多年來，華晨集團(tuán)背靠合資品牌華晨寶馬，維持著正向利潤(rùn)。但華晨旗下自主品牌卻常年虧損，市場(chǎng)空間不斷萎縮。華晨集團(tuán)何以至此？

雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文丨李亦輝 編｜深海

11月4日，華晨集團(tuán)在上海證券交易所披露公告稱，公司10億元到期私募債券，因公司資金緊張，未能按時(shí)兌付債券本息。經(jīng)努力籌集資金，公司將于11月5日支付上述債券利息。

10億債券只是華晨集團(tuán)債務(wù)規(guī)模的冰山一角。10月初，華晨集團(tuán)也未能償還兩項(xiàng)信托貸款的本金和利息約人民幣10億元。2020年半年報(bào)顯示，集團(tuán)總負(fù)債達(dá)到1328．44億元。

多年來，華晨集團(tuán)背靠合資品牌華晨寶馬，維持著正向利潤(rùn)。但華晨旗下自主品牌卻常年虧損，市場(chǎng)空間不斷萎縮。

華晨集團(tuán)何以至此？

債務(wù)規(guī)模超過1300億元

公開資料顯示，華晨集團(tuán)隸屬于遼寧省國(guó)資委，遼寧省國(guó)資委持股比例占80％，為公司實(shí)際控制人，遼寧省社會(huì)保障基金理事會(huì)持股20％。

據(jù)悉，華晨集團(tuán)共建有6家整車生產(chǎn)企業(yè)，2家發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和多家零部件生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有員工4．7萬人，資產(chǎn)總額超過1900億元。華晨集團(tuán)擁有4家上市公司，分別為華晨中國(guó)（01114．HK）、申華控股（600653．SH）、金杯汽車（600609．SH）和新晨動(dòng)力（01148．HK）。

早在今年8月，華晨集團(tuán)旗下的多支債券發(fā)生暴跌。其中18華汽01債更是連跌三天，從85元直接跌到55．8元，跌幅高達(dá)34．35％。對(duì)此華晨集團(tuán)曾通過公告回應(yīng)稱，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有序開展，當(dāng)前所有到期債券本息均按時(shí)兌付，未有任何違約情況發(fā)生。

然而到了10月24日，華晨集團(tuán)債券停牌的公告稱，公司應(yīng)于10月21日16：00前歸還相關(guān)本金利息，但華晨集團(tuán)未提供＂17華汽05＂的明確償債來源安排。10月26日華晨集團(tuán)發(fā)布公告稱，目前仍然在努力籌集資金，將與投資者協(xié)商解決。

這一公告，確認(rèn)了此前市場(chǎng)上對(duì)華晨集團(tuán)債券違約的傳聞，也直接引發(fā)華晨集團(tuán)發(fā)行的其他債券價(jià)格雪崩式下跌，＂18華汽03＂在10月28日成交價(jià)最低至6．11元／張，遠(yuǎn)低于三個(gè)月前90元／張左右的交易價(jià)格。

華晨集團(tuán)2020年債券半年報(bào)顯示，集團(tuán)總負(fù)債1328．44億元，扣除商譽(yù)和無形資產(chǎn)后，資產(chǎn)負(fù)債率為71．4％。公司合并有息債務(wù)為641．81億元，其中短期有息債務(wù)439．87億元，占比68．54％。同時(shí)，華晨集團(tuán)合并報(bào)表貨幣資金為513．76億元，其中受限部分為167．58億元，非受限部分為346．18億元。

華晨集團(tuán)的實(shí)質(zhì)性違約，引發(fā)監(jiān)管注意。11月2日，上海證券交易所發(fā)布公告，對(duì)華晨集團(tuán)予以書面警示。公告顯示，華晨集團(tuán)在債券續(xù)期內(nèi)，存在未及時(shí)披露信息的違規(guī)行為。

11月4日，華晨集團(tuán)在上海證券交易所披露公告稱，公司發(fā)行規(guī)模為10億元的非公開發(fā)行債券＂17華汽05＂，到期日為10月23日。因公司資金緊張，未能按時(shí)兌付債券本息。經(jīng)努力籌集資金，公司將于11月5日支付上述債券2019年10月23日至2020年10月22日利息。

華晨集團(tuán)公告透出公司資金的緊張狀況，即便在監(jiān)管和輿論壓力之下，還只能先支付利息，債券本金還是無法兌付。

有資深債券投資人士表示，即使＂17華汽05＂的利息能夠按時(shí)支付，并不意味著華晨集團(tuán)度過了債務(wù)危機(jī)，目前依然沒有看到明顯的債務(wù)解決方案。華晨集團(tuán)目前存續(xù)的多只債券將陸續(xù)到期或者付息，需要的資金規(guī)模巨大，市場(chǎng)留給華晨集團(tuán)解決債務(wù)危機(jī)的時(shí)間不多了。

