撰文｜藍(lán)洞商業(yè)  趙衛(wèi)衛(wèi)

       01

「字節(jié)跳動(dòng)（香港）有限公司更名為抖音集團(tuán)（香港）有限公司」的消息，把字節(jié)跳動(dòng)的上市傳聞推上巔峰。

此前的一個(gè)小高潮是字節(jié)跳動(dòng)新任CFO高準(zhǔn)加入，這也是她上任之后的第一個(gè)大動(dòng)作。而她的前任周受資在2021年3月25日接任字節(jié)CFO時(shí)，也曾引發(fā)一大波關(guān)于上市話題的討論。

過去的兩年間，這樣的討論從未停止，愈演愈烈。

最早的關(guān)于字節(jié)上市相對(duì)可靠的傳聞開始于2020年3月，字節(jié)跳動(dòng)成立八周年，張一鳴出任全球CEO，中國區(qū)的董事長和CEO分別委派給了張利東和張楠。

那是最好的時(shí)節(jié)，直播帶貨的熱潮正在抖音興盛，Tiktok的美國危機(jī)還沒有發(fā)酵，科技企業(yè)們?nèi)玺~得水，一切欣欣向榮。

當(dāng)時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)在私募股權(quán)市場估值達(dá)到了1400億美元，在兩年前的基礎(chǔ)上翻了一番，新一輪融資完成后，字節(jié)的估值達(dá)到了1800億美元。當(dāng)時(shí)就有消息稱，字節(jié)跳動(dòng)在研究分拆抖音赴港上市，洽談上市安排的是高盛等投行。

但究竟是抖音單獨(dú)上市，還是把抖音和今日頭條在內(nèi)的一部分中國業(yè)務(wù)打包上市，當(dāng)時(shí)是外界猜測的重點(diǎn)，后來被證明，第二種情景是更適合的。

那一年，抖音官方秀了一下肌肉，其公布的日活數(shù)據(jù)是超過6億（包含抖音火山版），但一切美好的想象在2020年8月開始發(fā)生變化。

Tiktok作為中國出海最成功的一款A(yù)PP，在美國遇到了「國家安全」和「隱私問題」的一系列危機(jī)，Tiktok被以此為由遭到封禁，并被迫使以出售的方式解決數(shù)據(jù)安全等問題。經(jīng)歷過人事上的去中國化，歷時(shí)四個(gè)月之久，伴隨美國大選的結(jié)束，Tiktok禁令最終被美國方面暫停。

此后，化險(xiǎn)為夷的Tiktok繼續(xù)橫掃全球，奔著成為全球的本土化公司而去。而經(jīng)歷過美國監(jiān)管政策對(duì)Tiktok的震蕩，字節(jié)跳動(dòng)是否到美國IPO成為了一個(gè)充滿利益糾結(jié)的選項(xiàng)，以至于有人說「不封殺（Tiktok）就去」。

各方積極斡旋的背后，是字節(jié)跳動(dòng)上市態(tài)度的游離，安全顯然比利益更重要。

根據(jù)后來公布的官方數(shù)據(jù)，字節(jié)跳動(dòng)在這一年實(shí)際收入達(dá)2366億元，同比增長111％，經(jīng)營虧損達(dá)147億元。雖然字節(jié)此前一直以「拳打騰訊」「腳踢Facebook」而知名，但這一數(shù)據(jù)還是讓外界看清了其與對(duì)手的差距。

當(dāng)年Facebook總營收折合約5526億元，騰訊總營收4820．64億元，分別是字節(jié)跳動(dòng)的2．3倍和2倍，而字節(jié)跳動(dòng)的111％增長也的確亮眼，這一成長性遠(yuǎn)高于它的對(duì)手們。

而另外一組數(shù)字是，截至2020年年底，字節(jié)跳動(dòng)旗下產(chǎn)品全球月活躍用戶數(shù)達(dá)19億，覆蓋全球超150個(gè)國家和地區(qū)，這相當(dāng)于同期Facebook全矩陣用戶的70％。

當(dāng)流量紅利漸漸褪去，如今回頭看，Tiktok危機(jī)之前，是一度為字節(jié)跳動(dòng)貢獻(xiàn)近60％的廣告總收入抖音上市的最佳時(shí)機(jī)， 但「短視頻第一股」的名頭卻被快手搶了先。

02

2021年年初，老鐵們帶著「短視頻第一股」登錄港股，快手一時(shí)風(fēng)光無兩，首日股價(jià)暴漲160．9％，市值超1．2萬億港元，超越京東小米，躋身前五大互聯(lián)網(wǎng)公司。

