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看細(xì)分行業(yè)：身處“黃金賽道”

不可否認(rèn)的是，藥明康德身處的CRO行業(yè)，是個(gè)好賽道。

近些年，中國(guó)大力推行帶量采購，這是對(duì)專利過期藥物虛高價(jià)格的一次“圍獵”，如今帶量采購已實(shí)施三輪，中標(biāo)藥品平均降價(jià)50％－60％。這意味著，越來越多的藥企利潤(rùn)空間被壓縮，尋求從“仿制”到“創(chuàng)新”，是唯一的發(fā)展之路。

但新藥意味著巨大的研發(fā)投入與時(shí)間成本。一直以來，醫(yī)藥界存在著一個(gè)“雙十定律”，即一款新藥從研發(fā)到上市，平均需要10年時(shí)間和10億美元的投入。根據(jù)德勤的報(bào)告，2019年一款新藥投資平均回報(bào)率僅為1．8％，創(chuàng)歷史新低。

而CRO則為這些藥企提供了極大的便利。他們承接新藥研究各領(lǐng)域與階段的外包服務(wù)，包括化學(xué)結(jié)構(gòu)分析、化合物活性篩選、藥理學(xué)、藥代學(xué)（吸收、分布、代謝、排泄）、毒理學(xué)、藥物配方、藥物基因組學(xué)、藥物安全性評(píng)價(jià)和I－IV期臨床試驗(yàn)、試驗(yàn)設(shè)計(jì)、研究者和試驗(yàn)單位的選擇、 監(jiān)查、稽查、數(shù)據(jù)管理與分析、藥品申報(bào)等。

圖片來源：天風(fēng)證券研報(bào)

這意味著，長(zhǎng)研發(fā)管線、高投入、低成功率……這些新藥研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)都可以被轉(zhuǎn)嫁到CRO企業(yè)身上，亦可以提高研發(fā)人員和設(shè)備的利用率，縮短藥物研發(fā)時(shí)間。

在“創(chuàng)新”浪潮之下，中國(guó)CRO行業(yè)雖然起步晚，已經(jīng)迎來“黃金發(fā)展期”。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，其市場(chǎng)規(guī)模已由2014年的21億美元迅速上升至2018年59億美元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到29．5％。預(yù)計(jì)至2023年，國(guó)內(nèi)CRO市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到214億美元。

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看研發(fā)能力：研發(fā)人員越來越貴

CRO公司替藥企進(jìn)行新藥研發(fā)服務(wù)，這意味著，研發(fā)能力將成為其核心競(jìng)爭(zhēng)力。那么，在這個(gè)方面，藥明康德實(shí)力如何？

研發(fā)能力的關(guān)鍵是人。因此，CRO也屬于人才密集型行業(yè)。目前，藥明康德是唯一一個(gè)研發(fā)人員破萬的A股醫(yī)藥公司。三季報(bào)顯示，截至本報(bào)告期末，藥明康德共擁有25743名員工，其中8387名獲得碩士或以上學(xué)位，1105名獲得博士或同等學(xué)位。研發(fā)人員的總數(shù)量高達(dá)21407人。

圖片來源：藥明康德三季報(bào)

值得注意的是，去年年底藥明康德的研發(fā)人員還是17872人，不到一年的時(shí)間，就增加了3000多人。

但從另一個(gè)層面來說，這亦表示藥明康德要為此支付一大筆薪酬。2019年年報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入128．7億元，應(yīng)付職工薪酬本期增加45．1億元，薪酬成本約占35％。對(duì)應(yīng)2019年總員工數(shù)量21744人，人均年薪20．7萬元。

而在今年，隨著員工數(shù)量不斷攀升，薪酬支出自然也會(huì)水漲船高。實(shí)際上，薪酬支出的快速增長(zhǎng)被認(rèn)為是自2017年起，藥明康德毛利率水平連年下降的原因之一。2017年、2018年、2019年、2020年1至9月藥明康德銷售毛利率分別為41．83％、39．45％、38．95％和37．58％。

數(shù)據(jù)來源：藥明康德歷年年報(bào)

在藥明康德剛剛聲名鵲起的那幾年，其雇傭的研發(fā)人員薪水可能還不到美國(guó)同行的1／10。2008年，南方周末記者曾實(shí)地探訪過這家獨(dú)角獸。在這篇舊文中，記者這樣描述他看到的研發(fā)人員：實(shí)驗(yàn)室里，員工可能一天下來說不了幾句話，只是重復(fù)地把化學(xué)試劑滴入一排排瓶子里，做記錄，繼續(xù)點(diǎn)，再記錄，周而復(fù)始。

“這和電子廠的女工點(diǎn)電板有什么區(qū)別？”記者十分驚訝。

“這是中國(guó)創(chuàng)造不是中國(guó)制造！”藥明康德的創(chuàng)始人李革說：“他們的動(dòng)作可能是重復(fù)的，但是他們每一次的動(dòng)作都帶著不同的思考……這里的年輕科學(xué)家可能會(huì)為一個(gè)全新藥物的發(fā)現(xiàn)做出貢獻(xiàn)。那一個(gè)藥物可能一年就要賣幾百萬美元呀！”

顯然，這種低成本的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，如今已經(jīng)大打折扣。隨著中國(guó)人口紅利漸漸消失，藥明康德的這些研發(fā)人員，只會(huì)越來越貴，使得公司利潤(rùn)進(jìn)一步被攤薄。從大環(huán)境看，CRO行業(yè)也整體存在向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。