據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，截至11月5日，華晨集團(tuán)還有13只存續(xù)債券尚未兌付，債券余額合計(jì)162億元。從到期時(shí)間看，公司到期及回售壓力集中在2021年、2022年，債券到期及回售規(guī)模分別為65億元、92億元，涉及債券分別為4只、8只。

數(shù)家機(jī)構(gòu)遭受牽連

華晨集團(tuán)債務(wù)違約波及多家金融機(jī)構(gòu)。有債券機(jī)構(gòu)投資者稱，華晨集團(tuán)曾對(duì)外表示下半年的債券兌付資金已經(jīng)到位。但違約后，華晨集團(tuán)內(nèi)部相關(guān)人士向個(gè)別投資者則表示，10億兌付資金需要企業(yè)自籌。

而對(duì)于華晨集團(tuán)半年報(bào)中的數(shù)百億貨幣資金，在業(yè)內(nèi)人士看來，數(shù)百億元的貨幣資金或主要源于華晨寶馬，華晨集團(tuán)對(duì)其并沒有控股權(quán)，因此不能償還母公司債務(wù)。華晨集團(tuán)將其納入合并報(bào)表，或是為增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)。

不過在債券違約后，華晨集團(tuán)信用評(píng)級(jí)迅速遭到下調(diào)。10月26日，東方金誠(chéng)將華晨集團(tuán)的主體信用評(píng)級(jí)下調(diào)至BBB級(jí)，原因是華晨集團(tuán)債務(wù)規(guī)模大，存在集中兌付壓力。

10月28日，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司認(rèn)為，華晨集團(tuán)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，流動(dòng)性持續(xù)緊張，債務(wù)償還能力惡化，因此將下調(diào)華晨集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)，將華晨集團(tuán)主體信用等級(jí)調(diào)整為BB，評(píng)級(jí)展望維持負(fù)面。

大公國(guó)際表示，按照2017年9月華晨集團(tuán)與債權(quán)投資計(jì)劃受托人太平資產(chǎn)管理有限公司簽署的《太平一一華晨汽車制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)債權(quán)投資計(jì)劃投資合同》約定，華晨集團(tuán)應(yīng)于2020年9月21日劃撥季度應(yīng)付利息1683．86萬元；同日，華晨集團(tuán)未按時(shí)兌付《江蘇信托－信保盛158號(hào)（華晨汽車）集合資金信托計(jì)劃》利息。

太平資產(chǎn)曾在2017年發(fā)行投向＂華晨汽車制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)的債權(quán)投資計(jì)劃＂，該計(jì)劃總規(guī)模29．6億元，首期已發(fā)行11億元，期限為7＋3年，募集資金投向華晨集團(tuán)旗下M8X系列汽車項(xiàng)目的研發(fā)和生產(chǎn)工作。

江蘇信托的提前還款通知顯示，華晨集團(tuán)應(yīng)于10月12日兌付貸款本金10．01億元、利息2000萬元、罰息668．38萬元，華晨集團(tuán)未按約定兌付貸款本息。有消息稱，江蘇信托僅作為這期項(xiàng)目的通道方，背后亦是太平資產(chǎn)。

10月24日，華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司發(fā)布公告稱，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)文件以及公司的估值政策和程序等有關(guān)規(guī)定，經(jīng)公司與托管銀行協(xié)商一致，決定自10月23日起對(duì)公司旗下基金所持有的華晨集團(tuán)發(fā)行的＂17華汽01＂等債券進(jìn)行估值調(diào)整。另外，今年二季度，華泰證券旗下紫金智鑫3月定開債曾持有＂19華汽01＂市值約5715萬元。

據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，包括工銀瑞信基金、廣發(fā)基金、華安基金等多家資管機(jī)構(gòu)旗下產(chǎn)品均持有華晨集團(tuán)發(fā)行的債券。

除了非銀機(jī)構(gòu)，華晨集團(tuán)還有不少銀行貸款。某銀行從業(yè)人員透露，華晨集團(tuán)此前在其所在銀行進(jìn)行過數(shù)億元股權(quán)質(zhì)押貸，今年上半年一度出現(xiàn)了逾期。

生存嚴(yán)重依賴華晨寶馬

公開資料顯示，華晨集團(tuán)最早成立于20世紀(jì)50年代，旗下金杯品牌商用車和中華品牌乘用車一度風(fēng)靡市場(chǎng)。

1992年，作為第一只在美上市的中國(guó)股票，華晨集團(tuán)備受美國(guó)資本市場(chǎng)追捧，IPO價(jià)格6美元，發(fā)行500萬股，開盤后以每股20美元成交。而在2002年之后，華晨集團(tuán)業(yè)績(jī)下滑，連年虧損，最終在2007年宣布退市。

