文 | 老魚(yú)兒

編輯 | 楊旭然

恒瑞醫(yī)藥又收獲了一份看起來(lái)非常漂亮的三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)達(dá)201.89 億元，同比增長(zhǎng)18.67%；度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)46.20 億元，同比增長(zhǎng)32.98%，扣非凈利潤(rùn)合計(jì)46.16 億元，同比增長(zhǎng)37.38%。

數(shù)字光鮮亮麗。但如果從單季度數(shù)據(jù)來(lái)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不一樣的另一面。

三季度，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.89 億元，同比增長(zhǎng)12.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.88 億元，同比增長(zhǎng)1.91%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)11.26億元，同比增長(zhǎng)0.84%。

而二季度，恒瑞醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.03億元，同比增長(zhǎng)33.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.63億元，同比增長(zhǎng)92.94%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)20.50億元，同比增長(zhǎng)100.32%。

兩個(gè)連續(xù)季度之間的數(shù)據(jù)有著天壤之別，不是因?yàn)楹闳疳t(yī)藥在經(jīng)營(yíng)方面出現(xiàn)了重大的轉(zhuǎn)機(jī)，而在于二季度恒瑞醫(yī)藥有一筆高達(dá)12.26億元的對(duì)外授權(quán)收入到賬，直接拉高了當(dāng)季的業(yè)績(jī)數(shù)字，甚至是本年度的業(yè)績(jī)也會(huì)大大改觀(guān)。

今年前三季度凈利潤(rùn)增速雖然超過(guò)了30%。但是如果除去此授權(quán)收入部分，卻會(huì)略有下降。

通過(guò)向海外甩賣(mài)，“中國(guó)藥茅”似乎找到了長(zhǎng)久困擾自己的業(yè)績(jī)修復(fù)之道。但這條路，是不是一個(gè)真正通往國(guó)際化大藥企的道路，答案還有待印證。

賣(mài)向國(guó)際

這樣的大筆收入還將持續(xù)存在。

這個(gè)緩解了恒瑞業(yè)績(jī)壓力的收入，來(lái)自去年10月與德國(guó)醫(yī)藥巨頭默克的一項(xiàng)授權(quán)協(xié)議。

根據(jù)恒瑞醫(yī)藥公告，其與德國(guó)默克達(dá)成PARP1抑制劑HRS-1167獨(dú)家許可協(xié)議，同時(shí)授予默克恒瑞自主研發(fā)的Claudin-18.2抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）SHR-A1904獨(dú)家選擇權(quán)。根據(jù)協(xié)議條款，恒瑞醫(yī)藥將獲得1.6億歐元（折合人民幣約12.26億元）的首付款。

而此后，這樣的大筆收入還會(huì)出現(xiàn)。

三季度，恒瑞醫(yī)藥新增一筆超過(guò)10億元的合同負(fù)債。合同負(fù)債總規(guī)模達(dá)到12.77億元，較去年年末增加544.95%。

在2024年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，恒瑞醫(yī)藥管理層表示，本報(bào)告期末合同負(fù)債主要為收到的Hercules 公司的對(duì)外許可首付款及優(yōu)先股股權(quán)對(duì)價(jià)10.67億元。

2024年5月16日，恒瑞醫(yī)藥與美國(guó)Hercules公司的一項(xiàng)授權(quán)協(xié)議。恒瑞醫(yī)藥同意將其研發(fā)的三款GLP-1類(lèi)創(chuàng)新藥物的全球（除大中華區(qū)外）開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家權(quán)利，有償授權(quán)給Hercules公司。

作為回報(bào)，Hercules公司將向恒瑞醫(yī)藥支付總計(jì)1.1億美元的首付款和近期里程碑款項(xiàng)，以及不超過(guò)2億美元的臨床開(kāi)發(fā)及監(jiān)管里程碑款項(xiàng)，和高達(dá)57.25億美元的銷(xiāo)售里程碑款項(xiàng)。此外，恒瑞醫(yī)藥還將根據(jù)實(shí)際年凈銷(xiāo)售額，獲得一定比例的銷(xiāo)售提成。以及將取得Hercules公司19.9%的股權(quán)。

恒瑞醫(yī)藥股價(jià)表現(xiàn)（自2020年12月至今）

也就是說(shuō)，假設(shè)恒瑞醫(yī)藥能在四季度完成相關(guān)履約義務(wù)，確認(rèn)了該筆收入，10.67億元的收入已經(jīng)收入囊中。

這樣的情況，在未來(lái)也許不會(huì)少見(jiàn)。

從2023年起，恒瑞醫(yī)藥明顯加速license out的步伐。除了前面提到的幾款創(chuàng)新藥之外，還有包括EZH2抑制劑SHR2554、TSLP單抗SHR-1905、HER1/HER2/HER4靶向藥物馬來(lái)酸吡咯替尼等產(chǎn)品都被授權(quán)出去。

兩年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)完成了6筆總授權(quán)交易，合同總金額超40億美元，這和恒瑞醫(yī)藥以往的風(fēng)格大相徑庭。

