夯實基本面是王道

作者：蒙多

編輯：吳雙

風(fēng)品：令煜

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

五窮六絕七翻身，怎奈解禁潮未退。

據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，7月17日至7月21日，A股上市公司單周解禁市值為929.34億，連續(xù)三周解禁市值超900億。本月將有341家上市公司解禁，涉及市值或超4800億。

常言道，解禁猛于虎�？稍阢欂斂磥恚�解禁猶如一顆試金石，恰能檢驗出企業(yè)真金還是虛火。尤其大股東、高管們的動態(tài)，因其更了解企業(yè)運營現(xiàn)狀及發(fā)展前景，一舉一動往往具有風(fēng)向標(biāo)意義，左右著中小投資者的去留情緒。

具象到企業(yè)，龍芯中科受解禁、大額減持雙重暴擊，自6月24日解禁以來，20日累計超額收益跌幅高達26.51%。

另一廂，甘李藥業(yè)、葫蘆娃雖也迎大額解禁，由于前者股東減持溫和、后者暫無股東宣布減持，股價走勢較為平穩(wěn)。20日累計超額收益葫蘆娃微跌1%，甘李藥業(yè)還上漲了12.97%。

當(dāng)然，時下不代表未來。解禁如同開啟潘多拉魔盒，沒人能保證甘李藥業(yè)、葫蘆娃股東后續(xù)不大額減持。說千道萬，股市就是信心市，企業(yè)基本面扎不扎實、核心競爭力夠不夠硬，才是股價走勢的真正指南針。

接（上）文：

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毛利率連降、盈利有多薄 

夯實內(nèi)控品控 推廣費可解？

同處醫(yī)藥賽道的葫蘆娃藥業(yè)，也不算輕松。

7月10日，企業(yè)解禁3.07億股，對應(yīng)市值超46億。涉及解禁的股東包括海南葫蘆娃投資發(fā)展有限公司、杭州孚鉅德實業(yè)有限公司、杭州中嘉瑞管理合伙企業(yè)（有限合伙）、盧錦華、湯杰丞、湯旭東。值得一提的是，隨著本輪解禁窗口，葫蘆娃藥業(yè)限售股份亦全部解禁。

誠然，目前此輪解禁股東尚未減持，解禁后20日漲跌幅為-1.00%。面對大額解禁，整體表現(xiàn)波瀾不驚，難能可貴。

但梳理股吧聲音，一些投資者似乎并不買賬。有留言稱“技術(shù)面屬你走得最好看了，但就是很慢，且還在縮量”。甚至有投資者直言“珍愛聲名，遠離垃圾股！”

言語具有個人色彩，難免牽強片面。不過拉長視角看，葫蘆娃上市3年來股價走勢難言討喜。2020年7月10日，葫蘆娃上市首日開盤價6.08元，至2020年8月6日連續(xù)20個漲停，8月7日盤中創(chuàng)下49.73元高點，相比上市首日開盤價漲超700%。然高點過后開始震蕩向下，特別是2021下半年以來，持續(xù)震蕩下行。截止2023年7月20日收于14.89元，相比高點已縮水近7成。

深究看，同樣是基本面支撐力不足。

公開信息顯示，葫蘆娃是兒童藥領(lǐng)域的藥企，產(chǎn)品應(yīng)用范圍涵蓋呼吸系統(tǒng)類、消化系統(tǒng)類、全身抗感染類等多個用藥領(lǐng)域，擁有“葫蘆娃”“葫蘆爸”和“葫蘆媽”三個品牌的兒科產(chǎn)品系列。

2020年至2022年，葫蘆娃藥業(yè)營收13.06億元、11.62億元、13.54億元、15.15億元；同期凈利1.20億、1.22億、6955.59萬、8474.17萬。

近三年營收持續(xù)回暖增長，然盈利能力卻亟待加強。以2022年為例，超15億營收下凈利竟不足8500萬元，盈利之薄肉眼可見。

何至于此？

2019年至2022年，公司毛利率為61.96%、61.81%、59.74%、57.85%；同期銷售凈利率卻只有9.21%、10.46%、5.14%、5.59%。

橫向?qū)Ρ龋�盤龍藥業(yè)同期銷售凈利率為11.75%、12.10%、10.65%、10.59%；葵花藥業(yè)為14.53%、17.91%、17.09%、17.86%，均遠高于葫蘆娃。

追其原因，銷售費高企不得不提。2020年至2022年分別為4.75億元、5.46億元、5.84億元，同比增速為-13.53%、14.79%、7.09%，分別占總營收40.88%、40.32%、38.55%。

占比下降，體量依然高企且持續(xù)增長。細分看，業(yè)務(wù)推廣費占據(jù)大頭。2021年和2022年占銷售費用總額比達76.86%、73.33%。

行業(yè)分析師郭興表示，一般來說，業(yè)務(wù)推廣費包括市場調(diào)研費、銷售促銷的折扣與返點費用、醫(yī)學(xué)教育費用、學(xué)術(shù)推廣費用等。從往期一些企業(yè)的折戟案例看，推廣費高企不算好現(xiàn)象，這些費用往往暗含灰色交易、是外界質(zhì)疑商賄的焦點。

