文丨梅元知

寒武紀(jì)自2016年成立以來，憑借其在AI芯片技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和中科院的科研背景，迅速嶄露頭角。其早期專注于智能芯片的設(shè)計(jì)研發(fā)，從芯片IP授權(quán)起步，逐步構(gòu)建起包括邊緣產(chǎn)品線、云端產(chǎn)品線在內(nèi)的多元化產(chǎn)品體系，并打造了從底層自建的完善軟件體系，涵蓋底層Runtime、編程語言BANG和算子庫(kù)等，展現(xiàn)出強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和創(chuàng)新能力。

2017-2019年，寒武紀(jì)的營(yíng)業(yè)收入雖呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但歸母凈利潤(rùn)卻持續(xù)為負(fù)，累計(jì)虧損金額不斷擴(kuò)大。2020年上市后，營(yíng)收增速放緩，虧損局面依然未改。上市后的2021-2023年，營(yíng)收在7億元左右徘徊，增速大幅放緩，歸母凈利潤(rùn)也持續(xù)處于虧損狀態(tài)，分別達(dá)到-8.25億元、-12.56億元、-8.48億元。到了2024年，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.85億元，同比增長(zhǎng)27.09％，但歸母凈利潤(rùn)仍虧損7.24億元，成立7年以來從未實(shí)現(xiàn)盈利，業(yè)績(jī)表現(xiàn)令人擔(dān)憂。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，寒武紀(jì)的發(fā)展也歷經(jīng)波折。早期，終端智能處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù)是其主要收入來源，尤其是與華為的合作，使得該業(yè)務(wù)在2017-2018年貢獻(xiàn)了絕大部分營(yíng)收。然而，2019年華為自研AI芯片后，寒武紀(jì)失去這一重要客戶，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)被迫調(diào)整。

此后，智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸成為支撐業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，但該業(yè)務(wù)的營(yíng)收主要依賴于少數(shù)大客戶，且大客戶頻繁變更，如2021年和2022年的第一大客戶分別是江蘇昆山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司、南京市科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司，2023年則主要依賴臺(tái)州、沈陽的智能計(jì)算集群項(xiàng)目，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性存在較大隱患。 研發(fā)投入方面，寒武紀(jì)在2020-2022年曾不計(jì)成本地進(jìn)行芯片研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用分別高達(dá)7.68億元、11.36億元、15.23億元。

但2022年底被美國(guó)列入“實(shí)體清單”后，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏�，研發(fā)支出開始銳減。2023年研發(fā)費(fèi)用降至11.18億元，同比下滑26.6%，研發(fā)人數(shù)減少38%，旗下行歌科技也傳出裁員消息。2024年前三季度，研發(fā)費(fèi)用為6.59億元，較去年同期繼續(xù)下滑8%。研發(fā)投入的縮減雖然在一定程度上緩解了資金壓力，但也可能對(duì)公司的技術(shù)創(chuàng)新和未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響，畢竟在競(jìng)爭(zhēng)激烈的AI芯片領(lǐng)域，持續(xù)的研發(fā)投入是保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

然而，與業(yè)績(jī)表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是寒武紀(jì)的股價(jià)走勢(shì)。自2023年以來，寒武紀(jì)股價(jià)開啟暴漲模式，2023年暴漲535%，2024年大漲157%，市值一度超過2400億元，并在12月成為A股市場(chǎng)第二高價(jià)股，僅次于貴州茅臺(tái)。股價(jià)的大幅上漲使其被納入多個(gè)重要指數(shù)，如科創(chuàng)50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)、國(guó)證芯片指數(shù)等，近期更是被調(diào)入上證50指數(shù)，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

寒武紀(jì)股價(jià)暴漲的背后，一方面是市場(chǎng)對(duì)人工智能芯片行業(yè)的高度預(yù)期。隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，尤其是ChatGPT的爆火，全球?qū)λ懔�和AI芯片的需求激增，寒武紀(jì)作為國(guó)內(nèi)AI芯片的龍頭企業(yè)之一，自然受到市場(chǎng)的熱捧。

