雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文｜李亦輝 編｜

深海虧損大、上市難，是很多AI企業(yè)面臨的難題，第四范式同樣難逃此窘境。

9月5日，據(jù)港交所披露，北京第四范式智能技術(shù)股份有限公司（下稱“第四范式”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，高盛、中金公司為聯(lián)席保薦人。該公司曾于2021年8月13日、2022年2月23日遞表港交所主板，但兩度因招股書(shū)6個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊，其港股IPO狀態(tài)變更為失效。

據(jù)招股書(shū)，第四范式是一家人工智能軟件公司，專注于提供以平臺(tái)為中心的人工智能軟件，使企業(yè)能夠開(kāi)發(fā)其自有的決策類人工智能應(yīng)用。業(yè)績(jī)方面，和很多AI企業(yè)一樣，第四范式面臨營(yíng)收高速增長(zhǎng)卻依然虧損的現(xiàn)實(shí)。該公司2022年上半年該公司收入10．58億元，虧損凈額5．84億元。和“AI第一股”商湯相比，第三范式在營(yíng)收規(guī)模、毛利率等指標(biāo)上略遜一籌。而更晚遞表的商湯，反而更早上市。除此之外，華為、阿里巴巴、百度等巨頭也在搶食決策類人工智能這一細(xì)分市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

虧損問(wèn)題難解招股書(shū)稱，第四范式是以平臺(tái)為中心的人工智能企業(yè)，并開(kāi)發(fā)出一套完整的端到端人工智能解決方案“先知平臺(tái)”，可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速、規(guī)模化部署，以發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)中的隱藏規(guī)律，并協(xié)助推動(dòng)超越人類能力范圍的智能決策。灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，以2021年收入計(jì)，第四范式在中國(guó)以平臺(tái)為中心的決策類人工智能市場(chǎng)（人工智能市場(chǎng)中的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域）占據(jù)最大市場(chǎng)份額。

第四范式創(chuàng)始人戴文淵曾在百度鳳巢策略的總構(gòu)架師，作為百度機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)軍人物，曾參與指導(dǎo)了百度相關(guān)搜索、百度大腦等多個(gè)產(chǎn)品。2015年，戴文淵創(chuàng)立了第四范式。

除了戴文淵在AI技術(shù)行業(yè)擁有超過(guò)10年經(jīng)驗(yàn)，第三范式核心團(tuán)隊(duì)中的其他成員也技術(shù)背景濃厚。目前公司執(zhí)行董事兼首席研究科學(xué)家陳雨強(qiáng)曾在百度、字節(jié)跳動(dòng)任職，首席架構(gòu)師胡時(shí)偉曾在百度任資深研發(fā)工程師。

天眼查顯示，第四范式創(chuàng)立的第一年，紅杉資本就投了天使輪。此后又完成了10輪融資，總金額超過(guò)10億美元，投資方包括紅杉、創(chuàng)新工場(chǎng)、博裕資本和春華資本。IPO前，戴文淵持有第四范式1．06億股，持股24．25％。此外，范式投資持股14．61％，紅杉資本持股7．37％，博裕景泰持股3．23％，國(guó)新啟迪持股2．77％，信和一號(hào)持股2．76％。營(yíng)收方面，對(duì)比兩年前翻倍的收入增速，今年上半年第四范式的收入增長(zhǎng)速度明顯回落。

招股書(shū)最新披露，公司的收入從2019年的4．6億元增長(zhǎng)105．0％至2020年的9．42億元，并進(jìn)一步增長(zhǎng)114．2％至2021年的20．18億元。截至2022年6月30日止六個(gè)月，第四范式的收入為10．58億元，較去年上半年的7．88億元增長(zhǎng)34．3％。從收入構(gòu)成看，公司主要收入來(lái)源為先知平臺(tái)與應(yīng)用產(chǎn)品、應(yīng)用開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)兩大版塊，目前這兩部分業(yè)務(wù)收入占比接近。

其中，前者主要為先知平臺(tái)許可，客戶自行開(kāi)發(fā)人工智能應(yīng)用程序，后者由第三方服務(wù)商嵌入第四范式的產(chǎn)品為客戶服務(wù)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》雜志報(bào)道，一位曾與大銀行有過(guò)業(yè)務(wù)往來(lái)的AI行業(yè)人士表示，由于第四范式提供的是底層技術(shù)能力，落到客戶手里，很難直接使用，還需要額外花錢(qián)找技術(shù)公司來(lái)幫忙落地。

