如果從純粹的財(cái)務(wù)角度來(lái)看，東風(fēng)集團(tuán)出售PSA集團(tuán)的股份是完全行得通。

從目前整個(gè)PSA集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)的情況，以及東風(fēng)汽車(chē)自身的財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，東風(fēng)集團(tuán)賣(mài)掉其持有的12．2％，價(jià)值22億歐元（約合25億美元）的PSA股份，或?qū)⑵洳糠只蛉�部“變現(xiàn)”，包括直接出售股票或是發(fā)行PSA支持的可交換債券，無(wú)疑能夠暫時(shí)抵擋當(dāng)下的車(chē)市“寒冬”，以及東風(fēng)集團(tuán)可以有更多的資金儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)汽車(chē)行業(yè)“新四化”帶來(lái)的巨額研發(fā)投入。

雖然對(duì)于彭博社援引知情人士報(bào)道的，關(guān)于“東風(fēng)集團(tuán)正在為其持有的PSA股份探索各種選擇，包括可能的撤資”的新聞，東風(fēng)集團(tuán)稱(chēng)，他們目前沒(méi)有關(guān)于該計(jì)劃的任何信息。PSA集團(tuán)董事會(huì)也回應(yīng)稱(chēng)，尚未收到東風(fēng)集團(tuán)計(jì)劃減持其股份的任何通知或信號(hào)。

相反，市場(chǎng)的回應(yīng)卻很誠(chéng)實(shí)。

截止2019年8月8日上午，于港股上市的東風(fēng)集團(tuán)股份漲幅已超過(guò)10％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏當(dāng)天的恒生指數(shù)，這也是自2018年9月以來(lái)的最大單日漲幅。另外，信息曝出后，PSA集團(tuán)的股價(jià)上漲超過(guò)6％，盡管收盤(pán)時(shí)下跌0．8％，資本金額為1791．0萬(wàn)歐元。彭博社認(rèn)為，股票跳漲或許與東風(fēng)計(jì)劃出售PSA股份有關(guān)。

那對(duì)于已經(jīng)在今年上半年在華業(yè)務(wù)出現(xiàn)3．02億歐元的虧損的這家法國(guó)汽車(chē)制造商來(lái)說(shuō)，最后會(huì)不會(huì)被全部或部分出售甚至可能會(huì)被撤資呢？

來(lái)自東風(fēng)的考量

可以說(shuō)，除了日系品牌外，東風(fēng)集團(tuán)所包括的韓系、法系以及自主品牌旗下多個(gè)車(chē)企都處在低谷之中。

數(shù)據(jù)顯示，去年，東風(fēng)集團(tuán)總計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)305．22萬(wàn)輛，同比下降7．07％，這也是近六年來(lái)，其銷(xiāo)量首次出現(xiàn)同比下滑。其中乘用車(chē)板塊累計(jì)銷(xiāo)售261．16萬(wàn)輛，同比下降7．69％。伴隨著銷(xiāo)量下滑，東風(fēng)集團(tuán)在香港上市的子公司半年利潤(rùn)下滑30％，創(chuàng)歷史最大降幅。

今年年初，東風(fēng)集團(tuán)定下了“雙400”目標(biāo)，即“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)突破400億元，汽車(chē)年銷(xiāo)量要達(dá)到400萬(wàn)輛，挑戰(zhàn)410萬(wàn)輛”，但從目前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看基本毫無(wú)希望�！颁N(xiāo)量嚴(yán)重下滑”、“產(chǎn)能大幅閑置”、“經(jīng)營(yíng)虧損”也已經(jīng)成為東風(fēng)集團(tuán)旗下多個(gè)車(chē)企的共同關(guān)鍵詞。

其中東風(fēng)集團(tuán)與PSA的在華合資企業(yè)神龍汽車(chē)“斷崖式下跌”尤為明顯。神龍汽車(chē)直接從2015年的70萬(wàn)輛銷(xiāo)量“縮水”至 2018年25萬(wàn)輛。今年1～6月，神龍汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量為6．3萬(wàn)輛，同比下滑了60．05％。營(yíng)收方面，今年7月24日，東風(fēng)集團(tuán)發(fā)布公告顯示，東風(fēng)汽車(chē)與PSA的合資公司神龍汽車(chē)及其銷(xiāo)售有限公司合并業(yè)績(jī)，營(yíng)收約9．21億歐元，同比下降59．7％；虧損3．25億歐元（約24．89億元人民幣），而去年同期盈利2500萬(wàn)歐元。

銷(xiāo)量“跳水”也導(dǎo)致神龍汽車(chē)在中國(guó)的產(chǎn)能大幅閑置。截至目前，神龍汽車(chē)在華共有四大整車(chē)廠(chǎng)，年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)99萬(wàn)輛，據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，目前神龍汽車(chē)的工廠(chǎng)產(chǎn)能利用率為22％，而工廠(chǎng)通常需要產(chǎn)能利用率超過(guò)80％才能保持穩(wěn)定，這凸顯出神龍汽車(chē)面臨著嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。

