不知道“AI芯片第一股”寒武紀(jì)(SH688256)是否還愿意回憶曾經(jīng)的輝煌:這家成立于2016年的公司,2017年收入才不到800萬(wàn),憑借與華為的親密合作迅速走紅,獲得資本市場(chǎng)巨量的關(guān)注,即便在2019年丟了華為這唯一的大客戶(hù),寒武紀(jì)還能在科創(chuàng)板早期寬松的上市窗口期,于2020年7月完成敲鐘。

相比“AI四小龍”(商湯、云從、依圖、曠視)坎坷的IPO歷程,幸運(yùn)的寒武紀(jì)可謂坐著火箭一飛沖天。

只是上市后,方知資本市場(chǎng)高處不勝寒。

陳悶雷丨作者

一萌丨編輯

放大燈團(tuán)隊(duì)丨策劃

股東不疼,機(jī)構(gòu)不愛(ài)

在上市最初的幾個(gè)交易日,寒武紀(jì)股價(jià)一路高歌猛進(jìn),市值一度達(dá)到1196億元的高點(diǎn),隨后震蕩下跌,如今股價(jià)較峰值已經(jīng)跌去超六成,市值蒸發(fā)800億。

更不妙的是,股東們對(duì)寒武紀(jì)信心也不足。最新的2021年中報(bào)顯示,寒武紀(jì)的十大流通股股東普遍減持,且有些減持力度很大,持股比例一度超6%的光大證券更是直接從名單中消失。

流通股爭(zhēng)相出貨,限售股那邊也沒(méi)閑著。2021年7月20日,上市滿(mǎn)一周年之際,寒武紀(jì)迎來(lái)了大比例解禁,當(dāng)日股價(jià)應(yīng)聲下跌7．26%,可見(jiàn)市場(chǎng)不對(duì)公司持積極預(yù)期。果不其然,此后的兩份減持公告,合計(jì)減持占總股本的7．62%,證實(shí)股東們對(duì)寒武紀(jì)的信心不足,急于套現(xiàn)跑路[1][2]。

甚至由于業(yè)績(jī)屬實(shí)不佳,主要機(jī)構(gòu)還紛紛下修了對(duì)公司全年業(yè)績(jī)的預(yù)期,國(guó)金證券更是直接給出了公司估值偏高,市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀(guān)的評(píng)價(jià)[3]。

這昔日的明星科技公司,怎么就淪落至此了?

小心五技而窮

寒武紀(jì)肉眼可見(jiàn)的近憂(yōu),就是公司太有野心,或太缺乏野心——這取決于你看問(wèn)題的角度。

公司目前在具體技術(shù)路線(xiàn)上的選擇,表現(xiàn)出了明顯的舉棋不定,突出一個(gè)“這也做,那也做”,“云邊端(云端、邊緣端、終端)”樣樣俱全。如果不是IP授權(quán)業(yè)務(wù)被華為海思從供應(yīng)鏈中剔除,這塊業(yè)務(wù)想必公司也不會(huì)放下。

邊(緣端):在靠近數(shù)據(jù)源頭的一側(cè),通過(guò)網(wǎng)關(guān)進(jìn)行數(shù)據(jù)匯集,并通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)就近提供服務(wù),由于不需要傳輸?shù)皆贫?其可以滿(mǎn)足行業(yè)在實(shí)時(shí)業(yè)務(wù)、應(yīng)用智能、安全與隱私保護(hù)等方面的基本需求;其位置往往介于終端和云端之間。

這就導(dǎo)致在營(yíng)收結(jié)構(gòu)上,寒武紀(jì)可謂是“歲歲年年人不同”,如果你把相鄰打的同期財(cái)報(bào)放一起看,簡(jiǎn)直不像是一家公司。

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告

以2020年上半年與2021年上半年為例,寒武紀(jì)的“邊端芯片”業(yè)務(wù)暴漲740%,可“云端芯片”業(yè)務(wù)卻大幅萎縮了70%,基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件收入更是直接蒸發(fā),取而代之的是在上個(gè)報(bào)告期取得研發(fā)成果,初步商業(yè)化,實(shí)現(xiàn)收入2600余萬(wàn)元的訓(xùn)練整機(jī)業(yè)務(wù)[4]。

至于上市的最大功臣處理器IP授權(quán)業(yè)務(wù),由于失去了核心客戶(hù),出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮,取而代之的是智能計(jì)算集群系統(tǒng)——問(wèn)題是,寒武紀(jì)的這一收入來(lái)自政府訂單,分別為橫琴先進(jìn)智能計(jì)算平臺(tái)項(xiàng)目(一期及二期)、南京智能計(jì)算中心(一期)。關(guān)于這帶來(lái)的隱患,我們將在后文詳述。

