本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

宇樹(shù)機(jī)器人火爆出圈，技術(shù)迭代非�？�，令資本市場(chǎng)為之癲狂。其中，長(zhǎng)盛軸承是市場(chǎng)用資金投票的方式選擇出來(lái)的“龍一”，短短2個(gè)月漲幅已經(jīng)高達(dá)450%，半年之內(nèi)更是暴漲8倍。

圖：長(zhǎng)盛軸承股價(jià)走勢(shì)圖，來(lái)源：Wind這正在醞釀一場(chǎng)超級(jí)資本泡沫，亦或是市場(chǎng)價(jià)值超前發(fā)現(xiàn)？

01基本面“中規(guī)中矩”

長(zhǎng)盛軸承成立于1995年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為自潤(rùn)滑軸承，涉及產(chǎn)品規(guī)格上萬(wàn)種，主要應(yīng)用于汽車(chē)、家電、工程機(jī)械、風(fēng)電、人形機(jī)器人等領(lǐng)域。據(jù)2024年半年報(bào)顯示，公司金屬塑料聚合物自潤(rùn)滑卷制軸承、雙金屬邊界潤(rùn)滑卷制軸承、金屬基自潤(rùn)滑軸承占營(yíng)收的比重分別為35%、17%、15%。分區(qū)域看，海外營(yíng)收占比超過(guò)40%，主要出口歐美、日本等國(guó)家。2024年前三季度，長(zhǎng)盛軸承營(yíng)收為8.35億元，同比增長(zhǎng)1.95%，歸母凈利潤(rùn)為1.69億元，同比下滑5.29%。這主要系汽車(chē)領(lǐng)域的自潤(rùn)滑軸承需求保持不錯(cuò)增長(zhǎng)，而工程機(jī)械等行業(yè)需求則有所下滑。

圖：長(zhǎng)盛軸承核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，來(lái)源：Wind

拉長(zhǎng)時(shí)間看，2019Q3-2024Q3，長(zhǎng)盛軸承營(yíng)收、扣非歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速分別為13.3%、16.5%�？梢�(jiàn)，公司整體增長(zhǎng)較好，主要受益于下游兩大行業(yè)變革帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。一方面，中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量快速增長(zhǎng)，對(duì)降本訴求頗高。滑動(dòng)軸承購(gòu)置成本較滾動(dòng)軸承更低，且無(wú)需頻繁潤(rùn)滑維護(hù)，加速了行業(yè)“滑替動(dòng)”的趨勢(shì)。另一方面，自潤(rùn)滑軸承憑借輕量化、低噪音、無(wú)給油的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，加速在汽車(chē)行業(yè)滲透。目前，每臺(tái)汽車(chē)上自潤(rùn)滑軸承的使用數(shù)量已經(jīng)超過(guò)100件，而且正在不斷地替代滾針、粉末類(lèi)軸承而產(chǎn)生新的運(yùn)用。再看盈利能力。截止2024年前三季度末，公司銷(xiāo)售毛利率為34.82%，同比下降1.42%。這與上游金屬、聚合物等原材料成本以及下游需求分化等因素都有一定關(guān)系。拉長(zhǎng)時(shí)間看，公司最新毛利率整體維持歷年相對(duì)高位水平，較2021年歷史低點(diǎn)上升了7.16%。此外，公司最新銷(xiāo)售凈利率為20.8%，在制造業(yè)中算是盈利能力較強(qiáng)的了。可見(jiàn)，公司成本控制較好，總銷(xiāo)售費(fèi)用率從2019年的15.5%下滑至2024年三季度末的10.9%�？傮w來(lái)看，長(zhǎng)盛軸承的基本面表現(xiàn)“中規(guī)中矩”，過(guò)去市場(chǎng)給予的估值水平大致也就20-30倍，也合情合理。不過(guò)，在人形機(jī)器人開(kāi)始進(jìn)入量產(chǎn)之際，市場(chǎng)對(duì)于新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力抱有極大期待。

02兩大機(jī)器人增量業(yè)務(wù)

