－ 這是 海豚投研 的第 246 篇原創(chuàng)文章 －
英偉達（NVDA．O）于北京時間 11 月 18 日早上的長橋美股盤后發(fā)布了 2022 財年第三季度財報（截止 2021 年 10 月），要點如下：

1．營收大幅超市場預(yù)期。三季度收入 71．03 億美元，超市場預(yù)期的 68．08 億美元，其中游戲、數(shù)據(jù)中心及專業(yè)可視化業(yè)務(wù)季度收入都創(chuàng)歷史新高；毛利率 67％，符合市場預(yù)期。凈利潤 24．64 億美元，超市場預(yù)期的 22．82 億美元。其中凈利潤方面，市場預(yù)期三季度下滑，而實際財報不跌反而實現(xiàn)環(huán)比增長。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

2．游戲、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等主要業(yè)務(wù)繼續(xù)高增。游戲業(yè)務(wù)仍是公司最大的收入來源，本季仍有占比 45％。PC 市場、挖礦及高端市場等產(chǎn)品需求推動游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)高增。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)本季占比提升至四成，在 Mellanox 的并表后的季度表現(xiàn)主要來自于內(nèi)生增長。汽車業(yè)務(wù)增長僅有 8％，主要受三季度面臨供應(yīng)端缺料等影響。

3．財務(wù)指標整體平穩(wěn)，存貨周轉(zhuǎn)加快。三季度公司營業(yè)利潤率繼續(xù)維持在 37．6％ 的高位，綜合費用率表現(xiàn)正常。營運指標處于歷史合理區(qū)間，存貨周轉(zhuǎn)表現(xiàn)加快。本季度凈利潤創(chuàng)歷史新高，主要因素受營收增長的拉動。季度凈利率的下滑主要是公司稅率有所上升。

4．下季度指引繼續(xù)強勁：公司預(yù)期四季度營收 74 億美元左右（上下 2％ 浮動區(qū)間），毛利率維持在 67％ 左右（上下 0．5％ 浮動區(qū)間）。四季度指引反應(yīng)公司營收和毛利率繼續(xù)保持向上增長的趨勢，其中毛利率指引符合 67．01％ 的市場預(yù)期（彭博一致預(yù)期），營收指引大幅超過 68．58 億美元的市場預(yù)期（彭博一致預(yù)期）。

長橋海豚君從 “短中長” 邏輯來看英偉達：

英偉達的長期邏輯在于算力大爆發(fā)的背景下，從 CPU 時代邁向 GPU 時代。而英偉達不僅在高端獨顯市場占據(jù) 80％ 以上的份額，還憑借超高的產(chǎn)品性能大幅領(lǐng)先于競爭對手。英偉達作為在算力芯片的王者，有望在自動駕駛、AI、AR／VR 等新興領(lǐng)域繼續(xù)領(lǐng)跑市場。

英偉達的短中期邏輯落腳在業(yè)績，業(yè)績的核心指標是營收和毛利率。公司四季度指引營收繼續(xù)保持增長，超市場預(yù)期。毛利率符合市場預(yù)期，高端系列產(chǎn)品有望對高位的毛利率進行支撐。季度指引樂觀預(yù)期，繼續(xù)給市場帶來信心。同時關(guān)注公司明年業(yè)績在疫情過后，PC 端游戲業(yè)務(wù)增速下滑對整體業(yè)績增速影響的風(fēng)險。

萬物互聯(lián)和智能化的推動下，算力不斷被延伸至多個新興領(lǐng)域。英偉達同時在多個方向都在布局，下游領(lǐng)域的爆發(fā)，都將激發(fā)英偉達算力市場的潛力：

1）自動駕駛：NVIDIA DRIVE Concierge 和 DRIVE Chauffeur，是使用 NVIDIA DRIVE Orin 構(gòu)建的人工智能平臺，這些智能技術(shù)通過 Omniverse Avatar 改變車內(nèi)的數(shù)字體驗，實現(xiàn)高速公路和城市街道上的安全自動駕駛。NVIDIA DRIVE Orin 已經(jīng)自動駕駛卡車公司Kodiak Robotics、汽車制造商Lotus、自動駕駛解決方案提供商QCraft 和電動汽車初創(chuàng)公司 WM Motor使用。NVIDIA DRIVE Hyperion 8，一種用于自動駕駛系統(tǒng)的計算機架構(gòu)和傳感器組；

