$Palantir Tech.US 于美東時(shí)間 8 月 6 日盤后發(fā)布了 2024 年二季度的業(yè)績(jī)。整體上看 Q2 業(yè)績(jī)不錯(cuò)，雖然BBG 一致預(yù)期不能反映市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀的真實(shí)預(yù)期（收錄機(jī)構(gòu)預(yù)期較少且數(shù)據(jù)滯后），但在市場(chǎng)最有爭(zhēng)議的增長(zhǎng)問(wèn)題上，Palantir 沒(méi)掉鏈子，并且上調(diào)全年指引。與此同時(shí)還在同步優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，也使得盈利端的改善更加明顯。

具體來(lái)看：1. 自信上調(diào)指引：二季報(bào)最大的利好在于公司顯著上調(diào)了全年指引，且上調(diào)幅度比一季度明顯，這比任何市場(chǎng) YY 出來(lái)的增長(zhǎng)故事更有說(shuō)服性。管理層預(yù)計(jì)，2024 年 Palantir 全年收入 27.42～27.5 億，取中位數(shù)的話同比增長(zhǎng) 23.4%，小幅超出市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則在同步提高經(jīng)營(yíng)效率的加持下，指引上調(diào)幅度更高一些，預(yù)計(jì) 2024 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 9.66 億～9.74 億。

2. 當(dāng)期靠政府?dāng)?shù)字化需求：短期上看，政府需求對(duì) Palantir 收入貢獻(xiàn)更高，在全球局勢(shì)升溫 + 國(guó)防系統(tǒng)的數(shù)據(jù)化需求下，Palantir 今年以來(lái)連接多個(gè)美軍合同：3 月陸軍簽了兩年期 1.78 億合同之后（搭建 TITAN 深度感知能力平臺(tái)，二季度國(guó)防部門再次簽了價(jià)值 4.8 億的五年期合同（搭建 Maven 智能系統(tǒng) AI+ 計(jì)算機(jī)視覺）。作為 Palantir 政府業(yè)務(wù)中 2/3 收入來(lái)源，Q2 美國(guó)政府收入的加速增長(zhǎng)帶動(dòng)了整體政府收入的增長(zhǎng)。

3. 未來(lái)靠商業(yè) AI 需求：如果光有政府收入，要打消市場(chǎng)對(duì)高增長(zhǎng)可持續(xù)性的質(zhì)疑肯定難。但因?yàn)槎ㄖ苹�、價(jià)格高昂的產(chǎn)品特色，市場(chǎng)也在質(zhì)疑 Palantir 如何有效實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�的產(chǎn)品服務(wù)收入。而自從新一代 AI 變革下，Palantir 順勢(shì)推出 AIP 平臺(tái)后，通過(guò) Bootcamp 的加速轉(zhuǎn)化，不滿一年的情況下，AI 已經(jīng)快速基本成為支撐商業(yè)收入持續(xù)高增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿ΑＲ虼?AIP 的推廣進(jìn)展、實(shí)際落地的情況，是市場(chǎng)在財(cái)務(wù)指標(biāo)之外最關(guān)心的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

1）二季度商業(yè)收入同比增速較 Q1 有一定加速，其中最能代表 AI 增量的美國(guó)地區(qū)情況，商業(yè)收入增速達(dá)到 54%，超出原本指引的 45% 增速。2）AIP 的相關(guān)進(jìn)展上，Bootcamp 客戶數(shù)環(huán)比凈增 110 家，累計(jì)達(dá)到了 1025 家企業(yè)，影響力在穩(wěn)步擴(kuò)張。

4. 前瞻性指標(biāo)同樣沒(méi)問(wèn)題：Palantir 主要是向客戶提供定制化的軟件服務(wù)，因此收入在短期內(nèi)可預(yù)期性較強(qiáng)，公司的指引區(qū)間也比較窄，隱含收入的確定性較高。但也因?yàn)檫@個(gè)原因，如果要反映 Palantir 真正的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，市場(chǎng)更關(guān)注與新增合同相關(guān)的指標(biāo)，比如 TCV（合同總價(jià)值）、RPO（剩余不可撤銷合同額）、客戶數(shù)量、Billings（當(dāng)期賬單流水）。前三者涉及到合作周期的問(wèn)題，對(duì)中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)展望更有幫助：合同相關(guān)指標(biāo)二季度均有增長(zhǎng)，部分指標(biāo)環(huán)比加速。短期上市場(chǎng)主要關(guān)注 Billings 體現(xiàn)出的增長(zhǎng)趨勢(shì)：二季度 Billings 同比增長(zhǎng) 19%，較一季度的 2% 增長(zhǎng)有了顯著改善，能夠緩解上季度對(duì)增長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂。