抖音與快手的纏斗一直被行業(yè)所津津樂道，但雙方的差距是明顯的，2020年字節(jié)跳動(dòng)的收入是快手的4倍，抖音的日活是快手的2倍多，在直播電商、廣告營銷等諸多領(lǐng)域，二者都在不斷加碼，形成對(duì)壘之勢。

快手已經(jīng)上市，抖音還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

以至于后來，關(guān)于字節(jié)跳動(dòng)上市的消息頻出，「字節(jié)跳動(dòng)向港交所提交承銷商聘用函」，「字節(jié)跳動(dòng)正在就抖音在紐約或香港上市的可能性談判」，原小米高級(jí)副總裁周受資加盟字節(jié)跳動(dòng)擔(dān)任CFO（首席財(cái)務(wù)官）的時(shí)候，更是被外界視為字節(jié)跳動(dòng)加速上市前的準(zhǔn)備。

但很快，字節(jié)跳動(dòng)官方首次正式辟謠上市傳聞：經(jīng)過認(rèn)真研究，認(rèn)為公司暫不具備上市條件，目前無上市計(jì)劃。

從大背景上看，后來這一年，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過與現(xiàn)行秩序的一系列調(diào)整和摩擦。即便美股有更高的成長性和流動(dòng)性，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和高科技企業(yè)的接受度更高，但疫情困擾、經(jīng)濟(jì)下行、監(jiān)管變局之下，中國企業(yè)赴美上市的熱情很快從火熱降到了冰點(diǎn)，接近一半中概股受到「腰斬」。

中概股的前景令人擔(dān)憂，后來的紛紛回歸港股，采用雙重上市或是二次上市等方式被自己增加緩沖機(jī)會(huì)。而港股中的快手也從高光陷入低谷，累計(jì)跌幅76％，市場普遍擔(dān)憂的是，快手組織效率和與抖音差異化等多方面的問題。

與之相映成趣的是，資本市場對(duì)字節(jié)跳動(dòng)的態(tài)度更加激進(jìn)。

2021這一年，老虎環(huán)球基金又以4600億美金的估值給字節(jié)投了11億美金，事實(shí)上從2019年開始，老虎環(huán)球基金就不斷增加對(duì)字節(jié)跳動(dòng)的投資比例。

4600億美金這一估值遠(yuǎn)超出字節(jié)跳動(dòng)在一二級(jí)市場的3000億美元估值，幾乎是字節(jié)跳動(dòng)在 2020 年 3 月融資后 1400 億美元估值的三倍多，如果以4600億這一估值上市，其市值將僅次于騰訊和阿里。

但苦于大環(huán)境已經(jīng)不盡如人意，最佳的上市時(shí)機(jī)也并不是現(xiàn)在。這兩年，受到政策的影響，字節(jié)跳動(dòng)曾重點(diǎn)發(fā)力的教育、游戲業(yè)務(wù)先后做出調(diào)整和收縮。

從2018年開始，字節(jié)跳動(dòng)進(jìn)入在線教育行業(yè)，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，大力教育成為字節(jié)跳動(dòng)獨(dú)立的教育品牌，旗下業(yè)務(wù)覆蓋K12、成人教育和智能硬件等多個(gè)領(lǐng)域。

但「雙減」政策下，教培行業(yè)進(jìn)入非盈利時(shí)代，在線教育企業(yè)紛紛裁員和調(diào)整業(yè)務(wù)方向，大力教育也不例外，尤其是K12業(yè)務(wù)中的瓜瓜龍和清北網(wǎng)校業(yè)務(wù)。除此之外，字節(jié)跳動(dòng)商業(yè)化和游戲業(yè)務(wù)線也有不同程度的收縮。

也是在這一時(shí)期，周受資不再兼任字節(jié)跳動(dòng)CFO，而是專注于Tiktok，CFO這一職位空缺了5個(gè)月，直到后來的律師出身的高準(zhǔn)登場。

與此同時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)CEO梁汝波還宣布了重整組織架構(gòu)，抖音和大力教育、飛書、火山引擎、朝夕光年、TikTok一起組成字節(jié)跳動(dòng)的六大業(yè)務(wù)BU。

重組的背后，被外界認(rèn)為是讓潛在的投資者更容易理解字節(jié)跳動(dòng)的業(yè)務(wù)引擎。在抖音BU之下，包含抖音、西瓜視頻、今日頭條、頭條搜索、頭條百科和其他國垂直服務(wù)業(yè)務(wù)六個(gè)業(yè)務(wù)板塊，外界認(rèn)為，抖音這一BU貢獻(xiàn)了字節(jié)接近70％的收入。