2）挖礦：英偉達雖然在此前已經(jīng)推出了 CMP 芯片專用于挖礦，為了減少挖礦對 PC 游戲領(lǐng)域的芯片占用。而在實際 Gaming 業(yè)務(wù)中，還是有很多原用于 PC 游戲領(lǐng)域的 GPU 最后也轉(zhuǎn)用于挖礦。比特幣等虛擬貨幣的價格上漲，激發(fā)市場的挖礦需求，推動 GPU 價格的上漲，同樣也會帶來 Gaming 業(yè)務(wù)增長；

3）AI：英偉達開發(fā)了NVIDIA NeMo Megatron（用于訓(xùn)練具有萬億參數(shù)的模型）、 Megatron 530B 可定制的 LLM（可以針對新領(lǐng)域和語言進行培訓(xùn)）和具有多 GPU、多節(jié)點分布式推理功能的 NVIDIA Triton Inference Server?。還有開源 NVIDIA Triton 推理服務(wù)器軟件中的新功能，提供對所有 AI 模型和框架的跨平臺推理，以及優(yōu)化 AI 模型的 NVIDIA TensorRT?。

4）元宇宙：NVIDIA Omniverse Avatar，一個生成交互式人工智能頭像的平臺，連接了公司在語音人工智能、計算機視覺、自然語言理解、推薦引擎和模擬技術(shù)方面的技術(shù)。NVIDIA Omniverse Replicator，一種合成數(shù)據(jù)生成引擎，可生成用于訓(xùn)練深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的物理模擬合成數(shù)據(jù)。

具體財報業(yè)績上，長橋海豚君詳細分析主要關(guān)注以下方面：

市場關(guān)心的公司營收和毛利率，在本季度的表現(xiàn)到底如何？公司各業(yè)務(wù)的表現(xiàn)如何？游戲業(yè)務(wù)的高端系列產(chǎn)品周期能否繼續(xù)帶動增長？數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在收購并表影響過后，內(nèi)生增長如何？汽車業(yè)務(wù)的潛力有沒有被激發(fā)？公司本季度各項費用率情況怎么樣？公司的存貨、應(yīng)收帳款是否都在合理水位？公司本季度的盈利能力有沒有變化？是什么影響本季度的盈利能力？

長橋海豚君帶著這些疑問來財報中尋找答案：

一

業(yè)績主要核心數(shù)據(jù)

收入和毛利雙雙創(chuàng)歷史新高

1．1 營業(yè)收入

三季度英偉達實現(xiàn)營收 71．03 億美元，大幅超過市場預(yù)期 68．08 億美元（彭博一致預(yù)期）。雖然同比增速較此前幾個季度有所放緩，但本季仍保持有 50％ 的高速增長。

公司季度創(chuàng)下歷史新高，主要貢獻來源于游戲、數(shù)據(jù)中心和專業(yè)可視化業(yè)務(wù)的快速增長，上述三項業(yè)務(wù)營收同樣都創(chuàng)下歷史新高。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

1．2 毛利率（GAAP）

三季度英偉達毛利率（GAAP）達到 65．2％，相應(yīng)毛利率水平再次達到 65％。公司毛利率在疫情后呈現(xiàn)主要回升的態(tài)勢，由于 PC 等下游市場對公司產(chǎn)品的需求拉動。而在疫情因素緩解后，公司毛利率仍能保持繼續(xù)提升的情況，更能體現(xiàn)公司的行業(yè)地位以及 Ampere GPU 結(jié)構(gòu)等產(chǎn)品對公司整體毛利率的拉動。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

二

季度財報各業(yè)務(wù)情況

主要業(yè)務(wù)繼續(xù)高增

三季度英偉達的游戲業(yè)務(wù)仍是公司最大的收入來源，但占比略有下滑至 45％。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長較為強勁，在營收中占比提升至 41．3％。數(shù)據(jù)中心從原有 20－30％ 的占比提升至 40％ 左右的占比，最大的原因在公司于 2020 年上半年對 Mellanox 的并表。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

長橋海豚君和大家一起看英偉達財報的主要業(yè)務(wù)情況：

2．1 游戲業(yè)務(wù)：多下游應(yīng)用推動高增，RTX 功能應(yīng)用持續(xù)拓展

英偉達三季度游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 32．21 億美元，同比增速略有放緩，仍保持 41．8％ 的高速增長。英偉達游戲業(yè)務(wù)連續(xù)幾個季度的增長來自于疫情后帶動的 PC 市場對 GPU 的需求，虛擬貨幣價格提升刺激的挖礦需求以及市場對 Ampere GPU 架構(gòu)等高端產(chǎn)品的需求。

