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近期以來，因受大市調(diào)整及風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂等因素沖擊，人形機(jī)器人板塊陷入持續(xù)回調(diào)。尤其是此前被瘋狂爆炒、估值一度超120倍的相關(guān)龍頭回撤跌幅超40%，比如長盛軸承、兆威機(jī)電、漢威科技等。

不過，以雙林股份為代表的部分公司，因本身業(yè)績較好、估值相對(duì)偏低，股價(jià)表現(xiàn)韌性更強(qiáng)，且屢獲機(jī)構(gòu)關(guān)注。那么，如何看待以雙林股份，以及機(jī)器人板塊，接下來的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)呢？

01

基本面不可同日而語

雙林股份總部在寧波，于2010年掛牌深交所。上市之后，公司通過業(yè)務(wù)外延以及一系列并購，驅(qū)動(dòng)業(yè)績在2018年及之前保持較好增長。不過，后來因商譽(yù)減值等多方面沖擊，公司于2018-2019年出現(xiàn)罕見連續(xù)虧損，盈利能力進(jìn)一步下滑觸底，此后才有所改善。

經(jīng)過資產(chǎn)剝離整合后，雙林股份目前主營業(yè)務(wù)主要分為內(nèi)外飾及電機(jī)部件（含座椅水平驅(qū)動(dòng)器、水平滑軌電機(jī)、抬高電機(jī)、靠背調(diào)角電機(jī)、儀表臺(tái)、前后保險(xiǎn)杠、門板、中控等）、輪轂軸承、新能源電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，2024H1營收占比分別為57.6%、28.6%、10.8%。

2024年開始，雙林股份一路高歌猛進(jìn)，與此前幾年的停滯增長態(tài)勢大相徑庭。據(jù)預(yù)告，2024年?duì)I收為46.78億元，同比增長13%，歸母凈利潤為4.92億元，同比增長508%，扣非歸母凈利潤則為3.16億元，同比增長304%。2025年一季度，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤為1.5億元—1.8億元，同比增長93.4%-132%。

雙林股份業(yè)績實(shí)現(xiàn)大增，一方面，國內(nèi)新能源車市場滲透率持續(xù)攀升，拉動(dòng)公司新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品銷量同比大幅增長；另一方面，公司自身產(chǎn)品競爭力較強(qiáng)，綁定了更多終端下游新能源車企客戶。

比如，座椅水平驅(qū)動(dòng)器（HDM）此前被德國、日本等外資巨頭壟斷，且常應(yīng)用于中高端燃油車型。但雙林打破了海外技術(shù)壟斷，憑借性價(jià)比等優(yōu)勢逐步擴(kuò)大市場占有率。

2023年，雙林HDM在國內(nèi)市場份額約為40%，全球份額接近20%，且通過供貨給佛吉亞、李爾等座椅Tier1巨頭綁定了特斯拉、比亞迪、吉利、長城、廣汽、上汽、奇瑞以及理想、賽力斯等新勢力客戶。

業(yè)績大幅改善之下，雙林股份盈利能力同樣大幅抬升。截止2024年前三季度末，公司毛利率為20.4%，創(chuàng)下2019年以來新高。凈利率為11.3%，較2023年末提升9.4%，創(chuàng)下2011年以來新高。

圖：雙林股份經(jīng)營利潤率表現(xiàn)，來源：Chocie

展望未來，雙林股份的主營業(yè)務(wù)還會(huì)有一定成長性。

其中，內(nèi)外飾及電機(jī)部件業(yè)務(wù)，繼續(xù)受益于新能源汽車滲透率提升，以及HDM等部件從過往大多只配備中高端車型向新能源中低端車型普及滲透的大趨勢；輪轂軸承業(yè)務(wù)，在國內(nèi)放棄了低端紅海市場，更加聚焦中高端定位，持續(xù)拓展新能源新勢力客戶，海外落地泰國工廠，支撐出口規(guī)模擴(kuò)大。

