作 者 | 無(wú)忌

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國(guó)內(nèi)年?duì)I收第三大車(chē)企奇瑞汽車(chē)，第七次IPO能否如愿。

4月15日，奇瑞集團(tuán)發(fā)布銷(xiāo)量快報(bào)。一季度，集團(tuán)累計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)620025輛，同比增長(zhǎng)17.1%，創(chuàng)造歷史季度銷(xiāo)量新高。其中，奇瑞汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售590533輛，同比增長(zhǎng)18.8%；新能源車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售163458輛，同比增長(zhǎng)171.8%；累計(jì)出口汽車(chē)255465輛。

不久前，奇瑞汽車(chē)在港交所提交第七次IPO申請(qǐng)，再一次牽動(dòng)整個(gè)汽車(chē)圈的神經(jīng)。奇瑞頂著“中國(guó)最大燃油車(chē)IPO”名號(hào)已經(jīng)多年，從2004年至今，一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)21年的資本長(zhǎng)跑，曾六次IPO折戟，這一次奇瑞能否夢(mèng)想成真，成為中國(guó)燃油車(chē)最大的IPO？

2024年前三季度凈利潤(rùn)113億元，同時(shí)手握419億元現(xiàn)金，全年銷(xiāo)量260萬(wàn)輛，這樣的車(chē)企竟然游離在資本市場(chǎng)之外，也成為奇瑞董事長(zhǎng)尹同躍心中的遺憾，他在2025年度干部大會(huì)上發(fā)布了完成企業(yè)上市、年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、關(guān)鍵能力提升和重大關(guān)鍵技術(shù)突破四大任務(wù)，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，將企業(yè)高質(zhì)量上市作為公司首要任務(wù)。

其實(shí)奇瑞汽車(chē)上市從來(lái)不是因?yàn)闃I(yè)績(jī)問(wèn)題，奇瑞近期業(yè)績(jī)也足夠出色，銷(xiāo)量也穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是第7次IPO，僅僅這些就夠了嗎？在這次遞交招股書(shū)前，奇瑞還在為厘清股權(quán)結(jié)構(gòu)做最后的調(diào)整，合規(guī)或才是應(yīng)該放在首位的事。

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為何6次折戟IPO？

1997年成立于安徽蕪湖的奇瑞汽車(chē)，前身為安徽汽車(chē)零部件有限公司，2008年3月轉(zhuǎn)制為股份有限公司，是中國(guó)最早一批汽車(chē)制造商，當(dāng)年風(fēng)靡一時(shí)的奇瑞QQ承載著很多80后的青春夢(mèng)想。

奇瑞最開(kāi)始造車(chē)時(shí)沒(méi)有造車(chē)資質(zhì)，只能被迫把品牌名掛靠在上汽名下，并向后者出讓了20%的股份，終圓了自己的造車(chē)夢(mèng)，才有了一代神車(chē)奇瑞QQ。

2003年7月首代奇瑞QQ上市，首年銷(xiāo)量突破4萬(wàn)輛‌，2004年銷(xiāo)量飆升至8.5萬(wàn)輛。2005年實(shí)現(xiàn)月銷(xiāo)破萬(wàn)，全年銷(xiāo)量近13萬(wàn)輛，占據(jù)微型車(chē)市場(chǎng)份額60%‌。2006年全年銷(xiāo)量保持高位，占奇瑞品牌整體銷(xiāo)量超40%‌。截至2011年，累計(jì)銷(xiāo)量突破100萬(wàn)輛，被稱(chēng)“中國(guó)版甲殼蟲(chóng)”，截至奇瑞QQ停產(chǎn)，累計(jì)銷(xiāo)量140萬(wàn)輛。

奇瑞QQ的成功為奇瑞帶來(lái)不俗的收益，雖然奇瑞官方?jīng)]有公布具體營(yíng)收數(shù)據(jù)，不過(guò)依據(jù)當(dāng)時(shí)奇瑞QQ售價(jià)在2.88萬(wàn)元至5萬(wàn)元左右的價(jià)格也能粗略估算，若取中間值4萬(wàn)元/輛，按140萬(wàn)輛總銷(xiāo)量估算，不考慮通脹以及價(jià)格波動(dòng)因素的情況下，奇瑞QQ總營(yíng)收約560億元。

