區(qū)域藥房以“據(jù)點密度”破局存量競爭。

來源｜醫(yī)藥研究社

越來越可以確認，華人健康是醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)的“逆行者”了。

存量時代，當(dāng)同行都開始“踩剎車”，不再一味比拼門店數(shù)量，華人健康仍在通過并購等方式逆勢擴張。

日前，華人健康發(fā)布公告稱，公司擬從寧波閩哲匯投資合伙企業(yè)（有限合伙）處，以1.33億元購買福建省揚祖惠民醫(yī)藥連鎖有限公司46.01%的股權(quán)、以1.25億元購買福建海華醫(yī)藥連鎖有限公司46.01%的股權(quán)、以6825.98萬元購買桐廬怡生堂大藥房連鎖有限公司70.01%的股權(quán)。

華人健康“買買買”似乎停不下來。

要知道，2023年，華人健康共計進行了15次收并購交易，其中14次是收購零售藥店資產(chǎn)，合計出資約為4.85億元。2024年，該公司又完成了對舟山里肯醫(yī)藥連鎖有限公司、六安國勝平安大藥房連鎖有限公司、安吉縣百姓緣大藥房連鎖有限公司等的股權(quán)收購。

到現(xiàn)在，華人健康擁有的門店越來越多，商譽也在不斷走高。那么，華人健康為何在行業(yè)加速出清之際仍要執(zhí)著開店？這樣的“與眾不同”背后有什么長期發(fā)展邏輯？持續(xù)的擴張又會產(chǎn)生怎樣的影響？

01

逆勢擴張看似激進

本質(zhì)是“小步快跑”地打時間差？

將華人健康放在整個醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)中，尤其是對比老百姓、益豐藥房等公司的全國性布局，不難發(fā)現(xiàn)華人健康更加注重區(qū)域深耕，地域發(fā)展色彩濃厚。

根據(jù)財報，截至2024年底，華人健康旗下門店總數(shù)達到1774家。其中，安徽門店1583家、河南門店4家、江蘇門店25家、浙江門店162家。很顯然，安徽省是華人健康的核心市場。

當(dāng)然，從目前的門店分布也可以看出，華人健康沒有那么“安于一隅”。

近年來，華人健康頻頻提及一個重要的發(fā)展戰(zhàn)略——“深耕安徽、聚焦華東、輻射周邊”。多起收購交易也是基于上述戰(zhàn)略展開，主要目的是覆蓋更廣闊的市場，提高自身的市場份額和品牌影響力，最終帶動業(yè)績增長。

這也是基于“購藥”始終是市場剛需，特別是隨著老齡化程度進一步加深，人口結(jié)構(gòu)拐點出現(xiàn)，健康消費需求市場仍在擴容的宏觀背景。

然而，就現(xiàn)階段而言，政策環(huán)境復(fù)雜多變，線上醫(yī)藥電商發(fā)展?jié)u強，市場需求波動明顯，線下醫(yī)藥零售正處在洗牌周期。對于大多數(shù)醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)而言，目前顯然并不是大肆擴張的好時機。這種背景下，華人健康堅持“逆行”，不排除“打時間差”（即利用時機錯位實現(xiàn)資源、動作或信息的先發(fā)制人‌）的可能。

同時不難發(fā)現(xiàn)，華人健康頻頻推進并購擴張看似激進，但也存在一定的克制性。該公司目前更遵循一套“小步快跑”的邏輯，從優(yōu)勢地帶一步步往周邊市場邁進，沒有過度追求“散作滿天星”的全國性門店布局。

從行業(yè)現(xiàn)狀以及企業(yè)發(fā)展定位來看，這樣的擴張模式有其合理性。

眾所周知，當(dāng)前醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)“卷得不能再卷”，行業(yè)集中度較高，頭部效應(yīng)明顯。此前，國家商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于“十四五”時期促進藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出“到2025年培育形成5-10家超五百億元的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百強企業(yè)年銷售額占藥品零售市場總額65%以上；藥品零售連鎖率接近70%”的目標(biāo)。預(yù)計醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)集中度還會有更大提升。

作為區(qū)域型連鎖藥店，華人健康有“做大做強”的野心，但相比行業(yè)巨頭，目前公司的資金實力、統(tǒng)籌能力等，其實尚難以支撐其大開大合地挺進全國。這種情況下，在守好陣地的基礎(chǔ)上“小步快跑”，才更有勝算。

再聚焦本次收購交易，在華人健康眼中，幾家目標(biāo)公司或許也能為其市場擴張?zhí)峁┎恍〉闹�力�?/p>

在公告中，華人健康就表示：“本次收購的兩家福建目標(biāo)公司，均為福建醫(yī)藥零售領(lǐng)域的區(qū)域頭部企業(yè)，不僅在當(dāng)?shù)厥袌鼍哂休^強的影響力，還擁有較完善的運營體系和成熟的管理體系。通過此次并購，不僅可以快速實現(xiàn)公司對福建市場的戰(zhàn)略布局，更能充分發(fā)揮目標(biāo)公司的本地化優(yōu)勢，迅速打開市場局面。”