長(zhǎng)盛軸承介入人形機(jī)器人領(lǐng)域，有兩大業(yè)務(wù)——一是應(yīng)用于關(guān)節(jié)處的自潤(rùn)滑軸承，二是部分執(zhí)行器中的絲杠產(chǎn)品。目前，公司已經(jīng)確認(rèn)與宇樹(shù)科技合作，并已簽訂合作協(xié)議并取得了訂 單，主要用于機(jī)器人關(guān)節(jié)處的自潤(rùn)滑軸承。這是令市場(chǎng)極為亢奮的核心因素之一，因?yàn)橛顦?shù)背后的核心概念股不算多，且明確公告已經(jīng)拿到訂單的企業(yè)就更少了。我們?cè)凇禔股有了一條叫“宇樹(shù)”的人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈》中明確提到過(guò)，宇樹(shù)在四足、人形機(jī)器人領(lǐng)域陸續(xù)有量產(chǎn)產(chǎn)品出來(lái)，且進(jìn)行了小批量商業(yè)化，在全球范圍來(lái)看屬于第一梯隊(duì)。加之技術(shù)實(shí)力強(qiáng)以及成本優(yōu)勢(shì)大，未來(lái)在人形機(jī)器人市場(chǎng)占據(jù)一席之地的概率較高。因此，長(zhǎng)盛軸承榜上宇樹(shù)這家未來(lái)極具潛力的整機(jī)廠龍頭，軸承業(yè)務(wù)自然有較高的增長(zhǎng)放量預(yù)期。一般而言，人形機(jī)器人直線關(guān)節(jié)執(zhí)行器預(yù)計(jì)會(huì)使用14個(gè)深溝球軸承和14個(gè)四點(diǎn)接觸軸承。軸承還用于旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)執(zhí)行器，部位包括關(guān)節(jié)連接、諧波減速器（或RV減速器），分別需要12個(gè)角接觸軸承+12個(gè)交叉滾子軸承、10個(gè)柔性軸承+12個(gè)滾針軸承（RV減速器應(yīng)對(duì)12個(gè)圓錐軸承+4個(gè)角接觸軸承）。此外，軸承還是靈巧手核心部件，空心杯電機(jī)、行星減速器的內(nèi)部結(jié)構(gòu)之一，預(yù)計(jì)會(huì)使用24個(gè)滑動(dòng)軸承、24個(gè)球軸承和36個(gè)滾針軸承。按照國(guó)海證券拆解特斯拉Optimus，28個(gè)軸承（14個(gè)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器14個(gè)軸承、線性執(zhí)行器14個(gè)軸承），每個(gè)價(jià)值65元來(lái)計(jì)算，總價(jià)為1820元，占人形機(jī)器人價(jià)值單體的0.98%。按照1000萬(wàn)臺(tái)來(lái)測(cè)算，市場(chǎng)增量空間為182億元�？梢�(jiàn)，整個(gè)軸承產(chǎn)品在人形機(jī)器人中的價(jià)值量不算低。更為關(guān)鍵的是，自潤(rùn)滑滑動(dòng)軸承市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好，長(zhǎng)盛軸承作為國(guó)內(nèi)最大龍頭，受益程度不小。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院和QY Research數(shù)據(jù)顯示，2021年，全球自潤(rùn)滑軸承市場(chǎng)的巨頭包括日本的Daido Metal、美國(guó)GGB、日本OILES、長(zhǎng)城軸承、雙飛股份，市場(chǎng)占有率分別為17.3%、10%、5.8%、3%、2.7%。長(zhǎng)盛軸承已經(jīng)拿到宇樹(shù)科技自潤(rùn)滑軸承訂單，但一臺(tái)機(jī)器人用了多少個(gè)軸承，每個(gè)軸承單價(jià)多少，都無(wú)法知曉。除軸承業(yè)務(wù)外，長(zhǎng)盛軸承早在2022年發(fā)布定增計(jì)劃，斥資2.65億元用以擴(kuò)大自潤(rùn)滑軸承和滾珠絲杠的產(chǎn)能，其中包括擴(kuò)展絲杠新賽道的3萬(wàn)套滾珠絲杠。此外，公司持股45%的滁州華納，具備60萬(wàn)套的新能源汽車(chē)真空電子駐車(chē)及商用車(chē)換擋滾珠絲杠生產(chǎn)能力。長(zhǎng)盛軸承擁有汽車(chē)領(lǐng)域的滾柱絲杠的技術(shù)與制造能力。而汽車(chē)和人形機(jī)器人所需的滾珠絲杠在技術(shù)、工藝方面既有相似之處，但也有一些差異，主要體現(xiàn)在精度要求、承載能力、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與加工工藝等方面，后者技術(shù)要求明顯要高一些。2024年6月，長(zhǎng)盛軸承在深交所互動(dòng)易平臺(tái)回復(fù)投資者關(guān)于“是否與宇樹(shù)科技合作開(kāi)發(fā)滾珠絲杠”提問(wèn)時(shí)表示，公司前正與多個(gè)機(jī)器人主機(jī)廠及相關(guān)供應(yīng)商展開(kāi)合作研發(fā)，公司產(chǎn)品在人形機(jī)器人領(lǐng)域的應(yīng)用處于探索研究及樣品試制階段，并沒(méi)有明確是否向宇樹(shù)科技供貨。此外，長(zhǎng)盛軸承還表示，公司自潤(rùn)滑絲杠的螺母使用高分子材料制作而成，因此無(wú)需外部潤(rùn)滑就可實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)，相比滾珠絲杠，具有自潤(rùn)滑、免維護(hù)、低噪音的特點(diǎn)。從公司官方披露的信息看，長(zhǎng)盛軸承在人形機(jī)器人的絲杠領(lǐng)域有技術(shù)突破、有送樣，且自身產(chǎn)品有自潤(rùn)滑優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)。值得注意的是，絲杠是人形機(jī)器人中很重要的核心零部件，技術(shù)壁最高（毛利率高達(dá)60%，高于電機(jī)、減速器、力傳感器等其他零部件），國(guó)產(chǎn)化率低，單機(jī)占比較大。

