《港灣商業(yè)觀察》張峻浩

8月22日，沖刺上交所主板的大明電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：大明電子）針對(duì)審核問(wèn)詢函進(jìn)行了回復(fù)。

據(jù)招股書(shū)顯示，大明電子專注于汽車電子零部件配套領(lǐng)域，是一家專業(yè)從事汽車車身電子電器控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售的綜合解決方案供應(yīng)商。主要產(chǎn)品包括駕駛輔助系統(tǒng)、座艙中控系統(tǒng)、智能光電系統(tǒng)、門(mén)窗控制系統(tǒng)、座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)等。本次擬募集資金4億元，用于大明電子（重慶）有限公司新建廠區(qū)項(xiàng)目。

01

客戶集中度過(guò)高，毛利率持續(xù)下滑

大明電子的招股書(shū)停留在2023年3月3日，因而部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于公司問(wèn)詢函中的回復(fù)。2020年至2021年及2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)）營(yíng)業(yè)收入分別為11.39億元、14.82億元、7.11億元；凈利潤(rùn)分別為1.14億元、1.18億元、5008.52萬(wàn)元。

總體來(lái)看，大明電子期內(nèi)營(yíng)收和凈利潤(rùn)都在持續(xù)上升，但公司在業(yè)績(jī)方面，存在前五大客戶集中度過(guò)高和毛利率持續(xù)下滑的情況。

據(jù)問(wèn)詢函回復(fù)顯示，2020年-2022年（近三年），大明電子主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.07億元、14.47億元、16.84億元；其中來(lái)自前五大客戶銷售金額分別為7.94億元，10.5億元、11.02億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例為71.77%、72.60%、65.42%，其中第一大客戶銷售收入占比分別為37.49%、34.36%和31.42%。

截至2022年末，公司前五大客戶包括長(zhǎng)安汽車、上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)、均勝電子和佛吉亞等國(guó)內(nèi)知名廠商，2021年和2020年前五大客戶中還有長(zhǎng)安馬自達(dá)。

可以看出，來(lái)自大明電子前五大客戶的銷售比例在2022年有所下滑，但占比仍超過(guò)六成。大明電子表示，若未來(lái)重要客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系發(fā)生變化或終止，或主要客戶因其自身經(jīng)營(yíng)原因而減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)或因公司在產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)交貨等方面無(wú)法滿足客戶需求而導(dǎo)致與客戶的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，而公司又無(wú)法及時(shí)拓展其他新客戶，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

在回復(fù)問(wèn)詢函中，公司也認(rèn)為，客戶集中度較高，但由于下游汽車行業(yè)客戶集中度較高，且公司客戶集中度較高情況與同行業(yè)上市公司不存在明顯差異，符合汽車行業(yè)特點(diǎn)，具備合理性。

此外，據(jù)披露，大明電子近三年毛利率分別為24.74%、24.49%、21.57%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，其中2022年較上年下滑幅度較大，同比下滑2.92個(gè)百分點(diǎn)。

大明電子表示，2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系駕駛輔助系統(tǒng)毛利率下降以及座艙中控系統(tǒng)收入和占比下降的影響。根據(jù)其披露來(lái)看，近三年，核心業(yè)務(wù)方面，駕駛輔助系統(tǒng)毛利率分別為29.28%、29.63%、25.71%；智能光電系統(tǒng)毛利率分別為22.95%、22.52%、22.36%；座艙中控系統(tǒng)毛利率分別為28.22%、27.71%、26.07%。換言之，收入占比超過(guò)7成的三大業(yè)務(wù)毛利率呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

?大明電子提及，毛利率下降的影響因素分為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的影響、產(chǎn)品單價(jià)變化的影響和產(chǎn)品成本變化的影響。其中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化主要系由于公司產(chǎn)品種類、對(duì)應(yīng)配套車型較多，且各車型銷量情況和車型生命周期不一，不同產(chǎn)品配套整車的市場(chǎng)銷售情況決定了下游客戶對(duì)于公司產(chǎn)品的訂單數(shù)量，故產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化因素對(duì)公司整體毛利率的影響較大；產(chǎn)品單價(jià)變化主要源于汽車零部件行業(yè)傳統(tǒng)價(jià)格年降政策，下游客戶一般每年會(huì)與公司就持續(xù)供應(yīng)產(chǎn)品的銷售價(jià)格進(jìn)行談判，雙方根據(jù)產(chǎn)品訂單量、產(chǎn)品生命周期、主要原材料價(jià)格變動(dòng)等因素，協(xié)商確定價(jià)格年降幅度，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生一定影響；產(chǎn)品成本變化主要來(lái)源于塑料粒子、線路板和電子元器件等主要原材料價(jià)格的波動(dòng)，同時(shí)員工薪酬上漲帶來(lái)的人工成本上升亦對(duì)產(chǎn)品成本產(chǎn)生一定的影響。

02

負(fù)債率遠(yuǎn)高同行數(shù)十個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)控人借公司1576萬(wàn)買房

近三年，大明電子的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.85%、78.81%和68.73%，公司負(fù)債主要為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債、銀行借款及融資租賃負(fù)債，共同導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。

上述期內(nèi)公司主要經(jīng)營(yíng)性負(fù)債金額為4.38億元、6.96億元、6.2億元；占總負(fù)債比重為58.70%、62.04%、49.15%。