另一方面，指數(shù)基金的被動(dòng)配置也起到了推波助瀾的作用。由于其被納入多個(gè)重要指數(shù)，跟蹤這些指數(shù)的被動(dòng)基金必須按照權(quán)重配置寒武紀(jì)股票，從而帶來了大量的增量資金，進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)上漲。但這種股價(jià)與業(yè)績(jī)的背離也引發(fā)了諸多質(zhì)疑。

從估值角度看，寒武紀(jì)的市銷率與上證50成分股相比，存在巨大懸殊。上證50成分股的市銷率中位數(shù)為2.05倍，而寒武紀(jì)則高達(dá)313倍，如此高的估值在其業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的背景下顯得格外刺眼。

此外，創(chuàng)投股東的行為也值得關(guān)注。2023年，國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金、寧波瀚高、古生代創(chuàng)業(yè)、南京招銀、湖北招銀等創(chuàng)投股東紛紛清倉(cāng)減持寒武紀(jì)股票，累計(jì)套現(xiàn)41.83億元，這似乎表明最了解公司情況的投資機(jī)構(gòu)對(duì)寒武紀(jì)的未來發(fā)展信心不足。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，寒武紀(jì)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。集成電路巨頭英偉達(dá)、英特爾、高通、聯(lián)發(fā)科、華為海思等均在智能芯片領(lǐng)域大力投入研發(fā)或并購(gòu)，加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)AI芯片市場(chǎng)也呈現(xiàn)出激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，華為、海光信息等企業(yè)在市場(chǎng)份額和技術(shù)實(shí)力上都不容小覷。寒武紀(jì)雖然在技術(shù)上有一定積累，但在市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪上仍處于劣勢(shì)。而且，由于被美國(guó)列入“實(shí)體清單”，其供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，這不僅影響了產(chǎn)品的出貨量，也使得公司在研發(fā)和市場(chǎng)拓展方面面臨更大的困難。

展望未來，寒武紀(jì)的發(fā)展充滿了不確定性。在技術(shù)研發(fā)上，雖然公司已經(jīng)推出了多款智能芯片產(chǎn)品，如思元290、思元370、思元590等，但與英偉達(dá)等國(guó)際巨頭相比，仍存在一定差距。在市場(chǎng)拓展方面，寒武紀(jì)需要擺脫對(duì)少數(shù)大客戶的依賴，建立起更加穩(wěn)定和廣泛的客戶群體，同時(shí)還要努力構(gòu)建自己的下游服務(wù)器生態(tài)圈，以提高產(chǎn)品的出貨量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

然而，這一切都需要大量的資金和時(shí)間投入，而公司目前的虧損狀況和資金壓力無疑是巨大的阻礙。

寒武紀(jì)在股價(jià)與業(yè)績(jī)背離的困境中徘徊，其未來的發(fā)展既充滿機(jī)遇，也面臨重重挑戰(zhàn)。它能否在AI芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，真正成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)和市場(chǎng)的驗(yàn)證。投資者在關(guān)注寒武紀(jì)的股價(jià)走勢(shì)時(shí)，也應(yīng)更加理性地看待其基本面和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，避免盲目跟風(fēng)投資。對(duì)于寒武紀(jì)而言，當(dāng)務(wù)之急是要加快技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展步伐，努力提升自身的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以支撐其高昂的股價(jià)和市場(chǎng)期待，避免淪為泡沫股，從而在AI芯片的激烈競(jìng)爭(zhēng)中找到自己的立足之地，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，為中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的崛起貢獻(xiàn)力量。否則，一旦市場(chǎng)情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其股價(jià)可能會(huì)面臨大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)寒武紀(jì)將陷入更加艱難的境地。