“卷”出天際。

《投資者網(wǎng)》蔡俊 

HPV疫苗集采，正式啟動(dòng)。 

10月底，中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)公布2025年國(guó)家免疫規(guī)劃雙價(jià)人乳頭瘤病毒疫苗（即二價(jià)HPV疫苗）集中采購(gòu)項(xiàng)目。截至目前，該品類涉及到萬(wàn)泰生物、沃森生物等2家上市公司。 

作為疫苗品種的高精尖領(lǐng)域，資本市場(chǎng)誕生過(guò)3家市值市值過(guò)千億的上市公司。但伴隨技術(shù)突破與接種人群變化，相關(guān)企業(yè)的估值邏輯發(fā)生顛覆。改變，正在暗流涌動(dòng)處發(fā)生。 

市場(chǎng)邏輯的顛覆 

根據(jù)中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)，本次二價(jià)HPV疫苗的預(yù)算金額4.25億元，采購(gòu)數(shù)量為1544.65萬(wàn)支，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量為2個(gè)。以此計(jì)算，單支疫苗限價(jià)不超過(guò)27.5元。 

早前，有關(guān)部門表示HPV疫苗集采是納入國(guó)家免疫規(guī)劃后的重要舉措，人群覆蓋適齡女生。該產(chǎn)品的品類分二價(jià)、四價(jià)、九價(jià)等，每個(gè)數(shù)字代表覆蓋的病毒類型。 

截至目前，二價(jià)品類的上市廠家有萬(wàn)泰生物、沃森生物、葛蘭素史克；四價(jià)品類有默沙東和國(guó)藥集團(tuán)；九價(jià)品類有默沙東和萬(wàn)泰生物。其中，默沙東疫苗產(chǎn)品由智飛生物代理。 

眼下，HPV疫苗的市場(chǎng)格局呈現(xiàn)愈發(fā)“卷”的趨勢(shì)，上市廠家逐漸增多，大家共同“卷”價(jià)格。2022年以來(lái)，國(guó)產(chǎn)二價(jià)品類的價(jià)格從最初329元/支降至86元/支，再繼續(xù)下探至不到百元。向下“卷”的主角，正是萬(wàn)泰生物和沃森生物。

同年9月，沃森生物中標(biāo)福建省政府的HPV疫苗采購(gòu)，價(jià)格為245元/支。與此同時(shí)，國(guó)家衛(wèi)健委提出將推動(dòng)條件成熟的地區(qū)免費(fèi)接種HPV疫苗。 

或受同行的競(jìng)爭(zhēng)壓力，萬(wàn)泰生物也采取低價(jià)競(jìng)標(biāo)策略。2023年和2024年，該企業(yè)分別以116元/支、86元/支中標(biāo)廣東省、江蘇省的HPV疫苗采購(gòu)。接下來(lái)，沃森生物做出回應(yīng)，以63元/支中標(biāo)海南省的采購(gòu)項(xiàng)目。 

輪番競(jìng)爭(zhēng)的核心，本質(zhì)是看到HPV疫苗市場(chǎng)龐大的蛋糕。早前，萬(wàn)泰生物憑借首款上市國(guó)產(chǎn)HPV疫苗，在資本市場(chǎng)受到狂熱追逐，市值一度突破1000億元，實(shí)控人鐘睒睒登頂《福布斯》中國(guó)首富。2022年，該企業(yè)營(yíng)收高達(dá)111.85億元。 

彼時(shí)，HPV疫苗的市場(chǎng)邏輯是技術(shù)壁壘享有高額營(yíng)收，反饋到資本市場(chǎng)促成千億市值。但國(guó)產(chǎn)同行對(duì)攻克技術(shù)壁壘的果實(shí)，很快將市場(chǎng)邏輯顛覆。沃森生物上市同類產(chǎn)品后，通過(guò)低價(jià)策略改變了行業(yè)生態(tài)，萬(wàn)泰生物的業(yè)績(jī)與市值也迎來(lái)雙維度下挫。 

2023年和2024年，萬(wàn)泰生物的營(yíng)收分別為55.11億元、22.45億元，明顯遠(yuǎn)離百億規(guī)模。最低位時(shí)，該企業(yè)的市值一度跌破700億元。 

相比之下，沃森生物沒有單獨(dú)披露過(guò)HPV疫苗銷售額，但業(yè)績(jī)和市值也雙重下挫。2023年和2024年，該企業(yè)的營(yíng)收分別為41.13億元、29.21億元。高位時(shí)，沃森生物的市值突破1500億元，截至目前約180億元左右。 

向上“卷”九價(jià)品類 

HPV疫苗的格局之復(fù)雜，除了國(guó)產(chǎn)廠家向下“卷”二價(jià)品類的價(jià)格時(shí)，也有企業(yè)向上“卷”九價(jià)的技術(shù)壁壘。 

