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警惕GPT模型的發(fā)展!

作者:文雨,編輯:小市妹

最近一段時(shí)間,AI股動(dòng)輒翻倍的漲幅,在資本市場(chǎng)簡(jiǎn)直是封神一般的存在。

但現(xiàn)在,我們要給它潑下一盆冷水。

【估值的壓力】

沒(méi)有只漲不跌的股票。

回顧歷史,每一次大的行情,其演繹路徑大致都要經(jīng)過(guò)“炒估值——估值消化——業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)再上漲”三個(gè)階段。

比如2013-2015年的互聯(lián)網(wǎng)、2019-2021年的半導(dǎo)體以及2020-2021年的新能源行情。拔估值期間,指數(shù)漲幅大多在50%-80%之間,領(lǐng)頭個(gè)股的漲幅大約是200%-300%。隨后便進(jìn)入回調(diào),期間,前期漲幅的幾乎一半都要被回吐。

今年至今,AIGC指數(shù)已經(jīng)漲超50%,領(lǐng)頭個(gè)股(如360)則已經(jīng)翻了數(shù)倍。以史為鑒,此輪人工智能的炒作大概率已經(jīng)進(jìn)入估值驅(qū)動(dòng)階段的尾聲。接下來(lái)將進(jìn)入消化估值階段,能超額兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的可以靠業(yè)績(jī)消化,大多數(shù)則需要通過(guò)殺股價(jià)來(lái)完成。

此外,華創(chuàng)證券近期還給出了一種衡量市場(chǎng)熱度過(guò)火與否的方法——相對(duì)成交熱度(成交額占比/市值占比)。

打個(gè)比方,假設(shè)整個(gè)市場(chǎng)總市值10000億,其中AI板塊1000億,整個(gè)市場(chǎng)一段時(shí)間內(nèi)成交了2000億,AI占了150億。那么AI的相對(duì)成交熱度就是0.75。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明,當(dāng)某一板塊的相對(duì)成交熱度觸及高位后,半年內(nèi)幾乎不會(huì)再有超額收益。例如,新能源的相對(duì)成交熱度在去年4-6月觸及歷史90%分位,在隨后的8-12月,萬(wàn)得全A收益率為-8%,但中證新能源指數(shù)與光伏指數(shù)漲幅分別只有-24%和-15%,跑輸市場(chǎng)。

按此方法回溯,2021年10月-2022年1月的元宇宙,2020年7月-2021年2月的茅指數(shù),其過(guò)程也都是如此。

現(xiàn)在整個(gè)A股的情況是,AIGC和人工智能指數(shù)的相對(duì)成交熱度在過(guò)去一個(gè)月極速飆升,紛紛創(chuàng)下歷史新高。

▲圖源:華創(chuàng)證券

綜合以上,當(dāng)下A股的人工智能板塊已經(jīng)面臨較大的估值壓力,不排除后市繼續(xù)上沖的可能,但理論上,下行的概率與潛在調(diào)整空間都要大于上行。除非行業(yè)能夠超預(yù)期發(fā)展,帶來(lái)新的想象空間。

從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,這似乎也已經(jīng)不可能。

【現(xiàn)實(shí)的阻力】

2022年11月30日,ChatGPT首發(fā),最初只能完成撰寫郵件、視頻腳本、文案、翻譯等簡(jiǎn)單任務(wù)。

然而隨后其便以人類始料未及的速度進(jìn)化,目前GPT-4已經(jīng)可以流暢準(zhǔn)確地回答用戶各種問(wèn)題,寫歌、譜曲、報(bào)稅、作詩(shī)無(wú)所不能,甚至連各類考試都能輕松拿下——司法考試排名前10%、SAT數(shù)學(xué)考試700分、生物奧林匹克競(jìng)賽排名前1%。

繼續(xù)迭代下去,人類這一碳基生物很可能將被人工智能這一硅基生物打敗。

GPT-4誕生僅僅兩周后,包括馬斯克在內(nèi)的1000多名科學(xué)界專家聯(lián)名呼吁暫停對(duì)GPT模型的訓(xùn)練,以免該模型對(duì)人類造成不可控的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí),各國(guó)政府也收緊了對(duì)GPT的管控,一股封殺浪潮已經(jīng)襲來(lái)。

3月31日,意大利個(gè)人數(shù)據(jù)保護(hù)局對(duì)ChatGPT提出質(zhì)疑,宣布即日起國(guó)內(nèi)暫時(shí)禁止使用ChatGPT,并就ChatGPT侵犯用戶數(shù)據(jù)隱私展開(kāi)調(diào)查。

4月3日,德國(guó)《商報(bào)》援引德國(guó)聯(lián)邦數(shù)據(jù)保護(hù)專員發(fā)言人的話稱,出于對(duì)數(shù)據(jù)安全保護(hù)的考慮,德國(guó)可能會(huì)效仿意大利,暫停使用ChatGPT。

