繼微盟、快手之后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊也交出了2020年的答卷。

北京時(shí)間3月24日，騰訊對外公布了截至2020年12月31日的全年及四季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，不但2020年Q4業(yè)績超預(yù)期，全年?duì)I收、凈利同樣超出市場預(yù)期，交出了一份亮眼的答卷。

但財(cái)報(bào)公布后次日，騰訊股價(jià)走勢低迷，一度跌近4％，而后直線拉升，截止當(dāng)日港股收盤，騰訊跌2．81％。

騰訊這份亮眼財(cái)報(bào)背后，為何卻未能讓投資者為之歡舞？財(cái)報(bào)究竟又給我們透露出了哪些“喜與憂”？

營收、凈利雙超預(yù)期 微信與QQ卻現(xiàn)用戶爭奪戰(zhàn)

2020年四季度騰訊延續(xù)上一季度的增長勢頭，營收繼續(xù)保持穩(wěn)步增速。財(cái)報(bào)顯示，2020四季度騰訊營收為1336．7億元，同比增長26．4％。

四個(gè)季度的穩(wěn)定增長，也使得2020財(cái)年騰訊營收超出市場預(yù)期，2020財(cái)年騰訊營收達(dá)4820．6億元，同比增長27．8％，略高出市場預(yù)測的4811．1億元。

營收帶來的士氣提振，也讓毛利得到進(jìn)一步增長。2020年四季度，騰訊毛利營收達(dá)到588．81億元，同比增長28％。但細(xì)看近幾個(gè)季度的毛利增速以及毛利率，可以說騰訊是一直處于下滑狀態(tài)。

毛利率的下滑，所對應(yīng)的就是費(fèi)用占比的增長。2020年四季度，騰訊收入成本高達(dá)747．88億元，同比增長25．36％。

表現(xiàn)在銷售及市場推廣開支增長方面最為明顯，財(cái)報(bào)顯示，2020年四季度，騰訊銷售及市場推廣開支達(dá)到100．33億元，同比增長達(dá)到49．48％。騰訊在財(cái)報(bào)中解釋到，主要因?yàn)樗募径�，網(wǎng)絡(luò)游戲、企業(yè)服務(wù)及數(shù)字內(nèi)容服務(wù)的市場推廣支出增加。

但換個(gè)角度來講，騰訊這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)或許仍需通過高成本的投入，才能換取營收的增長。但令人感到不解的是，毛利率的下滑并沒有影響到騰訊的凈利率，反而環(huán)比上季度猛漲13．64％。財(cái)報(bào)顯示，2020年四季度騰訊凈利高達(dá)593．02億元，同比增長174．8％，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

雖然騰訊的營收及利潤都超出市場預(yù)期，但此前監(jiān)管部門的《反壟斷指南》也讓騰訊造成了6千億市值的損失。對于騰訊來講，拋開競爭對手及其他因素來講，隨著自身發(fā)展的壯大，市場監(jiān)管政策的力度加大仍是擺在騰訊面前的一道難題。

除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外，市場重點(diǎn)關(guān)注的運(yùn)營數(shù)據(jù)也有較大幅度波動(dòng)。作為騰訊兩款核心社交軟件之一的QQ，2020年MAU為5．95億，相比去年同期的6．47億下降8．1％；反觀是微信＆WeChat合并的MAU，同比去年增長5．2％至12．25億。

這似乎反映出微信與QQ存在用戶爭奪，而隨著微信的功能不斷完善，微信與QQ的用戶重合度也將會(huì)進(jìn)一步提升，屆時(shí)QQ用戶可能會(huì)進(jìn)一步減少。

總的來看，不管是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還是從運(yùn)營數(shù)據(jù)來看，這份財(cái)報(bào)表示出的數(shù)字都帶給市場頗多驚喜，但《反壟斷指南》對騰訊造成的影響，或許是騰訊需要長期關(guān)注的問題。

游戲業(yè)務(wù)初現(xiàn)潰勢 遭國產(chǎn)對手狙擊

騰訊財(cái)報(bào)的基本面數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期在情理之中，但主力業(yè)務(wù)的增速下滑卻是在市場意料之外。