審核問(wèn)詢函表示，請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明：（1）資產(chǎn)負(fù)債率較高的原因及合理性，并分析說(shuō)明相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及公司所采取的具體應(yīng)對(duì)措施；（2）2021年末現(xiàn)金分紅的原因和合理性；報(bào)告期內(nèi)歷次分紅資金去向，是否存在流向關(guān)聯(lián)方、客戶、供應(yīng)商等，形成銷售收入或代墊成本費(fèi)用等異常情況；（3）結(jié)合公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，量化分析2022年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量明顯下降、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額負(fù)值較大的原因；（4）結(jié)合報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金流及負(fù)債情況，量化分析公司是否存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)；在出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以采取的措施，充分提示風(fēng)險(xiǎn)；（5）實(shí)控人的負(fù)債情況，是否存在大額負(fù)債及是否具備還款能力。

大明電子表示，隨著發(fā)行人經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，日常資金需求逐漸上升，相關(guān)運(yùn)營(yíng)資金主要源于經(jīng)營(yíng)所得和銀行借款等；報(bào)告期內(nèi)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，發(fā)行人持續(xù)投入長(zhǎng)期資產(chǎn)建設(shè)，相關(guān)資本性支出資金的需求較大，公司主要通過(guò)債務(wù)融資方式補(bǔ)充資金缺口，使得發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。

此外，實(shí)際控制人周明明、吳賢微存在個(gè)人房產(chǎn)抵押消費(fèi)與經(jīng)營(yíng)組合貸款975.00萬(wàn)元尚未歸還完畢，貸款期限為2023年1月13日至2028年1月13日，該項(xiàng)貸款主要用于購(gòu)買個(gè)人房產(chǎn)。周明明、吳賢微以自有資金逐月還款，不存在逾期的情形；發(fā)行人實(shí)際控制人周遠(yuǎn)存在對(duì)大明科技的借款合計(jì)1576.00萬(wàn)元尚未歸還完畢，該項(xiàng)借款主要用于購(gòu)買個(gè)人房產(chǎn)。除此之外，實(shí)際控制人周明明、吳賢微和周遠(yuǎn)不存在其他大額負(fù)債的情況。周明明、吳賢微和周遠(yuǎn)作為股東和董事，具有較強(qiáng)的還款能力，無(wú)法償還個(gè)人貸款的風(fēng)險(xiǎn)較小。

的確，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高同行是大明電子的具體體現(xiàn)。近三年，同行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為27.14%、32.43%和36.16%。不同年份，大明電子都比同行資產(chǎn)負(fù)債率平均值要高出數(shù)十個(gè)百分點(diǎn)。

大明電子對(duì)此表示，主要系由于同行業(yè)上市公司均為上市公司，可以通過(guò)多種渠道滿足自身發(fā)展的資金需求。而公司受制于融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款進(jìn)行外部融資。因此在業(yè)務(wù)快速發(fā)展階段，資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)上市公司更高。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，整體資產(chǎn)質(zhì)量和銷售回款情況良好，不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)。

03

2021年分紅超凈利潤(rùn)，家庭式持股或存弊端

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司的實(shí)際控制人為周明明、吳賢微和周遠(yuǎn)，其中，周明明和吳賢微為夫妻關(guān)系，周遠(yuǎn)為二人之子。周招會(huì)為周明明之弟，周明明、吳賢微、周遠(yuǎn)和周招會(huì)已簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，系一致行動(dòng)人。其中，周招會(huì)并不是共同實(shí)際控人，只是一致行動(dòng)人。

據(jù)招股書(shū)顯示，周明明直接持股18.88%，吳賢微直接持股11.33%，周遠(yuǎn)直接持股7.55%，三人又通過(guò)大明科技有限公司間接持股37.75%，此外周明明通過(guò)很恒鑫明企業(yè)管理合作伙伴間接持股3%，加上周招會(huì)直接持有5%，四人合計(jì)直接和間接持有大明電子83.51的股份。

目前，周明明擔(dān)當(dāng)公司董事長(zhǎng)，吳賢微擔(dān)任公司副總經(jīng)理，周遠(yuǎn)擔(dān)任公司，副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)，周招會(huì)擔(dān)任公司總經(jīng)理。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤認(rèn)為，家庭式持股可能會(huì)對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一些弊端。首先，家庭成員之間的利益不一致可能會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)中的內(nèi)部矛盾和爭(zhēng)執(zhí)。其次，家庭成員之間的資金往來(lái)可能會(huì)不規(guī)范，存在財(cái)務(wù)漏洞和風(fēng)險(xiǎn)。此外，這種家庭式持股也可能會(huì)使公司難以引進(jìn)外部的先進(jìn)管理技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，難以建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度和管理模式。最后，家庭式持股可能會(huì)使公司的決策過(guò)程更加主觀和武斷，缺乏科學(xué)性和透明度，不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展和穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

據(jù)招股書(shū)顯示，大明電子在報(bào)告期內(nèi)，現(xiàn)金分紅金額為5929.8萬(wàn)元、1.92億元、200萬(wàn)元，合計(jì)為其中2021年現(xiàn)金分紅超過(guò)了同期公司凈利潤(rùn)（1.18億元）。

大明電子回復(fù)審核問(wèn)詢函時(shí)表示，歷次分紅資金去向主要為股東對(duì)發(fā)行人增資、支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款、繳納所得稅款、購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品和個(gè)人消費(fèi)等，不存在直接或間接流向關(guān)聯(lián)方、客戶、供應(yīng)商的情形，不存在形成銷售收入或代墊成本費(fèi)用等異常情況。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 大明電子毛利率持續(xù)下滑：負(fù)債率遠(yuǎn)超同行，實(shí)控人借公司上千萬(wàn)買房