因?yàn)槠嫒餛Q火爆，奇瑞在2004年首次啟動(dòng)上市程序，這一次上市計(jì)劃很快夭折，根源就在于和上汽之間的股權(quán)糾紛，在股權(quán)出現(xiàn)重大糾紛的情況下，證監(jiān)會(huì)自然不會(huì)允許他們上市。當(dāng)時(shí)上汽看到奇瑞銷(xiāo)量火爆，覺(jué)得20%的股權(quán)太少，就想增持股份，本來(lái)就有種被脅迫的奇瑞，這次沒(méi)有讓步，也導(dǎo)致了兩家最終談崩，上汽撤資，為了保障資金支持，奇瑞還是持續(xù)引入了其他方資本，因復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和糾紛卻被證監(jiān)會(huì)無(wú)情勸退。

吸取首次IPO失利的教訓(xùn)，奇瑞開(kāi)始了股份制改造，并全面實(shí)施了多品牌戰(zhàn)略，瑞麒、威麟、開(kāi)瑞等子品牌遍地開(kāi)花，期望用規(guī)模換資本青睞，2007年第二次沖擊IPO，奇瑞的多點(diǎn)開(kāi)花或?qū)е缕滟Y源過(guò)于分散，沒(méi)有打磨出一個(gè)十分強(qiáng)勢(shì)的品牌，加上全球金融危機(jī)下，資本市場(chǎng)更趨于盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，奇瑞第二次IPO再次失利。

受到前兩次上市失敗的影響，奇瑞蟄伏了8年后才第三次IPO，準(zhǔn)備在2016年趁著新能源政策風(fēng)口，通過(guò)借殼“海螺型材”把奇瑞新能源扶上市。但當(dāng)時(shí)奇瑞新能源汽車(chē)全年銷(xiāo)量不足2萬(wàn)輛，加上同樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，又連續(xù)兩次相繼碰壁于A股和港股。

在車(chē)市寒冬的那兩年，奇瑞進(jìn)行了混改，拿到青島五道口196億元的注資，代價(jià)也同樣巨大，國(guó)資持股降至40%以下，奇瑞的目的很明確就是要沖擊IPO。遺憾的是青島五道口在其上市關(guān)鍵時(shí)刻資金鏈斷裂，立訊精密創(chuàng)始人王來(lái)春斥資100.54億元接盤(pán)，只是如此一來(lái)，原本就復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，上市再次卡在熟悉的位置。

六次IPO失利，尹同躍也由“尹同學(xué)”成了63歲的“尹老漢”。

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營(yíng)收高居車(chē)企第三

其實(shí)奇瑞汽車(chē)并不擔(dān)心業(yè)績(jī)和銷(xiāo)量，甚至這塊成為奇瑞的加分項(xiàng)。2024年，奇瑞創(chuàng)造了諸多第一，這也給了尹同躍在2025年上市的底氣。

2024年奇瑞補(bǔ)齊了新能源汽車(chē)的最后一塊短板，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)國(guó)外、燃油車(chē)和新能源汽車(chē)四個(gè)賽道同時(shí)發(fā)力。2024年奇瑞在這四個(gè)賽道上實(shí)現(xiàn)了“全科優(yōu)秀”，交出了優(yōu)異的成績(jī)單。

奇瑞兌現(xiàn)了尹同躍說(shuō)的那句“要不客氣”的豪言，全年銷(xiāo)量2603916輛，其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量583569輛，同比增長(zhǎng)232.7%，增速位居主流車(chē)企首位。2024年12月銷(xiāo)量298505輛，同比增長(zhǎng)38.4%。新能源汽車(chē)銷(xiāo)量10.2萬(wàn)輛，首次突破單月銷(xiāo)量10萬(wàn)輛，全年?duì)I收4800億元，同比增長(zhǎng)超50%，年增長(zhǎng)超過(guò)1500億元。全年汽車(chē)出口1144588輛，同比增長(zhǎng)21.4%。連續(xù)22年自主品牌出口量第一。

營(yíng)收方面，在目前已經(jīng)發(fā)布財(cái)報(bào)的車(chē)企中，比亞迪以7700億元的營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居第一，上汽集團(tuán)只發(fā)布了三季報(bào)，前三季度營(yíng)收4305億元，預(yù)計(jì)全年?duì)I收規(guī)模近6000億元。吉利2024年?duì)I收2402億元，長(zhǎng)城營(yíng)收2022億元，長(zhǎng)安汽車(chē)營(yíng)收1597億元，奇瑞4800億元的營(yíng)收僅次于比亞迪和上汽，位居中國(guó)車(chē)企第三位。

