2019醫(yī)藥投資:估值虛高,市場(chǎng)90%基金會(huì)死掉
“我不覺(jué)得醫(yī)藥投資有寒冬,只能說(shuō)前兩年過(guò)于火熱,導(dǎo)致現(xiàn)在反差有些大,這是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的正常過(guò)程!苯,在2019第19屆中國(guó)生物制品年會(huì)“生物醫(yī)藥投融資分論壇”上,一位VC合伙人對(duì)投資界表示。
2018年資管新規(guī)以來(lái),VC/PE募資難的困境持續(xù)傳導(dǎo)到項(xiàng)目端。虛火正逐漸褪去,但不可否認(rèn)的是,醫(yī)療健康仍是今年VC/PE重金押注的賽道之一。其中,生物醫(yī)藥是吸金“重頭戲”,也是資本長(zhǎng)線關(guān)注重點(diǎn)。
而從退出層面看,2018年港交所新政以來(lái),截至8月,國(guó)內(nèi)已有12家生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市,其中9家創(chuàng)新藥企和3家CRO公司。與此同時(shí),科創(chuàng)板也頻頻向生物醫(yī)藥企業(yè)“招手”。截至2019年8月底,科創(chuàng)板受理申報(bào)企業(yè)152家,其中生物醫(yī)藥企業(yè)超過(guò)35家,已有30家企業(yè)上市發(fā)行。
“中國(guó)未來(lái)將成為全球醫(yī)藥市場(chǎng)最重要的競(jìng)爭(zhēng)之地。”這位VC合伙人預(yù)判。
中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)“大而不強(qiáng)” 本土創(chuàng)新藥崛起
從近幾年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥發(fā)展情況看,仿制藥的“黃金時(shí)代”已經(jīng)一去不復(fù)返,國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的市場(chǎng)需求日益旺盛,再加上國(guó)家政策引導(dǎo),越來(lái)越多的海外生物醫(yī)藥高端人才回流,本土創(chuàng)新藥企業(yè)在新藥研發(fā)上進(jìn)步迅速。
論壇上,建信資本合伙人苑全紅指出,中國(guó)目前是全球第二大的醫(yī)藥市場(chǎng)。根據(jù)IMS數(shù)據(jù),2018年全球藥品市場(chǎng)規(guī)模接近1.2萬(wàn)億美金。專(zhuān)利藥市場(chǎng)接近8000億美金,仿制藥市場(chǎng)3000多億美金。美國(guó)處方藥市場(chǎng)4500億美金,占比超過(guò)35%;中國(guó)市場(chǎng)接近2000億美金,占比超過(guò)16%。
相比較美國(guó)處方藥市場(chǎng)來(lái)說(shuō),中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)潛力依舊巨大。但目前全球銷(xiāo)售前十大藥品全部是創(chuàng)新藥,而中國(guó)目前用藥結(jié)構(gòu)落后,仍以仿制藥為主。
這種背景下,CFDA緊鑼密鼓加快醫(yī)藥行業(yè)改革。比如,2018年中國(guó)批準(zhǔn)48個(gè)全新藥品上市。相比其他年份,2018年新藥獲批速度幾乎歷年最短。國(guó)內(nèi)自主研發(fā)的1類(lèi)新藥陸續(xù)上市,如微芯生物的西達(dá)本胺、東方百泰的尼妥珠、恒瑞醫(yī)藥的阿帕替尼和卡瑞麗珠、正大天晴的安羅替尼、君實(shí)生物的特瑞普利、信達(dá)生物的信迪利等,創(chuàng)新藥研發(fā)已步入快車(chē)道和收獲期。同時(shí),進(jìn)口新藥也加速進(jìn)入中國(guó),國(guó)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)將直面國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。
在政策層面,《藥品管理法》的出臺(tái)對(duì)于創(chuàng)新藥的研發(fā)上市將起到推動(dòng)作用,同時(shí)也可能對(duì)仿制藥行業(yè)帶來(lái)新的巨大變革和行業(yè)整合。
苑全紅認(rèn)為,未來(lái)中國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)可能形成三分天下的格局,一部分為跨國(guó)公司在中國(guó)的業(yè)務(wù),一部分為國(guó)內(nèi)仿制藥企業(yè),另一部分則為創(chuàng)新型企業(yè)。
科創(chuàng)板開(kāi)了“另一扇窗”
2019年,科創(chuàng)板無(wú)疑是重頭大戲,而生物醫(yī)藥成了這一新板的香餑餑。創(chuàng)新型公司、投行、VC/PE等機(jī)構(gòu)聞風(fēng)而動(dòng)。
在港交所開(kāi)綠燈之前,納斯達(dá)克一直是尚未盈利生物科技公司心中的IPO殿堂。目前在納斯達(dá)克上市公司2643家,醫(yī)藥相關(guān)737家,屬于主力板塊。
但港交所一紙文件卻搶走了納斯達(dá)克半邊風(fēng)頭。自2018年4月底,港交所宣布接受尚未盈利生物科技公司于主板上市的申請(qǐng)開(kāi)始,已有歌禮制藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、華領(lǐng)醫(yī)藥、亞盛醫(yī)藥、盟科醫(yī)藥、復(fù)宏漢霖、康希諾、君實(shí)生物、邁博藥業(yè)、基石藥業(yè)、AOBiome Therapeutics、Stealth BioTherapeutics等多家生物科技公司赴港上市。
港交所為未盈利的生物科技公司“開(kāi)了第一扇窗”,而一年后,科創(chuàng)板則為生物科技公司“再開(kāi)另一扇窗”。科創(chuàng)板比港交所的政策設(shè)置更為靈活,為上市企業(yè)提供了5套標(biāo)準(zhǔn),能夠?yàn)楦鞣N層次的醫(yī)藥企業(yè)提供IPO的模式選擇,與此同時(shí),科創(chuàng)板的交易環(huán)境和規(guī)則更加符合內(nèi)地醫(yī)藥企業(yè)的習(xí)慣。
當(dāng)政策、市場(chǎng)、資本都釋放出了積極看好的信號(hào)時(shí),可供生物醫(yī)藥企業(yè)選擇的路也多了起來(lái),背后數(shù)量眾多的資本也加緊投資醫(yī)藥企業(yè),想在科創(chuàng)板政策紅利中,分一杯羹。
在苑全紅看來(lái),生物醫(yī)藥的投資是一個(gè)生態(tài)系統(tǒng),作為早期投資人,他希望看到資金有退出的渠道!敖衲晖瞥隽丝苿(chuàng)板,到現(xiàn)在已經(jīng)有接近100家企業(yè)上市了,微芯生物是第一家上市的生物醫(yī)藥公司,第二家博瑞醫(yī)藥我們也投資過(guò),包括最近有一家尚未盈利的企業(yè)澤璟生物。對(duì)于行業(yè)來(lái)講,相當(dāng)于解決了一個(gè)資本退出的問(wèn)題,這對(duì)于行業(yè)是一個(gè)很大的促進(jìn)!
