市值2200多億的上市公司不少，但業(yè)績(jī)還處在虧損狀態(tài)且市值能沖到2200多億的上市公司并不多，寒武紀(jì)算一個(gè)。被華為拋棄后，寒武紀(jì)如何成長(zhǎng)為2200多億市值的AI芯片龍頭？

文｜韓 湘

截至11月27日收盤(pán)，A股市值超過(guò)2200億元的公司約摸50家，其中尚未盈利的極其個(gè)別，而有“中國(guó)英偉達(dá)”的寒武紀(jì)-U便是其中一個(gè)。

11月27日收盤(pán)，寒武紀(jì)收漲10.01%達(dá)534.55元/股接近52周最高，總市值2230億元。和年內(nèi)低點(diǎn)的95.85元/股相比，漲幅超過(guò)458%。

但另一邊，寒武紀(jì)從2016年成立以來(lái)，一直處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧損額超過(guò)57億元。

那么，是什么支撐著2200多億元的市值呢？

業(yè)績(jī)自然無(wú)法解釋，那什么能夠解釋寒武紀(jì)夸張的表現(xiàn)呢？是共識(shí)嗎？唯一性嗎？沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的共識(shí)和唯一性，還有繼續(xù)投資的前景嗎？

一連串的問(wèn)題，沒(méi)人能回答得了。但投資者們?cè)诹R娘，寒武紀(jì)卻還在往上漲。

業(yè)績(jī)巨虧背后

A股的AI芯片概念股里，寒武紀(jì)一直是最具爭(zhēng)議的那一家。

作為龍頭，寒武紀(jì)市值目前是2230億元，在細(xì)分的科創(chuàng)板里排名第四，僅次于中芯國(guó)際、海光信息和百濟(jì)神州。中芯國(guó)際和海光信息這兩家半導(dǎo)體龍頭，多數(shù)人都能看明白，寒武紀(jì)大家卻都看不懂。

原因在于，近年來(lái)國(guó)內(nèi)AI芯片領(lǐng)域迎來(lái)大爆發(fā)，海光信息、中科曙光、華為等公司的經(jīng)營(yíng)狀況一年好過(guò)一年，只有寒武紀(jì)這個(gè)“奇葩”，經(jīng)營(yíng)狀況連年虧損，每況愈下。

「數(shù)智研究社」從財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2024年前三季度，寒武紀(jì)歸母凈虧7.24億元，同比擴(kuò)大10.31%。單看第三季度，寒武紀(jì)歸母凈虧1.94億元，虧損幅度環(huán)比收窄。

從現(xiàn)金流看，寒武紀(jì)賬上比較缺錢(qián)。2024年三季度寒武紀(jì)賬上的貨幣資金為9.58億元，和一季度的43.48億元相比減少了33.9億元。前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-18.1億元。整體來(lái)說(shuō)，寒武紀(jì)的現(xiàn)金流還是比較緊的。

常年業(yè)績(jī)虧損及現(xiàn)金流短缺背后，是寒武紀(jì)常年高額的研發(fā)投入。從2019年至2024年三季度，寒武紀(jì)累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用達(dá)57.5億元。單看今年前三季度，寒武紀(jì)6.59億元的研發(fā)費(fèi)用，占到營(yíng)收的355.65%。

就這，還是寒武紀(jì)縮減研發(fā)開(kāi)支，暫停預(yù)期毛利率比較低的項(xiàng)目的結(jié)果。2023年，寒武紀(jì)研發(fā)開(kāi)支縮減了26.63%至11.18億元，研發(fā)人員也裁撤了38%左右至752人。2024年上半年，寒武紀(jì)的研發(fā)開(kāi)支進(jìn)一步縮減，研發(fā)人員也少了25人。

作為高科技行業(yè)，芯片設(shè)計(jì)需要長(zhǎng)期不斷地高研發(fā)投入。對(duì)于寒武紀(jì)來(lái)說(shuō)，縮減研發(fā)支出能夠讓財(cái)報(bào)好看一些，少虧一些。但長(zhǎng)期看，對(duì)于極度依賴高研發(fā)投入的芯片設(shè)計(jì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，絕不是好消息。

當(dāng)然，并不是寒武紀(jì)想縮減研發(fā)開(kāi)支，而是寒武紀(jì)的預(yù)付款項(xiàng)和存貨，都出現(xiàn)了明顯的暴增。截至三季度末，寒武紀(jì)的存貨為10.15億元，相較上半年暴增了331.18%；預(yù)付款項(xiàng)高達(dá)8.54億元，也較上半年末增長(zhǎng)54%，創(chuàng)下了歷史新高。

也就是說(shuō)，寒武紀(jì)核心AI芯片產(chǎn)品陸續(xù)完成晶圓、封測(cè)生產(chǎn)，后續(xù)或給公司業(yè)績(jī)提供穩(wěn)定的支撐，未來(lái)產(chǎn)品新增供應(yīng)可期。寒武紀(jì)創(chuàng)始人陳天石也公開(kāi)表示，下半年要加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，探索新場(chǎng)景算力需求。

