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Marvell在2026財(cái)年第一季度交出了一份漂亮但并不驚艷的答卷——營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高，數(shù)據(jù)中心收入持續(xù)增長(zhǎng)，AI帶動(dòng)的定制芯片業(yè)務(wù)成為核心引擎，環(huán)比增速的收窄和未來(lái)增長(zhǎng)缺乏明確“接力棒”的隱憂，也正在動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)其持續(xù)成長(zhǎng)的信心。

我們從Marvell的核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出發(fā)，深入分析AI定制ASIC業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)進(jìn)展、客戶結(jié)構(gòu)的變化，以及隱藏在宏觀地緣政治下的中國(guó)區(qū)收入風(fēng)險(xiǎn)，在熱潮與冷靜之間，尋找Marvell下一輪增長(zhǎng)的關(guān)鍵變量。

Part 1

數(shù)據(jù)中心仍是核心，

但增長(zhǎng)動(dòng)能出現(xiàn)邊際減弱

◎ 在AI驅(qū)動(dòng)下，Marvell Technology 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.95億美元，同比增長(zhǎng)63%，創(chuàng)下歷史新高，并高于此前業(yè)績(jī)指引中值2000萬(wàn)美元。

◎ 按GAAP計(jì)算，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.779億美元，每股攤薄收益0.20美元；非GAAP凈利潤(rùn)為5.40億美元，每股攤薄收益為0.62美元。

◎ 毛利率方面，GAAP毛利率為50.3%，非GAAP毛利率為59.8%，略低于上季度水平。

◎ 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為3.33億美元，

◎ 預(yù)計(jì)下一季度營(yíng)收將達(dá)到20億美元上下浮動(dòng)5%，非GAAP毛利率在59%至60%之間，非GAAP每股收益為0.67美元上下浮動(dòng)0.05美元。

整體來(lái)看，公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，符合市場(chǎng)預(yù)期，但環(huán)比增量趨緩。

同比表現(xiàn)雖亮眼，但環(huán)比來(lái)看，收入僅增長(zhǎng)0.8億美元（約4.3%），增長(zhǎng)動(dòng)能相對(duì)溫和。

◎ 其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入達(dá)14.4億美元，占總收入的76%，但環(huán)比增幅僅為5.5%，明顯低于此前動(dòng)輒超2億美元的增長(zhǎng)節(jié)奏。

◎ AI相關(guān)收入更是環(huán)比較緩，僅增加0.9億美元，主要依賴亞馬遜Trainium 2推動(dòng)的增長(zhǎng)紅利已趨于減弱，增速開始放緩。

◎ 毛利率方面也面臨結(jié)構(gòu)性壓力。本季度非GAAP毛利率為59.2%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于高增長(zhǎng)的定制ASIC業(yè)務(wù)毛利率較低，隨著其在營(yíng)收中占比上升，對(duì)整體利潤(rùn)率產(chǎn)生“稀釋”效應(yīng)。

這意味著，Marvell在AI時(shí)代搶占市場(chǎng)份額的過程中，正逐步進(jìn)入“以價(jià)換量”的階段——營(yíng)收前景可觀，但盈利空間承壓。

增長(zhǎng)邏輯也正在從“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”向“預(yù)期管理”過渡。AI仍是核心驅(qū)動(dòng)力，但未來(lái)的增長(zhǎng)路徑和可持續(xù)性，亟需更具說(shuō)服力的新故事來(lái)支撐。

Part 2

定制AI芯片：

機(jī)會(huì)之上，

是客戶與地緣的雙重挑戰(zhàn)

Marvell的CEO Matt Murphy在財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上多次強(qiáng)調(diào)，AI定制芯片是公司未來(lái)的關(guān)鍵戰(zhàn)略方向，并指出“我們正處于構(gòu)建AI基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型的核心位置”。

此言不虛。隨著傳統(tǒng)通用GPU越來(lái)越難以滿足大型云廠商的差異化需求，定制ASIC憑借其效率與性能的優(yōu)勢(shì)，正成為亞馬遜、微軟等超級(jí)云廠商的重點(diǎn)發(fā)展方向。

這條路徑清晰明確，但充滿挑戰(zhàn)，Marvell的AI業(yè)務(wù)主要依賴于客戶結(jié)構(gòu)的高度集中，特別是由亞馬遜Trainium 2項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)。

展望未來(lái)，公司的增長(zhǎng)潛力取決于后續(xù)項(xiàng)目的成功推進(jìn)與規(guī)�；瘧�(yīng)用，如Trainium 3和微軟Maia Gen2。隨著Trainium 2周期進(jìn)入平臺(tái)期，本季度增量顯著減少，而新項(xiàng)目尚處于研發(fā)或部署階段，具體發(fā)布時(shí)間未定，且可能受到訂單分流等因素的影響。

這種“項(xiàng)目型”增長(zhǎng)模式極其不穩(wěn)定，缺乏新項(xiàng)目的持續(xù)接力將直接導(dǎo)致增長(zhǎng)中斷。

不同于NVIDIA擁有諸如“主權(quán)AI”、“創(chuàng)業(yè)公司爆發(fā)”等更具吸引力的故事，Marvell的定制AI芯片依然局限于核心CSP（云服務(wù)提供商）的投資節(jié)奏中。

鑒于本季度四大云廠商資本開支整體下滑的趨勢(shì)，即使Marvell通過競(jìng)爭(zhēng)贏得了更多市場(chǎng)份額，但市場(chǎng)總量的縮減仍是不可忽視的事實(shí)。

在宏觀環(huán)境不確定性和AI投資趨于理性的背景下，對(duì)單一客戶群體的依賴使得長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)“超預(yù)期”增長(zhǎng)極具挑戰(zhàn)性。

原定于今年6月10日舉行的投資者日活動(dòng)因宏觀不確定性推遲至2026年，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)Marvell未來(lái)業(yè)務(wù)透明度的擔(dān)憂。面對(duì)技術(shù)護(hù)城河與地緣風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，Marvell正在走一條細(xì)鋼絲。

小結(jié)

Marvell選擇了正確的方向。AI基礎(chǔ)設(shè)施定制化是一條不可逆的長(zhǎng)期趨勢(shì)，ASIC將越來(lái)越多地滲透進(jìn)云計(jì)算、邊緣計(jì)算與專用AI加速場(chǎng)景之中。

Marvell憑借多年深耕的以太網(wǎng)交換、存儲(chǔ)控制器、芯片封裝能力，確實(shí)具備參與這場(chǎng)變革的核心技術(shù)與客戶基礎(chǔ)。

       原文標(biāo)題 : Marvell 2026財(cái)年Q1財(cái)報(bào)：在AI熱潮中尋找“定制芯片”支點(diǎn)