《港灣商業(yè)觀察》施子夫

 2023年9月，“獨(dú)角獸”企業(yè)北京第四范式智能技術(shù)股份有限公司（以下簡稱，第四范式）終于在第四次遞表后上市成功，股票代碼06682.HK，發(fā)行價(jià)55.6港元。 在彼時(shí)第四范式遞交港交所的招股書中顯示，盡管公司的營收規(guī)模逐年擴(kuò)大，但持續(xù)虧損，如何扭虧為盈也是不小的考驗(yàn)。3月20日，第四范式披露2023年度全年業(yè)績公告，上市首年的業(yè)績也得以展現(xiàn)在大眾眼前。 

01

最近三年合計(jì)虧損超40億

 第四范式成立于2014年9月，公司提供以平臺為中心的人工智能解決方案，并運(yùn)用核心技術(shù)開發(fā)了端到端的企業(yè)級人工智能產(chǎn)品，致力于解決企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型中面臨的效率、成本、價(jià)值問題。 年報(bào)顯示，2023年，第四范式實(shí)現(xiàn)收入42.04億元，同比增長36.4%；毛利19.80億元，同比增長33.2%。第四范式在年報(bào)中表示，2023年總收入的增長主要由于AI平臺收入大幅增加所推動。 第四范式的三大主要業(yè)務(wù)板塊包括先知AI平臺、SHIFT智能解決方案及式說AIGS服務(wù)。2023年，先知AI平臺收入25.06億元，同比增長68.0%，占當(dāng)期總收入的59.6%；SHIFT智能解決方案業(yè)務(wù)收入12.83億元，同比增長7.4%，占總收入的30.5%；AIGS服務(wù)業(yè)務(wù)收入4.16億元，同比增長4.7%，占總收入的9.9%。 

不過在此份年報(bào)中第四范式依舊未能擺脫持續(xù)虧損的困境，2023年，公司虧損9.21億元，同比收窄44.3%；經(jīng)調(diào)整虧損凈額4.15億元，同比收窄17.6%。 拉長時(shí)間來看，根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，從2021年-2023年，第四范式實(shí)現(xiàn)營收分別為20.18億元、30.83億元和42.04億元，當(dāng)期歸母凈利潤分別為-17.86億元、-16.45億元和-9.09億元，盡管2023年虧損有所收窄，但在過去三年時(shí)間公司合計(jì)虧損達(dá)43.4億元。 2023年度第四范式實(shí)現(xiàn)毛利率錄得47.1%，較上一年同期小幅下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于第四范式業(yè)務(wù)滲透到新領(lǐng)域及新用戶案例增加導(dǎo)致硬件和技術(shù)服務(wù)費(fèi)占收入的百分比上升。 其他運(yùn)營指標(biāo)方面，2023年第四范式總用戶數(shù)增至445個(gè)，其中標(biāo)桿用戶數(shù)為139個(gè)，同比增長33.7%；標(biāo)桿客戶平均營收為1838萬元，標(biāo)桿用戶的NDER（凈收入增長率）為115%。 

02

客戶高粘性獲機(jī)構(gòu)看好，股價(jià)短期承壓

 有關(guān)第四范式虧損的原因與公司高位的各項(xiàng)成本支出密切相關(guān)。 年報(bào)顯示，第四范式的銷售成本主要包括：已售制成品成本（主要指自第三方供應(yīng)商采購硬件組件的成本）；技術(shù)服務(wù)費(fèi)（主要指支付予第三方服務(wù)提供商的技術(shù)實(shí)施成本，用于交付、部署及安裝按用戶要求開發(fā)的定制化人工智能應(yīng)用），雇員福利開支等。 報(bào)告期內(nèi)，第四范式的銷售成本錄得22.25億元，同比增加39.4%，主要由于硬件采購成本及技術(shù)服務(wù)費(fèi)增加。 于2023年，第四范式的研發(fā)開支達(dá)到了17.69億元，同比增長7.20%，主要是由于研發(fā)相關(guān)的技術(shù)服務(wù)費(fèi)增加。當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用率超過40%。 同一時(shí)期，第四范式的銷售及營銷開支錄得4.23億元，同比增長2.7%，主要是由于營銷及品牌推廣活動增加；一般及行政開支3.42億元，同比減少35.2%，主要是由于相關(guān)雇員福利開支減少。 

然而，借此帶來新問題，在長期的高位研發(fā)投入下，第四范式將何時(shí)能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈呢？2021年-2023年，第四范式的研發(fā)開支分別為12.49億元、16.50億元和17.69億元，三年時(shí)間合計(jì)達(dá)到了46.68億元。 除了仍處于虧損之中，此次年報(bào)也顯示第四范式的應(yīng)收款、應(yīng)付款、借款等指標(biāo)都較上一年度有所增加。 2023年第四范式的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)為18.43億元，同比增長23.46%；貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)10.43億元，同比增長20.85%；借款9624.7萬元，而在2022年同期為4855.4萬元。其中，第四范式的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)主要包括存貨應(yīng)付款項(xiàng)及外包服務(wù)費(fèi)。 貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的增加也導(dǎo)致第四范式的信用減值損失較上一年同期增長。

報(bào)告期內(nèi)，第四范式的信用減值損失為7950萬元，而2022年同期為4890萬元。 此次年報(bào)也顯示第四范式的賬面資金有所增加。截至2023年12月底，第四范式的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及定期存款總額約26.75億元，2022年同期為20.12億元；流動資產(chǎn)凈值為40.13億元，2022年同期為33.67億元，主要由于公司完成全球發(fā)售后現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加；流動比率約為3.4，2022年同期為3.2。 華泰證券研報(bào)認(rèn)為，第四范式廣泛的行業(yè)覆蓋能夠規(guī)避個(gè)別行業(yè)周期帶來的收入下滑風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)看好公司在新進(jìn)入的制造、醫(yī)療、零售領(lǐng)域逐漸開拓�？紤]到第四范式廣泛的行業(yè)覆蓋，客戶群體主要為大企業(yè)，給予公司6.8x 2024E PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)80.53港元，首次覆蓋給予“增持”。 

國投證券在研報(bào)中指出，第四范式的標(biāo)桿客戶具有較高黏性：1，標(biāo)桿客戶具有較高的留存率，2022年客戶留存率為90.67%；2，標(biāo)桿客戶的平均收入持續(xù)提升，2023年公司標(biāo)桿客戶的平均收入為1838萬，較于2018年增長371%。對此，國投證券給予第四范式“買入-A”評級，目標(biāo)價(jià)為82.48港元。

不過，從近期資本市場走勢上看，第四范式從3月8日至今，股價(jià)跌幅超過三成。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 第四范式虧損有所收窄：短期股價(jià)大跌，客戶高黏性被機(jī)構(gòu)看好