而這種通過(guò)第三方落地的模式，可能導(dǎo)致公司現(xiàn)有客戶的大量流失。另外，公司營(yíng)收對(duì)單一客戶有一定的依賴。2019年至2022年上半年，公司前五大客戶收入占比分別為40．9％、17．4％、11．1％及27．0％。

同期第一大客戶收入占比約為20．6％、5．2％、2．8％及6．9％。盡管收入上漲，但第四范式仍深陷虧損泥潭。2019年至2021年，公司分別產(chǎn)生虧損凈額7．18億元、7．5億元及18．02億元。

虧損原因除了技術(shù)研發(fā)開(kāi)支、銷售及營(yíng)銷開(kāi)支外，還有包括“支付予公司僱員的以股份為基礎(chǔ)的薪酬”為主的一般及行政開(kāi)支，以及“授予公司投資者的若干非經(jīng)常性優(yōu)先權(quán)有關(guān)的贖回負(fù)債的利息開(kāi)支”這樣的非經(jīng)常性開(kāi)支。今年上半年，公司的虧損凈額由去年同期的11．87億元減少至5．84億元，主要是由于以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支減少。

2019年至2021年，第四范式的毛利率分別為43．5％、45．6％和47．2％，2022上半年增長(zhǎng)至50．0％，其主要源于毛利率較高的先知軟件使用許可的收入貢獻(xiàn)增加。2021年年底，商湯在港交所上市，成為“AI第一股”，其上半年毛利率為66％，高于第四范式。即便科創(chuàng)板上市的格林深瞳，今年上半年其毛利率也達(dá)到了62．39％，相比之下第四范式略遜一籌。

應(yīng)收賬款飆升盈利困局之外，第四范式應(yīng)收帳款也居高不下。

2019年至2022年上半年，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為1．79億元、2．63億元、7．78億元及8．03億元，分別占同期公司收入的39％、28％、39％及76％。第四范式解釋稱，2020年應(yīng)收款占營(yíng)收比重下滑，是因?yàn)殡S著業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司獲得更多的議價(jià)能力，能夠協(xié)商更短的信貸期，并在更短期間內(nèi)收回貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)。

2021年開(kāi)始，公司向若干客戶授予更長(zhǎng)的信貸期，因此應(yīng)收賬款占收入比重又重新回到39％的高位。至于今年上半年，應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重漲至76％，公司稱因?yàn)橥ǔ��?huì)于年底加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)收回工作，因此其于2022年年中記錄的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)相對(duì)較高。事實(shí)上，自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，To B、To G的生意難做，已成為各家AI企業(yè)普遍面臨的問(wèn)題。據(jù)《財(cái)經(jīng)》引述國(guó)內(nèi)頭部AI公司資深人士的說(shuō)法，近兩年行業(yè)不少政府客戶因受疫情影響，回款越來(lái)越難。

第四范式的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)上也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。2019年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為108天，2020年為86天，2021年上升到94天，2022年上半年進(jìn)一步提升至135天。

回款周期拉長(zhǎng)，一方面說(shuō)明公司的客戶議價(jià)能力并不理想，另一方面也加大了減值風(fēng)險(xiǎn)。2019年至2022年上半年，公司信用減值損失分別為325萬(wàn)元、531萬(wàn)元、2016．1萬(wàn)元和1868．3萬(wàn)元。此外，第四范式貿(mào)易應(yīng)收款較高，對(duì)公司資金形成較大壓力，使得現(xiàn)金流顯著低于營(yíng)收規(guī)模。于2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個(gè)月，公司錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為3．95億元、4．53億元、7．7億元及3．56億元。

身后巨頭逼近中國(guó)人工智能行業(yè)可按照應(yīng)用領(lǐng)域分為四大類，分別為決策類人工智能、視覺(jué)人工智能、語(yǔ)音及語(yǔ)義人工智能和人工智能機(jī)器人。

