訂閱
糾錯(cuò)
加入自媒體

揭開金山辦公的“線性類推”陷阱

2022-02-07 15:07
錦緞
關(guān)注

本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

一個(gè)時(shí)期以來,市場(chǎng)給予SaaS(軟件即服務(wù))類公司較高的估值。主要原因涉及兩個(gè)方面:

一方面在于,中國(guó)的數(shù)字化在不斷的推進(jìn)當(dāng)中,相比于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)在2c端互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司的巨大成功,在2B端,SaaS服務(wù)領(lǐng)域,成長(zhǎng)為超級(jí)巨頭的公司還沒有顯現(xiàn)。美國(guó)的知名SaaS類公司,例如,提供CRM解決方案的salesforce (NYSE:CRM)2150多億美元的市值,龍頭微軟(NASDAQ:MSFT)2.3萬億美元的市值,國(guó)內(nèi)saas企業(yè)的規(guī)模就顯得太小。

另一方面在于,SaaS類企業(yè)的高成長(zhǎng)性,毛利率,高現(xiàn)金流,高粘性也吸引著資本的關(guān)注。國(guó)內(nèi)幾家知名的SaaS類企業(yè),例如提供工程造價(jià)施工SaaS類產(chǎn)品的廣聯(lián)達(dá)(SZ:002410)滾動(dòng)市盈率為127倍;提供ERP、財(cái)務(wù)軟件的用友網(wǎng)絡(luò)(SH:600588),滾動(dòng)市盈率為106倍;而以wps為核心的金山辦公(SH:688111),滾動(dòng)市盈率為99倍(均截至2021年最后一個(gè)交易日)。

紙面上看,號(hào)稱國(guó)產(chǎn)SaaS第一股的金山辦公,具備上述特點(diǎn):

一方面,office是wps最好的對(duì)標(biāo),也是微軟目前收入貢獻(xiàn)最大的板塊,2020年,office就貢獻(xiàn)了2000億人民幣的收入,對(duì)比金山辦公,20年收入僅20億,確實(shí)有很大的期待空間;另一方面wps是金山非常健康的業(yè)務(wù),公司毛利87%,近三年收入復(fù)合增長(zhǎng)40%以上,凈利潤(rùn)一共2.25倍,現(xiàn)金流健康,現(xiàn)金流比例近年平均在100%以上。 但問題是,金山辦公配得上這樣的線性類推嗎?

01金山的生意

從業(yè)務(wù)上看,金山辦公的收入,主要來自于三個(gè)部分:

首先是辦公軟件的使用授權(quán)。對(duì)于政府和企業(yè)的授權(quán)使用,主要的收費(fèi)方式,包括數(shù)量授權(quán)、場(chǎng)地授權(quán)這兩種。

對(duì)于軟件訂購(gòu)數(shù)量較少的中小型機(jī)構(gòu)客戶,公司采用數(shù)量授權(quán)方式。對(duì)于軟件需求數(shù)量較大的大型客戶,通常采用場(chǎng)地授權(quán)方式。

根據(jù)公司2021半年報(bào)披露,截至彼時(shí),注冊(cè)使用 WPS+的中小微企業(yè)已超過 100 萬家,覆蓋 19 個(gè)一級(jí)行業(yè),重點(diǎn)應(yīng)用于批發(fā)零售行業(yè)(電商形態(tài))、制造行業(yè)、 軟硬件科研行業(yè)、技術(shù)服務(wù)行業(yè)、租賃和商業(yè)服務(wù)及金融業(yè)。

授權(quán)業(yè)務(wù)一直增長(zhǎng)不錯(cuò),特別是今年上半年,辦公軟件授權(quán)業(yè)務(wù) 收入64,014.44 萬元,較上年同期增長(zhǎng) 199.79%;從16年以來,辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)業(yè)務(wù)由 2.35 億元增長(zhǎng)至 8.03 億元,年復(fù)合增長(zhǎng) 達(dá) 35.96%。

還有一塊占比比較大的業(yè)務(wù)是用戶服務(wù)訂閱。這其中既包括了機(jī)構(gòu)訂閱,也包含了個(gè)人訂閱。

對(duì)機(jī)構(gòu)來說,和授權(quán)模式不同,授權(quán)模式只能使用某一個(gè)特定的版本,而訂閱的客戶可以隨時(shí)使用公司現(xiàn)有和新增的產(chǎn)品服務(wù)模塊,并持續(xù)獲得產(chǎn)品升級(jí)和技術(shù)支持服務(wù)。同時(shí),個(gè)人,是訂閱的主要部分。個(gè)人這塊,主要包括, WPS 會(huì)員(包含超級(jí)會(huì)員)、稻殼會(huì)員等等,是在wps免費(fèi)版基礎(chǔ)上的增值服務(wù)。

訂閱業(yè)務(wù)是公司近年來增長(zhǎng)最快的部分,2016-2020 年,公司辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)由 0.64 億元增長(zhǎng)至 11.09 億元,年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá) 104.03%。

除此之外,還有一小部分收入來自于廣告,以及金山詞霸等其它業(yè)務(wù)。

其它業(yè)務(wù)占比很低,可以忽略掉,廣告業(yè)務(wù)是為有推廣需求的客戶在客戶端及網(wǎng)站平臺(tái)上提供廣告位,這是當(dāng)年應(yīng)對(duì)用戶付費(fèi)意愿不強(qiáng),所特創(chuàng)立的收費(fèi)模式,但是廣告提供過多,也會(huì)造成用戶的流失。