進(jìn)入新世紀(jì)后，隨著華晨寶馬合資公司的正式成立，華晨集團(tuán)漸漸患上了＂寶馬依賴癥＂。德國(guó)豪華品牌對(duì)華晨中國(guó)的營(yíng)收貢獻(xiàn)率經(jīng)常在90％以上，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率更是經(jīng)常在100％以上。

根據(jù)半年報(bào)，2020年上半年，華晨集團(tuán)營(yíng)收為846億元，凈利潤(rùn)為63億元；同期華晨中國(guó)凈利潤(rùn)為40．45億元，貢獻(xiàn)了近2／3的凈利潤(rùn)。而在華晨中國(guó)亮麗的業(yè)績(jī)背后，主要是靠華晨寶馬支撐。

如果剔除寶馬帶來的投資收益，華晨中國(guó)將連年虧損。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至2020年上半年，其剔除華晨寶馬利潤(rùn)分成后，華晨集團(tuán)的虧損分別為5．4億元、6億元和8．6億元、4．2億元、10．64億元、3．4億元，總體虧損38．24億元。

不過，華晨中國(guó)這種＂躺贏＂的模式或?qū)�無法持續(xù)。2018年10月，在華晨寶馬成立十五周年之際，寶馬集團(tuán)以36億歐元收購(gòu)華晨集團(tuán)所持有的25％股份，并將華晨寶馬的合資協(xié)議延長(zhǎng)至2040年。

而根據(jù)股比調(diào)整協(xié)議，至2022年寶馬集團(tuán)在華晨集團(tuán)所占股比將達(dá)到75％。屆時(shí)，華晨中國(guó)也將不再合并華晨寶馬的報(bào)表。

在華晨集團(tuán)四家上市公司中，華晨中國(guó)的主要業(yè)務(wù)為制造及銷售輕型客車、零部件及提供汽車金融服務(wù)。除了華晨寶馬的整車生產(chǎn)、研發(fā)等業(yè)務(wù)，華晨中國(guó)還承載著華晨集團(tuán)旗下另外四個(gè)品牌，中華、金杯、華頌和雷諾。

不過相比寶馬在國(guó)內(nèi)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，華晨的自主品牌顯得乏力。數(shù)據(jù)顯示，華晨中華前三季度累計(jì)銷量?jī)H為4497輛，同比下滑78．31％；華晨金杯僅有1635輛，同比下滑88．98％；華晨雷諾有8685輛，同比下滑48％。

作為華晨集團(tuán)重要的自主品牌，華晨中華在2011年至2015年迎來發(fā)展高潮期，憑借V5、H330等明星產(chǎn)品在自主品牌市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。但從2017年開始，華晨中華的年銷量便逐年大幅下滑。2019年，華晨集團(tuán)自主品牌乘用車銷量為17．62萬輛，同比下降24．38％；收入為19．42億元，同比下降68．9％。

在業(yè)內(nèi)人士看來，華晨集團(tuán)此次債務(wù)風(fēng)波的根源，與其長(zhǎng)期過度依賴合資品牌的經(jīng)營(yíng)模式不無關(guān)系。

汽車分析師任萬付表示，華晨寶馬不僅不斷給華晨集團(tuán)＂輸血＂，還不斷給其輸送技術(shù)。華晨集團(tuán)也曾多次在營(yíng)銷過程中高舉＂寶馬＂的大旗。然而，華晨集團(tuán)自主研發(fā)能力較低、技術(shù)整合能力較差，其產(chǎn)品質(zhì)量問題也較多，銷量在市場(chǎng)逐漸成熟后愈趨冷淡。

那么，誰能幫助華晨集團(tuán)走出目前的困境呢？有業(yè)內(nèi)人士指出，寶馬集團(tuán)作價(jià)36億歐元（約合人民幣285億元）的收購(gòu)款到賬，將有效地緩解華晨集團(tuán)的資金問題。

此外，11月3日，據(jù)彭博社報(bào)道，遼寧省政府考慮對(duì)華晨集團(tuán)進(jìn)行司法重整，以解決債務(wù)問題。知情人士稱，遼寧省政府近期已與金融監(jiān)管部門就華晨集團(tuán)重整進(jìn)行溝通，不過目前尚無明確的重整方案，相關(guān)事宜仍在討論中。

對(duì)于遼寧省政府是否在考慮對(duì)華晨集團(tuán)進(jìn)行司法重整，遼寧省國(guó)資委辦公室工作人員表示：＂不清楚此事。＂華晨集團(tuán)有關(guān)人士回應(yīng)媒體稱：＂我們目前沒有接到相關(guān)的信息＂。

對(duì)于華晨集團(tuán)的未來命運(yùn)，雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。