云從科技離成功上市又近了一步。

在遞交招股書(shū)半個(gè)多月后，云從科技發(fā)布了路演公告，擬公開(kāi)發(fā)行11243萬(wàn)股新股，占發(fā)行后總股本的15．18％。其中初始戰(zhàn)略配售數(shù)量為3372．9萬(wàn)股，占發(fā)行共規(guī)模的30．00％，并于本周三開(kāi)始新股申購(gòu)，預(yù)計(jì)本月底將登陸科創(chuàng)板上市。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)一年多，作為“AI四小龍”中最年輕的云從科技上市終算是有了好的結(jié)果，盡管好飯不怕晚，但小體量且難以擺脫的虧損局面也讓其上市后的前景很難保持樂(lè)觀的態(tài)度。畢竟商湯科技已經(jīng)做了示范，目前其市值相比上市后最高點(diǎn)已縮水了1000多億港元，再加上曠視科技們也在積極地謀求上市，AI玩家所面臨的競(jìng)爭(zhēng)程度將會(huì)變得更加激烈，云從科技又能吸引到多少投資者的目光呢？

1虧損仍是主命題

盡管云從科技是“AI四小龍”中第二個(gè)即將走向二級(jí)市場(chǎng)的AI企業(yè)，但依舊沒(méi)有逃脫虧損局面。招股書(shū)顯示，云從科技2019年到2021年的歸母凈利潤(rùn)分別為－6．40億元、－8．13億元、6．32億元，截至2021年末，公司合并口徑累計(jì)未分配的利潤(rùn)為－22．16億元，存在大額未彌補(bǔ)虧損。

由此可見(jiàn)云從科技的虧損額度并不小，但就虧損額幅度來(lái)說(shuō)，相較于同屬于“AI四小龍”的同行依然是較小的。像曠視科技2018年到2020年三年間虧損了127．3億元，依圖科技則在2018年到2020年上半年里虧損了61．02億元，商湯科技過(guò)去三年的總虧損額更是達(dá)到了驚人的327．26億元，相當(dāng)于云從、曠視、依圖三家虧損總和的1．6倍。

盡管云從科技虧損幅度輕，但是體量也就不占優(yōu)勢(shì)。招股書(shū)顯示，云從科技2019年到2021年的營(yíng)收分別為8．07億元、7．55億元、10．76億元，三年總營(yíng)收為26．38億元。而商湯科技2020年?duì)I收額就達(dá)到了34．46億元，曠視科技2018年到2020年的三年?duì)I收為35．05億元，如此大的營(yíng)收差距也讓小體量的云從科技面臨更大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，尤其是其整體營(yíng)收表現(xiàn)并不好。

過(guò)去三年云從科技的營(yíng)收增速分別為66．77％、－6．51％、42．49％，有意思的是2020年的營(yíng)收出現(xiàn)下滑的同時(shí)，虧損額也是最大的，2020年的營(yíng)收低基數(shù)表現(xiàn)也讓其2021年的營(yíng)收增速喪失了部分說(shuō)服力。若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，云從科技的營(yíng)收增速更是呈現(xiàn)出了下滑趨勢(shì)。

可見(jiàn)云從科技營(yíng)利兩端的表現(xiàn)都談不上樂(lè)觀，究其原因，一方面是投入不及回報(bào)。招股書(shū)顯示，云從科技2019年到2021年的營(yíng)業(yè)總成本分別為15．71億元、16．60億元、18．79億元，遠(yuǎn)高于當(dāng)期營(yíng)收，其中銷售費(fèi)用更是保持連年增長(zhǎng)，從2018年的1．29億元增長(zhǎng)至2021年的2．80億元，四年翻倍的銷售費(fèi)用自然是很大程度上攤薄了盈利空間。

另一方面則是較低的毛利率表現(xiàn)，招股書(shū)顯示，云從科技2019年到2021年的毛利率分別是40．89％、43．46％、37．01％�？梢钥闯�，云從科技的毛利率呈現(xiàn)出了下滑傾向，而拉長(zhǎng)時(shí)間看，過(guò)去五年云從科技的毛利率也浮動(dòng)較大，2018年的毛利率更是只有21．70％。