綜上來看，雙林股份在2024年實(shí)現(xiàn)了困境反轉(zhuǎn)，且接下來還有一定成長空間。不過，雙林主營業(yè)務(wù)也面臨競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，除HDM等少數(shù)零部件具備較高經(jīng)營壁壘外，其余零部件產(chǎn)品競爭對(duì)手較多，存在盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

02

滾柱絲杠技術(shù)突圍

雙林股份HDM產(chǎn)品在國內(nèi)市占率排名第一，軸承產(chǎn)品市占率排名前十，均驗(yàn)證了公司在制造精度、性能與壽命等技術(shù)、工藝層面均有一些積累。這為公司跨界切入車用EHB滾柱絲杠和機(jī)器人行星滾柱絲杠奠定了一些技術(shù)基礎(chǔ)。

2023年7月，雙林車用EHB滾柱絲杠項(xiàng)目正式立項(xiàng)。2024年5月，該產(chǎn)品樣品成功打造并送樣客戶。與此同時(shí)，公司立項(xiàng)機(jī)器人用行星滾柱絲杠，并啟動(dòng)設(shè)計(jì)工作。

短短4個(gè)月之后，機(jī)器人用行星滾柱絲杠樣品打造完成并開始客戶送樣。2024年12月，機(jī)器人用行星滾柱絲杠第一條產(chǎn)線落成。

2025年2月，雙林股份完成對(duì)無錫科之鑫的收購，具有重要意義。一方面，該公司自主研發(fā)反向式行星滾柱絲杠磨床，具備行業(yè)“卡脖子”的內(nèi)螺紋磨床技術(shù)，加工精度可達(dá)C3、C2級(jí)，技術(shù)實(shí)力已達(dá)國際領(lǐng)先水平。

該技術(shù)使雙林股份能夠成為全球少數(shù)能夠量產(chǎn)制造反向式行星滾柱絲杠的企業(yè)。要知道，設(shè)備決定絲杠的加工精度和效率，磨床是絲杠加工的核心技術(shù)壁壘，其精度直接決定絲杠精度。

另一方面，該收購能讓雙林股份內(nèi)螺紋磨床的成本從數(shù)千萬元降低至300萬元，交付周期縮短75%，強(qiáng)化了生產(chǎn)絲杠成本等優(yōu)勢。

此前，宇樹機(jī)器人不使用行星滾柱絲杠，主要就是有兩大痛點(diǎn)：一來，國產(chǎn)絲杠企業(yè)與海外巨頭存代差，基本需要依賴進(jìn)口；二來，成本太高，不適合大規(guī)模應(yīng)用。若類似雙林股份這類國產(chǎn)本土企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、顯著降低成本，其實(shí)有利于本土主機(jī)廠加速量產(chǎn)進(jìn)程。

3月13日，雙林股份在新品發(fā)布會(huì)上，正式推出國產(chǎn)首款“反向式行星滾柱絲杠”。該產(chǎn)品傳動(dòng)誤差控制在±0.003mm，相比傳統(tǒng)滾珠絲杠，承載能力提升300%，使用壽命延長3 倍，同時(shí)突破長徑比10:1 的螺母制造技術(shù)壁壘。

雙林股份打破海外技術(shù)壟斷，填補(bǔ)了國內(nèi)在高端滾柱絲杠領(lǐng)域的技術(shù)空白，且成本優(yōu)勢顯著，可滿足工業(yè)、服務(wù)機(jī)器人等多場景應(yīng)用。此前，全球高端滾柱絲杠市場85%以上份額被歐洲（如SKF、Rollvis）和日本企業(yè)壟斷。

此外，反向式行星滾柱絲杠與標(biāo)準(zhǔn)型工作原理相同，但動(dòng)力輸入構(gòu)件與輸出構(gòu)件的反轉(zhuǎn)，在緊湊性、精度、負(fù)載能力和集成度上有優(yōu)勢，可能會(huì)助推反向式行星滾柱絲杠在人形機(jī)器人中的應(yīng)用份額，乃至引導(dǎo)成為市場主流。

要知道，特斯拉Optimus、優(yōu)必選Walker等機(jī)器人廠商采用的便是反向式行星滾柱絲杠，而國內(nèi)本土機(jī)器人并未明確使用那種類型行星滾柱絲杠。