即便對(duì)未來(lái)預(yù)期極度看好，目前這個(gè)漲幅和走勢(shì)，肯定至少透支了未來(lái)好幾年的增長(zhǎng)。從股東結(jié)構(gòu)上看，包括科創(chuàng)50ETF、華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF和滬深300ETF等多只ETF基金躋身寒武紀(jì)前十大股東，且在三季度進(jìn)行了加倉(cāng)�？梢哉f(shuō)，寒武紀(jì)的股價(jià)暴漲，是被ETF們抬轎子抬起來(lái)的。

被華為拋棄后

華為學(xué)誰(shuí)，誰(shuí)就得死；誰(shuí)學(xué)華為，誰(shuí)也得死。這是科技圈里一直廣為流傳的一句話。

最早，寒武紀(jì)主要為華為提供芯片模塊。2017年，華為高端系統(tǒng)級(jí)芯片麒麟970在德國(guó)柏林亮相，而在970 SoC中搭載的是寒武紀(jì)的首款終端NUP的IP授權(quán)，名為寒武紀(jì)1A。靠著華為的知名度和關(guān)注度，寒武紀(jì)也因此一炮而紅。

靠著和華為的密切關(guān)系，從2017年至2019年間，寒武紀(jì)對(duì)華為海思終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售額分別達(dá)到771.27萬(wàn)元、1.14億元和6365.80萬(wàn)元，占寒武紀(jì)終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入的100%、97.94%和92.56%。

值得注意的是，2017年和2018年，寒武紀(jì)主營(yíng)收入里終端IP占比高達(dá)9.33%和99.69%。也就是說(shuō)，沒(méi)有華為，寒武紀(jì)的發(fā)展不會(huì)這么猛。

但天有不測(cè)風(fēng)云，很快華為便選擇自研AI芯片模塊，拋棄了寒武紀(jì)。2019年，終端IP授權(quán)業(yè)務(wù)的收入便開(kāi)始斷崖式下滑，2023年這塊業(yè)務(wù)的收入只有不到23.4萬(wàn)元，幾乎可以忽略不計(jì)了。

除了IP授權(quán)業(yè)務(wù)外，寒武紀(jì)還有云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線和智能計(jì)算集群系統(tǒng)服務(wù)三塊業(yè)務(wù)。

但受制于供應(yīng)鏈影響，云端產(chǎn)品線業(yè)務(wù)在2022年能貢獻(xiàn)2.19億元的收入，到2023年同比下降了58.7%到了9056.5萬(wàn)元。

寒武紀(jì)只能再次轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)方向，瞅準(zhǔn)了智能計(jì)算集群系統(tǒng)。寒武紀(jì)在完成AI芯片設(shè)計(jì)流程后，半導(dǎo)體工廠便開(kāi)始晶圓代工，隨后封裝測(cè)試，之后電路板廠商使用芯片制作出加速卡并將其銷(xiāo)售給客戶。在產(chǎn)品與服務(wù)器廠商進(jìn)行整機(jī)適配且達(dá)到客戶要求后便會(huì)進(jìn)行大規(guī)模商用。

所以芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)作為寒武紀(jì)的核心業(yè)務(wù)支撐，基于此寒武紀(jì)已經(jīng)推出了MLU370-S4、MLU370-X4和MLU370-X8三款加速卡，且已經(jīng)與國(guó)內(nèi)的主流大廠進(jìn)行了適配應(yīng)用。

值得一提的是，寒武紀(jì)顏值的云端產(chǎn)品均已采用7nm制程，雖說(shuō)在算力等方面和英偉達(dá)有實(shí)打?qū)嵉牟罹啵�但在性能和功耗方面其�?shí)已經(jīng)和英偉達(dá)的差距沒(méi)那么大了。

寒武紀(jì)的核心技術(shù)能力肉眼可見(jiàn)。

那一邊，華為旗下的海思也擁有幾乎和寒武紀(jì)類似的產(chǎn)品線，比如7nm先進(jìn)制程的云端芯片等。但背靠華為有更大額的研發(fā)投入和更強(qiáng)的研發(fā)能力，而這卻是寒武紀(jì)無(wú)法與之匹敵的地方。

可能是華為未登陸資本市場(chǎng)，投資者們只能下注寒武紀(jì)。但無(wú)論如何，產(chǎn)品背后，最核心的是價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。

就目前寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)來(lái)講，可能難以支撐2200多億元的超高市值。但在國(guó)家大力支持下，信創(chuàng)、國(guó)產(chǎn)替代和AI、半導(dǎo)體領(lǐng)域，需要寒武紀(jì)這樣的企業(yè)站出來(lái)。

前路雖然布滿坎坷，但AI帶來(lái)的想象空間，足夠大。

       原文標(biāo)題 : 被華為拋棄后，寒武紀(jì)市值突破2200億