作為騰訊的主力業(yè)務(wù)，游戲業(yè)務(wù)營收雖實(shí)現(xiàn)增長，營收增速同比明顯下滑，這是自2019年一季度以來出現(xiàn)的首次下滑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度游戲業(yè)務(wù)營收達(dá)391億元，同比增長29．10％。

下滑的主要原因在于，四季度騰訊收購Supercell的整合效應(yīng)以及遞延收入減少，導(dǎo)致騰訊移動(dòng)在線游戲板塊增速低于前三季度的同比增速。

從營收占比中能夠發(fā)現(xiàn)，2020年二季度開始游戲業(yè)務(wù)的占比就處在下滑狀態(tài)，到2020年四季度近一步下降。雖說騰訊的游戲營收依然是大頭，但營收占比日趨減少的趨勢或許也在給騰訊發(fā)出一些行業(yè)警示。

不過，在海外游戲業(yè)務(wù)增幅遠(yuǎn)高于騰訊游戲業(yè)務(wù)的整體增幅收入，財(cái)報(bào)顯示，2020年四季度同比海外游戲營收達(dá)98億元，同比增長43％，這也被認(rèn)為是騰訊游戲業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。

相比國內(nèi)市場，海外市場空間廣泛，用戶基礎(chǔ)更為龐大；國外市場相比國內(nèi)市場監(jiān)管力度要大大減弱，在國內(nèi)不能上線的游戲可以在海外市場發(fā)行，大大貼合了用戶體驗(yàn)。

雖然騰訊在國內(nèi)及全球的游戲頭部位置短期內(nèi)難以撼動(dòng)，但近年來騰訊在新游發(fā)布上并沒有帶給市場很多新意，騰訊游戲營收多數(shù)主要來自目前幾款較為火熱的手游以及端游，而2020年多數(shù)新游發(fā)布的高光時(shí)刻并不屬于騰訊，這似乎也讓騰訊產(chǎn)生不少危機(jī)感。

2020年現(xiàn)象級游戲《原神》的出現(xiàn)，可以說是騰訊面臨最大的危機(jī)。據(jù)Sensor Tower最新數(shù)據(jù)顯示，《原神》移動(dòng)端收入已經(jīng)達(dá)到8．74億美元，加上主機(jī)端的收入，《原神》的營收可能已經(jīng)超過《王者榮耀》。

目前國內(nèi)游戲發(fā)行商上線多數(shù)都選擇騰訊的渠道，但米哈游卻選擇B站、抖音、西瓜等新渠道進(jìn)行投放，這可能為國內(nèi)游戲商開設(shè)了游戲發(fā)行渠道轉(zhuǎn)換的先例，隨后的不少廠商可能都會(huì)直接繞過騰訊，減少對騰訊渠道的依賴。

除此之外，另一家游戲公司網(wǎng)易也在威脅著騰訊的游戲地位，在2020年12月中國手游top20排行榜中，騰訊有七款游戲上榜，網(wǎng)易落后騰訊一款手游，有六款上榜。近期，網(wǎng)易的幾款游戲有隱隱超過騰訊之勢。

除上述對手帶給騰訊的壓力，老對手字節(jié)、快手也正加緊步伐。近期，字節(jié)整合朝夕光年作為游戲品牌上線，又收購沐瞳科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)東南亞市場，沐瞳科技旗下多款游戲曾一度躋身全球iOS游戲暢銷榜前五；快手也在近期加大對游戲業(yè)務(wù)的布局力度，在2020年12月上線《鎮(zhèn)魂街：武神軀》力壓《王者榮耀》、《和平精英》榮登IOS下載量排行榜第一。

當(dāng)然，騰訊也在加快對游戲業(yè)務(wù)布局。在2020年底，騰訊一連投資14家游戲公司，自2021開年短短三個(gè)月以來，騰訊就投資21家游戲公司。綜合來看，騰訊游戲業(yè)務(wù)的頹勢或只是短時(shí)的，但競爭對手帶來的壓力或是長期持續(xù)的。

頻頻出線的云計(jì)算業(yè)務(wù) 會(huì)是騰訊的下一條增長曲線？

隨著游戲業(yè)務(wù)占比的下滑，以及“930”的改革持續(xù)進(jìn)行，騰訊也正在逐漸擺脫對增值服務(wù)的依賴。

金融服務(wù)作為騰訊的第二增長引擎，本季度營收增速也在持續(xù)增長。財(cái)報(bào)顯示，2020年四季度金融服務(wù)營收達(dá)到384．91億元，同比增長29％。

