“醫(yī)藥一哥”爭(zhēng)霸賽中，恒瑞醫(yī)藥繼續(xù)出招。

7月28日，恒瑞醫(yī)藥漲停封板，A股股價(jià)大漲10%，報(bào)62.04元/股，市值也達(dá)到了4118億元。這背后，一筆“打包式”BD（商務(wù)拓展）點(diǎn)燃了市場(chǎng)。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥發(fā)布的公告，其與葛蘭素史克（GSK）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將HRS-9821項(xiàng)目以及至多11個(gè)項(xiàng)目（覆蓋腫瘤、呼吸、自免和炎癥等多個(gè)治療領(lǐng)域，目前處于非臨床研究階段）的全球獨(dú)家權(quán)利（不包括中國(guó)大陸、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)）有償許可給GSK。

據(jù)協(xié)議，恒瑞醫(yī)藥將獲得來自GSK的5億美元首付款。另外，如果所有項(xiàng)目均獲得行使選擇權(quán)且所有里程碑均已實(shí)現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥將有資格獲得未來基于成功開發(fā)、注冊(cè)和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。恒瑞醫(yī)藥亦有權(quán)向GSK收取相應(yīng)的分梯度的銷售提成（不包括中國(guó)大陸、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)及臺(tái)灣地區(qū)）。

這樣的大動(dòng)作，刷新了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海紀(jì)錄，也進(jìn)一步抬高了投資市場(chǎng)對(duì)恒瑞醫(yī)藥的預(yù)期。在BD這一長(zhǎng)期戰(zhàn)略下，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥管線的全球競(jìng)爭(zhēng)力確實(shí)在不斷增強(qiáng)。

管線日漸豐富，BD節(jié)奏相應(yīng)加快

今年創(chuàng)新藥BD的熱度有目共睹。

根據(jù)中郵證券研報(bào)，2025年上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥License-out（許可授權(quán)）總金額已接近660億美元，趕超2024全年BD交易總額。不難看出，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，中國(guó)創(chuàng)新藥的地位大幅提升。目前創(chuàng)新藥板塊景氣增長(zhǎng)也已然離不開BD這一關(guān)鍵要素。

而在這一過程中，MCN（跨國(guó)藥企）的眼光，決定了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的出海規(guī)模以及后續(xù)的布局方向。業(yè)內(nèi)始終在關(guān)注一個(gè)問題：怎樣的創(chuàng)新藥資產(chǎn)能獲得MNC的認(rèn)可？

從近年來的BD案例中，也很容易總結(jié)出規(guī)律。今年6月，動(dòng)脈網(wǎng)發(fā)布的一份報(bào)告指出，“MNC對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的青睞主要體現(xiàn)在數(shù)量多、金額高及全球領(lǐng)先三個(gè)方面。”

僅就“數(shù)量多”而言，近十年來，中國(guó)原研創(chuàng)新藥累計(jì)數(shù)量已達(dá)3575個(gè)，位居全球首位；創(chuàng)新藥企數(shù)量超過1200家，在研管線數(shù)量超過7000項(xiàng)，躍居全球第二。其中，恒瑞醫(yī)藥這類醫(yī)藥龍頭可以說是鋪量主力軍。

恒瑞醫(yī)藥財(cái)報(bào)提到，在2024年國(guó)際知名咨詢機(jī)構(gòu)Citeline發(fā)布的“全球制藥公司管線規(guī)模TOP25”榜單中，恒瑞醫(yī)藥位列第八。截至去年年底，公司已在中國(guó)獲批上市19款新分子實(shí)體藥物（1類創(chuàng)新藥）、4款其他創(chuàng)新藥（2類新藥），另有90多個(gè)自主創(chuàng)新產(chǎn)品正在臨床開發(fā)，約400項(xiàng)臨床試驗(yàn)在國(guó)內(nèi)外開展。