5. 盈利繼續(xù)提升，但下半年費(fèi)用還會(huì)加速：二季度 Palantir 還在扭虧為盈的紅利期（利潤(rùn)高速增長(zhǎng)），繼續(xù)同比大幅增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)至 1.05 億，而去年才 0.1 億，也顯著超出了市場(chǎng)預(yù)期。盈利提升主要來(lái)自收入變現(xiàn)的擴(kuò)張，其次則是自身經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的收縮。因此，在收入指引提高下，公司對(duì) 2024 年的盈利指引提升幅度更大，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。

6. 業(yè)績(jī)指標(biāo)一覽

海豚君觀點(diǎn)從當(dāng)下和邊際表現(xiàn)上看，Palantir 二季度業(yè)績(jī)不錯(cuò)，至少在核心的增長(zhǎng)問(wèn)題上沒(méi)有掉鏈子。在邊際預(yù)期演繹上，全球局勢(shì)升溫可能還會(huì)對(duì) Palantir 收獲政府合同帶來(lái)幫助，但經(jīng)濟(jì)放緩下企業(yè)對(duì) AI 等技術(shù)升級(jí)類型的投入，是否也會(huì)受到影響？盡管 Palantir 可能有通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)吃市場(chǎng)分額的 Alpha 邏輯，但大環(huán)境因素難免會(huì)拖累增速。從部分零星指標(biāo)中能夠一窺一二（美國(guó)商業(yè)市場(chǎng)新簽合同額環(huán)比下降），這一點(diǎn)值得關(guān)注下。但估值上就見仁見智了。海豚君認(rèn)為，當(dāng)下 Palantir 估值（盤后 600 億）隱含 25 年 P/S 18x，至少與同行橫向?qū)Ρ壬�，短期�?lái)看仍然是偏高的。

Palantir 這么高估值，無(wú)非是 1）盈利剛扭正第一年，收入增長(zhǎng) +SBC 快速減少，拐點(diǎn)期 GAAP 利潤(rùn)增速很高；2）AIP 帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)潛力，這兩大因素打入股價(jià)的原因。華爾街大部分機(jī)構(gòu)對(duì) Palantir 的估值預(yù)期也不高，主要是出于對(duì) Palantir 產(chǎn)品定制難規(guī)模化的考慮。這種 “估值偏見” 也帶來(lái)了不小的預(yù)期差，使得 Palantir 被小部分機(jī)構(gòu)追捧的同時(shí)，也面臨著市場(chǎng)上并不低的做空倉(cāng)位，繼而導(dǎo)致 Palantir 每每業(yè)績(jī)出來(lái)之后，波動(dòng)巨大。在上季度財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)中，雖然因?yàn)闃I(yè)績(jī)不及預(yù)期暴跌，但海豚君也在點(diǎn)評(píng)中指出，由于 Palantir 一季度披露的中長(zhǎng)期前瞻性指標(biāo)并不差，單純看短期單季數(shù)值的變動(dòng)，不能說(shuō)明太多問(wèn)題。因此無(wú)論是過(guò)度恐慌還是過(guò)于樂(lè)觀的線性推演都不可行，更需要結(jié)合邏輯邊際變化。而除此之外，如果以中長(zhǎng)期前瞻指標(biāo)為錨，在中長(zhǎng)期前瞻指標(biāo)沒(méi)有問(wèn)題的情況下，短期指標(biāo)的波動(dòng)引發(fā)的劇震也可以帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)收益比相對(duì)合適的機(jī)會(huì)。

以下為詳細(xì)分析

一、上調(diào)收入指引，隱含增長(zhǎng)信心

二季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 6.8 億美元，同比增長(zhǎng) 27%，超市場(chǎng)預(yù)期（～6.53 億），增速繼續(xù)環(huán)比上季度拉升。Palantir 主要是向客戶提供定制化的軟件服務(wù)，因此收入在短期內(nèi)可預(yù)期性較強(qiáng)，公司的指引區(qū)間也比較窄，隱含收入的確定性較高。

1. 分業(yè)務(wù)情況（1）收入貢獻(xiàn)高的還是政府收入：Q2 政府收入同比增長(zhǎng) 23%，繼續(xù)回暖，主要來(lái)源于美國(guó)政府需求的驅(qū)動(dòng)。在全球局勢(shì)升溫 + 國(guó)防系統(tǒng)的數(shù)據(jù)化需求下，Palantir 今年以來(lái)連接多個(gè)美軍合同：3 月陸軍簽了兩年期 1.78 億合同之后（搭建 TITAN 深度感知能力平臺(tái)，二季度國(guó)防部門再次簽了價(jià)值 4.8 億的五年期合同（搭建 Maven 智能系統(tǒng) AI+ 計(jì)算機(jī)視覺）。Palantir 在美國(guó)政府 IT 系統(tǒng)的技術(shù)提供上，優(yōu)勢(shì)比較顯著，AI 加持后，政府部門也產(chǎn)生了一些相應(yīng)的增量需求。政府官方采購(gòu)網(wǎng)站也顯示，Palantir 二季度環(huán)比一季度有合同規(guī)模有明顯增加。隨著當(dāng)下全球局勢(shì)升溫，有望繼續(xù)推動(dòng)更多的系統(tǒng)升級(jí)、定制等需求。

