特斯拉把Uber的股價打上去了
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作者:楊揚
編輯:夏益軍
4月份,馬斯克宣布今年發(fā)布無人駕駛出租車后,Uber就始終在陰影中。
投資人擔心無人駕駛出租車發(fā)布后,瓦解Uber的雙邊效應。所以,即便Uber接連發(fā)出超預期財報,但股價始終沒再到今年2月份的高點。
直到前段時間,特斯拉“WE,ROBOT”發(fā)布會召開,無人駕駛出租車不達預期,直接讓Uber股價單日大漲10%,把Uber打到了歷史新高。
那么,特斯拉發(fā)布會不及預期會對兩家公司的價值產(chǎn)生什么影響?本文持有以下觀點。
1、Uber撕開特斯拉的陰影。在美國車價上升,用戶將網(wǎng)約車作為通勤用途,以及外賣傭金率提升的邏輯下,Uber營收、利潤同比增速持續(xù)多季度在兩位數(shù)以上。特斯拉威脅不到Uber后,Uber股價將和基本面會更相關。
2、特斯拉無人駕駛出租車競爭優(yōu)勢存疑。第三方測試中,特斯拉FSD比競對Waymo需要更多的人工干預次數(shù)。發(fā)布會上,特斯拉沒有公布技術細節(jié),加劇了投資人對無人駕駛出租車業(yè)務的擔憂。
3、遠水解不了近渴?紤]到無人駕駛出租車至少要兩年后量產(chǎn),短期內(nèi)無法貢獻業(yè)績增量。在車型老化,汽車銷量遇瓶頸的情況下,特斯拉更需要做的推出是一款低價走量車型。
/ 01 / Uber被特斯拉的陰影籠罩
過去幾個季度,Uber一直處于業(yè)績高速增長的軌道中。
自2023年Q3以來,Uber營收同比增速始終保持在兩位數(shù)以上,ebitda同比增速更是始終保持在70%以上。
營收、利潤爆發(fā)來自網(wǎng)約車業(yè)務和外賣業(yè)務的雙輪驅動。
其中,Uber網(wǎng)約車訂單數(shù)連續(xù)多個季度同比增長在20%以上。主要邏輯:
一是,對傳統(tǒng)出租車的替代,在歐美地區(qū),還是有大量的地區(qū)性出租車車隊占據(jù)較大的市場,Uber規(guī)模效應導致的低成本優(yōu)勢已經(jīng)不可逆轉,持續(xù)吞噬它們份額。
二是,美國近幾年來車價上漲不少,也讓很多人選擇了以網(wǎng)約車作日常通勤用途。
相比網(wǎng)約車,外賣業(yè)務對利潤率的提升更明顯。比如,二季度,UBer外賣業(yè)務adjebitda比預期高近5%,是各板塊中最超預期的。
外賣利潤率提升來自市場格局穩(wěn)定后傭金率的提升,以及規(guī)模效應對成本的攤薄。
網(wǎng)約車、外賣都保持高增長,那Uber的股價應該也跟著往上走。但事實并非如此。
市場對Uber的財報并不感冒。到10月上旬之前,Uber一直沒有突破今年2月的市值高點。
重要原因是特斯拉無人駕駛出租車對Uber估值形成了壓制。上半年,馬斯克宣布要發(fā)布無人駕駛出租車。
這自然把Uber投資人嚇的不輕。
Uber護城河主要來自雙邊效應。即更多的司機加入可以減少乘客的等待時間,吸引更多乘客使用平臺。反之,更多的乘客使用平臺可以吸引更多司機加入,從而市場份額持續(xù)擴大。
一旦無人駕駛出租車問世,機器將替代司機,Uber的雙邊效應會將被瓦解,市場份額有可能快速被競對侵蝕。
所以,特斯拉無人駕駛出租車的底牌不出,很多Uber投資人也要按兵不動。
/ 02 / 特斯拉跌到,Uber解除封印
特斯拉“WE,ROBOT”發(fā)布會召開后,Uber當天股價大漲10%,創(chuàng)歷史新高。
Uber能解除封印,自然是特斯拉的無人駕駛出租車掉鏈子了。
掉鏈子的首先是上線時間,之前有些投資人寄期望短期就能上線,但馬斯克直接把量產(chǎn)時間推到兩年后了。