為了“局部止損”，如何處理多余的閑置產(chǎn)能成為東風(fēng)集團(tuán)目前迫切解決的問(wèn)題之一。對(duì)于目前面對(duì)銷(xiāo)量下滑所造成的的產(chǎn)能閑置，一些銷(xiāo)量大減的車(chē)企為了減少成本，通過(guò)裁員、停產(chǎn)、或者是拋棄一些品牌，但也有一些車(chē)企選擇代工的方式將閑置的過(guò)程租賃給造車(chē)新勢(shì)力使用。

對(duì)此，PSA全球首席財(cái)務(wù)官Philippe de Rovira也證實(shí)，該集團(tuán)正致力于削減與神龍汽車(chē)的產(chǎn)能，可能通過(guò)出租工廠(chǎng)設(shè)施來(lái)實(shí)現(xiàn)。該集團(tuán)的一名管理層人士此前曾向海外媒體表示：“我們將按需調(diào)整我們的生產(chǎn)系統(tǒng)�！卑�括PSA集團(tuán)在華工廠(chǎng)——尤其是武漢工廠(chǎng)的生產(chǎn)輪班據(jù)信將被減少，同時(shí)生產(chǎn)線(xiàn)也有可能關(guān)停，或在行業(yè)間得到轉(zhuǎn)租。

目前，PSA集團(tuán)在中國(guó)共擁有5座工廠(chǎng)，其中3座位于武漢，一座在成都，而另一座在深圳，后者用于生產(chǎn)長(zhǎng)安PSA旗下的DS品牌汽車(chē)。消息人士稱(chēng)，與之相關(guān)的討論目前仍在進(jìn)行中，PSA集團(tuán)預(yù)計(jì)在未來(lái)數(shù)月內(nèi)發(fā)布相關(guān)消息�！澳壳吧袩o(wú)任何定論。所有的一切都是大規(guī)模調(diào)整計(jì)劃的一部分。

東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)有限公司黨委常委、副總經(jīng)理、神龍汽車(chē)有限公司董事長(zhǎng)安鐵成曾表示，“神龍汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)目前面臨著嚴(yán)重困難，對(duì)此只有兩種選擇：一個(gè)是像其他衰敗的合資品牌一樣——關(guān)門(mén)、退出；另一個(gè)是回歸。而我們選擇由雙方股東努力，讓神龍回歸到正常的狀態(tài)�！辈贿^(guò)現(xiàn)在外界紛紛認(rèn)為，神龍汽車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)似乎更適用于前一種選擇。

所以在外界看來(lái)，此次傳出“東風(fēng)集團(tuán)計(jì)劃剝離PSA股份”一事并非空穴來(lái)風(fēng)。據(jù)知情人士透露，東風(fēng)集團(tuán)最近幾周與潛在顧問(wèn)舉行了會(huì)談，討論如何將持有12．2％的PSA股份部分或全部貨幣化。作為戰(zhàn)略評(píng)估的一部分，東風(fēng)集團(tuán)已經(jīng)討論了可能的交易。而一位外資銀行的分析師稱(chēng)，出售這筆資產(chǎn)對(duì)東風(fēng)集團(tuán)將構(gòu)成利好。

身處中國(guó)的困境

事實(shí)上，PSA集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)上不太振奮的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在較大程度上延續(xù)了此前的頹勢(shì)。該集團(tuán)2018年財(cái)報(bào)顯示，該集團(tuán)去年全年在中國(guó)市場(chǎng)上的新車(chē)銷(xiāo)量下滑34．2％，至25．17萬(wàn)輛。相較去年同期該集團(tuán)高達(dá)387．8萬(wàn)輛的全球銷(xiāo)量，中國(guó)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)率約為6．5％。

另?yè)?jù)PSA集團(tuán)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該集團(tuán)上半年在華業(yè)務(wù)出現(xiàn)3．02億歐元的虧損，其中包括1．39億歐元的資產(chǎn)減記。而去年這家法國(guó)汽車(chē)制造商在當(dāng)?shù)氐奶潛p同樣超過(guò)了3億歐元。

相反的是，PSA集團(tuán)今年上半年在全球的經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到33．38億歐元，增長(zhǎng)了10．6％。其中，汽車(chē)部門(mén)經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)12．6％，達(dá)到26．57億歐元，汽車(chē)部門(mén)經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則達(dá)到8．7％。

“我們?cè)谌�球取得了成功，而在中�?guó)卻沒(méi)能做到這一點(diǎn)，這是一個(gè)必須思考的問(wèn)題�！盤(pán)SA集團(tuán)管理委員會(huì)主席唐唯實(shí)（Carlos Tavares）在位于呂埃爾·馬爾邁松的集團(tuán)總部表示。盡管如此，唐唯實(shí)還是清晰而堅(jiān)定地表達(dá)了PSA集團(tuán)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的愿景：“我們要留在中國(guó)，我們不想離開(kāi)�！�

2014年，東風(fēng)集團(tuán)與法國(guó)政府、標(biāo)致家族旗下控股公司以及PSA集團(tuán)共同簽署諒解備忘錄，東風(fēng)汽車(chē)以每股7．5歐元的價(jià)格注資約8億歐元收購(gòu)PSA股份。在交易完成后東風(fēng)集團(tuán)與法國(guó)政府和標(biāo)致家族旗下控股公司并列成為PSA第一大股東，并且進(jìn)一步深化了雙方在中國(guó)市場(chǎng)的合作，PSA在中國(guó)市場(chǎng)也進(jìn)入到“巔峰”時(shí)期。

根據(jù)彭博社過(guò)去5年對(duì)全球汽車(chē)制造商的估值數(shù)據(jù)顯示，PSA集團(tuán)的股價(jià)表現(xiàn)位居第三，僅次于吉利汽車(chē)和菲亞特克萊斯勒。東風(fēng)當(dāng)時(shí)投入的8億歐元（合8．97億美元）現(xiàn)在已經(jīng)價(jià)值約22億歐元，翻了近三倍。

在入股兩年后，根據(jù)諒解備忘錄規(guī)定，東風(fēng)集團(tuán)、法國(guó)政府和標(biāo)致家族所持的股票都獲得雙倍表決權(quán)，東風(fēng)集團(tuán)所持有的PSA集團(tuán)表決權(quán)比例達(dá)到19．16％。去年10月，唐唯實(shí)也曾表示，雙方的持股協(xié)議是穩(wěn)定的，目前還沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整。

知情人士表示，東風(fēng)集團(tuán)和PSA集團(tuán)作為長(zhǎng)期以來(lái)的合作伙伴，依然在持續(xù)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，以保持雙方良好的合作。目前雙方的磋商仍然處于早期階段，并不能確定最終是否會(huì)達(dá)成協(xié)議，而該人士也表示，東風(fēng)集團(tuán)也有可能繼續(xù)保留PSA集團(tuán)部分股權(quán)，以期在未來(lái)的行業(yè)整合中繼續(xù)獲益。

東風(fēng)集團(tuán)或許不希望因?yàn)榇舜纬鍪酃煞荻�影響雙方的合作關(guān)系。但若選擇出售，以周三PSA集團(tuán)19．8歐元股價(jià)計(jì)算，東風(fēng)集團(tuán)可以獲得164％的收益率。

面對(duì)這種局面，PSA集團(tuán)也不得不開(kāi)始尋找新的意向合作伙伴。今年5月，在有媒體報(bào)道稱(chēng)PSA集團(tuán)將與其它汽車(chē)制造商結(jié)盟之際，其表示，它對(duì)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的“任何機(jī)會(huì)”都持開(kāi)放態(tài)度。知情人士今年早些時(shí)候表示，PSA集團(tuán)和FCA曾探討在歐洲共享汽車(chē)制造投資。

德國(guó)商業(yè)銀行（Commerzbank）分析師德米安？弗里德（Demian Flowers）表示，“考慮到PSA在歐洲遵守更嚴(yán)格的排放規(guī)定的挑戰(zhàn)，東風(fēng)也可能看到其投資風(fēng)險(xiǎn)”。另外由于沒(méi)有明顯的買(mǎi)家愿意介入，弗里德表示不知道這對(duì)PSA股票有何積極作用。

對(duì)PSA集團(tuán)而言，眼下或許是其在中國(guó)最艱苦的時(shí)期。

“直到現(xiàn)在，我們還不能認(rèn)為自己完全了解中國(guó)市場(chǎng)，這也是目前我們所面臨的最大挑戰(zhàn)。”P(pán)SA集團(tuán)執(zhí)委會(huì)成員、集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼中國(guó)及東南亞區(qū)CEO、神龍汽車(chē)有限公司副董事長(zhǎng)高愷霖在接受采訪(fǎng)時(shí)曾表示，而當(dāng)下的PSA或許遠(yuǎn)不止不懂中國(guó)市場(chǎng)。

在分析師看來(lái)，東風(fēng)集團(tuán)或拋售PSA還有一個(gè)更直接的原因，該公司的現(xiàn)金最近看起來(lái)有點(diǎn)緊張，在2018財(cái)年，東風(fēng)汽車(chē)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流實(shí)際上變?yōu)樨?fù)值，為12．5億歐元左右，對(duì)于沒(méi)有遭遇金融危機(jī)或企業(yè)丑聞的汽車(chē)制造商來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)相對(duì)罕見(jiàn)的事件。

特別是中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻，銷(xiāo)量已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月低于上年同期水平。東風(fēng)集團(tuán)預(yù)計(jì)下半年利潤(rùn)將銳減30％，創(chuàng)歷史最大降幅，同時(shí)，東風(fēng)集團(tuán)也面臨對(duì)電動(dòng)化巨額投資的壓力。面對(duì)這些不利因素，東風(fēng)集團(tuán)出售PSA股份獲得的資金將改善該公司的資金流，但也將為PSA未來(lái)在華發(fā)展再添諸多不確定性。

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