【財(cái)聯(lián)社】（研究員 嚴(yán)沁雯）11月19日早間，運(yùn)達(dá)科技發(fā)布一則收購(gòu)公告，出于公司布局軌道交通牽引供電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展需要，將以支付現(xiàn)金的形式受讓成都運(yùn)達(dá)創(chuàng)新科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“運(yùn)達(dá)集團(tuán)”）所持四川匯友電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱“匯友電氣”）100％股權(quán)，交易價(jià)格約為3．34億元。

與此同時(shí)，交易對(duì)手運(yùn)達(dá)集團(tuán)持有運(yùn)達(dá)科技51．37％的股份，其實(shí)際控制人何鴻云同時(shí)也是是運(yùn)達(dá)科技的實(shí)際控制人。根據(jù)規(guī)定，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

大手筆買下關(guān)聯(lián)公司背后，是運(yùn)達(dá)科技的不那么令人滿意的經(jīng)營(yíng)狀況。

高溢價(jià)收購(gòu)大股東資產(chǎn)

據(jù)公告介紹，本次交易的標(biāo)的公司——匯友電氣是軌道交通電氣化專業(yè)牽引供電設(shè)備供應(yīng)商，專業(yè)從事鐵路電氣設(shè)備研制、生產(chǎn)和服務(wù)。

據(jù)收益法評(píng)估結(jié)果，標(biāo)的公司匯友電氣股東全部權(quán)益于的市場(chǎng)價(jià)值為3．44億元，較賬面凈資產(chǎn)增值2．43億元，增值率241．66％，雙方商定本次匯友電氣100％股權(quán)的整體作價(jià)為3．34億元。

運(yùn)達(dá)科技以自有資金支付這3．34億元的受讓款，看上去資金充裕，轉(zhuǎn)讓方卻顯得”囊中羞澀“。

財(cái)聯(lián)社查閱公司最新一次發(fā)布的關(guān)于股東股權(quán)質(zhì)押狀況的公告了解到，截至本2018年10月23日，公司控股股東運(yùn)達(dá)集團(tuán)持有公司股份 2．3億股，其中56．09％的股份已經(jīng)處于質(zhì)押狀態(tài)，占公司目前總股本的 28．82％。

加上一致行動(dòng)人曲水知?jiǎng)?chuàng)永盛企業(yè)管理有限公司、董事長(zhǎng)何鴻云，運(yùn)達(dá)集團(tuán)合計(jì)持有公司股份2．43億股，其中已累計(jì)質(zhì)押1．33億股，占公司目前總股本的比例為 29．85％。

在此之前，運(yùn)達(dá)科技還有過(guò)一次受讓關(guān)聯(lián)公司股權(quán)的經(jīng)歷，同樣顯得有些可疑。

資料顯示，2017年4月，運(yùn)達(dá)科技以現(xiàn)金1．78億元購(gòu)買湖南恒信電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒信電氣”）88．7981％的股權(quán)，交易對(duì)手為寧波梅山保稅港區(qū)寶得鼎豐股權(quán)投資中心（以下簡(jiǎn)稱“寶得鼎豐”）與張征宇，分別向運(yùn)達(dá)科技轉(zhuǎn)讓恒信電氣 85．7401％和 3．0580％的股權(quán)。

值得一提的是，運(yùn)達(dá)科技的實(shí)際控制人何鴻云同時(shí)也是恒信電氣控股股東寶得鼎豐的實(shí)際控制人。

根據(jù)當(dāng)時(shí)的規(guī)定，利潤(rùn)補(bǔ)償方寶得鼎豐、張征宇承諾：恒信電氣于 2017 年度、2018 年度、2019 年度經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表口徑下歸母凈利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)分別不低于 1400 萬(wàn)元、1800 萬(wàn)元和2，200 萬(wàn)元。

但是，在運(yùn)達(dá)科技計(jì)劃收購(gòu)恒信電氣之前，該公司的業(yè)績(jī)水平與規(guī)定的承諾利潤(rùn)水平卻是相去甚遠(yuǎn)。