新能源汽車(chē)的占比提高，說(shuō)明奇瑞在新能源汽車(chē)賽道的發(fā)力初見(jiàn)成效。招股書(shū)顯示，2022年，奇瑞新能源汽車(chē)營(yíng)收占比為13.2%，2024年全年奇瑞新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)22.4%，新能源車(chē)型（如風(fēng)云A8/A9、捷途山海系列等）單價(jià)高于傳統(tǒng)燃油車(chē)，且高增長(zhǎng)的新能源銷(xiāo)量直接拉動(dòng)營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張‌，而就在2024年前三季度，奇瑞新能源汽車(chē)的營(yíng)收占比只有16%，這意味著2024年第四季度奇瑞新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。與奇瑞營(yíng)收躍升高度關(guān)聯(lián)，可推斷其新能源板塊對(duì)2024年總營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著，占比也將更高。

去年奇瑞完成全球化布局‌，新能源車(chē)型加速進(jìn)入歐洲、中東等海外市場(chǎng)，西班牙合資工廠等項(xiàng)目推動(dòng)全球市場(chǎng)滲透‌。同時(shí)奇瑞的品牌矩陣也開(kāi)始全面發(fā)力，‌主品牌奇瑞‌表現(xiàn)亮眼，全年銷(xiāo)量達(dá)161.1萬(wàn)輛‌，首次突破160萬(wàn)輛‌大關(guān)，同比增長(zhǎng)31.1%，占總銷(xiāo)量的61.9%‌。‌捷途全年銷(xiāo)量56.8萬(wàn)輛‌，同比激增80.3%，超額完成原定55萬(wàn)輛目標(biāo)‌。‌聚焦年輕市場(chǎng)的‌新興品牌‌‌iCAR，主推iCAR 03/V23等新能源車(chē)型，全年銷(xiāo)量6.6萬(wàn)輛‌。與華為合作的智界去年12月單月銷(xiāo)量1.77萬(wàn)輛‌，全年累計(jì)銷(xiāo)量5.8萬(wàn)輛。

奇瑞在2024年發(fā)布多款混動(dòng)產(chǎn)品（如風(fēng)云系列），推動(dòng)混動(dòng)技術(shù)開(kāi)源，構(gòu)建全球混動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)‌。前三季度奇瑞研發(fā)投入達(dá)65.53億元，第四季度研發(fā)費(fèi)用沒(méi)有公布，即便是和前三季度持平的話(huà)，全年研發(fā)投入約88億元，和長(zhǎng)城汽車(chē)2024年93億元的研發(fā)費(fèi)用大致持平。

‌研發(fā)投入轉(zhuǎn)化‌為奇瑞帶來(lái)不俗收益，混動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器及能量管理技術(shù)提升產(chǎn)品溢價(jià)能力，支撐營(yíng)收與銷(xiāo)量雙增長(zhǎng)。但奇瑞的研發(fā)費(fèi)用占比不算高，招股書(shū)顯示2024年前三季度研發(fā)占比僅為3.6%。低于長(zhǎng)城的4.6%，更低于比亞迪的6.85%，比亞迪2024年研發(fā)投入531億元，也遠(yuǎn)超奇瑞。同時(shí)奇瑞盡管銷(xiāo)量增速顯著，全年狹義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量133.5萬(wàn)輛仍低于比亞迪371.8萬(wàn)輛、吉利177.3萬(wàn)輛，未進(jìn)入“自主三強(qiáng)”陣營(yíng)。

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招股書(shū)的隱憂(yōu)

奇瑞汽車(chē)6次IPO失利，根源或出自混亂的股權(quán)問(wèn)題，合規(guī)性一直是奇瑞汽車(chē)不得不面對(duì)的頭等大事。

天眼查顯示奇瑞前五大股東分別是奇瑞控股集團(tuán)有限公司、安徽省信用融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司、蕪湖市投資控股集團(tuán)有限公司、立訊有限公司和蕪湖瑞創(chuàng)投資有限公司，分別持股38.64%、9.97%、8.70%、7.87%和6.74%。另外兩大持股5%以上的股東是常熟港口開(kāi)發(fā)有限公司和安徽省投資集團(tuán)有限公司。持股比例為5.39%和5.20%。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，蕪湖國(guó)資、瑞創(chuàng)投資與立訊精密形成三足鼎立之勢(shì)，基本厘清了此前的命門(mén)——股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，終結(jié)了早年掛靠上汽遺留下的產(chǎn)權(quán)糾紛。在這樣的情況下，招股書(shū)卻強(qiáng)調(diào)“實(shí)控人仍為蕪湖國(guó)資委”，看似已經(jīng)厘清的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因?yàn)檎泄蓵?shū)上的強(qiáng)調(diào)表述，又讓人留下遐想空間。畢竟2019年青島五道口注資時(shí)，奇瑞也曾宣稱(chēng)解決治理頑疾，在青島五道口資金鏈斷裂后，立訊精密接盤(pán)，反而讓股權(quán)復(fù)雜度不降反升。重組雖更具徹底性，但在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)“合縱連橫”加劇的當(dāng)下，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)能否抵御未來(lái)戰(zhàn)略投資者的博弈，都為上市增加了不確定性。

