十字路口抉擇！

作者：夏逢

編輯：茂貞

風(fēng)品：恪圭

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

ChatGPT大火，帶熱一批概念股。然專注AI人工智能16年的思必馳，卻折戟IPO關(guān)口。

5月9日，思必馳首發(fā)上會(huì)未通過，堪稱報(bào)了一個(gè)冷門。到底差在哪呢？

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三年累虧7.7億 未分配利潤(rùn)-6.7億

2022年7月，思必馳科創(chuàng)板IPO獲得受理，同年8月進(jìn)入問詢狀態(tài)，先后經(jīng)歷三輪審核問詢，直至此次上會(huì)被否。

上市委從核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力、經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)性、扭虧為盈的合理性和市場(chǎng)環(huán)境三方面，質(zhì)疑了思必馳的上市實(shí)力。

不算多苛求。2020年至2022年，思必馳營(yíng)收2.37億元、3.07億元和4.23億元；同期歸屬凈利為-1.80 億元、-2.98 億元和-2.64 億元。

雖然營(yíng)收連增，卻始終處于虧損，三年累虧7.77億元，截至報(bào)告期末，該公司合并口徑未分配利潤(rùn)為-6.73億元，存在大額未彌補(bǔ)虧損。

2019-2022年，思必馳主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利為0.83億元、1.65億元、1.79億元，綜合毛利率72.17%、69.74%、58.15%和57.91%，持續(xù)下降。

對(duì)此，思必馳稱，主因報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率相對(duì)較低的軟硬一體化人工智能產(chǎn)品收入占比增加。

錢都花哪了呢？經(jīng)營(yíng)成本看，用于軟硬一體化人工智能產(chǎn)品的材料費(fèi)占據(jù)大頭，約占總營(yíng)業(yè)成本50%。

期間費(fèi)用更超出當(dāng)期營(yíng)收。2019-2021年占營(yíng)收比達(dá)326.47%、173.48%和185.83%�；ǖ倪h(yuǎn)比掙得多，虧損就在情理中。

入不敷出，資金鏈壓力自然就大。2020年-2022年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.11億元、-2.63億元和-25974萬(wàn)元，均為負(fù)值。

股神巴菲特曾言，現(xiàn)金就像氧氣，當(dāng)缺少時(shí)才發(fā)現(xiàn)有多重要。尤其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，堪比企業(yè)血液,甚至比利潤(rùn)還重要，是衡量企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)弱、經(jīng)營(yíng)成果發(fā)展質(zhì)量的重要依據(jù)。

不禁疑問，思必馳的經(jīng)營(yíng)能力如何、持續(xù)性穩(wěn)健、精細(xì)化水平咋樣？何時(shí)形成盈利能力？

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大股東減持、市占率3% 

 2026年扭虧？

當(dāng)然，思必馳給出了盈利時(shí)間表。

公司表示，基于行業(yè)數(shù)據(jù)和公司管理層測(cè)算，扭虧為盈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)約在2026年左右。

如要在上述時(shí)間節(jié)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧，預(yù)計(jì)2026年?duì)I收規(guī)模達(dá)到24.51億元，較2022年4.23億元的營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)近6倍；預(yù)計(jì)2021年到2026年收入復(fù)合增長(zhǎng)率為51.46%。

信心夠足，然如上市委的所問，上述扭虧有多少合理性。

行業(yè)分析師于盛梅表示，如果商業(yè)化力度加大，這個(gè)增速并不難實(shí)現(xiàn)。不過第三方統(tǒng)計(jì)的行業(yè)增速要低于這個(gè)數(shù)字，較樂觀增速大概在40%左右。且營(yíng)收規(guī)模只是一方面，還要防止越賣越虧現(xiàn)象出現(xiàn)。從往期思必馳的成本費(fèi)用支出看，若以此堆出上述增速體量，盈利或陷入死循環(huán)。

上市委亦要求，結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、龍頭企業(yè)近三年經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)一步說明公司預(yù)測(cè)未來(lái)四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率的合理性和審慎性，以及結(jié)合公司報(bào)告期持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)大幅下降等情況，說明公司經(jīng)營(yíng)能力的可持續(xù)性。

招股書顯示，思必馳2007年成立，高始興和俞凱分別直接持有公司11.5285%和7.9589%股份。同時(shí)，阿里網(wǎng)絡(luò)、蘇州聯(lián)想之星持股13.22%、5.21%，位列第二、第六大股東。

公司前期備受資本青睞，共獲7輪融資，總計(jì)超10億元，投資方包括阿里巴巴、聯(lián)想等。如2015年、2016年的B輪C輪融資中阿里累計(jì)投入3億元，持股比一度達(dá)到18.32%，但此后再無(wú)追加投資。

