《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

一方面被股東減持，一方面又推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，甘李藥業(yè)（603087.SH）該如何提升投資者信心？

業(yè)績(jī)層面來看，甘李藥業(yè)2023年凈利潤(rùn)保持了不錯(cuò)的勢(shì)頭，不過，毛利率的持續(xù)下跌以及外界對(duì)于集采方面的擔(dān)憂也值得關(guān)注。

01

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2024凈利潤(rùn)可以暴增嗎？

2月19日，甘李藥業(yè)發(fā)布了2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，本激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予的限制性股票數(shù)量為713萬(wàn)股，約占激勵(lì)計(jì)劃草案公告日公司股本總額5.94億股的1.2%，授予價(jià)格為19.79元/股。本激勵(lì)計(jì)劃未設(shè)置預(yù)留權(quán)益。

本激勵(lì)計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)90人，包括公司公告本激勵(lì)計(jì)劃時(shí)在公司(含子公司)任職的董事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干，不含獨(dú)立董事、監(jiān)事、單獨(dú)或合計(jì)持股5%以上的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女。

公告顯示，本激勵(lì)計(jì)劃授予限制性股票的限售期分別為自授予登記完成之日起12個(gè)月、24個(gè)月、36個(gè)月。激勵(lì)對(duì)象根據(jù)本激勵(lì)計(jì)劃獲授的限制性股票在解除限售前不得轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān)�；騼斶�債務(wù)。

該激勵(lì)計(jì)劃在2024年至2026年的三個(gè)會(huì)計(jì)年度中，分年度對(duì)公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行考核，以達(dá)到公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年度的解除限售條件之一。第一個(gè)解除限售期，2024年度公司凈利潤(rùn)不少于6億元；第二個(gè)解除限售期，2025年度公司凈利潤(rùn)不少于11億元；第三個(gè)解除限售期，2026年度公司凈利潤(rùn)不少于14.3億元。

甘李藥業(yè)表示，經(jīng)過合理預(yù)測(cè)并兼顧本激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)作用，本激勵(lì)計(jì)劃選取凈利潤(rùn)作為公司層面業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，該指標(biāo)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力及創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)，是企業(yè)成長(zhǎng)性的最終體現(xiàn)，能夠樹立較好的資本市場(chǎng)形象。公司在綜合考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司歷史業(yè)績(jī)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況以及公司未來的發(fā)展規(guī)劃等相關(guān)因素的基礎(chǔ)上，設(shè)定了本激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，指標(biāo)設(shè)定科學(xué)、合理，有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)能力以及調(diào)動(dòng)員工的積極性，確保公司未來發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，為股東帶來更高效、更持久的回報(bào)。

對(duì)照過往幾年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)，甘李藥業(yè)要實(shí)現(xiàn)這一股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)倒也難度不大。

2020年-2022年，甘李藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.62億、36.12億和17.12億，歸母凈利潤(rùn)分別為12.31億、14.53億和-4.395億。更長(zhǎng)周期來看，除了2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)差強(qiáng)人意之外，甘李藥業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)都保持著持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2023年三季報(bào)，甘李藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.06億，歸母凈利潤(rùn)2.665億，兩者同比取得了54.07%和164.40%的增長(zhǎng)，成功扭虧為盈。

甘李藥業(yè)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)盈公告稱，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.9億元到3.5億元，與上年同期相比，將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。預(yù)計(jì)2023年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為2.5億元到3.1億元。

公司對(duì)此表示，1，2023年度，國(guó)內(nèi)銷售收入大幅增長(zhǎng)，主要原因系公司國(guó)內(nèi)胰島素制劑產(chǎn)品銷量較上年同期實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，特別是餐時(shí)（速效）和預(yù)混胰島素產(chǎn)品的銷量增長(zhǎng)尤為顯著。2，2023年度，國(guó)際銷售訂單增加，國(guó)際銷售收入較上年同期大幅增長(zhǎng)。

02

毛利率2022年以來大幅下降

值得關(guān)注的是，在營(yíng)收及凈利潤(rùn)2023年大幅好轉(zhuǎn)時(shí)，甘李藥業(yè)的毛利率則呈現(xiàn)了持續(xù)下降趨勢(shì)。

2021年三季報(bào)-2023年三季報(bào)，甘李藥業(yè)毛利率分別為88.62%、78.11%和74.75%；凈利率分別為34.81%、-33.46%和13.98%。

以年來看，從2014年-2020年，甘李藥業(yè)的毛利率普遍保持在90%左右。2021年和2022年，毛利率分別為89.03%、76.30。也就是說，公司毛利率真正開始大幅下降是從2022年開始的。