盡管奇瑞新能源汽車(chē)在2024年業(yè)績(jī)優(yōu)異，但目前奇瑞主要營(yíng)收來(lái)源依然是傳統(tǒng)燃油車(chē)，燃油車(chē)的營(yíng)收占比高達(dá)74.8%，而各大車(chē)企的新能源汽車(chē)營(yíng)收占總營(yíng)收的平均值為40.9%。好在一季度奇瑞新能源汽車(chē)異軍突起，累計(jì)銷(xiāo)售163458輛，同比增長(zhǎng)171.8%，這為奇瑞IPO作了良好的鋪墊。

奇瑞汽車(chē)一直以重研發(fā)聞名于行業(yè)。奇瑞在向港交所遞交的招股書(shū)中清晰地展現(xiàn)了其“技術(shù)換市場(chǎng)”的戰(zhàn)略路徑。招股書(shū)顯示，2022年至2024年前九月，奇瑞的研發(fā)投入分別達(dá)到了36.46億元、66.64億元和65.53億元，占營(yíng)收比例均控制在3.5%-4.5%左右，并且研發(fā)投入的增長(zhǎng)速度不亞于營(yíng)收增速。這種對(duì)研發(fā)的高度專(zhuān)注不僅幫助奇瑞保持了技術(shù)領(lǐng)先地位，也為產(chǎn)品線的不斷豐富提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

奇瑞通過(guò)自主研發(fā)掌握了多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)。例如在新能源領(lǐng)域，奇瑞已經(jīng)形成了涵蓋混合動(dòng)力、插電式混合動(dòng)力、增程式電動(dòng)汽車(chē)和純電動(dòng)汽車(chē)在內(nèi)的多元化產(chǎn)品布局；在智能化方面，“大卓智駕”系統(tǒng)和“雄獅智艙”平臺(tái)也彰顯出奇瑞在智能駕駛與人機(jī)交互領(lǐng)域的創(chuàng)新能力。這些技術(shù)成果不僅提升了奇瑞品牌的競(jìng)爭(zhēng)力，還促進(jìn)了銷(xiāo)量的快速增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，4月15日，奇瑞汽車(chē)股份有限公司申請(qǐng)注冊(cè)“天穹智算”商標(biāo)，國(guó)際分類(lèi)為科學(xué)儀器、運(yùn)輸工具、設(shè)計(jì)研究，當(dāng)前商標(biāo)狀態(tài)為注冊(cè)申請(qǐng)中。“天穹智算”商標(biāo)的申請(qǐng)，可能預(yù)示著奇瑞汽車(chē)未來(lái)在智能駕駛、車(chē)聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等方面的進(jìn)一步發(fā)展。

從近三年奇瑞的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，奇瑞IPO通過(guò)的可能性很大，畢竟其規(guī)模能達(dá)到全球第八大車(chē)企，這樣的光環(huán)能吸引很多投資者，而業(yè)績(jī)方面更是加分項(xiàng)，優(yōu)秀的業(yè)績(jī)不僅反映了奇瑞汽車(chē)出色的市場(chǎng)表現(xiàn)和盈利能力，也展示了公司在多品牌戰(zhàn)略和全球化布局上的成功。奇瑞旗下五大品牌——奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界各具特色，覆蓋了廣泛的消費(fèi)者群體，其中捷途品牌僅用六年時(shí)間就達(dá)成了百萬(wàn)銷(xiāo)量的里程碑。此外，連續(xù)22年位居中國(guó)自主品牌乘用車(chē)出口首位的事實(shí)，進(jìn)一步證明了奇瑞在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

因此，憑借如此亮眼的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和穩(wěn)健的增長(zhǎng)趨勢(shì)，奇瑞汽車(chē)向港交所遞交的IPO申請(qǐng)顯得底氣十足，有望吸引更多投資者的關(guān)注和支持。

對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，合規(guī)性?xún)?yōu)先于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，業(yè)績(jī)只是參考，無(wú)論是A股還是港股，均對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有明確規(guī)定，這或許是奇瑞唯一需要擔(dān)心的麻煩。

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       原文標(biāo)題 : 【行業(yè)深度研究】奇瑞6次IPO失敗，第7次合規(guī)大于財(cái)富？