2018年至2020年，聯(lián)想三度減持思必馳。阿里也在2020年兩次減持思必馳，且旗下天貓也從前五大客戶名單中消失。

顯然，慘淡業(yè)績(jī)已讓一些投資者無(wú)法淡定。而此番過會(huì)被否，又將掀起哪些衍生影響也值觀察。

可以肯定的是，相比IPO，如何跑通當(dāng)前商業(yè)模式、重塑盈利能力，才是思必馳的當(dāng)務(wù)之急。

公開資料顯示，思必馳是一家對(duì)話式人工智能平臺(tái)型公司。核心技術(shù)能力主要由以對(duì)話為核心的全鏈路語(yǔ)音語(yǔ)言交互技術(shù)、軟硬一體化人機(jī)對(duì)話系統(tǒng)構(gòu)建能力和大規(guī)模自動(dòng)化人工智能技術(shù)定制能力三部分構(gòu)成。

2021年，智能人機(jī)交互軟件產(chǎn)品0.65億元，占比21.06%；軟硬一體化人工智能產(chǎn)品1.02億元，占比33.00%；對(duì)話式人工智能技術(shù)服務(wù)中技術(shù)授權(quán)服務(wù)0.74億元，占比23.98%；定制開發(fā)服務(wù)為0.68億元，占比21.96%。

據(jù)IDC報(bào)告，思必馳2021年市場(chǎng)份額約3%左右，并自2021年起，在中國(guó)語(yǔ)音語(yǔ)義市場(chǎng)份額排名保持第四。

雖然位列一線陣營(yíng)，但與前三差距明顯：科大訊飛、阿里、百度市占率為11%、7%和6%。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，越是戰(zhàn)略新興賽道，迭代洗牌越激烈，頭部企業(yè)往往有贏者通吃現(xiàn)象。以科大訊飛為例，2022年?duì)I收188.2億元，歸母凈利5.61億。相比之下思必馳不足5億的營(yíng)收甚至不及其零頭。

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前狼后虎 多少科創(chuàng)屬性

據(jù)招股書，思必馳現(xiàn)階段重點(diǎn)布局的領(lǐng)域包括智能汽車、智能家居、消費(fèi)電子等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，以及數(shù)字政企，包括金融服務(wù)、交通物流等。業(yè)務(wù)多聚焦于B端。

在回復(fù)三輪問詢時(shí)，思必馳表示，科大訊飛在存量市場(chǎng)占有領(lǐng)先地位，相比科大訊飛的廣泛布局，公司將物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)，聚焦汽車和家居兩場(chǎng)景，從智能終端產(chǎn)品切入市場(chǎng)。并擴(kuò)大消費(fèi)電子、智慧政企等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模，從增量市場(chǎng)尋找新市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

差異化破局，不失為一個(gè)突破口�？剂吭谟�，智能語(yǔ)音語(yǔ)義雖是新興市場(chǎng)，但規(guī)模不大且競(jìng)爭(zhēng)激烈。不少科技巨頭已有布局，無(wú)論紅海突圍還是新場(chǎng)景孵化都非易事。

上升到行業(yè)賽道。AI火熱是因大模型技術(shù)催生出很多行業(yè)熱點(diǎn)，而思必馳并沒在大模型領(lǐng)域布局，主要是基于傳統(tǒng)的AI技術(shù)，而這些領(lǐng)域已是巨頭林立。經(jīng)過十多年發(fā)展，未成為行業(yè)龍頭且仍不具備造血力，思必馳需要反思自身的戰(zhàn)略布局、核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

隨著全面注冊(cè)制落地，科創(chuàng)板更突出“硬科技”特色。在現(xiàn)場(chǎng)問詢時(shí)，上市委要求思必馳，結(jié)合核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、核心產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)布局、核心技術(shù)的科技創(chuàng)新體現(xiàn)、核心技術(shù)與主要產(chǎn)品的升級(jí)迭代周期和研發(fā)儲(chǔ)備等，對(duì)比同行業(yè)可比公司，說明公司核心技術(shù)的硬科技屬性、差異化競(jìng)爭(zhēng)的有效性。

思必馳風(fēng)險(xiǎn)提示也坦言，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)人工智能行業(yè)發(fā)展迅速，競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。在智能語(yǔ)音語(yǔ)言領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)主要企業(yè)除思必馳外還包括科大訊飛、云知聲等。此外，百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也紛紛涉足人工智能行業(yè)，形成百花齊放的局面。同時(shí)，在人工智能芯片領(lǐng)域，亦有寒武紀(jì)等重要參與方。此外，公司還可能面臨來(lái)自全球科技公司谷歌、蘋果、微軟、亞馬遜、Nuance的潛在競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格、 利潤(rùn)率或市場(chǎng)占有率有下降的風(fēng)險(xiǎn)。

簡(jiǎn)言之，新興戰(zhàn)略賽道掘金，硬科技屬性、核心技術(shù)實(shí)力是重中之重，決定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)性、扭虧為盈勝算、市場(chǎng)江湖地位。

思必馳還差多少？上會(huì)被否背后，是否已來(lái)到一個(gè)發(fā)展十字路口。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 思必馳上會(huì)被否 到底差在哪