民生證券在2023年12月5日發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，甘李藥業(yè)持續(xù)深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、不斷擴(kuò)寬銷售渠道的同時(shí)，持續(xù)擴(kuò)張海外市場(chǎng)，提升海外業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。甘精、賴脯、門冬三款核心胰島素產(chǎn)品不僅在美國(guó)的上市許可申請(qǐng)均獲得美國(guó)FDA受理，有望今年年底獲批，同時(shí)甘精胰島素產(chǎn)品的上市申請(qǐng)?jiān)佾@歐洲EMA正式受理。公司與諾華公司子公司山德士簽訂商業(yè)供貨協(xié)議，隨著以上三款胰島素獲批會(huì)陸續(xù)收到里程款。除美國(guó)市場(chǎng)外，公司在海外新興市場(chǎng)收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，此外公司不斷擴(kuò)大的產(chǎn)能為全球化策略以及未來新產(chǎn)品提供強(qiáng)勁保障。

民生證券給出的投資建議是：公司憑借胰島素專項(xiàng)集采助力胰島素產(chǎn)品銷售放量，此外三款胰島素產(chǎn)品上市許可獲得FDA受理并與山德士合作，胰島素制劑出海美國(guó)有望成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為3.57/6.24/11.61億元，對(duì)應(yīng)PE分別為92/53/28倍。2024EPEG倍數(shù)低于可比公司平均PEG，因此維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

在風(fēng)險(xiǎn)提示中也指出，銷量釋放不能與集采降價(jià)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)激勵(lì)不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)；集采風(fēng)險(xiǎn)。

03

集采風(fēng)險(xiǎn)及股價(jià)備受關(guān)注

從甘李藥業(yè)投資者互動(dòng)平臺(tái)的關(guān)注話題來看，集采風(fēng)險(xiǎn)及股價(jià)表現(xiàn)方面不達(dá)預(yù)期備受矚目。

1月31日，有投資者表示，甘李集采各種降價(jià)，結(jié)果是一頓操作猛如虎，業(yè)績(jī)不到3億5。銷量雖然增長(zhǎng)，但利潤(rùn)跟不上啊，況且銷量也不可能持續(xù)高增長(zhǎng)，各企業(yè)市場(chǎng)份額已接近穩(wěn)定，以后無(wú)非就是獲得一點(diǎn)自然增量。公司通過大幅降低產(chǎn)品價(jià)格換取所謂增量，導(dǎo)致業(yè)績(jī)比集采前嚴(yán)重下滑，結(jié)合當(dāng)前利潤(rùn)來看請(qǐng)問這種策略正確嗎？業(yè)績(jī)很不理想。

還有投資者當(dāng)天提出，新一輪胰島素集采談判將于近期開展，希望公司精準(zhǔn)研判，吃透規(guī)則，在力爭(zhēng)A組的前提下，控制好價(jià)格區(qū)間，不要再出現(xiàn)類似甘精與第二名高達(dá)20元差價(jià)的情況。

2月20日，有投資者表示，怎樣應(yīng)對(duì)胰島素集采持續(xù)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)？

甘李藥業(yè)回應(yīng)稱，集采再續(xù)約談判時(shí)，公司產(chǎn)品價(jià)格屆時(shí)將綜合考慮市場(chǎng)及政策情況再行確定。

有投資者還提出，上市以來跌幅80%，至今仍然破發(fā)，今后公司對(duì)提振股價(jià)有什么計(jì)劃？公司表示，股價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)等諸多因素影響，公司始終保持對(duì)行業(yè)及公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。公司管理層將不斷提高經(jīng)營(yíng)管理水平，做好各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作，提升公司內(nèi)在價(jià)值。

從資本市場(chǎng)短期走勢(shì)來看，近兩個(gè)多月以來，甘李藥業(yè)的確承壓不少，股價(jià)跌幅超過27%。

不利因素還體現(xiàn)在股東的減持上。1月13日，甘李藥業(yè)發(fā)布公告稱，截至本次減持計(jì)劃披露之日，明華創(chuàng)新技術(shù)投資（香港）有限公司持有甘李藥業(yè)股份有限公司約3619萬(wàn)股，占公司總股本的6.09%。自本公告發(fā)布之日起滿15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)明華創(chuàng)新擬通過集中競(jìng)價(jià)交易方式合計(jì)減持?jǐn)?shù)量不超過約594萬(wàn)股，即不超過公司總股本的1%。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，甘李藥業(yè)資本市場(chǎng)承壓或體現(xiàn)在投資者對(duì)其集采前景持不樂觀看法，再加上股東減持的負(fù)面效應(yīng)，這同樣也體現(xiàn)在公司核心盈利指標(biāo)近年來波動(dòng)較大，即便公司2023年好于上年，但盈利能力仍然備受考驗(yàn)。如何提升盈利能力，盈利質(zhì)量，對(duì)于投資價(jià)值極其重要。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 甘李藥業(yè)股權(quán)激勵(lì)待考：毛利率大幅下降，集采風(fēng)險(xiǎn)與股價(jià)表現(xiàn)憂心