(fā)生虧損，2021年和2022年分別虧損0.09億元和11.11億元，2022年虧損額更是2021年的130倍。

沒有什么亮眼的業(yè)績更能打動投資者，燦谷的二級市場表現(xiàn)也很難看。

身為曾經(jīng)行業(yè)領先的汽車交易服務平臺，如今燦谷為何走上了“下坡路”？

一、也曾有輝煌，但目前市值蒸發(fā)超九成

燦谷之所以能成為汽車交易服務行業(yè)的佼佼者，還是有兩把刷子的。

起初燦谷專注于汽車金融，但在面對互聯(lián)網(wǎng)金融式微已成不可逆轉的事實下，燦谷果斷選擇了轉型，2020年主動向車交易服務領域沖擊，并將自身定位從“第三方汽車金融提供商”轉變?yōu)椤捌�車交易服務平臺”。

轉型后，燦谷也一路高歌猛進。

2021年5月，燦谷推出了B2B服務平臺“燦谷好車”，將汽車信息與交易、物流、金融和保險相結合，直擊下沉市場汽車經(jīng)銷商的業(yè)務痛點。截至2023年3月31日，“燦谷好車”合作車商數(shù)達10,469家，覆蓋國內(nèi)31省、305個城市。

此后燦谷又相繼推出了“燦谷優(yōu)車”小程序、“燦谷優(yōu)車”APP。截至2023年3月31日，“燦谷優(yōu)車”APP及小程序頁面總瀏覽量超過51.3萬次，訪客總數(shù)超過2.6萬人。

值得一提的是，在二手車交易方面，“燦谷優(yōu)車”APP和小程序同時運營，服務內(nèi)容進一步多元化和精細化。4月拍賣功能升級后，全國注冊二手車商都可以通過拍賣功能上架自己的二手車車源，進行B2B競拍，是行業(yè)首個O2O二手車經(jīng)銷商直銷拍賣專區(qū)。隨著燦谷自營檢測師隊伍的建設完成，專業(yè)能力得到提升，更進一步加深燦谷在二手車交易產(chǎn)業(yè)鏈上的服務覆蓋。

反映在二級市場，燦谷股價與基本面共振。2018年7月，燦谷登陸美國紐交所，每股發(fā)行價為11美元，總市值16.62億美元，在2021年1月底股價更是創(chuàng)造歷史新高，達到17.65美元/股的高位，但爬得越高，得到的結果是摔得更慘，6月16日已跌至1.15美元，總市值也只剩下1.5億美元，較上市之初縮水了超九成。

二、增利不增收，逾期率、毛利率走出“剪刀差”

雖然燦谷業(yè)務版圖得到擴大，但依舊難解業(yè)績難題。

以2022年財報表現(xiàn)來看，不出意料的是，燦谷營收延續(xù)了2022年下滑趨勢，今年一季度實現(xiàn)營收5.43億元，同比下降約31%，營收重要支柱汽車交易收入同比下降28%至4.3億元。燦谷首席執(zhí)行官林佳元表示，“2023年初，受各種因素的疊加影響，整體市場仍顯疲軟。”

但令人詫異的是，燦谷盈利能力得到極大改善，同比實現(xiàn)扭虧為盈。2023年第一季度，燦谷實現(xiàn)凈利潤7880萬元，而2022年同期為凈虧損1.36億元。對此，燦谷解釋稱“這主要是新會計準則引致的攤薄收入增加以及資產(chǎn)質量改善帶來的信用損失轉回”。

燦谷今年起采用了修改后的追溯過渡法，風險保證負債增加3.024億元，融資租賃應收款準備增加1450萬元，融資應收款準備增加1380萬元，其他流動和非流動資產(chǎn)準備增加320萬元。經(jīng)遞延稅項調(diào)整后，通過累積效應調(diào)整初始留存收益減少3.07億元。

另外，當期燦谷信貸損失撥備的凈回收額4860萬元，主要原因是收到了應收賬款融資。

之所以不可思議，是因為燦谷已連續(xù)兩年發(fā)生虧損，而這與毛利率下滑不無關系。

2018年至2022年燦谷的毛利率分別為60.6%、62.55%、46.5%、24.57%、7.59%，呈下降趨勢，目前已降至個位數(shù)。

2018年至2022年燦谷毛利率變化情況 數(shù)據(jù)來源：燦谷歷年財報。

此外，燦谷虧損還與對理想汽車的投資以及理想汽車股價波動導致的投資公允價值變動也有很大關系。雖然作為理想汽車的早期股東之一，燦谷也曾獲益明顯，但這種“一損俱損，一榮俱榮”的捆綁效應也讓燦谷倍感“乏力”。