圖：關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)替代空間，來(lái)源：機(jī)構(gòu)

總而言之，長(zhǎng)盛軸承擁有絲杠、軸承兩大零部件，且與宇樹(shù)科技合作緊密，未來(lái)將會(huì)是大為受益的供應(yīng)商之一。因此，公司被資本市場(chǎng)瘋狂追逐也有一定邏輯性。

03一場(chǎng)抱團(tuán)資本盛宴

在業(yè)績(jī)沒(méi)有兌現(xiàn)之前，長(zhǎng)盛軸承的大漲邏輯無(wú)法有效被證偽。當(dāng)然，股價(jià)能在短期之內(nèi)快速飆漲，幾乎必然是機(jī)構(gòu)、游資、散戶、量化資金合力抱團(tuán)的結(jié)果。從2025年1月份開(kāi)始，長(zhǎng)盛軸承北調(diào)研的頻次非常高，已經(jīng)累計(jì)高達(dá)6次，涉及180家機(jī)構(gòu)（含券商、基金、資管、險(xiǎn)資等等），位于A股公司同期被調(diào)研次數(shù)和機(jī)構(gòu)總數(shù)前列。

圖：近期機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研活動(dòng)，來(lái)源：長(zhǎng)盛軸承公告

長(zhǎng)盛軸承頻頻被調(diào)研，其實(shí)也間接證明了機(jī)構(gòu)已經(jīng)真金白銀下場(chǎng)參與了，且很有可能是主導(dǎo)角色。因?yàn)閺?024年開(kāi)始，主流機(jī)構(gòu)均認(rèn)為2025年將會(huì)是人形機(jī)器人的量產(chǎn)元年。這場(chǎng)資本盛宴，機(jī)構(gòu)是不會(huì)缺席的。其次，針對(duì)目前還處于題材階段的人形機(jī)器人，游資自然也不會(huì)放過(guò)。據(jù)東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)，最近1個(gè)月，長(zhǎng)盛軸承上榜龍虎榜5次，最近3個(gè)月，上榜更是高達(dá)13次。當(dāng)然，散戶、量化資金應(yīng)該也不會(huì)缺席，畢竟短期內(nèi)超額回報(bào)率明顯，對(duì)其吸引力還是很足的。爆炒之后，130倍PE的長(zhǎng)盛軸承，出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫了嗎？在《如何看待這波“人形機(jī)器人”行情？》一文中，我們提到，一個(gè)產(chǎn)業(yè)生命周期按照滲透率與滲透率加速度分為五個(gè)階段，第一階段是從0%到5%的導(dǎo)入期，滲透率低于5%，提升緩慢，企業(yè)基本無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利；第二階段是從5%到25%的加速成長(zhǎng)期，龍頭企業(yè)盈利增速往往至100%以上，ROE可達(dá)25%-35%，動(dòng)態(tài)PE升至60-120X。目前，人形機(jī)器人還處于導(dǎo)入期，明后年或有望進(jìn)入第二階段，真正的受益龍頭估值給要到150倍，乃至200倍，更多會(huì)由市場(chǎng)情緒、資金瘋狂炒作驅(qū)動(dòng)，動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)就非常大了。收益永遠(yuǎn)與風(fēng)險(xiǎn)成正比，不妨在人形機(jī)器人領(lǐng)域挖掘關(guān)注下一個(gè)長(zhǎng)盛軸承，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比或許會(huì)更好一些。

       原文標(biāo)題 : 人形機(jī)器人的第一只8倍“妖股”