另外，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2023年新分子實(shí)體創(chuàng)新藥收入，及截至2024年年底處于臨床及更后期階段的新分子實(shí)體在研創(chuàng)新藥數(shù)量而言，恒瑞醫(yī)藥在中國(guó)制藥企業(yè)中均名列前茅。

一個(gè)很簡(jiǎn)單的道理是，產(chǎn)品管線越多，就越容易實(shí)現(xiàn)打包批發(fā)式的BD交易。這也是恒瑞醫(yī)藥的一大優(yōu)勢(shì)。實(shí)際上，在本次戰(zhàn)略合作之前，恒瑞醫(yī)藥就已經(jīng)推進(jìn)BD許久了。

去年財(cái)報(bào)提到，自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥與全球合作伙伴進(jìn)行了13筆對(duì)外許可交易，涉及16個(gè)分子實(shí)體，潛在總交易額約為140億美元，首付款總額約為6億美元，另獲得若干合作伙伴的股權(quán)。

商業(yè)回報(bào)無疑是最純粹的目的。“與藥品銷售相比，對(duì)外許可毛利率相對(duì)較高，增加對(duì)外許可收入有助于提高我們的整體盈利能力。”財(cái)報(bào)顯示，2024年，恒瑞醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入達(dá)到279.85億元，同比增長(zhǎng)22.63%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到63.37億元，同比增長(zhǎng)47.28%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.06億元，同比增長(zhǎng)20.14%；歸母凈利潤(rùn)18.74億元，同比增長(zhǎng)36.90%。

基于此次恒瑞醫(yī)藥和GSK的戰(zhàn)略合作，不少券商機(jī)構(gòu)對(duì)恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)信心也進(jìn)一步增強(qiáng)。比如，東吳證券認(rèn)為，“恒瑞醫(yī)藥無可比擬的管線厚度為創(chuàng)新藥海外授權(quán)奠定基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)每年有2-3款創(chuàng)新藥授權(quán)落地，海外授權(quán)將常態(tài)化，一方面獲得首付款增厚利潤(rùn)，另一方面隨著出海產(chǎn)品增多，海外銷售分成將非�？捎^，目前被顯著低估。”

值得一提的是，在諸多BD項(xiàng)目中，對(duì)公司業(yè)績(jī)提升作用顯著的始終是更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品管線。

圍繞核心管線，BD追求雙贏目標(biāo)

本次恒瑞醫(yī)藥對(duì)外授權(quán)的12個(gè)項(xiàng)目中最吸睛的就是HRS-9821。

據(jù)恒瑞醫(yī)藥介紹，HRS-9821是一款潛在的同類最佳PDE3/4（磷酸二酯酶3/4）抑制劑，目前正處于臨床開發(fā)階段，可用于治療慢性阻塞性肺�。–OPD），作為輔助維持治療，無需考慮既往治療方案。

另外，據(jù)了解，該藥物已在早期臨床和臨床前研究中顯示出強(qiáng)效的PDE3和PDE4抑制作用，從而增強(qiáng)支氣管擴(kuò)張和抗炎作用，并為開發(fā)便捷的干粉吸入器（DPI）制劑提供了機(jī)會(huì)。

提到全球范圍內(nèi)涉及PDE3/4抑制劑的戰(zhàn)略合作，其實(shí)7月份還有一筆交易引起了不小關(guān)注：默沙東對(duì)外宣布其與專注于呼吸系統(tǒng)疾病的生物制藥公司維羅納制藥（Verona）達(dá)成合作。

根據(jù)協(xié)議，默沙東將通過子公司以每股美國(guó)存托股107美元的價(jià)格收購Verona，每股美國(guó)存托股代表8股Verona Pharma普通股，交易總價(jià)值約為100億美元。

戰(zhàn)略合作的重點(diǎn)就是Verona的核心藥物Ohtuvayre（通用名：ensifentrine；中文名：恩司芬群）。據(jù)悉，這也是一款PDE3/PDE4雙靶點(diǎn)抑制劑，去年已在美國(guó)獲批上市，用于治療成年患者的慢性阻塞性肺�。–OPD）。

