文｜吳俊宇

百度到底是一家怎樣的公司？

移動業(yè)務外，它在今年似乎逐漸梳理出了一條面向未來10年的主線——“云＋AI”。

人們總是按照市值去思考一家公司的價值。然而，市值畢竟不是唯一評判因素。

如果你從一家公司的資源調(diào)度能力、社會影響力乃至業(yè)務創(chuàng)新能力去審視會發(fā)現(xiàn)，市值重要，但沒那么重要——這才是無形資本。

按照北京大學光華管理學院院長劉俏的觀點，回顧過去100多年的企業(yè)史，只有兩家企業(yè)在長時間保持比較高的投資資本收益率。一家是通用電氣，一家是IBM。

前者在一百年的時間里，一直保持著近20％的投資資本收益率。后者從1990年到1993年連續(xù)虧損，幾乎沒人認為IBM還能夠復蘇，但是郭士納接手IBM之后想的是如何提高IBM的價值創(chuàng)造能力，把IBM從制造商向服務商轉型。

百度的“云＋AI”業(yè)務正在為百度夯實基礎，把百度拉到服務商的角色，

夜色之濃，莫過于黎明前之黑暗。當下的百度，正處于“蟄伏”的最后時刻。

一

別看市值，看價值

KeyCorp在10月21日的一份報告中將百度的目標價調(diào)至149．00美元，并設定了增持評級。

和KeyCorp做出增持評級的機構很多。

摩根大通在今年7月的一份報告中對百度股票給予了增持評級。里昂證券在7月8日的一份報告中則是對百度設定了138．00美元的目標價，并給予該股買入評級。瑞士信貸在7月17日公布的一份研究報告中，評級為跑贏大盤。

根據(jù)美國投資市場分析媒體Marketbeat的報道，只有兩位投資分析師做出了賣出評級，11位給予了持有評級，10位給予了買入評級。百度目前的平均目標共識價為165．57美元。

11月7日發(fā)布第三季度財報之后，百度第三季度營收超出市場預期，盤后漲超6％，股價一度抵達114．55美元。

從美國專業(yè)投資研究機構Simply Wall St預測模型來看，百度當下股價在110美元左右，但未來1－3年的公允價值應該在美220元左右。也就是說，百度被低估了。

從其他關鍵數(shù)據(jù)也可以看出百度被低估的事實。

百度目前市盈率只有16。然而，互動媒體和服務行業(yè)平均市盈率為25．9。按照一家信息流廣告公司的邏輯去審視百度都會發(fā)現(xiàn)，這家公司當前估值偏低。

從歷史看，百度五年市盈率平均值為30，上市以來市盈率中值為35。阿里市盈率為46，騰訊為39。雖然從市值維度看，BAT已經(jīng)不成立了，但BAT的概念不僅僅是市值概念，更是社會影響力、資源調(diào)度能力以及社會大眾心智接受度的概念。

互動媒體和服務行業(yè)平均市盈率普遍偏低，何況你還不能安全按照一家信息流廣告公司的邏輯去評價百度。

雖然從當下營收結構來看，百度主要營收依舊來自于廣告。但翻開Q3財報會發(fā)現(xiàn)，百度toB成績?nèi)〉猛黄七M展，泛互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)、智能城市、物流等行業(yè)正在不斷落地。

智能云和AI業(yè)務表現(xiàn)亮眼，二者緊密配合正在形成合力。

你如果把百度放到AI企業(yè)這個賽道去審視會發(fā)現(xiàn)，情況更有意思。

國內(nèi)外一些代表性人工智能企業(yè)的市盈率都相當高，科大訊飛180左右，亞馬遜100左右，�？低�視市盈率偏低也在45左右。

正常情況下，AI公司市盈率普遍在100左右。

我們必須關注百度“云＋AI”的增長情況。

從營收結構看，百度營收結構在不斷優(yōu)化。此季度相比于2018年三季度，Baidu Core所占總營收的比重正在小幅收窄。也就是說核心廣告業(yè)務之外的其他業(yè)務營收比重正在悄然增長。