加拿大聯(lián)邦隱私監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布對(duì)ChatGPT的母公司OpenAI展開(kāi)調(diào)查,原因是該公司涉嫌“未經(jīng)同意收集、使用和披露個(gè)人信息”。

4月11日,中國(guó)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室正式發(fā)布《生成式人工智能服務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》。意見(jiàn)稿擬規(guī)定,提供生成式人工智能服務(wù)應(yīng)當(dāng)要求用戶提供真實(shí)身份信息。利用生成式人工智能生成的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)真實(shí)準(zhǔn)確,采取措施防止生成虛假信息。

美國(guó)方面也有動(dòng)作,據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》最新報(bào)道,拜登政府已經(jīng)開(kāi)始研究是否需要對(duì)ChatGPT等人工智能工具進(jìn)行審查。

事實(shí)上,即便沒(méi)有外部的阻力,AI的發(fā)展也會(huì)受到底層技術(shù)的制約。

以最基礎(chǔ)、也是最重要的算力為例,ChatGPT的總算力消耗大約為3640PF-days(每秒計(jì)算一千萬(wàn)億次,需要計(jì)算3640天),且隨著持續(xù)進(jìn)化迭代,GPT所需的算力規(guī)模還在呈指數(shù)上升。據(jù)OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman透露,GTP-5的參數(shù)量將是GTP-3的100倍,需要的計(jì)算量則是GTP-3的200-400倍。

由于算力緊缺,ChatGPT近期頻繁下調(diào)提問(wèn)限制次數(shù),GPT-4的提問(wèn)上限次數(shù)先后從每4小時(shí)100次下調(diào)到50次。4月5日,OpenAI一度暫停了Plus付費(fèi)會(huì)員的申請(qǐng)。

在此之前,微軟被爆曾專門為ChatGPT打造了一臺(tái)由上萬(wàn)張英偉達(dá)A100組成的專用超算,耗資數(shù)億美元。現(xiàn)在看,這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

換言之,短時(shí)間內(nèi)人工智能不僅不會(huì)超預(yù)期發(fā)展,而且很可能不達(dá)預(yù)期。

【貨幣環(huán)境的制約】

開(kāi)年以來(lái),A股市場(chǎng)形成了兩條平行的投資主線:一是“中國(guó)特色估值體系”建設(shè)下的中字頭央國(guó)企,二是以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、ChatGPT為代表的TMT行業(yè)。

前者的邏輯是業(yè)績(jī)和政策驅(qū)動(dòng)下的估值修復(fù),而后者則是基于對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期的提估值,這離不開(kāi)過(guò)去一段時(shí)間國(guó)內(nèi)寬松的流動(dòng)性環(huán)境。

每當(dāng)經(jīng)濟(jì)承壓,政府幾乎都會(huì)通過(guò)釋放流動(dòng)性來(lái)對(duì)沖下行壓力。2008年金融危機(jī)、2015年外需不足、2020年以來(lái)的疫情階段,M2與名義GDP的增速差均達(dá)到5%以上。

2022年,央行三次降息,1年期LPR和5年期LPR分別調(diào)降20BP、35BP。今年2月,M2同比增速延續(xù)回升至12.9%,創(chuàng)下2016年4月以來(lái)新高。3月,繼續(xù)全面降準(zhǔn)25bp,釋放5000多億低成本資金。

政府釋放流動(dòng)性原本是為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而李迅雷在最新發(fā)布的“流動(dòng)才能創(chuàng)造價(jià)值”一文中提到:“當(dāng)今我們面臨的,一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流偏緊,地方政府、房地產(chǎn)等非金融企業(yè)的債務(wù)壓力大,另一方面,則是銀行等金融機(jī)構(gòu)面臨‘資產(chǎn)荒’,即雖有錢但缺可以配置的資產(chǎn),貨幣空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象十分明顯!

而貨幣空轉(zhuǎn)不僅于拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)益,而且會(huì)加大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),硅谷銀行的破產(chǎn)就是一個(gè)極端但真實(shí)的例子。

也因此,2023年政府工作報(bào)告對(duì)于貨幣政策的表述是“精準(zhǔn)有力”,強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn),意味著今后總量層面的全面寬松大概率要告一段落了。

基于這一判斷,以TMT為代表的中小盤成長(zhǎng)股,其靠估值驅(qū)動(dòng)股價(jià)的邏輯后市恐難有持續(xù)性,而以中字頭央國(guó)企為代表的大盤股或許將更得資金青睞。

長(zhǎng)期來(lái)看,AI帶給人類的是一場(chǎng)生產(chǎn)力革命,國(guó)內(nèi)廠商們已經(jīng)摩拳擦掌,阿里云的“通義千問(wèn)”、商湯科技的“日日新SenseNova”、華為的“盤古”、騰訊的“混元”……前途不容置疑。

還是那句老話:

人往往會(huì)高估一年的變化,而低估十年的變化。

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——END——

       原文標(biāo)題 : 警惕AI股!!!

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