同時華人健康提到，桐廬怡生堂“作為杭州知名的醫(yī)藥連鎖品牌，擁有較好的客戶基礎(chǔ)和營銷網(wǎng)絡(luò)。通過本次并購，公司有望強化省會城市的區(qū)位優(yōu)勢，加強資源整合和協(xié)同效應(yīng)，進一步優(yōu)化供應(yīng)鏈，提高運營效率，鞏固自身在浙江醫(yī)藥零售市場的行業(yè)地位，為在浙江組建省級分公司夯實基礎(chǔ)。”

當(dāng)然，實際的收購成效日后才能顯露。著眼現(xiàn)在，華人健康仍有比較棘手的問題。

02

頻頻收購帶來的“喜與憂”

業(yè)績增長了，商譽風(fēng)險也加重了

重點布局華東地區(qū)、靠收購實現(xiàn)對市場的快速占領(lǐng)……如前文所述，當(dāng)前華人健康“跑馬圈地”的邏輯其實是比較自洽的，但風(fēng)險并不是沒有。

財報展現(xiàn)出公司經(jīng)營面的“喜與憂”。

一方面，營收利潤持續(xù)增長。據(jù)悉，2024年，華人健康營業(yè)收入達45.32億元，同比增長19.34%；歸母凈利潤為1.38億元，同比增長20.09%。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.67億元，同比增長14.71%；歸母凈利潤6122.23萬元，同比增長28.15%。

對比來看，大型醫(yī)藥連鎖公司的增長困境更加明顯，比如，2025年一季度，老百姓實現(xiàn)營收54.35億元，同比下降1.88%；歸母凈利潤2.51億元，同比下降21.98%�？梢哉f，華人健康目前的增長速度是較為難得的。

而另一方面，收購“后遺癥”越來越明顯。根據(jù)業(yè)績公告，2022年，華人健康商譽僅為1.90億元；2023年，公司賬面商譽便增加至6.09億元，同比激增220.60%；到了2024年更加“一發(fā)不可收拾”，公司賬面商譽已經(jīng)達到9.88億元。

這也意味著，若被收購方的盈利能力、品牌價值等未達到預(yù)期，商譽減值風(fēng)險將直接沖擊企業(yè)利潤和資產(chǎn)價值。

我們多次談到，當(dāng)前連鎖藥店的發(fā)展環(huán)境不容樂觀，不乏數(shù)據(jù)佐證。根據(jù)中康CMH預(yù)測，2024年全國零售藥店關(guān)店數(shù)量約3.9萬家，閉店率達到5.7%，較2023年的3.8%顯著上升，平均每天有107家藥店倒閉。

考慮到藥店“躺贏”時代已經(jīng)過去，行業(yè)競爭仍然激烈，大多數(shù)連鎖藥店都在面臨增長考驗，華人健康也難以確保收購成效以及“打時間差”的成功性。

在此次收購交易公告中，華人健康就進行了風(fēng)險提示：“本次交易完成后，目標(biāo)公司將納入公司合并報表范圍，本次收購的合并成本大于可辨認凈資產(chǎn)公允價值的差額將確認為商譽，本次收購存在因未來整合不順利、宏觀經(jīng)濟、行業(yè)變化等原因?qū)е律套u產(chǎn)生減值的風(fēng)險，從而可能出現(xiàn)影響公司損益的風(fēng)險。”

同時明確了業(yè)績承諾信息，比如揚祖惠民在業(yè)績承諾期內(nèi)2025年度、2026年度及2027年度的承諾銷售額（指主營業(yè)務(wù)含稅銷售額）應(yīng)分別不低于29,500.00萬元、30,975.00萬元、32,523.75萬元；承諾凈利潤數(shù)（指經(jīng)審計合并報表口徑下扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤）應(yīng)分別不低于1,360.00萬元、1,428.00萬元、1,499.40萬元。

值得一提的是，對于華人健康后續(xù)發(fā)展的預(yù)期，資本市場的態(tài)度也有一定參考性。

例如，2024年12月20日-2025年3月14日，華人健康股東阿里健康累計減持公司股份1004.89萬股，占總股本的2.51%。本輪減持完成后，阿里健康持有的華人健康股份降至5%以下，還是傳遞出一些不太樂觀的信號。

但關(guān)鍵還是看長期。在醫(yī)藥零售這場馬拉松中，華人健康“將根據(jù)地連成堡壘”的打法有其價值，或許也能成為區(qū)域玩家穿越周期的底牌。

       原文標(biāo)題 : 同行“踩剎車”，華人健康斥資超3億元繼續(xù)“反周期”，因何“叛逆”？