估值虛高、上市虧錢(qián)“市場(chǎng)90%基金會(huì)死掉”
在圓桌論壇環(huán)節(jié)中,苑全紅與來(lái)自北京科創(chuàng)投資管理公司、上海和譽(yù)生物、華輝安建、中信證券投行部等業(yè)內(nèi)人士展開(kāi)了對(duì)話。
上海和譽(yù)生物陳錐博士認(rèn)為,今年比起前兩年的投資熱度肯定是下降的,不是因?yàn)楹,而是因(yàn)榍皟赡晏馃、估值太高了,現(xiàn)在跟那時(shí)比反差有點(diǎn)大!暗强陀^來(lái)說(shuō),如果今年你是比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè),其實(shí)融資還是可以的,并不缺投資方來(lái)談!
“當(dāng)然從估值上來(lái)說(shuō),比起前兩年也不可同日而語(yǔ)。但是前兩年的估值也不合理,我們是承認(rèn)的,所以還是要回歸到理性。而且短期的估值高,對(duì)于將來(lái)的上市也不一定是好事! 陳錐認(rèn)為,這更多的是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程,這樣的環(huán)境會(huì)淘汰掉一些相對(duì)弱一點(diǎn)的企業(yè),同時(shí)也錘煉一下所謂的好企業(yè)。
北京科技創(chuàng)新投資管理有限公司總經(jīng)理?xiàng)盍σ会樢?jiàn)血地指出,原來(lái)大家不敢投生物醫(yī)藥,即便投也是PE端,但是現(xiàn)在中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的很多基金還是“無(wú)知者無(wú)畏”!皬纳虡I(yè)的角度來(lái)看,要看這個(gè)項(xiàng)目的蛋糕多大,如果不是一個(gè)好的商業(yè)模式,二級(jí)市場(chǎng)會(huì)給你一個(gè)合理的定價(jià),加上近期科創(chuàng)板的一些企業(yè)破發(fā),已經(jīng)教訓(xùn)了很多一級(jí)市場(chǎng)的投資人!
楊力認(rèn)為,政策出來(lái)會(huì)有一個(gè)滯后效應(yīng)!2018年政策出臺(tái)之后,滯后效應(yīng)在今年得到體現(xiàn),而明年還會(huì)繼續(xù)蔓延,我覺(jué)得90%的基金會(huì)死掉,它的項(xiàng)目沒(méi)有接盤(pán)俠了,以前踴躍的接盤(pán)俠是央企、國(guó)企,但是現(xiàn)在國(guó)資委也回歸主業(yè)了,情況并不樂(lè)觀。”
而在中信證券投行部醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)負(fù)責(zé)人程杰看來(lái),科創(chuàng)板的今天就相當(dāng)于香港生物醫(yī)藥版塊的昨天!昂芏嗌镝t(yī)藥企業(yè)在香港IPO上市,基本上估值就往下砍了,這是很現(xiàn)實(shí)的,明年7月份科創(chuàng)板第一批公司解禁以后,因?yàn)?0%的投資者是機(jī)構(gòu)投資者,他們肯定要賣(mài)掉,其中極少數(shù)企業(yè)會(huì)走出來(lái)!
程杰判斷,第一,從明年下半年開(kāi)始,二級(jí)市場(chǎng)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)以后,中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)投資的估值應(yīng)該會(huì)趨于理性。
第二,強(qiáng)者更強(qiáng),弱者更弱。比如恒瑞、石藥這樣的企業(yè),會(huì)越來(lái)越強(qiáng)大。而很多沒(méi)有創(chuàng)新的醫(yī)藥企業(yè),未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的估值會(huì)很低,包括結(jié)合2018年很多民營(yíng)企業(yè)的老板股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)所謂的斷崖式暴跌,這樣的情況也可能出現(xiàn)。
第三,未來(lái)的收購(gòu)、兼并、重組會(huì)更多,或者是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,互相合作。創(chuàng)新藥和制藥巨頭的合作,也會(huì)呈現(xiàn)這一方面的趨勢(shì)。在某些領(lǐng)域做得不錯(cuò)的企業(yè),去收購(gòu)、兼并一些短板領(lǐng)域的產(chǎn)品,這樣通過(guò)收購(gòu)、兼并,把自己做大做強(qiáng)的公司也會(huì)越來(lái)越多。

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