其中，主要是云從科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)人工智能解決方案拉低了其整體毛利率，招股書(shū)顯示，云從科技該業(yè)務(wù)過(guò)去三年的毛利率分別為23．43％、28．19％、31．34％，而該業(yè)務(wù)到2021年所貢獻(xiàn)的營(yíng)收比重則提高至87．28％。

所以云從科技本身業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力的虛弱自然是其營(yíng)利表現(xiàn)的不樂(lè)觀的重要原因，而高研發(fā)支出又是云從科技們虧損的主要來(lái)源，伴隨著AI商業(yè)化落地遲緩，二級(jí)市場(chǎng)的投資者只會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎。

2大市場(chǎng)與商業(yè)化

計(jì)算機(jī)視覺(jué)（Computer Vision， CV）行業(yè)一直是人工智能市場(chǎng)中的主要市場(chǎng)，數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺(jué)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模占人工智能整體市場(chǎng)的57％，也是企業(yè)中落地應(yīng)用最多的AI項(xiàng)目，所占比例為63．4％。云從科技等“AI四小龍”準(zhǔn)確點(diǎn)說(shuō)其實(shí)是“CV四小龍”，而計(jì)算機(jī)視覺(jué)市場(chǎng)同時(shí)保持著較快的增長(zhǎng)速度。

數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺(jué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為406．3億元，同比增長(zhǎng)85．02％，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺(jué)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模與帶動(dòng)相關(guān)規(guī)模將分別達(dá)到1537．1億元和4858．4億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為15．9％和22．5％。

然而行業(yè)中表現(xiàn)最好的商湯科技目前的年?duì)I收規(guī)模也不過(guò)是47億元，相較于整體市場(chǎng)甚至是未來(lái)的千億市場(chǎng)來(lái)看，計(jì)算機(jī)視覺(jué)仍處于行業(yè)發(fā)展的早期階段。也就意味著云從科技們未來(lái)的發(fā)展前景非常廣闊，所以早期云從科技們孵化時(shí)資本市場(chǎng)就給予很大的回應(yīng)。

IT桔子的數(shù)據(jù)顯示，2015年為計(jì)算機(jī)視覺(jué)行業(yè)投資的高峰期，占年內(nèi)行業(yè)全部融資事件的20％。但是AI企業(yè)的虧損問(wèn)題也越發(fā)普遍且明顯，像2018年就有近九成的AI企業(yè)處于虧損狀態(tài)，前面提到“AI四小龍”們也是均有不同程度的長(zhǎng)期大額虧損，更是呈現(xiàn)出了擴(kuò)大的趨勢(shì)。

究其原因，商業(yè)化落地困難成為AI企業(yè)虧損的主要問(wèn)題。除了商業(yè)產(chǎn)品在場(chǎng)景應(yīng)用上的匱乏外，基于非C端的業(yè)務(wù)使得企業(yè)增收出現(xiàn)了周轉(zhuǎn)緩慢以及增長(zhǎng)有限等問(wèn)題，更為重要的是目前的人工智能行業(yè)并沒(méi)有探索出有效的盈利路徑，長(zhǎng)期的投資未果也使得資本對(duì)云從科技們的態(tài)度也變得越發(fā)冷靜起來(lái)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺(jué)行業(yè)的融資數(shù)量為101件，同比下降31．76％，也是同比增速的連續(xù)三年下滑。一級(jí)市場(chǎng)的冷靜也使得人工智能企業(yè)不得不面臨彈藥續(xù)命的難題，而二級(jí)市場(chǎng)則成了云從科技們選擇的新方向。

但是上市路并不好走，曠視科技作為“AI四小龍”中最先付諸行動(dòng)的企業(yè)受到美國(guó)商務(wù)部的限制使得港股上市折戟，盡管隨后準(zhǔn)備轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，但因業(yè)績(jī)調(diào)整等問(wèn)題受到了上交所的多次問(wèn)詢，最終上市遲遲未有新消息。