自2015—2022年7年的時(shí)間內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥才總共進(jìn)行了6筆BD交易，其中三筆交易還都是與韓國(guó)公司就韓國(guó)單一市場(chǎng)達(dá)成的交易，交易總金額僅在1億美元上下。

突然加大license out力度并非心血來(lái)潮，而是有的放矢。向海外出售技術(shù)收益更高，來(lái)得更快，能夠承載起恒瑞醫(yī)藥對(duì)其“成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二引擎”的期望，給已經(jīng)陷入增長(zhǎng)僵局的“第一引擎”分擔(dān)壓力。

“第一引擎”當(dāng)然就是恒瑞醫(yī)藥深耕了30余年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)煎熬

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能孱弱。

2020年之后，恒瑞醫(yī)藥持續(xù)遭遇了集采沖擊、高管丑聞等影響，業(yè)績(jī)大幅下滑、股價(jià)腰斬。一度退隱的孫飄揚(yáng)無(wú)奈又一次臨危受命，再度出山。

但此時(shí)中國(guó)醫(yī)藥的外部大環(huán)境，已經(jīng)不再是他剛剛擔(dān)任連云港制藥廠(chǎng)廠(chǎng)長(zhǎng)時(shí)面對(duì)的，只要敢沖敢創(chuàng)新就遍地是黃金的境況。不斷加碼的政策壓力，不斷內(nèi)卷的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，讓所有藥企的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)都愈發(fā)嚴(yán)峻。

雖然在2023年，孫飄揚(yáng)通過(guò)及時(shí)地調(diào)整，比較好地控制住了業(yè)績(jī)上的下滑勢(shì)頭。不過(guò)仍然沒(méi)有從根本上改變國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)孱弱的現(xiàn)狀。

在仿制藥方面，受困于集采的壓力，在沒(méi)有突出的、獨(dú)家的仿制藥的情況下，這個(gè)板塊業(yè)務(wù)只會(huì)持續(xù)下降。

恒瑞醫(yī)藥半年報(bào)顯示，2024年3月開(kāi)始執(zhí)行的第九批國(guó)家集采涉及產(chǎn)品注射用醋酸卡泊芬凈報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售額同比減少2.79億元；地方集采涉及的產(chǎn)品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及鹽酸罌粟堿注射液報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售額同比減少2.76億元。

創(chuàng)新藥方面，我們也曾經(jīng)分析過(guò)恒瑞醫(yī)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。雖然手握17個(gè)1類(lèi)創(chuàng)新藥，但一方面沒(méi)有絕對(duì)壓倒式領(lǐng)先的大單品，來(lái)保障業(yè)績(jī)基本盤(pán)的穩(wěn)定，另一方面，大多數(shù)創(chuàng)新藥都是fast follow，很容易遭遇后來(lái)者的挑戰(zhàn)，只能在競(jìng)對(duì)眾多的賽道中貼身廝殺。

正因如此，恒瑞醫(yī)藥在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)側(cè)雖然止住了下滑頹勢(shì)，但并沒(méi)有明顯的止跌回升，甚至沒(méi)有恢復(fù)至巔峰水平。

于是就有了一個(gè)壞消息和一個(gè)好消息。

壞消息是，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)遲遲打不開(kāi)局面的情況下，恒瑞醫(yī)藥就只能靠將手中掌握的在研管線(xiàn)賣(mài)給外國(guó)人，來(lái)促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了。

好消息是，恒瑞醫(yī)藥管線(xiàn)是相當(dāng)?shù)亩唷?/p>

根據(jù)國(guó)際知名咨詢(xún)機(jī)構(gòu)Citeline發(fā)布的《2024年醫(yī)藥研發(fā)年度回顧》中評(píng)選全球TOP25管線(xiàn)規(guī)模的制藥公司名單。江蘇恒瑞醫(yī)藥是Top10中唯一的中國(guó)藥企，位列第8，在研管線(xiàn)數(shù)量147條。

如此多的資源，如果能實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)，也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。比如我們前文提到的對(duì)默克的授權(quán)，僅首付款就能占到2023年?duì)I收的5%以上。如果沒(méi)有這筆收入，2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)收和凈利潤(rùn)還仍然不及2020年水平。

恒瑞醫(yī)藥董事、副總經(jīng)理張連山就表示說(shuō)“隨著多款產(chǎn)品對(duì)外許可的實(shí)現(xiàn)，我們可以比較快地實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)的回報(bào)，這非常重要。”

進(jìn)入“賣(mài)賣(mài)賣(mài)模式”，不失為一個(gè)提升業(yè)績(jī)的良藥。通過(guò)對(duì)外授權(quán)，不僅能夠獲得里程碑式的付款和未來(lái)的銷(xiāo)售分成，還能夠降低自身的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)推廣成本。