“變形金剛”似的營(yíng)收結(jié)構(gòu),對(duì)絕大部分行業(yè)中的絕大部分公司都不是好事,因?yàn)檫@代表著一家公司甚至還沒(méi)確定究竟要“做什么生意”。公司方面聲稱(chēng)這主要是由于成立時(shí)間短,還處于探索期,可說(shuō)服力不強(qiáng)。

寒武紀(jì)在年報(bào)內(nèi)自述經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[4]

作為一個(gè)高度簡(jiǎn)化的概念,AI芯片包含眾多產(chǎn)品與技術(shù)路線(xiàn),下游應(yīng)用場(chǎng)景非常龐雜,相關(guān)的設(shè)計(jì)與技術(shù)均有所區(qū)別。如此高精尖的行業(yè),不太可能存在一家“無(wú)不知,百行通”的企業(yè)。

就算有,顯然也不會(huì)是寒武紀(jì)。

指望一家在2016年才成立,不算政府訂單,年收入還不到兩億的年輕企業(yè),依靠有限的資源做到比英偉達(dá)、蘋(píng)果以及英特爾這種級(jí)別的企業(yè)更加全面的業(yè)務(wù)覆蓋,無(wú)異于天方夜譚。

然而如今的“云邊端”甚至都滿(mǎn)足不了寒武紀(jì),在8月6日的2021世界人工智能大會(huì)上,公司首次展示“云邊端車(chē)”布局,表示將正式進(jìn)軍智能駕駛領(lǐng)域。只是研發(fā)需要時(shí)間,開(kāi)拓市場(chǎng)也需要時(shí)間,已經(jīng)失去了先發(fā)優(yōu)勢(shì)的寒武紀(jì)到底要怎么追趕,公司是否能把現(xiàn)有的技術(shù)積累遷移至車(chē)載芯片,研發(fā)資金和現(xiàn)有人才儲(chǔ)備是否匹配遠(yuǎn)景規(guī)劃,這些都有待進(jìn)一步觀(guān)察。

至少僅因?yàn)椴季种悄苘?chē),就聲稱(chēng)寒武紀(jì)的估值能快速修復(fù),實(shí)在有些忽悠人了。

公司產(chǎn)品“多元化”的背后,恐怕還是競(jìng)爭(zhēng)力不足的尷尬。

要知道,和寒武紀(jì)形成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的,國(guó)外有英偉達(dá)、AMD、高通、英特爾這樣極為強(qiáng)勢(shì)的巨頭,其產(chǎn)品早已得到了非常充分的驗(yàn)證;國(guó)內(nèi)方面BAT以及字節(jié)、小米等科技企業(yè),也出于業(yè)務(wù)需要入局AI芯片;即便是新近興起的智能車(chē)載芯片,也已經(jīng)擠進(jìn)了地平線(xiàn)、特斯拉以及Mobileye這樣的廠(chǎng)家。

顯然,寒武紀(jì)無(wú)論是整體規(guī)模、資金實(shí)力、研發(fā)儲(chǔ)備、客戶(hù)關(guān)系等方面,均無(wú)法與這些更大或更成熟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相提并論,產(chǎn)品重合度又非常的高,如何參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)自然成了問(wèn)題。

也可能正是出于這樣的擔(dān)憂(yōu),寒武紀(jì)選擇了更加“乙方”的定位:客戶(hù)需求什么,我們就做什么;什么賽道熱,就進(jìn)什么賽道。

這樣“逐水而居”的決策,很可能意味著寒武紀(jì)將不再執(zhí)著于鉆研某一特定領(lǐng)域,這對(duì)一家前沿科技企業(yè)來(lái)說(shuō),不是令人振奮的信號(hào)。

首先,這很可能會(huì)導(dǎo)致資源的浪費(fèi)。就比如公司2020年的云端業(yè)務(wù)商業(yè)化才初見(jiàn)成效,2021年就馬上轉(zhuǎn)投邊緣端業(yè)務(wù),現(xiàn)在又要轉(zhuǎn)型車(chē)載芯片,那前期搞研發(fā)投入的大筆資金豈不是打了水漂?如果后續(xù)要持續(xù)投入,以寒武紀(jì)的資金儲(chǔ)備與團(tuán)隊(duì)規(guī)模,又如何支撐得了多線(xiàn)作戰(zhàn)?

其次,打一槍換一個(gè)地方,如何實(shí)現(xiàn)技術(shù)的積累?不實(shí)現(xiàn)積累,如何做出突破?做不出突破,產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力只能越來(lái)越低,這又會(huì)回到寒武紀(jì)當(dāng)下的困境,陷入惡性循環(huán)。

也許對(duì)于寒武紀(jì)來(lái)說(shuō),拿出真東西,或至少是個(gè)清晰的發(fā)展規(guī)劃,而不是繼續(xù)搞故事連載,才能真正有效的提振日漸流失的市場(chǎng)信心。