這意味著對于任何在自動駕駛和無人出租車領域的同行和對手來說,都有了巨大的追趕或者擴大領先的機會。
如果只是時間延后的問題還好,更棘手的是,以現(xiàn)在特斯拉披露的產(chǎn)品而言,大家看不到它替代網(wǎng)約車的可能。
發(fā)布會上,馬斯克只是展示了無人駕駛出租車炫酷的外觀:一臺沒有方向盤、沒有踏板、沒有后視鏡的兩座汽車,外觀上融合了Cybertruck和Model Y兩款車型的設計。
但資本市場想要知道的落地細節(jié):技術規(guī)格、安全保證、商業(yè)模式還有監(jiān)管規(guī)定。發(fā)布會上一個也沒提。
沒有新的細節(jié)披露,只能從已有的數(shù)據(jù)中找答案。
在技術規(guī)格上,特斯拉無人駕駛主要依賴FSD。目前的瓶頸仍在于 FSD 測試和訓練的方法,受里程中干預次數(shù)過多限制。
根據(jù)第三方的 AMCI Testing 測試,F(xiàn)SD在測試中平均21公里就要人為干預1次。作為對比,已在美國多個地區(qū)實現(xiàn)商業(yè)化運營服務的 Waymo 每2.79萬公里才需要接管1次。
如此看來,特斯拉FSD的技術能力并不比競對領先。
除了技術質(zhì)疑,特斯拉激進的外觀設計也引起了大家對監(jiān)管的擔憂。
安全性是特斯拉Robotaxi能否獲得監(jiān)管的允許的關鍵。但沒有方向盤、踏板的Cybercab從外觀上就不符合聯(lián)邦車輛安全法。
綜合各個因素,大部分華爾街的分析師認為,特斯拉的新車型目前對Uber、Lyft等平臺構不成實質(zhì)威脅,甚至稱其計劃為“沒有實權的雄心”。
分析師的觀點,對Uber來說自然是一個利好。所以,特斯拉發(fā)布會沒把自己的股價打上去,反倒是把Uber的股價打上去了。
/ 03 / 特斯拉需要廉價車型
特斯拉主要股東、Gerber Kawasaki基金CEO戈博表示,很高興看到Cyber自動駕駛出租車,但他更想看到特斯拉發(fā)布一輛可以在近期上市、更加傳統(tǒng)的低價入門電動車。
這句話點明了特斯拉理想與現(xiàn)實。
特斯拉的理想是把自己定位成一家科技公司,花大力氣宣傳的無人駕駛出租車是AI最好的應用場景,也是特斯拉證明自己是一家科技公司的有力佐證。
但發(fā)布會的現(xiàn)實是,無人駕駛出租車短期內(nèi)難以落地,并不能給特斯拉的眼下實際業(yè)績帶來任何幫助。
此時,廉價新車型就是特斯拉最現(xiàn)實的選擇。
特斯拉的汽車銷量并不樂觀,不和多強林立的中國市場比,即使是特斯拉一家獨大的美國市場,其銷量也出現(xiàn)了下滑。
三季度,特斯拉在美國銷量下滑3.2%,僅為15萬輛,今年以來累計售出46.8萬輛,同比減少4.6%;美國最大市場加州,今年第二季度特斯拉交付量更是驟降了24%。
這和馬斯克暴露鮮明政治立場,影響特斯拉部分消費群體有關。但更核心的還是老生常態(tài)的問題,特斯拉缺少新車型。
雖然Model Y和Model 3是全球最暢銷的電動車型,但都已經(jīng)發(fā)布了超過五年時間。
好不容易發(fā)布的Cybertruck確深陷產(chǎn)能危機,業(yè)內(nèi)預測24年Cybertruck產(chǎn)量只有3.75萬輛,不到23年特斯拉銷量的2%。
過去,特斯拉始終沒有后續(xù)發(fā)布面向家用市場的入門車型,此時推出一款廉價的走量車型,也就成了大部分投資人的期望。
當吃多了無人車、機器人的大餅,投資者更希望看到的是馬斯克發(fā)布更能落地的產(chǎn)品。
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