大多數(shù)科技公司都在2021年經(jīng)歷過艱難時(shí)刻，字節(jié)跳動(dòng)也不例外，只不過相比之下更加保守。

根據(jù)路透社消息，2021年字節(jié)跳動(dòng)營收達(dá)到約580億美元，約合人民幣3677億，同比增長70％，如果這一增長數(shù)字無誤，那么遠(yuǎn)低于其往年水平。

03

高準(zhǔn)加入字節(jié)跳動(dòng)后，關(guān)于抖音上市的消息再一次密集。

字節(jié)跳動(dòng)CEO梁汝波在內(nèi)部信中宣布了這一消息，由世達(dá)國際律師事務(wù)所高級(jí)合伙人高準(zhǔn)擔(dān)任新的CFO，這一舉動(dòng)被認(rèn)為是，字節(jié)在重新考量將抖音等國內(nèi)業(yè)務(wù)獨(dú)立，作為抖音集團(tuán)赴港上市。

高準(zhǔn)的主要辦公地點(diǎn)在香港和新加坡，此前她為100多家公司和上市和其他資本市場融資提供過法律服務(wù)，其中的案例囊括了大多數(shù)新經(jīng)濟(jì)平臺(tái)型公司，包括滴滴出行收購Uber China、百度收購YY直播等并購和私募項(xiàng)目。

如同周受資在DST時(shí)期投資了成立一年多的字節(jié)跳動(dòng)，高準(zhǔn)在加入之前，也曾與字節(jié)跳動(dòng)有過不少交集。最重要的是，參與過字節(jié)跳動(dòng)收購Muiscal．ly、沐瞳游戲和私募股權(quán)融資等。而且與周受資的投行出身不同，高準(zhǔn)出身律師，強(qiáng)項(xiàng)在于法務(wù)和合規(guī)。

梁汝波在內(nèi)部信稱，「Julie對(duì)公司治理、企業(yè)發(fā)展有很多經(jīng)驗(yàn)和思考，對(duì)很多處于不同階段的公司提供過咨詢和幫助，相信她的加入會(huì)給公司帶來很大幫助。」

高準(zhǔn)加入之后的第一個(gè)大動(dòng)作，就是將字節(jié)跳動(dòng)（香港）有限公司更名為抖音集團(tuán)（香港）有限公司，生效時(shí)間為2022年5月6日，除此之外，北京字節(jié)跳動(dòng)科技有限公司也更名為北京抖音信息服務(wù)有限公司。

改名之外，并不牽涉到控制權(quán)變更等情況，所以外界也認(rèn)為此舉是為了讓潛在投資者更明確和清晰公司的主要業(yè)務(wù)。

IPO的一個(gè)關(guān)鍵，就是向投資者和利益相關(guān)者講述其故事，「抖音」顯然是一個(gè)比「字節(jié)跳動(dòng)」更讓人一目了然的熟悉概念，也更能吸引潛在投資者的興趣。

改名這一動(dòng)作，無疑又燃起了外界對(duì)于抖音開啟IPO計(jì)劃的期待。與此同時(shí)，有媒體報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)內(nèi)部員工收到了今年的股權(quán)回購，價(jià)格為每股142美元，相比去年的132美元，提升了7．5％。

成立十年的字節(jié)跳動(dòng)已然在為抖音IPO做準(zhǔn)備，但外界普遍認(rèn)為，即便抖音啟動(dòng)上市，也不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)完成，市場中的不確定性依然存在，市場環(huán)境等風(fēng)險(xiǎn)因素依然復(fù)雜，至少要等到下半年才會(huì)有真正的動(dòng)作。

與萬眾矚目截然相反的是，2020年之前，外界一直相信張一鳴對(duì)看上市相關(guān)的表述是「要延遲滿足感，再等一等」，「頭條是一個(gè)非常大的東西，對(duì)特別大的東西的演化要有耐心」。但如今環(huán)境迥異，字節(jié)上市消息頻傳又屢屢被證偽，外界更急于在不確定性的悲觀情緒中找一個(gè)令人興奮的標(biāo)的。

IPO是個(gè)節(jié)點(diǎn)，其中的紛繁復(fù)雜，都需要細(xì)微的考量。

04

科技企業(yè)上市的故事怎么講？

投資人王煜全曾分享過講好上市故事的三個(gè)重點(diǎn)，其中第一個(gè)關(guān)注點(diǎn)就是從現(xiàn)有市場轉(zhuǎn)換到未來市場：不光是看眼前的收入利潤，更會(huì)關(guān)注未來的市場大小和份額。