公司計劃進一步拓展 RTX 功能應(yīng)用，不僅可以支持用于漫威的大片，還將在 Adobe 應(yīng)用程序中加入新的 RTX 加速 AI 功能。此外增強的 GeForce NOW? 具有新的高性能會員等級，提供對 GeForce RTX? 3080 級游戲的訪問權(quán)限，并推出更多電子藝界熱門游戲。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

2．2 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：并表 Mellanox 后，繼續(xù)保持內(nèi)生增長動力

英偉達三季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 29．36 億美元，達到 55％ 的同比高增。英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)季度高增長超市場預(yù)期，此前公司對 Mellanox 的并表影響在 Q2 結(jié)束。本季度的內(nèi)生增長，主要得益下游云業(yè)務(wù)的持續(xù)增長需求。

英偉達宣布計劃建造 Earth－2，這是一種人工智能超級計算機，致力于解決全球氣候變化危機。同時公司的 NVIDIA AI Enterprise 全面上市，這是一套全面的 AI 工具和框架軟件套件，可讓數(shù)十萬家運行 VMware vSphere 的公司在 NVIDIA－Certified Systems?上虛擬化 AI 工作負載。

其中美國能源部阿貢國家實驗室最大的基于 GPU 的超級計算機 Polaris 將在 NVIDIA 的加速計算平臺上運行，并能夠?qū)崿F(xiàn)近1．4 exaflops 的 AI 性能。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

2．3 汽車業(yè)務(wù)：供應(yīng)緊缺影響季度表現(xiàn)，智能化有望打開新篇章

英偉達三季度汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 1．35 億美元，本季汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般，只有 8％ 的同比增長。汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般的原因，主要由于三季度汽車行業(yè)受供應(yīng)端緊缺因素的影響，影響行業(yè)整體出貨量。

雖然目前英偉達的汽車業(yè)務(wù)占比僅有 2％，但憑借公司在算力方面的積累，在汽車智能化的背景下有較大發(fā)展的潛力。同時公司也宣布 NVIDIA DRIVE Orin 正被自動駕駛卡車公司 Kodiak Robotics、汽車制造商 Lotus、自動駕駛解決方案提供商 QCraft 和電動汽車初創(chuàng)公司 WM Motor 使用。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

三

主要財務(wù)指標

營業(yè)利潤率維持高位

存貨周轉(zhuǎn)加快

3．1 營業(yè)利潤率構(gòu)成：綜合費用率表現(xiàn)正常

三季度英偉達營業(yè)利潤率和二季度持平，維持在 37．6％ 的歷史高位。雖然季度毛利率有所提升，但同時本季費用率也略有提升。

從營業(yè)利潤率的構(gòu)成來分析，具體變化情況：

“營業(yè)利潤率 ＝ 毛利率  － 研發(fā)費用率  － 銷售、行政等費用占比”

1）毛利率：三季度 65．2％，環(huán)比增長 0．4pct，得益于高價產(chǎn)品等因素拉動；

2）研發(fā)費用率：三季度 19．8％，環(huán)比增長 0．7pct，公司研發(fā)費用率維持在 20％ 左右；

3）銷售、行政及一般費用占比：三季度 7．8％，環(huán)比下降 0．3pct，隨著營收體量的增長，公司銷售等費用有一定的規(guī)模效應(yīng)，該項占比呈現(xiàn)下降的趨勢。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

3．2 經(jīng)營指標情況：經(jīng)營狀況良好，存貨周轉(zhuǎn)加快

1）存貨／收入：三季度比值 31．4％，環(huán)比下降 1．1pct。季度存貨占比下降，反映公司本季度存貨周轉(zhuǎn)趨好；

2）應(yīng)收賬款／收入：三季度比值 55．7％，環(huán)比上升 0．6pct，季度應(yīng)收賬款占比略有上升，整體保持在相對合理區(qū)間；

3）預(yù)付賬款／收入：三季度比值 4．5％，維持在歷史合理區(qū)間水位。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

3．3 凈利潤（GAAP）：增長動力主要來自于營收增長

三季度英偉達凈利潤 24．67 億美元，同比增長 84．4％，超市場預(yù)期的 22．82 億美元（彭博一致預(yù)期）。公司本季度的利潤增長，主要來源于營業(yè)收入的增長。

公司盈利能力方面，凈利率有所下降至 34．7％。在營業(yè)利潤率維持情況下，凈利率的下滑主要來自于稅率的環(huán)比增加。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

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