據(jù)收購(gòu)公告顯示，2016年恒信電氣實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約264萬(wàn)元，2017年1－2月僅為48．83萬(wàn)元。收購(gòu)之后，恒信電氣1－6月凈利潤(rùn)為872萬(wàn)元，年末凈利潤(rùn)則為1561萬(wàn)元。

從264萬(wàn)元到1561萬(wàn)元，恒信電氣只花了一年的時(shí)間，剛好超過(guò)第一年的業(yè)績(jī)承諾。

業(yè)績(jī)下滑資金面吃緊

據(jù)財(cái)聯(lián)社了解，運(yùn)達(dá)科技是一家軌道交通智能系統(tǒng)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括軌道交通運(yùn)營(yíng)仿真培訓(xùn)系統(tǒng)、機(jī)車車輛車載監(jiān)測(cè)與控制設(shè)備、機(jī)車車輛整備與檢修作業(yè)控制系統(tǒng)（CMD）、牽引與網(wǎng)絡(luò)控制系統(tǒng)、再生制動(dòng)能量吸收裝置等軌道交通設(shè)備及信息化系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品。

天風(fēng)證券研報(bào)稱，公司該傳統(tǒng)業(yè)務(wù)軌道交通運(yùn)營(yíng)仿真培訓(xùn)系統(tǒng)處于一家獨(dú)大的狀態(tài)，市占率近 5 年來(lái)維持在 50％左右，車載監(jiān)控業(yè)務(wù)和 CMD 業(yè)務(wù)的市占率各維持 30％左右。公司所處行業(yè)擁有較高的行業(yè)技術(shù)壁壘，同時(shí)其背靠西南交大優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的支持，研發(fā)實(shí)力處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，產(chǎn)品具有較高的議價(jià)能力。

雖然如此，運(yùn)達(dá)科技的業(yè)績(jī)情況從2017年開(kāi)始卻走上了下坡路。2017年?duì)I收及凈利潤(rùn)較2016年分別下滑2．72％和14．54％。值得一提的是，由于“工作人員疏忽填寫錯(cuò)誤”，運(yùn)大科技的2017年年度報(bào)告在2018年4月16日公布后還經(jīng)歷了三次更正。

進(jìn)入2018年，公司業(yè)績(jī)更是難言樂(lè)觀，最近一次的三季報(bào)顯示運(yùn)達(dá)科技1－9月?tīng)I(yíng)收較去年同比下降28．97％，凈利潤(rùn)同比下降38．51％，扣非凈利潤(rùn)更是下滑了51．88％。

據(jù)公司在財(cái)報(bào)以及投資者互動(dòng)平臺(tái)的解釋，運(yùn)達(dá)科技業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的原因是公司部分項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，在相應(yīng)的報(bào)告期末未能完工確認(rèn)收入；另一方面，公司新的業(yè)務(wù)尚處于起步階段，所以公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

同時(shí)，財(cái)聯(lián)社注意到，公司占比較高的應(yīng)收賬款可能帶來(lái)的壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)。

公司第三季度財(cái)報(bào)顯示，運(yùn)達(dá)科技應(yīng)收賬款約為5．48億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例約為36．20％。2018年1－9月，運(yùn)達(dá)科技共計(jì)提資產(chǎn)減值損失1159萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)131．44％，公司解釋稱主要原因是本年度應(yīng)收賬款賬齡增加及應(yīng)收賬款增加，對(duì)應(yīng)計(jì)提的減值準(zhǔn)備增加。

此外，運(yùn)達(dá)科技此次收購(gòu)可能會(huì)令公司資金捉襟見(jiàn)肘。

根據(jù)三季報(bào)，公司賬目貨幣資金為0．69億元。根據(jù)11月1日發(fā)布的公告，公司在近期贖回了約3．8億元的理財(cái)產(chǎn)品。不過(guò)，公司近期幾個(gè)季度的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流一直呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，今年前三個(gè)季度分別凈流出0．72、0．68和0．84億元，累計(jì)凈流出高達(dá)2．44億元，第四季度大概率會(huì)繼續(xù)凈流出。一次性支付現(xiàn)金3．34億元的受讓款，或使公司面臨現(xiàn)金流枯竭的問(wèn)題。