可見(jiàn)除了大環(huán)境的不樂(lè)觀外，大額虧損背后的業(yè)績(jī)問(wèn)題也曠視科技是上市遲緩的重要原因，但是上市真的包治百病嗎？答案可能并不樂(lè)觀。

3上市，新一輪的競(jìng)爭(zhēng)

比如說(shuō)已經(jīng)成功上市的商湯科技，也同樣經(jīng)歷了上市前的艱辛。商湯科技上市前被美國(guó)財(cái)政部列入美國(guó)投資者禁止投資清單不得不暫停上市計(jì)劃，隨后更是大修招股章程才得以重啟，也導(dǎo)致其市場(chǎng)熱度大降，最終的發(fā)行價(jià)更是落入到價(jià)格區(qū)間底部。

隨后盡管商湯科技成功上市后股價(jià)三天連漲，極大增強(qiáng)了市場(chǎng)和企業(yè)的信心，但是股價(jià)卻在一路沖到每股9．70港元后開(kāi)始了持續(xù)大跌，到目前最新股價(jià)已經(jīng)較高點(diǎn)跌去超過(guò)50％。創(chuàng)新奇智和格靈深瞳更是上市便破發(fā)，即便是曾經(jīng)突破千億元市值的寒武紀(jì)，到如今市值也只有二百多億元。

由此多個(gè)人工智能上市企業(yè)的股價(jià)已經(jīng)證明二級(jí)市場(chǎng)投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度并不少于一級(jí)市場(chǎng)太多，尤其是不乏一些早期投資者趁企業(yè)上市后套現(xiàn)離場(chǎng)。也就是說(shuō)無(wú)論是人工智能企業(yè)上市是處于自身融資的目的，還是背后的投資者需要得到回報(bào)來(lái)看，其必要性已經(jīng)遠(yuǎn)超以往。

加之在尚未有明朗的盈利路徑下，也讓上市成為人工智能企業(yè)新一輪競(jìng)爭(zhēng)的開(kāi)始。除了上市在望的云從科技，還有二次赴港上市的第四范式。第四范式在去年8月份港交所遞表后卻沒(méi)在今年2月份為止的有效期通過(guò)聆訊，隨后便再次遞表港交所。

曠視科技們盡管上市計(jì)劃暫停，但隨著大額虧損所帶來(lái)的資金缺乏以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響勢(shì)必會(huì)使其上市計(jì)劃再次重啟，那么上市為云從科技所提供的助力可能并沒(méi)有想象中的充足，所面臨的形勢(shì)也將會(huì)更加不樂(lè)觀。

除了業(yè)績(jī)承壓外，云從科技在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力并不顯著。數(shù)據(jù)顯示，2020年云從科技所占國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺(jué)的市場(chǎng)份額為9．8％，處于“AI四小龍”中的第三位，尤其是彼此間業(yè)務(wù)同質(zhì)化使得其核心競(jìng)爭(zhēng)力有限。即使是與其市場(chǎng)份額相近的依圖科技也在探索AI芯片上的發(fā)展，而云從科技較核心且高毛利的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)卻迎來(lái)了營(yíng)收和所占營(yíng)收比重的雙下滑。

很顯然云從科技已然在AI同行們的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)上落后了很多，再加上以�？低�視為代表的傳統(tǒng)安防巨頭以及阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，上市能為其提供多少想象力著實(shí)需要畫(huà)個(gè)大問(wèn)號(hào)，更何況二級(jí)市場(chǎng)的投資者已經(jīng)保持著較為謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。那么云從科技勢(shì)必要提供更多的說(shuō)服力來(lái)吸引投資者更多的信任，但就其目前的表現(xiàn)來(lái)看依舊任重道遠(yuǎn)。

       原文標(biāo)題 : 云從艱難上市路，難掩虧損局面