華人健康的收購野心:高溢價(jià)20倍買之謎,大舉擴(kuò)張后業(yè)績增速放緩
《港灣商業(yè)觀察》黃懿
2023年3月1日,安徽華人健康醫(yī)藥股份有限公司(下稱“華人健康”,301408.SZ)登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。公開資料顯示,華人健康主要從事醫(yī)藥零售、代理與終端集采業(yè)務(wù)。
上市不久后,華人健康就三次調(diào)整募集資金用途,最近一次就因高溢價(jià)收購引起不少關(guān)注,并收到監(jiān)管部門的問詢函。
01
持續(xù)變更募集資金用途,高溢價(jià)20倍收購舟山里肯
11月22日,華人健康發(fā)布《關(guān)于變更募集資金用途的公告》,公告顯示,此前華人健康已經(jīng)變更了2次資金用途,均變更為收購用途。
其中包括,截至2023年10月31日,華人健康已使用營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目資金1.65億,已使用補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目5000.00萬,已使用超募資金用于永久性補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目8200.00萬,已使用超募資金9000.00萬元用于收購馬鞍山曼迪新大藥房連鎖有限公司重組后新公司51%股權(quán),已使用超募資金8000.00萬元用于支付收購江蘇神華藥業(yè)有限公司100%股權(quán),公司募集資金賬戶尚余4.19億(含募集資金銀行存款產(chǎn)生的利息并扣除銀行手續(xù)費(fèi)支出)。
關(guān)于第三次收購計(jì)劃,華人健康將用于“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”的部分募集資金4500.00萬,變更用于新項(xiàng)目“購買自然人王祥安、浙江自貿(mào)區(qū)雪源項(xiàng)目投資合伙企業(yè)(有限合伙)合計(jì)持有的舟山里肯醫(yī)藥連鎖有限公司(下稱“舟山里肯”)60%的股權(quán)”。
公告顯示,截至2023年上半年末,舟山里肯的歸母凈資產(chǎn)總額為812.69萬元。但根據(jù)評估,舟山里肯的股東全部權(quán)益評估價(jià)值卻達(dá)到了1.88億元,增值約1.79億元,增值率達(dá)到2213.31%。也就是說,華人健康以超過20倍的溢價(jià)收購舟山里肯的股權(quán)。
在監(jiān)管部門的問詢函中,還提及到華人健康和舟山里肯的“業(yè)績承諾”,華人健康不僅溢價(jià)收購,對舟山里肯的業(yè)績要求也十分寬松。
回復(fù)函中顯示,根據(jù)12月13日修訂的補(bǔ)充協(xié)議,2023年至2025年,舟山里肯的扣非凈利潤應(yīng)不低于1156萬、1223萬、1309萬元、1372萬元。然而,2023年1-9月,舟山里肯已實(shí)現(xiàn)未審凈利潤1007.91萬元,基本實(shí)現(xiàn)了2023年度承諾值的87.19%。
在此情況下,股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中指出,在考核各期承諾凈利潤實(shí)現(xiàn)情況時(shí),舟山里肯在完成新開門店指標(biāo)的基礎(chǔ)上,每額外新開一家門店,華人健康同意按照12萬元/家的標(biāo)準(zhǔn)豁免新開門店當(dāng)期虧損?梢钥闯,華人健康對舟山里肯的利潤要求并不高,同時(shí)還十分鼓勵舟山里肯增加門店數(shù)量。
但是開新店似乎存在難度,回復(fù)函顯示,舟山里肯預(yù)計(jì)未來平均每年新開5家。2021年至2022年以及2023年1-6月,舟山里肯分別新開設(shè)3家、5家、0家門店。也就是說,2023年上半年,舟山里肯未開新店,為此每年新開5家門店的任務(wù)并不輕松。
香頌資本董事沈萌指出,“上市公司變更募集資金用途要看變更的程度,比如營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與收購現(xiàn)成銷售網(wǎng)絡(luò)之間存在較高的重合度,算是變更但一致性仍然很突出,符合企業(yè)募集資金的需要。其次,藥品零售行業(yè)的連鎖藥房的凈資產(chǎn)低,而大多采取收益法進(jìn)行價(jià)值評估,所以并不能簡單將收益法的估值與成本法的現(xiàn)值直接做對比。收益法更看重業(yè)績貢獻(xiàn)能力,而非成本法的凈資產(chǎn)!