因此,公司近幾年克制推送數(shù)量,廣告收入的占比也在不斷的下降,從16年的44%下降到今年上半年的12%左右,而且收入規(guī)模上,前兩年還有近4億元的收入規(guī)模,到去年僅有3.6億的規(guī)模了。因此,廣告業(yè)務(wù),未來不會(huì)是公司增長(zhǎng)的主要來源,可以維持在這個(gè)體量上就可以了。

這樣一來,就很清晰了,辦公軟件使用授權(quán)和用戶訂閱服務(wù)依然是未來公司增長(zhǎng)的主要看點(diǎn),主要還是2B和2C的業(yè)務(wù)。前者主要來自于政企等企業(yè),看滲透率,市場(chǎng)規(guī)模;后者來自于企業(yè)和個(gè)人,看付費(fèi)率,arpu值。

201620172018201920202021授權(quán)業(yè)務(wù)23502(43.37%)28422(37.73%)35568.35(31.48%)49584(31.38%)80277(35.5%)64014(40.9%)訂閱業(yè)務(wù)6412.47(11.83%)17316.45(22.99%)39264.76(34.76%)67953(43%)110888(49.05%)73513(46.97%)廣告業(yè)務(wù)24283.41(44.8%)29586.91(39.28%)38121.31(33.75%)40406(25.57%)34907(15.44%)18953(12.11%)總和54,199.1875,326.29112,954.42157,973226,073156,482 各業(yè)務(wù)收入變化情況(萬元)02潛在的優(yōu)勢(shì)

市場(chǎng)看好金山辦公,還有幾個(gè)原因。

首先是政策推進(jìn)數(shù)字化辦公方向,信創(chuàng)業(yè)務(wù)的成熟,都指向政企部門數(shù)字化率的提升。

黨政機(jī)關(guān)逐步加大對(duì)國(guó)產(chǎn)軟件的采購(gòu)力度,在這方面,WPS具有一定優(yōu)勢(shì),金山辦公和國(guó)家部委、機(jī)關(guān)單位以及地方政府有過多年的合作經(jīng)驗(yàn),可以為機(jī)構(gòu)用戶提供量身定制的系統(tǒng)化服務(wù)及產(chǎn)品,相比于office能夠更加貼近用戶的及時(shí)需求,而且價(jià)格更加具有優(yōu)勢(shì)。

因此,市場(chǎng)看好的是金山端在行業(yè)滲透率和付費(fèi)比率上的提升。

對(duì)于個(gè)人客戶,WPS傾向于產(chǎn)品主體免費(fèi),通過訂閱服務(wù)進(jìn)行收費(fèi),而微軟Office產(chǎn)品(除Office365產(chǎn)品外)主張一次買斷式付費(fèi)。相比之下,金山辦公產(chǎn)品對(duì)于尚未培養(yǎng)起為產(chǎn)品版權(quán)付費(fèi)習(xí)慣的中國(guó)用戶更加易于接受,性價(jià)比較高:

WPS會(huì)員訂閱價(jià)89元/年,WPS超級(jí)會(huì)員訂閱價(jià)179元/年,而Office365個(gè)人版價(jià)格為398元/年。WPS超級(jí)會(huì)員價(jià)格只有微軟的1/2~1/3左右。

此外,金山辦公率先發(fā)布 WPS 移動(dòng)版,利用與 MS Office 生態(tài)互通,積極搶占移動(dòng)端市場(chǎng),占據(jù)流量入口,獲得了顯著效果。

金山通過與華為、 中興、小米、OPPO、VIVO 等手機(jī)廠商合作,通過在智能手機(jī)上預(yù)裝 WPS 軟件,從而培養(yǎng)移動(dòng)端用戶的使用習(xí)慣,使其在移動(dòng)端享有較高的市場(chǎng)份額。

公司近期還發(fā)布新產(chǎn)品,金山協(xié)作、輕維表及金山知識(shí)庫(kù),因此,看好公司在訂閱服務(wù)上轉(zhuǎn)化率和ARPU值提升。

1  2  下一頁>  
聲明: 本文由入駐維科號(hào)的作者撰寫,觀點(diǎn)僅代表作者本人,不代表OFweek立場(chǎng)。如有侵權(quán)或其他問題,請(qǐng)聯(lián)系舉報(bào)。

發(fā)表評(píng)論

0條評(píng)論,0人參與

請(qǐng)輸入評(píng)論內(nèi)容...

請(qǐng)輸入評(píng)論/評(píng)論長(zhǎng)度6~500個(gè)字

您提交的評(píng)論過于頻繁,請(qǐng)輸入驗(yàn)證碼繼續(xù)

  • 看不清,點(diǎn)擊換一張  刷新

暫無評(píng)論

暫無評(píng)論

    掃碼關(guān)注公眾號(hào)
    OFweek人工智能網(wǎng)
    獲取更多精彩內(nèi)容
    文章糾錯(cuò)
    x
    *文字標(biāo)題:
    *糾錯(cuò)內(nèi)容:
    聯(lián)系郵箱:
    *驗(yàn) 證 碼:

    粵公網(wǎng)安備 44030502002758號(hào)