在金融服務(wù)中，讓外界以及市場最為關(guān)注的莫過于騰訊的云服務(wù)，雖然將其納入金融服務(wù)的分支，但近年來騰訊在云上的投資卻是有目共睹。

在財(cái)報(bào)中就顯露出對其的重視，騰訊表示未來會(huì)持續(xù)加大對云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施及技術(shù)的投資，升級騰訊云的PaaS及SaaS解決方案。

財(cái)報(bào)發(fā)出前，騰訊在近期有關(guān)騰訊云上的動(dòng)作也是頻頻。先是與英邁思深度合作致力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，隨后又聯(lián)合中國傳媒集團(tuán)等簽約“中傳騰文全國云電腦總部（武漢）項(xiàng)目”戰(zhàn)略獨(dú)家合作協(xié)議，打通新基建＋5G”的場景應(yīng)用。

對于騰訊在云上的頻頻動(dòng)作，似乎預(yù)示著未來騰訊有可能會(huì)將騰訊云分開，作為騰訊營收的獨(dú)立業(yè)務(wù)體系。

那么，對目前現(xiàn)狀的騰訊云來講，未來能否成為騰訊營收的增長曲線。我們或許可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行探討。

從技術(shù)角度來看，騰訊在財(cái)報(bào)中表示，騰訊云已經(jīng)研發(fā)出新一代服務(wù)器與處理器，提升性能與運(yùn)行效率。這不難看出，騰訊在云計(jì)算方面還是具備一定的技術(shù)實(shí)力，不管是在人工智能、安全還是儲(chǔ)存及效率方面都處在行業(yè)前端水平。

而在用戶規(guī)模上騰訊云也有一定的基數(shù)優(yōu)勢，企業(yè)微信目前已經(jīng)成為與釘釘并肩的云辦公軟件，服務(wù)企業(yè)客戶已經(jīng)超過550萬，有超過4億用戶連接為企業(yè)微信。對于騰訊云而言，龐大的用戶基數(shù)是作為獨(dú)立業(yè)務(wù)的“地基”。

從營收體量上看，雖然目前騰訊沒有公布騰訊云的營收業(yè)績，但從金融服務(wù)的增長趨勢上分析，騰訊云的營收增長也是呈上升趨勢，雖然每個(gè)季度都處在虧損狀態(tài)，但虧損的幅度卻是在逐漸減少，也為騰訊云今后向盈利區(qū)間的邁進(jìn)奠定了一定的基礎(chǔ)。

但從宏觀角度分析，目前面臨的行業(yè)環(huán)境以及云本身的定位，都會(huì)是成為騰訊云前進(jìn)的“絆腳石”。

從云計(jì)算投入費(fèi)用上來看，作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，云計(jì)算每年都需要花費(fèi)高昂的費(fèi)用，進(jìn)行設(shè)備的維護(hù)以及更新。據(jù)長城證券發(fā)布的《通信行業(yè)深度報(bào)告》顯示，2020前三季度，海外三大云巨頭合計(jì)資本支出633．99億美元，同增27．54％。騰訊云自然也避免不了高昂費(fèi)用的支出，這也將增加后續(xù)騰訊在成本投入上的壓力。

此外，在國內(nèi)云計(jì)算測試水平上，相比阿里云、百度云以及華為云，騰訊云雖然占據(jù)著國內(nèi)市場第二的位置，但從近期奇遇科技發(fā)布的云測評顯示，騰訊云多項(xiàng)性能測試的數(shù)據(jù)，都要落后于華為云以及百度云。

但在當(dāng)今數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮下，可以肯定的是，騰訊云未來勢必會(huì)成為騰訊的重要發(fā)力點(diǎn)，畢竟，國內(nèi)競爭對手阿里云已經(jīng)在四季度實(shí)現(xiàn)了盈利。但就目前還隱藏在金融服務(wù)業(yè)務(wù)里的騰訊云而言，離成為騰訊的下一條增長曲線依然需要一段不短的時(shí)間。

文章來源：港股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)。