早在2007年，葫蘆娃藥業(yè)實控人之一湯旭東作為康力元公司直接負責(zé)的主管人員，便因犯單位行賄罪，被鹽田區(qū)法院判處有期徒刑一年。

說千道萬，營銷推廣只是面子，扎實產(chǎn)品力才是內(nèi)子。只有表里合一才能受到市場持續(xù)認可、業(yè)績常青。

2022年底，國家藥品監(jiān)督管理局通告顯示，海南葫蘆娃藥業(yè)集團股份有限公司藥品為維U顛茄鋁膠囊Ⅱ（批號：211101）因顛茄提取物的有效成分含量不達標(biāo)被查。

面對種種漏洞，是時候加把勁兒了。限售股份全部解禁，股東暫未有減持是好消息，可后續(xù)走勢依然是未知數(shù)。真正要讓市場吃下“定心丸”，還在管理層能夠拿出智慧與魄力根除頑疾、打破成長阻礙。

4

破題“金剛鉆” 吹響自強號角 

能轉(zhuǎn)危為機？

還是那句話，解禁只是一個由頭，核心實力才是終極價值稱重器。你若盛開、蝴蝶自來。只要自身成長性、抗風(fēng)險力夠大，展示出足夠的長期主義，又何懼減持的一時波瀾。

放眼產(chǎn)業(yè)賽道，無論半導(dǎo)體還是醫(yī)藥賽道，均處轉(zhuǎn)型升級、國產(chǎn)替代的關(guān)鍵節(jié)點。龍芯中科也好，甘李藥業(yè)、葫蘆娃也罷，三家企業(yè)如今都在轉(zhuǎn)型升級，高質(zhì)量發(fā)展的重要關(guān)口，如能握緊核心技術(shù)、順勢卡位跨過迭代周期、業(yè)績反轉(zhuǎn)重拾增勢也只是一個轉(zhuǎn)身。

以龍芯中科為例，早在2022年7月就發(fā)布了橋片龍芯7A2000，其內(nèi)部首次集成了自研統(tǒng)一渲染架構(gòu)的GPU核，完成了自研GPU的重要一躍。

2023年5月，龍芯中科董事長胡偉武又公開宣布，首款集成龍芯自研GPU（通用圖形處理器）的SoC 芯片龍芯3B6000預(yù)計2024 年一季度流片。

眾所周知，在高性能芯片領(lǐng)域，我國屬于追趕者，急需龍芯中科這樣具有先發(fā)優(yōu)勢、核心技術(shù)的龍頭企業(yè)提振引領(lǐng)。隨著龍芯3B6000等產(chǎn)品推出，“有沒有”問題得以解決，若后續(xù)商業(yè)化成功業(yè)績修復(fù)是大概率事件。

同時，上述最新仲裁裁決的出爐，也明確了龍芯中科有權(quán)生產(chǎn)、銷售已商業(yè)化的MIPS指令系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品并按協(xié)議支付版稅。且本次仲裁不涉及其核心技術(shù)和新研發(fā)的CPU產(chǎn)品。對龍芯中科而言，可謂撤掉了扼住咽喉的無形之手。

都說至暗過后是黎明，屬于“國產(chǎn)CPU第一股”的曙光或已不遙遠。

7月18日，控股股東北京天童芯源科技有限公司宣布擬增持股份不低于500萬元不高于1000萬元。天童芯源表示，此次增持基于對公司未來發(fā)展的信心和長期投資價值的認可。

再看甘李藥業(yè)，亦有順勢敬畏心，意識到“重銷售”隱患開始在研發(fā)端發(fā)力。今年Q1銷售費2.25億元，同比下滑21.99%，研發(fā)費達1.20億元，同比增長22.52%。此消彼長間，透出濃濃的發(fā)展新常態(tài)、高質(zhì)量新周期。

就在上月，甘李藥業(yè)向美國FDA遞交了賴脯胰島素注射液和門冬胰島素注射液的生物制品許可申請，這兩種藥物的適應(yīng)癥均為糖尿病，并于近日收到美國FDA的正式受理通知，進入實質(zhì)審查階段。

最新披露的半年報預(yù)報顯示，甘李藥業(yè)扭虧為盈，預(yù)計凈利1.2億元到1.6億元。

至于葫蘆娃。今年Q1業(yè)績雖未扭頹，但公司提出了多項改善舉措。比如，推行降本增效，落實精益生產(chǎn)。繼續(xù)堅持“自主開發(fā)+合作研發(fā)”模式，以集團研發(fā)中心為基礎(chǔ)，與海南省聯(lián)合開發(fā)實驗室為平臺加大研發(fā)。

此外，2023年還是品牌建設(shè)元年，葫蘆娃將大力實施“品牌強企”戰(zhàn)略，用3-5年打造“葫蘆娃醫(yī)藥營銷生態(tài)圈”，以“強銷售要利潤、重過程拿結(jié)果、精管理抓落地”為導(dǎo)向，深挖連鎖，爆品驅(qū)動。

種種而觀，三家企業(yè)不缺破局破題的“金剛鉆”。

悲觀者正確，樂觀者前行。但勝利往往屬于樂觀者。穿越一時解禁波瀾，能否以此轉(zhuǎn)危為機、吹響價值自證、實力自強的新號角，投資者不妨再給這些企業(yè)一些時間。

本文為首財原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 解禁潮來襲 龍芯中科、甘李藥業(yè)、葫蘆娃能轉(zhuǎn)危為機？（下）