他以亞馬遜和特斯拉為例，亞馬遜講的故事是，其本身在電商市場已經(jīng)獲得50％以上的份額，而電商在未來替代掉傳統(tǒng)零售一半的份額，那么亞馬遜就能夠獲得25％的零售市場份額，足以跟沃爾瑪競爭了。

而特斯拉的邏輯是，「如果你相信電動(dòng)車一定是未來，假如特斯拉每年替代全球1％的燃油車，現(xiàn)在全球汽車保有量20億臺(tái)，也就是說，特斯拉的目標(biāo)是年產(chǎn)2000萬輛。作為對(duì)比，通用汽車的年產(chǎn)是700多萬輛，福特是600多萬輛。特斯拉的未來目標(biāo)，比通用和福特加起來還大。」

而相反的例子則是小米，王煜全認(rèn)為小米的未來故事并不清晰，這是小米市值上不去的核心原因之一。比如小米IPO時(shí)講的「手機(jī)＋AIoT」戰(zhàn)略，是一個(gè)模糊的概念。資本市場很難估算小米在AIoT獲得多大的份額，所以沒講出一個(gè)足夠有說服力的故事，只能通過目前的銷售收入來決定價(jià)值。

歸根結(jié)底，科技企業(yè)上市講故事是要講清未來和愿景，以吸引投資人為了未來而下注。

例如，作為短視頻行業(yè)開創(chuàng)者，快手上市時(shí)講的是領(lǐng)先的內(nèi)容社區(qū)和社交平臺(tái)，是虛擬禮物打賞流水及直播平均月付費(fèi)用戶最大的直播平臺(tái)，是日活用戶第二大的短視頻平臺(tái)，是以商品交易總額第二大的直播電商平臺(tái)。

而對(duì)于力圖「制造美好生活」的抖音來說，其未來的可能性依然在不斷釋放。

首先就是社交，日活過6億的抖音不斷在強(qiáng)化自身的社交屬性，以打破流量的天花板。5月20日抖音上線了「密友時(shí)刻」，支持用戶發(fā)布照片投屏在對(duì)方的手機(jī)上；而在此之前，基于「興趣匹配」功能的興趣社交，基于「朋友」功能的好友視頻信息流等，都是在鞏固并延伸抖音內(nèi)的社交關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。

其次是電商，抖音電商所代表的商業(yè)變現(xiàn)已經(jīng)呈現(xiàn)出越來越重要的位置。從2018年上線購物車，到2020年直播帶貨興盛，如今抖音商城已經(jīng)常駐抖音主頁底部導(dǎo)航欄第二個(gè)菜單的位置，這將給抖音商城帶來更大的流量入口。

即便抖音電商的復(fù)購率并不高，而且電商行業(yè)競爭加劇，但這并不妨礙以「興趣電商」為核心的抖音親自下場探索。

比如，據(jù)「Tech星球」報(bào)道，在酒水自營業(yè)務(wù)上，字節(jié)跳動(dòng)成立了北京新港商貿(mào)有限公司，探索茶業(yè)、紅酒等新消費(fèi)業(yè)務(wù)，抖音電商相關(guān)負(fù)責(zé)人證實(shí)了這一消息，并認(rèn)為此舉是進(jìn)一步拓展用戶在酒水購買時(shí)的商品豐富度。

除此之外，在音樂等內(nèi)容業(yè)務(wù)上，字節(jié)也在不斷布局加碼。2022年4月上線的汽水音樂APP，就是字節(jié)跳動(dòng)中國音樂事業(yè)部與抖音音樂共同打造，其產(chǎn)品明顯脫胎于抖音，從功能到算法推薦都有著明顯的相似痕跡。

「攪局者」汽水音樂能打破騰訊音樂和網(wǎng)易音樂的雙寡頭音樂市場格局嗎？顯然要在很久以后才能得到答案。這些答案就跟抖音上市的消息一樣，并不是一個(gè)短期問題，而是一個(gè)長期投入問題。

即便張一鳴退居幕后，他十年前的微博語錄依然散發(fā)著魅力，有些話拿到今天看依然有效，尤其是關(guān)于IPO的這段。

十年前他說：最近IPO的公司一堆一堆的，但是大家一定要耐得住寂寞，他們今天的成功是他們的過去已經(jīng)決定的，屬于他們。我們的成功是我們的現(xiàn)在和將來決定的。

張一鳴發(fā)現(xiàn)，很多事情經(jīng)常是這樣的：「今天和明天已經(jīng)由昨天決定，你還可以決定后天�！�

       原文標(biāo)題 : 張一鳴踟躕在IPO門外