近期，森麒麟發(fā)布2022年年度報(bào)告。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入62．92億元，同比增長(zhǎng)21．5％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8．01億元，同比增長(zhǎng)6．3％；每股收益為1．23元。

從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司最近的經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè)觀，四季度主營(yíng)收入15．42億元，同比上升17．5％。四季度歸母凈利潤(rùn)1．39億元，同比下降23．07％。根據(jù)券商預(yù)測(cè)的9．49億元的凈利潤(rùn)相比較，森麒麟的年報(bào)業(yè)績(jī)是低于市場(chǎng)預(yù)期的。

盡管森麒麟的財(cái)報(bào)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，市場(chǎng)仍有許多機(jī)構(gòu)資金紛紛加倉(cāng)。十大流通股東中中歐基金旗下兩款產(chǎn)品持有超2000萬(wàn)股，社保114組合、高毅孫慶瑞的產(chǎn)品也加倉(cāng)進(jìn)入名單。究竟是什么魅力使得該股如此受到青睞，本文將詳細(xì)解析。

01

財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健

毛利下降幅度可控

2022年，受俄烏沖突等因素的影響，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高，再加上通貨膨脹等因素的影響，合成橡膠、炭黑等原料成本大幅上升，海外輪胎需求低迷。因此，企業(yè)的利潤(rùn)空間受到了一定程度的擠壓。公司在2022年全年的毛利率和凈利潤(rùn)分別為20．5％和12．7％，同比分別為－2．8％和－1．8％。

公司泰國(guó)子公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28．28 億元，同比＋26．5％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4．71 億元，同比－17．5％；凈利率為16．6％，同比－8．9％。公司海外工廠利潤(rùn)率下滑較大，海外工廠利潤(rùn)大幅下降的原因是：1）原材料成本上升；2）海外經(jīng)銷商階段性積壓庫(kù)存，在下半年海運(yùn)集裝箱緊缺緩解的背景下，經(jīng)銷商去庫(kù)存周期造成出口訂單和海外工廠開(kāi)工率的階段性下降。

在這樣的背景下，森麒麟依舊在2022年分別實(shí)現(xiàn)了輪胎產(chǎn)量／銷量2198．6／2263．3萬(wàn)條，分別同比－2．0％／＋6．6％，實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)。2022年，海運(yùn)費(fèi)大幅下降，導(dǎo)致海外經(jīng)銷商庫(kù)存居高不下，歐美市場(chǎng)通脹壓力，導(dǎo)致終端市場(chǎng)需求下降，疫情反復(fù)推遲，運(yùn)輸和物流受阻，原材料價(jià)格居高不下，這些因素對(duì)森麒麟的管理水平造成了很大的考驗(yàn)。

森麒麟已經(jīng)在輪胎行業(yè)中具備一定的高端壁壘，產(chǎn)品的銷售費(fèi)用增速十分緩慢，而且相關(guān)庫(kù)存規(guī)模并未在擴(kuò)產(chǎn)后大幅增長(zhǎng)，而是保持在合理水平，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持持續(xù)正增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)指標(biāo)十分健康。

02

輪胎行業(yè)正處困境反轉(zhuǎn)期

頭部企業(yè)有望率先突圍

從目前的世界輪胎排名來(lái)看，我國(guó)輪胎企業(yè)雖然大部分仍處在第三、第四梯隊(duì)，但頭部輪胎企業(yè)的實(shí)力在逐步提升，部分企業(yè)的收入體量穩(wěn)居世界前列。

隨著中國(guó)輪胎公司擴(kuò)張速度的加快，國(guó)際輪胎公司的市場(chǎng)占有率逐漸被擠壓，2021年全球前三大輪胎公司的市場(chǎng)占有率為35．7％，較上年同期下降了2．6個(gè)百分點(diǎn)。CR10市場(chǎng)份額為60．6％，較上年同期下降了4．5％。

中國(guó)已成為全球輪胎制造業(yè)的中心，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生著變化，落后的產(chǎn)能正在被逐步淘汰，而龍頭企業(yè)則在穩(wěn)步擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的中國(guó)輪胎公司在全球的市占率從1990年代開(kāi)始穩(wěn)步上升，但總體市場(chǎng)份額還有很大的提高空間。由于一些公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，重組頻繁等原因，中等公司的市占率在2015年達(dá)到最高點(diǎn)后有回落的趨勢(shì)。從這一點(diǎn)就能看出來(lái)，輪胎行業(yè)的分化很大，強(qiáng)者為尊。

2022年全球輪胎市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，主要是由于國(guó)內(nèi)、國(guó)際輪胎需求受到抑制所致。在替代市場(chǎng)方面，由于國(guó)內(nèi)疫情封鎖，道路交通受阻，居民出行減少，半鋼胎和全鋼胎的總體表現(xiàn)并不理想；在配套市場(chǎng)方面，由于國(guó)內(nèi)基建表現(xiàn)不佳，對(duì)重型卡車的需求減弱，所以全鋼胎的配套需求有所下降，但是由于新能源車的放量，國(guó)內(nèi)的半鋼胎配套需求仍然有增長(zhǎng)。

進(jìn)入2023年后，制約輪胎市場(chǎng)的因素已得到改善，在疫情修復(fù)的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)增長(zhǎng)，鋼胎市場(chǎng)有望回暖；半鋼胎的海外訂單在2022年第四季度開(kāi)始逐步恢復(fù)，隨著國(guó)內(nèi)居民外出活動(dòng)增多，替代品市場(chǎng)有望回暖。

森麒麟作為行業(yè)頭部企業(yè)，產(chǎn)能增速高，海外渠道布局完善，大尺寸輪胎和航空胎產(chǎn)品使公司產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力，有望在未來(lái)行業(yè)修復(fù)的基礎(chǔ)上獲得更高的成長(zhǎng)空間，這就是多家機(jī)構(gòu)紛紛逆向增持的核心原因。

－ End －

       原文標(biāo)題 : 森麒麟要困境反轉(zhuǎn)了嗎？