今年9月，英國調(diào)研機構Canalys發(fā)布了2019年第二季度中國公有云服務市場報告，報告顯示在第二季度，百度智能云增速高達92％，增速領先行業(yè)前三甲。

百度未來1至3年的業(yè)績?nèi)绾危扛鶕?jù)Simply Wall St上31位分析師的估計，預計年收益增長是32．8％。這個數(shù)據(jù)相當可觀。

二

“云＋AI”的主線

下個10年，支撐百度成為鼎盛時期的通用和IBM，底盤在哪里？

當然是百度的“云＋AI”業(yè)務�！霸疲獳I”正在逐漸逆轉百度當前所處的局勢。它像是百度的湘軍。湘軍的特點是“結硬寨，打呆仗”，一城一池、一營一寨鞏固戰(zhàn)場。

“云＋AI”也是如此。它需要一個一個細分行業(yè)去深挖、去扎根，一座一座城市去談判、去落地�！霸疲獳I”的扎實之處在于，“唯天下之至拙，能勝天下之至巧”。它不像toC業(yè)務在空中“扔炸彈”，只能如陸軍一般只能漸進式挺進。

百度的toB業(yè)務落地速度正在逐漸加快。落地速度加快主要體現(xiàn)在兩個層面上。一是戰(zhàn)略層面，二是業(yè)務層面。

戰(zhàn)略層面，百度去年到今年9月先后進行了兩次戰(zhàn)略升級，明確了“云＋AI”主線。

去年12月18日，百度智能云升級為事業(yè)群組，同時承載AI to B和云業(yè)務的發(fā)展。這是繼當時騰訊和阿里面向toB戰(zhàn)略架構調(diào)整后的積極應對。

今年9月2日，“云＋AI”戰(zhàn)略進一步升級，百度試圖打通整合內(nèi)部資源，加速推動AI工業(yè)化進程。百度試圖建成以人工智能為中樞、以大數(shù)據(jù)為依托、以云計算為基礎的ABC三位一體深度結合的智能云。

事實上，目前BAT企業(yè)在做toB生意的過程之中都面臨著資源整合的問題。根據(jù)36氪的報道，騰訊做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，始終需要回答的問題是——企業(yè)客戶為什么不選SAP、Salesforce……以及國內(nèi)經(jīng)營多年的用友、金蝶，乃至華為。

最后騰訊toB能對外輸出的強項分為三種：流量、能力、數(shù)據(jù)。它的核心邏輯其實是C2B。它需要云整合其他toC產(chǎn)品，把流量、能力、數(shù)據(jù)開放給企業(yè)客戶。

對百度而言，同樣需要回答這個問題。百度的優(yōu)勢在于，AI技術積淀多年，百度可以“AI為先云為先”。

在這個邏輯下，兩次戰(zhàn)略升級之后，百度逐漸明晰“云＋AI”的B端戰(zhàn)略打法。百度AI技術平臺體系、基礎技術體系、百度智能云統(tǒng)一向CTO體系匯報。

在業(yè)務層面，百度正在把AI技術標準化、規(guī)�；�、自動化，開放給各行各業(yè)。

百度大腦升級為“軟硬一體AI大生產(chǎn)平臺”，以飛槳深度學習平臺為基礎底座，以百度智能云為載體，結合5G等技術，通過提供，加快各行各業(yè)的智能化升級。

我之前在《百度的AI工廠》一文中就曾提到，AI技術和智能經(jīng)濟要實現(xiàn)批量生產(chǎn)、提高效率、物廉價美。

飛槳深度學習平臺其實是AI時代的“工廠”，里面有一條條生產(chǎn)線，百度大腦則是AI時代的“生產(chǎn)機器”。百度智能云也在Q3季度推進AI工業(yè)化，和各垂直領域合作伙伴，加速AI與產(chǎn)業(yè)融合。

在這里可能需要重點提一下飛槳。

深度學習的生態(tài)圈里核心一層就是這類深度學習平臺。一個好的軟件框架有很多因素，包括性能、成本、穩(wěn)定性、社區(qū)支持等等。

一個好的框架意味著整代整代的能力提升，它幾乎相當于“AI生產(chǎn)線”的整代翻新。

IDC《中國深度學習平臺市場份額調(diào)研》報告中就提到過世界深度學習平臺綜合市場份額排名。百度的飛槳作為國內(nèi)唯一自主研發(fā)的集深度學習核心框架、工具組件、服務平臺為一體的深度學習平臺，用戶認知度達46．4％，高頻使用率達32．7％。