在回復(fù)函中,華人健康指出,本次涉及變更的首次公開發(fā)行股票募集資金投資項(xiàng)目為“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”,項(xiàng)目原計(jì)劃3年內(nèi)在安徽省及周邊省份的重點(diǎn)城市開設(shè)648家直營門店,擬投資5.56億。
截至2023年10月31日,營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目已投入1.65億,涉及新開門店287家。上市8個月以來,該項(xiàng)目募集資金使用進(jìn)度接近30%,門店建設(shè)進(jìn)度約44%。
02
舟山里肯2023年的大手筆分紅
此外,舟山里肯在收購前存在一些資金使用的問題,其于2023上半年存在與關(guān)聯(lián)方拆借資金、2次大額分紅等情況,并遭到監(jiān)管部門的問詢。
對此,華人健康稱,賀雪源、雪源合伙的資金來源于其個人及家庭資金。首先,王祥安、賀雪源夫婦及其投資的雪源合伙,作為舟山里肯的原股東及實(shí)際經(jīng)營者,家庭積累較多,自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)。其次,舟山里肯在2023年上半年累計(jì)分紅2000萬元;2023年7月-8月,華人健康向交易對方王祥安和雪源合伙支付意向金3000.00萬元進(jìn)一步增強(qiáng)了其家庭資金實(shí)力。
而對于兩次分紅情況,華人健康坦言,于2023年上半年對全體股東分紅2000.00萬,金額較大,屬于大額分紅。
03
近一年時(shí)間狂收購15家藥房門店
值得一提的是,2023年11月22日,華人健康發(fā)布《關(guān)于本次交易前十二月內(nèi)購買、出售資產(chǎn)情況的說明》,資料顯示,自2022年12月至今,包含此次收購舟山里肯在內(nèi),華人健康已經(jīng)進(jìn)行了16次并購,其中有15次是收購藥房門店。為了完成上述并購,華人健康共斥資8.48億元,其中并購藥房門店的金額就達(dá)到了5.01億元。
在華人健康持續(xù)的收購計(jì)劃中,不難發(fā)現(xiàn)其看中的是目標(biāo)公司的門店數(shù)量,以及它們在安徽省外所給華人健康帶來的擴(kuò)張意義。
參考2023年年初華人健康發(fā)布的招股書內(nèi)容,華人健康強(qiáng)調(diào)“門店數(shù)量反映公司零售業(yè)務(wù)的市場占有率和品牌知名度”。華人健康的零售業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)了60%以上的營業(yè)收入,是影響公司業(yè)務(wù)規(guī)模的關(guān)鍵,與此同時(shí),華人健康稱,門店數(shù)量的多少是影響華人健康零售業(yè)務(wù)收入的最直接因素。
此外,公開資料顯示,2019年至2021年及2021年1-6月,華人健康在安徽省內(nèi)的零售門店的收入占比依次為94.91%、91.96%、85.15%、79.66%;省外門店的收入占比依次為5.09%、8.02%、13.62%、18.06%。而從華人健康披露的近一年資產(chǎn)收購情況可見,收購是向外省擴(kuò)張的主要渠道之一,這也將解釋,華人健康為何急于大量的收購藥房,其未來來自不同地域的收入可能也會有所調(diào)整。
對于華人健康的省外布局,華金證券早前發(fā)布研報(bào)稱,2020年起,公司開始著力向安徽省周邊省份市場拓展,包括江蘇、河南兩省,截至2022上半年,國勝藥房已在省外開設(shè)了30家門店。
國信證券在2023年年初發(fā)布研報(bào)稱,2021年全國七大類醫(yī)藥商品銷售總額26064億元(含稅),同比增長8.5%,安徽省銷售總額占比4.68%。醫(yī)藥零售行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,2021年我國藥品零售市場銷售額5449億元,同比增長7.4%;零售藥店達(dá)59萬家,連鎖化率57.2%。截至2022年6月末,安徽省零售藥店連鎖率為57.5%,仍有較大提升空間。
也就是說,在全國范圍和安徽省內(nèi)的連鎖化率接近的情況下,安徽省連鎖藥店的競爭格局仍較為分散,華人健康仍選擇向外擴(kuò)張發(fā)展,嘗試搶占省外的市場份額。華金證券指出,截至2022年6月末,華人健康在安徽省內(nèi)開設(shè)門店共908家,占全省全部零售藥店數(shù)量的比例為4.17%、占全省連鎖門店數(shù)量的比例為7.26%。即便華人健康是安徽省最大的藥店連鎖企業(yè),也沒有擁有絕對性的占比。
04