（2）但商業(yè)收入拉動(dòng)增速，不斷追平政府收入：二季度商業(yè)收入同比增速 32.4%，同樣相比一季度加速。商業(yè)收入的增量主要來(lái)源于 AIP 帶來(lái)的客戶需求，通過(guò) Bootcamp 參與測(cè)試的客戶目前已經(jīng)有 1025 個(gè)，相比上季度新增了 110 家。雖然 Bootcamp 縮短了客戶轉(zhuǎn)化時(shí)間，但由于客戶的滲透越多，主要體現(xiàn)的是中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)動(dòng)力，而非立即全部反應(yīng)到短期財(cái)務(wù)指標(biāo)中。

二、合同情況：總體穩(wěn)健增長(zhǎng)

對(duì)于軟件公司而言，未來(lái)的成長(zhǎng)性是估值的核心。但每季度確認(rèn)的收入，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)滯后，因此我們建議重點(diǎn)關(guān)注新合同的獲取情況，主要表現(xiàn)為合同情況（RPO、TCV）、當(dāng)期賬單流水（Billings）以及客戶數(shù)量的增加。（1）剩余不可撤銷的未履約合同（RPO）二季度 Palantir 剩余合同額 13.7 億美元，環(huán)比增加了 0.7 億。不同于上季度，二季度長(zhǎng)期合同凈增加較多，這是真正體現(xiàn)增長(zhǎng)的地方。（短期合同的增加可能來(lái)源于長(zhǎng)期合同到期轉(zhuǎn)短期帶來(lái)，而非真正可以明確是外部帶來(lái)的需求）

（2）當(dāng)期賬單流水（Billings）二季度賬單流水 7.18 億美元，同比 19% 的增長(zhǎng)，相比上季度有明顯回暖。當(dāng)期出賬單的合同主要體現(xiàn)的是短期需求的波動(dòng)，因此結(jié)合一季度、二季度以及歷史情況，海豚君認(rèn)為單個(gè)季節(jié)的波動(dòng)從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的角度并不能說(shuō)明太多問(wèn)題。但因?yàn)楸旧砉乐挡坏�，因此市�?chǎng)會(huì)自然而然對(duì)業(yè)績(jī)更苛刻，因此對(duì)這個(gè)指標(biāo)也非常關(guān)注。

（3）合同總價(jià)值（TCV）二季度記錄新增的合同總價(jià)值為 9.5 億，同比增長(zhǎng) 45%，環(huán)比明顯放緩。但美國(guó)商業(yè)合同價(jià)值 2.62 億，同比增長(zhǎng) 152%，雖然相較一季度有一定加速，但絕對(duì)值來(lái)看，二季度美國(guó)商業(yè)合同低于一季度，再加上邏輯演繹上，考慮到宏觀的變化，因此需要關(guān)注下是否存在企業(yè)客戶采購(gòu)放緩風(fēng)險(xiǎn)。

（4）客戶增量而從最直觀的客戶數(shù)，也偏中長(zhǎng)期指標(biāo)，二季度環(huán)比凈增 39 家，其中 40 家來(lái)自于商業(yè)客戶。

結(jié)合<1-4>，海豚君認(rèn)為，前瞻性指標(biāo)整體上，體現(xiàn)出 Palantir 短期和中長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)趨勢(shì)，唯一需要關(guān)注的就是宏觀超預(yù)期走弱下，連累商業(yè)合同放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

三、盈利繼續(xù)提升，但下半年費(fèi)用重啟加速

二季度 Palantir 還在扭虧為盈的紅利期（利潤(rùn)高速增長(zhǎng)），繼續(xù)同比大幅增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)至 1.05 億，而去年才 0.1 億，也顯著超出了市場(chǎng)預(yù)期。盈利提升主要來(lái)自收入變現(xiàn)的擴(kuò)張，其次則是自身經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的收縮。因此，在收入指引提高下，公司對(duì) 2024 年的盈利指引提升幅度更大，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。

費(fèi)用優(yōu)化主要是除人員開支之外的研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用增速放緩，環(huán)比下降。但人員上，似乎開始顯示出重新凈增加的跡象——SBC 絕對(duì)值重回增長(zhǎng)，占收入比重也有反彈。電話會(huì)中，管理層提及下半年費(fèi)用還要加速增長(zhǎng)，但會(huì)保證費(fèi)用增速低于收入增速，來(lái)維持利潤(rùn)率的優(yōu)化趨勢(shì)不變。

最后，在體現(xiàn)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)【contribution margin】上（營(yíng)銷推廣支出對(duì)創(chuàng)收的邊際影響，類似消費(fèi)品公司的毛銷差利潤(rùn)率），二季度繼續(xù)提升至 61%，依然是說(shuō)明公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，整體變現(xiàn)效率增強(qiáng)。

       原文標(biāo)題 : Palantir：上調(diào)指引，力證 AI 的增長(zhǎng)故事