今年6月，萬(wàn)泰生物宣布九價(jià)HPV疫苗（商品名：馨可寧®9）獲批上市。該產(chǎn)品為全球第二款同類產(chǎn)品，一舉打破進(jìn)口壟斷。 

資料顯示，馨可寧歷時(shí)18年研發(fā)完成，定價(jià)499元/支，僅為進(jìn)口同類的40%左右。萬(wàn)泰生物披露，在18-45歲女性中開展的大規(guī)模隨機(jī)臨床三期試驗(yàn)結(jié)果顯示，該產(chǎn)品對(duì)二價(jià)品類未能覆蓋病毒類型的保護(hù)率超98%。 

國(guó)產(chǎn)突破打開了一扇門，后面還有大批同行準(zhǔn)備跨門而入。截至目前，康樂(lè)衛(wèi)士、瑞科生物、沃森生物、博唯生物的同類產(chǎn)品均進(jìn)入臨床三期試驗(yàn)。當(dāng)藍(lán)海變?yōu)榧t海之際，之前的壟斷代理方智飛生物開始承壓。 

實(shí)際上，HPV疫苗早有“賣不動(dòng)”跡象。今年上半年，智飛生物的營(yíng)收同比下降73.06%至49.19億元，歸母凈利潤(rùn)-5.97億元，上市以來(lái)首次虧損。該類產(chǎn)品過(guò)去由龐大的女性群體撐起，但一夜之間格局早就變天。 

早在2024年三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，默沙東就表示因庫(kù)存高企，減少對(duì)智飛生物的HPV疫苗出貨量，并認(rèn)為中國(guó)銷售額下降將持續(xù)至2025年。為了應(yīng)對(duì)國(guó)產(chǎn)沖擊，該外資廠商尋求接種人群突破。今年1月和4月，默沙東四價(jià)、九價(jià)等品類疫苗的新適應(yīng)癥獲批上市，覆蓋9歲至26歲男性。 

受此突破效應(yīng)，今年第三季度智飛生物營(yíng)業(yè)收入27.05億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.29%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~29.85億元，同比大增201.18%；應(yīng)收賬款、存貨繼續(xù)下降，同比降幅分別為5.21%、9.85%。 

至此，萬(wàn)泰生物、沃森生物、智飛生物等國(guó)產(chǎn)HPV疫苗三大玩家完成布局。為了在行業(yè)寒冬里應(yīng)對(duì)各種情況，三家上市公司也是內(nèi)部實(shí)施調(diào)整。 

萬(wàn)泰生物方面，高層進(jìn)行年輕化聘任。2024年，“70”后姜植銘出任總經(jīng)理，其此前履歷為丹納赫集團(tuán)貝克曼庫(kù)爾特中國(guó)區(qū)總經(jīng)理、武漢聯(lián)影智融醫(yī)療科技有限公司總裁。 

智飛生物方面，2024年實(shí)控人蔣仁生之子蔣凌峰接任總裁職位，內(nèi)部“二代交接”進(jìn)入關(guān)鍵階段。“80后”蔣凌峰進(jìn)入該企業(yè)后曾在各子公司歷練，并參與收購(gòu)、市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)組建等重要工作。2018年，蔣凌峰回到總部，擔(dān)任副總經(jīng)理，5個(gè)月后接任副董事長(zhǎng)。 

沃森生物方面，內(nèi)部的變動(dòng)最大。2024年，總裁姜潤(rùn)生辭職，原營(yíng)銷總監(jiān)姚偉接任職務(wù)。同時(shí)，公司主動(dòng)求變組織架構(gòu)。調(diào)整前，研發(fā)板塊和市場(chǎng)板塊相互獨(dú)立。調(diào)整后，分出國(guó)內(nèi)營(yíng)銷、國(guó)際營(yíng)銷、細(xì)菌疫苗、重組蛋白、mRNA疫苗、新業(yè)務(wù)等六大事業(yè)部。內(nèi)核原因，為整合研發(fā)、市場(chǎng)資源，朝一體化管理靠齊。 

這種調(diào)整，也引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)：板塊整合后研發(fā)和銷售究竟誰(shuí)主導(dǎo)。今年上半年，沃森生物研發(fā)、銷售等費(fèi)用分別為1.21億元、3.77億元，各自同比下降57.8%、24.6%。 

而且，沃森生物還披露申請(qǐng)并購(gòu)貸并擇機(jī)啟動(dòng)對(duì)疫苗主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合并購(gòu)。該企業(yè)的研發(fā)體系是否將從自主研發(fā)轉(zhuǎn)向“自主+收購(gòu)”，甚至收購(gòu)為主的路徑，又添上一層神秘色彩。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : HPV疫苗市場(chǎng)，發(fā)生巨變