絲杠在人形機(jī)器人中是一種相當(dāng)核心的零部件，技術(shù)壁壘最高，國產(chǎn)化率低，單機(jī)占比大。除雙林股份外，絲杠產(chǎn)品完成研發(fā)，且具備量產(chǎn)能力的龍頭企業(yè)較少，主要為南京工藝、新劍傳動(dòng)這類本身處于該賽道的玩家，最高加工精度均為C3級(jí)。

跨界新勢力中，震裕科技的進(jìn)度也比較快，已經(jīng)成功研發(fā)出人形機(jī)器人所需的整套絲杠產(chǎn)品，精度覆蓋C3、C5等級(jí)。不過，該精度水平仍要低于雙林股份整合無錫科之鑫公司可能具備的C2級(jí)。

因當(dāng)前絲杠產(chǎn)品均為大規(guī)模放量，誰家技術(shù)領(lǐng)先、綁定更多下游主機(jī)廠客戶，誰就擁有搶占未來更多絲杠市場份額的可能。因此，資本市場對(duì)新技術(shù)突破、綁定鏈主企業(yè)等產(chǎn)業(yè)新聞給予了高端關(guān)注，且積極進(jìn)行定價(jià)。

在3月13日絲杠新品發(fā)布后，雙林股份股價(jià)快速迎來了主升浪行情，在短短7個(gè)交易日之內(nèi)大漲60%，而后才伴隨大市才有所調(diào)整。

機(jī)器人技術(shù)進(jìn)展與商業(yè)化能力，才是雙林股份未來基本面最大看點(diǎn)。否則，按照普通汽配零部件業(yè)務(wù)來給估值，20-30倍可能就頂天了。但有了機(jī)器人前景業(yè)務(wù)的布局與深入，估值才很快上了大臺(tái)階。

03

坐等關(guān)稅利空出盡

當(dāng)然，包括雙林股份在內(nèi)的機(jī)器人企業(yè)，在中短期內(nèi)面臨重大估值動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

4月2日，美國官宣“對(duì)等關(guān)稅”措施。分國別看，中國34%、歐盟20%、越南46%、日本24%、印度26%……據(jù)測算，本次對(duì)等關(guān)稅完全落地后，美國進(jìn)口關(guān)稅平均稅率將升至20%以上。

各國關(guān)稅超預(yù)期幅度

這會(huì)有兩大嚴(yán)重后果。其一，大大加劇美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；一旦如此，按照歷史經(jīng)驗(yàn)看，往往會(huì)伴隨金融危機(jī)。其二，關(guān)稅實(shí)施將大幅增加美國通脹風(fēng)險(xiǎn)，有機(jī)構(gòu)測算美國通脹率將從2.8%提升至4.8%。

那么，美國經(jīng)濟(jì)或陷入衰退，或陷入滯漲狀態(tài)，均對(duì)估值高高在上的美股均會(huì)是重大打擊。而美股又是全球股市風(fēng)向標(biāo)，通過外資流動(dòng)以及市場情緒對(duì)A股市場造成沖擊。

此外，美國針對(duì)中國再度加征34%關(guān)稅，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，會(huì)拖累整體增長，利空A股大市。目前，A股尚未對(duì)關(guān)稅這類利空基本面進(jìn)行充分定價(jià)，接下來面臨不小調(diào)整壓力。

A股大市下行，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好必定收斂，對(duì)于估值高高在上的人形機(jī)器人更為利空。前期因機(jī)器人概念，估值突破100倍、150倍的相關(guān)龍頭，將面臨新一輪估值下行重大風(fēng)險(xiǎn)，而估值50倍出頭的雙林股份也難成“避風(fēng)港”。

在現(xiàn)在的市場環(huán)境國際局勢下，更應(yīng)該重視投資風(fēng)險(xiǎn)，盡量坐等關(guān)稅重大利空出盡，擇機(jī)再入場或是更好的一種策略。

       原文標(biāo)題 : 如何看待人形機(jī)器人接下來的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？