不過(guò)，如果要成為真正的國(guó)際化大藥企，賣(mài)賣(mài)賣(mài)只能是其中的一個(gè)策略。

艱難國(guó)際化

中國(guó)制劑產(chǎn)品對(duì)海外影響力異常微弱。

許多中國(guó)的藥企們也有著自己的“國(guó)際夢(mèng)”。尤其是近些年來(lái)，不僅僅是恒瑞醫(yī)藥，中國(guó)幾乎所有創(chuàng)新藥企，都高舉起了“創(chuàng)新+國(guó)際化”的兩面大旗。

有目共睹的是，中國(guó)的創(chuàng)新藥在這種熱潮的催動(dòng)下，已經(jīng)取得了日新月異的成就。據(jù)Pharmaprojects公布的《2024年醫(yī)藥研發(fā)趨勢(shì)年度回顧》數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月，中國(guó)的藥品研發(fā)管線(xiàn)6098條，位居全球第二，占全球研發(fā)管線(xiàn)的26.7%；Citeline評(píng)選出全球TOP25管線(xiàn)規(guī)模的制藥公司中，中國(guó)也占據(jù)了4席；美國(guó)《制藥經(jīng)理人》雜志評(píng)選的2024年全球制藥50強(qiáng)企業(yè)中，中國(guó)也有4家企業(yè)入選，僅次于美國(guó)、日本和德國(guó)。

在創(chuàng)新維度上，中國(guó)藥企已經(jīng)妥妥進(jìn)入了國(guó)際“第二梯隊(duì)”。可在國(guó)際化這一維度上，幾乎沒(méi)有哪個(gè)企業(yè)可以說(shuō)得非常理直氣壯。

目前，國(guó)內(nèi)藥企標(biāo)榜的國(guó)際化，內(nèi)涵各不相同，大多集中在人才的國(guó)際化以及研發(fā)的國(guó)際化，以及像恒瑞醫(yī)藥這樣海外授權(quán)的國(guó)際化，卻很少聚焦到產(chǎn)品銷(xiāo)售的國(guó)際化上來(lái)。

如今中國(guó)制劑產(chǎn)品在海外的影響力異常的微弱。根據(jù)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)報(bào)道，2023年，我國(guó)西藥出口總額510.71億美元，其中80%以上均為原料藥出口。

比如，雖然恒瑞醫(yī)藥公司聲稱(chēng)醫(yī)藥產(chǎn)品已進(jìn)入40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在歐美日獲得包括注射劑、口服制劑和吸入型麻醉劑在內(nèi)的近20個(gè)注冊(cè)批件，但常年以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥的海外營(yíng)收占比持續(xù)在低位徘徊，最高沒(méi)有超過(guò)5%。這和國(guó)際化大藥企相去甚遠(yuǎn)，也顯示出了這個(gè)行業(yè)令人窒息的森嚴(yán)壁壘。

比如強(qiáng)生雖然是美國(guó)公司，2023年在美國(guó)全年?duì)I收464億美元。但其在美國(guó)以外地區(qū)的國(guó)際業(yè)務(wù)全年?duì)I收387億美元，占比超過(guò)45%。

阿斯利康2023年美國(guó)市場(chǎng)全年收入190.77億美元，但在美國(guó)以外的新興市場(chǎng)收入120.25億美元，其中，中國(guó)區(qū)貢獻(xiàn)了58.76億美元，占據(jù)阿斯利康全球市場(chǎng)份額的13%。

輝瑞雖然沒(méi)有公布在各國(guó)家和地區(qū)的收入情況，但其在2023年報(bào)電話(huà)會(huì)議上透露，重點(diǎn)將中國(guó)、日本、德國(guó)和法國(guó)作為頂級(jí)國(guó)際市場(chǎng)，通過(guò)特定國(guó)家的關(guān)鍵產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。而輝瑞自1989年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)，累計(jì)投資超過(guò)15億美元，并設(shè)立了1家先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)施，2個(gè)研發(fā)中心，在中國(guó)有近7,000名員工分布于業(yè)務(wù)、研發(fā)和生產(chǎn)等領(lǐng)域。

這些藥企的國(guó)際化路徑都比較明確，通過(guò)推出創(chuàng)新藥品，然后在世界各地搭建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，甚至是建造制藥工廠(chǎng)，將產(chǎn)品賣(mài)向全球。

在這個(gè)路徑之中，強(qiáng)大的研發(fā)/BD能力以及專(zhuān)業(yè)的推廣能力，才是國(guó)際化藥企養(yǎng)成的重要要素，而絕非不斷地賣(mài)賣(mài)賣(mài)。

即使持續(xù)的license out可以快速回籠資金，獲得一些國(guó)際化收入，但這也相當(dāng)于直接宣布放棄了該產(chǎn)品的海外市場(chǎng)，也放棄了自己在這個(gè)領(lǐng)域成為國(guó)際化企業(yè)的機(jī)會(huì)。

是得還是失，對(duì)于中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)更長(zhǎng)的路來(lái)說(shuō)，尤未可知。

       原文標(biāo)題 : 恒瑞醫(yī)藥賣(mài)賣(mài)賣(mài)式國(guó)際化｜巨潮