據(jù)公開資料顯示，燦谷在2018年通過換股投資的形式入股理想汽車，并在2018年、2019年對理想汽車進行增資。在投資收益的帶動下，燦谷走出了一條與其他汽車融資租賃平臺不同的道路，在其余平臺處于虧損狀態(tài)時，燦谷就已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，2016年至2020年分別實現(xiàn)凈利潤1.34億元、3.49億元、3.07億元、4.05億元、33.73億元。但隨著新能源汽車行業(yè)競爭的加劇，理想汽車過得也并不好，股價也在下滑，對燦谷的影響頗大。

除了毛利率下滑外，燦谷的汽車貸款促成業(yè)務逾期率卻在持續(xù)走高。

2018年至2022年，燦谷所經(jīng)營的貸款逾期率一直處于上升趨勢，截至2022年12月31日，所有已完成并在存續(xù)期的汽車貸款M1+以及M3+逾期率分別為2.61%和1.38%。

2018年至2022年燦谷逾期率變化情況 數(shù)據(jù)來源：燦谷歷年財報。

截至2023年3月31日，燦谷促成的汽車貸款在貸余額累計為207.17億元，所有已完成并在存續(xù)期的汽車貸款的M1+以及M3+逾期率分別為2.33%和1.29%，雖較2022年末均有所下滑，但仍處于高位。

另外，燦谷的賬面資金也急劇消耗。截至2022年12月31日，燦谷合計持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物3.79億元，而截至2021年12月31日則為14.35億元，相對減少約10.56億元。

三、新能源汽車領域景氣度高，或為破局關鍵點

從業(yè)務模式來看，燦谷是以汽車助貸服務為切入點，鏈接全國各大金融機構與全國汽車經(jīng)銷商，為其提供專業(yè)、高效、便捷的汽車金融服務，以直營服務為主。

如今在新能源汽車高景氣度下，燦谷或許業(yè)務將有所偏移。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，按2022年銷量計，中國是全球最大的新能源汽車市場，并已連續(xù)8年位居全球第一，銷量占據(jù)全球的68.25%。與此同時，新能源汽車在中國汽車市場的滲透率已從2011年的0.04%快速增長至2022年的25.64%，在主流的大眾消費群體中越來越受歡迎。

步入2023年，新能源汽車行業(yè)的高景氣度延續(xù)。今年前4個月，我國汽車銷量同比增長7.1%至823.5萬輛，其中新能源汽車銷量同比大幅增長近43%至222.2萬輛，市場占有率達到27%。另據(jù)乘聯(lián)會預計，2023年新能源乘用車全年銷量可能突破850萬輛。

緊跟市場腳步，燦谷也在新能源方面發(fā)力。

除了入股理想汽車外，燦谷還與小鵬汽車、極狐等本土新能源汽車品牌達成協(xié)議，在合作方的新能源車型中嵌入燦谷的服務。

此外，燦谷還在“燦谷好車”APP中上線了多款新能源自營車。據(jù)了解，這些自營車大多來自一眾主流燃油主機廠、4S店，車源可靠，品質保障，去除中間多余環(huán)節(jié)，直接面向終端商戶銷售，沒有中間商賺差價，并提供自營展車服務。

數(shù)據(jù)是最好的證明。一季度“燦谷好車”共售車3867臺，其中新能源車1713臺，新能源車滲透率超過44%。

此外，或許是為了挽救跌跌不休的股價，燦谷多次公開股票回購計劃。

今年4月，燦谷宣布董事會已授權一項新的股票回購計劃，根據(jù)該計劃，燦谷可以在2023年4月25日起的未來12個月內(nèi)回購價值至多5000萬美元的(i)美國存托憑證(ADS)，每股ADS代表兩股A類普通股，和/或(ii)A類普通股。

據(jù)貝多財經(jīng)了解，今年6月1日，根據(jù)新股票回購計劃，燦谷與一家機構投資者簽訂了股票回購協(xié)議，根據(jù)協(xié)議將以約3160萬美元的總購買價格向其回購總計2430.06萬股美國存托憑證，預計在6月底前完成。

但從結果來看，效果并不明顯。

       原文標題 : 燦谷的AB面：毛利率下滑，逾期率走高