根據(jù)報(bào)告，在上述類別中，決策類人工智能有望成為增長(zhǎng)最快的類別。2021年，中國(guó)決策類人工智能市場(chǎng)的支出規(guī)模達(dá)到471億元，預(yù)計(jì)2026年將增長(zhǎng)至2841億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為43．3％。在決策類人工智能市場(chǎng)中，中國(guó)以平臺(tái)為中心的決策類人工智能細(xì)分市場(chǎng)正不斷擴(kuò)大。灼識(shí)咨詢認(rèn)為，以平臺(tái)為中心的決策類人工智能市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)5年的復(fù)合增長(zhǎng)率將超越?jīng)Q策類人工智能行業(yè)的整體增速。

在這一細(xì)分市場(chǎng)上，2021年，按收入計(jì)，第四范式是中國(guó)最大的以平臺(tái)為中心的決策類人工智能提供商，市場(chǎng)份額20．5％。第四范式身后的A、B、C和D公司分別占據(jù)11．1％、7．9％、6．2％和5．8％的市場(chǎng)份額。盡管招股書(shū)未說(shuō)明市場(chǎng)份額第二至第五位的具體名稱，但從簡(jiǎn)介中可以推測(cè)這四家企業(yè)分別為百度、阿里巴巴、華為、騰訊。

和互聯(lián)網(wǎng)巨頭同場(chǎng)競(jìng)技，第四范式坦言，公司目前的部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有更大的知名度、更廣闊的全球覆蓋、更悠久的運(yùn)營(yíng)歷史、更龐大的用戶群以及更多的財(cái)務(wù)、技術(shù)及其他資源。誠(chéng)然，第四范式擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但巨頭們的實(shí)力不容小覷。與創(chuàng)業(yè)AI公司相比，成熟的互聯(lián)網(wǎng)公司具備雄厚財(cái)力、先進(jìn)技術(shù)能力及廣闊的分銷渠道。 

有AI從業(yè)人士告訴雷達(dá)財(cái)經(jīng)，人工智能創(chuàng)業(yè)公司目前都急于拓展應(yīng)用場(chǎng)景，在關(guān)鍵行業(yè)的推進(jìn)落地適配，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的關(guān)心倒在其次，但這個(gè)過(guò)程中要防止一些大型互聯(lián)網(wǎng)公司爭(zhēng)奪客戶。 第四范式表示，倘未能有效地競(jìng)爭(zhēng)，這可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕�影響。此外，公司可能�?huì)受到有關(guān)隱私及數(shù)據(jù)保護(hù)方面復(fù)雜且不斷變化的法律法規(guī)的約束。

AI公司光環(huán)變淡曾幾何時(shí)，AI創(chuàng)業(yè)公司是一級(jí)市場(chǎng)上的寵兒，長(zhǎng)時(shí)間站在聚光燈下受到關(guān)注。

根據(jù)《2021年人工智能行業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》統(tǒng)計(jì)，過(guò)去九年人工智能領(lǐng)域IPO前的股權(quán)投資行為，共發(fā)生了2048起投資，投資金額達(dá)4800億元，投資的高峰期是在2015年－2018年。隨著大量熱錢(qián)涌入這個(gè)賽道，相關(guān)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目估值一路水漲船高。但同時(shí)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的AI應(yīng)用仍未走出研發(fā)環(huán)節(jié)，當(dāng)業(yè)績(jī)虧損、估值虛高的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況現(xiàn)形后，資本開(kāi)始退潮。

創(chuàng)新工場(chǎng)創(chuàng)始人李開(kāi)復(fù)2020年在一個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合談及AI創(chuàng)業(yè)公司表示，有三個(gè)AI專家就能估值7億、靠AI概念忽悠投資人的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。一級(jí)市場(chǎng)的錢(qián)不好拿了，2019年8月，“AI四小龍”中的曠視科技率先向港交所提交了上市材料，掀開(kāi)了AI公司集體沖擊IPO的大幕。

目前，商湯科技和云從科技分別在港交所和科創(chuàng)板上市。曠視科技則相對(duì)坎坷，謀求港股上市未果，轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所科創(chuàng)板，目前已經(jīng)注冊(cè)生效。依圖科技的科創(chuàng)板IPO之路則于去年6月30日終止。而上市之后，股價(jià)表現(xiàn)也難言滿意，不少AI上市公司，最新股價(jià)較發(fā)行價(jià)大幅下挫。在這種背景下，第四范式想要叩開(kāi)港交所的大門(mén)，勢(shì)必要拿出更具說(shuō)服力的成績(jī)來(lái)吸引投資者。

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       原文標(biāo)題 : 第四范式三度遞表，虧損成常態(tài)，應(yīng)收款大增