這個數(shù)據(jù)比較可觀，也將成為百度未來面對其他競爭對手時的核心競爭力。

合作伙伴只需要在百度云端買來百度的“生產(chǎn)機器”，就可以在百度的“工廠”里直接展開“工業(yè)大生產(chǎn)”。

另外兩組關鍵數(shù)據(jù)也非常有意思——一組關于AI人才，另一組關于AI調(diào)用規(guī)模。

百度第三季度的研發(fā)費用47億元人民幣（6．56億美元），同比增長20％，主要原因是人員相關費用增加。

這塊費用增長很可能是百度研究院在今年不斷在外部尋求AI人才的結果。

今年6月底，百度研究院完整公布了新的架構，七大實驗室——包括大數(shù)據(jù)實驗室（BDL）、商業(yè)智能實驗室 （BIL）、認知計算實驗室（CCL）、深度學習實驗室（IDL）、量子計算研究所（IQC）、 機器人與自動駕駛實驗室（RAL）和硅谷人工智能實驗室（SVAIL）。

機器學習、數(shù)據(jù)挖掘、計算機視覺、自然語言處理、商業(yè)智能、量子計算等一批研究人才不斷被引入。有人就有一切，百度的AI人才依舊猛將如云。

百度研究院英文官網(wǎng)有一個欄目名為People，專門公開了百度目前最頂尖的AI研究人才。這將是百度未來10年應對競爭的最寶貴財富。

在今年10月，百度CTO王海峰曾透露，百度AI大生產(chǎn)平臺已經(jīng)開放216項能力，每天調(diào)用次數(shù)已過萬億，上面有150多萬開發(fā)者。

這個數(shù)據(jù)是什么概念呢？阿里云棲大會上透露的人工智能調(diào)用規(guī)模是，每天超過1萬億次。

從這個關鍵數(shù)據(jù)看，百度和阿里其實并駕齊驅。

未來在“云＋AI”的戰(zhàn)場，百度依舊不遑多讓。

三

下個通用和IBM

我在前文就提到，根據(jù)31位分析師的估計，百度未來1至3年的預計年收益增長是32．8％。這部分增長不可能靠傳統(tǒng)業(yè)務而來。

其實歸根究底，還是“云＋AI”業(yè)務帶來的價值增長。

中金公司在今年8月的一份研報中就預測，2020年百度的稅前利潤將迅速回升，而且這個數(shù)據(jù)還將隨著時間推移不斷增長，并在未來趨于穩(wěn)定。

這也是toB業(yè)務非常明顯的特征之一——資本占用金額相對較低，但毛利率相對較高，利潤穩(wěn)定。這種“賣水”業(yè)務長期可靠。

這類業(yè)務資本占用金額相對較低，但毛利率相對較高，而且長期穩(wěn)定。容易逐漸拉高投資資本收益率，利潤率。這是IBM、通用當年的邏輯，也是百度今天的邏輯。

實打實的數(shù)據(jù)之外，百度身上還有很多看不見、摸不著的力量。

諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者索羅提出了一個名叫“索羅模型”的概念。

他解釋成，一個國家的增長主要是由勞動力還有資本來驅動的，對那些勞動力跟資本不能解釋的部分，他給了一個叫法，叫“全要素生產(chǎn)率”。

對企業(yè)來說也是如此。用戶和資本無法驅動的那些因素，企業(yè)的無形價值——它能給用戶、投資者帶來實實在在的投資資本收益率。

百度的“全要素生產(chǎn)率”是什么？

我想，是不斷引入的AI人才，是企業(yè)實打實的技術研究，還有百度自身積累多年的品牌基礎、公眾認知度以及社會資源調(diào)度能力，乃至一家企業(yè)能夠在“至暗時刻”穿越周期的底蘊。

BAT不只是數(shù)據(jù)，更是心智。