結(jié)合兩筆交易來看，目前醫(yī)藥界PDE3/PDE4雙靶點(diǎn)抑制劑頗為“吃香”。這也不令人意外，畢竟相關(guān)患者群體規(guī)模十分龐大�！度�球疾病負(fù)擔(dān)研究（GBD 2023）》數(shù)據(jù)顯示，慢性阻塞性肺病是全球第三大致死疾病，患者總數(shù)達(dá)3.84億，每年導(dǎo)致約320萬人死亡，其死亡率僅次于心血管疾病。

龐大的需求決定了恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)方向。不過，市場(chǎng)越大，競(jìng)爭(zhēng)更加難以忽視。拿恩司芬群這款藥物來說，作為全球首創(chuàng)PDE3/PDE4雙靶點(diǎn)抑制劑，擁有不小的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，恩司芬群上市8個(gè)月累計(jì)銷售額已超過1億美元，僅2025Q1銷售額就達(dá)到了7130萬美元。有分析師預(yù)測(cè)，到2030年中期，該藥物年銷售額最高或達(dá)到近40億美元。

對(duì)比來看，恒瑞醫(yī)藥的HRS-9821還在臨床開發(fā)階段，面對(duì)已經(jīng)上市的產(chǎn)品，研發(fā)壓力其實(shí)不小，既要加快落地速度，也需要凸顯療效。這種情況下，GSK的助力就顯得尤為關(guān)鍵。

據(jù)了解，多年深耕下來，GSK在呼吸賽道不乏亮眼表現(xiàn)，其同樣擁有一款適用于COPD和哮喘治療的藥物——Trelegy Ellipta（氟替卡松/烏美溴銨/維蘭特羅三聯(lián)吸入劑），這是全球首個(gè)每日一次的三聯(lián)吸入療法，2025年Q1該產(chǎn)品銷售額高達(dá)6.75億英鎊，同比增長(zhǎng)15%。

因此，恒瑞醫(yī)藥執(zhí)行副總裁、首席戰(zhàn)略官江寧軍表示：“GSK在藥物研發(fā)、全球臨床網(wǎng)絡(luò)及注冊(cè)申報(bào)等方面的優(yōu)勢(shì)，將加速我們的PDE3/4抑制劑及其他一系列創(chuàng)新療法進(jìn)入海外市場(chǎng)，有望為全球患者帶來突破性治療方案。”

當(dāng)然，BD并不是簡(jiǎn)單的賣方邏輯，而是往往追求雙贏的核心目標(biāo)。目前GSK之所以從恒瑞醫(yī)藥處引進(jìn)十幾個(gè)項(xiàng)目，也是為了豐富產(chǎn)品布局，補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手下，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥源頭創(chuàng)新實(shí)力還會(huì)有更明顯的提升。

結(jié)語

目前來看，BD出海非“賣青苗”式的短線交易，而是一場(chǎng)雙向賦能的戰(zhàn)略共舞——中國(guó)藥企以創(chuàng)新管線撬動(dòng)全球資源，跨國(guó)藥企借前沿技術(shù)完善生態(tài)布局。這一過程中，創(chuàng)新藥價(jià)值共創(chuàng)的屬性愈發(fā)明確，同時(shí)在“源頭創(chuàng)新+全球協(xié)作”雙輪驅(qū)動(dòng)模式下，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的市場(chǎng)聲量不斷提升，正在成為不可或缺的“造浪者”。其中，恒瑞醫(yī)藥等頭部藥企引領(lǐng)，無數(shù)中小型藥企跟隨追趕，齊力掀開了創(chuàng)新藥下半場(chǎng)序幕。

來源：醫(yī)藥研究社

       原文標(biāo)題 : 120億美元天價(jià)交易！恒瑞醫(yī)藥打包12個(gè)項(xiàng)目出海，創(chuàng)新藥BD進(jìn)入航母時(shí)代？