連續(xù)收購后,業(yè)績增速卻明顯放緩
然而在近一年間的收購,似乎并沒能給華人健康帶來顯著的增速。
2023年前三季度,華人健康的營業(yè)收入為26.78億元,同比增長19.71%;歸屬凈利潤為8802萬,同比增長28.84%;扣非凈利潤為7375萬,同比增長21.64%;凈利潤為8863萬,同比增長了30.31%。毛利率為31.57%;凈利率為3.31%。
根據(jù)以往的資料顯示,華人健康在2019年至2022年的營業(yè)收入同比增長率依次為37.82%、26.84%、21.12%、39.50%。可以看出,2023年共有的15項(xiàng)收購項(xiàng)目,并沒能為華人健康帶來顯著的收入增幅,相比之下,2023年前三季度的收入的增速卻明顯放慢。
2019年至2021年及2022年1-6月,華人健康的零售業(yè)務(wù)占比總收入依次為67.89%、66.92%、66.67%、70.22%。而2019年至2022年,華人健康門店數(shù)量依次為607家、771家、880家、993家;新增門店數(shù)量分別為66家、164家、109家、113家?梢钥闯,以往的門店增幅和營收增幅的趨勢是相匹配的,而在2023年門店擴(kuò)張計(jì)劃符合預(yù)期進(jìn)度的情況下,2023年前三季度的營收增幅有所縮減,而這是否可以說明,華人健康是否進(jìn)入了營收增長的倦怠期,以及持續(xù)的擴(kuò)張計(jì)劃是否能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收入。在加速擴(kuò)張之外,公司更需要在擴(kuò)張和盈利之間作出平衡。
作為參考,《港灣商業(yè)觀察》查閱了華人健康在招股書中提到的同行可比公司在2023年第三季度的門店擴(kuò)張情況。
其中,截至2023年9月30日,老百姓(603883.SH)擁有門店13065家,其中直營門店8945家、加盟門店4120家;2023年1-9月新增門店2709家,其中直營新增門店1479家、加盟新增門店1230家。
一心堂(002727.SZ)擁有直營門店10008家,較年初門店數(shù)量凈增802家。益豐藥房(603030.SH)公司門店總數(shù)12350家(含加盟店2788家),新增門店2240家,自建門店1046家,并購門店368家,新增加盟店826家。
健之佳(605266.SH)門店總數(shù)達(dá)到4711家,凈增門店656家,自建門店603家,收購門店61家。不難看出,除了自建和并購,部分公司還開放了加盟的方式。
此外,上述公司同樣有規(guī)模較大的擴(kuò)張計(jì)劃。未來3年,一心堂計(jì)劃開店2900家、大參林計(jì)劃新建3600家、益豐藥房計(jì)劃新建3900家,老百姓計(jì)劃2023年新增門店3000家。
可見,對于藥企而言,藥房門店的覆蓋面是目前必爭之地。
05
子公司存在行政處罰,線下門店遭投訴
在合法合規(guī)層面,隨著華人健康不斷擴(kuò)張,零售半徑和管理難度越來越大。據(jù)企業(yè)預(yù)警通和天眼查顯示,華人健康旗下子公司有一些行政處罰。
2019年3月7日,江蘇神華藥業(yè)有限公司(下稱“江蘇神華”)被列入安全生產(chǎn)領(lǐng)域嚴(yán)重失信懲戒名單,因其發(fā)生一起爆炸事故,造成3人死亡、7人受傷。
2022年6月15日,在金公(黎)行罰決字〔2022〕183號案件中,江蘇神華因“網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營者不履行網(wǎng)絡(luò)安全保護(hù)義務(wù)”,被金湖縣公安局黎城派出所處以警告處罰。
2023年1月18日,在滬外港關(guān)檢違字〔2023〕0004號案件中,江蘇神華因“將法定檢驗(yàn)的出口商品未經(jīng)檢驗(yàn),擅自出口”,被上海外高橋港區(qū)海關(guān)處以1.36萬罰款。
此外,華人健康68.42%的案件身份為被告,26.32%的案件身份為原告,5.26%的案件身份為其他當(dāng)事人,15.79%的案件案由為買賣合同糾紛。
據(jù)悉,“國勝大藥房”是華人健康在安徽省內(nèi)布局的藥店。據(jù)天貓投訴顯示,消費(fèi)者對其投訴的內(nèi)容集中于線上銷售渠道的藥品問題和售后問題,以及少量線下門店的藥品問題。
而未來,華人健康旗下會有更大規(guī)模的連鎖藥店,具體的管理和控制會越難越困難,對公司來說將是一個挑戰(zhàn)。(港灣財(cái)經(jīng)出品)
原文標(biāo)題 : ?華人健康的收購野心:高溢價(jià)20倍買之謎,大舉擴(kuò)張后業(yè)績增速放緩

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