不遷怒、無(wú)貳過！

作者：聞道

編輯：俊逸

風(fēng)品：李可

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

春播一粒粟,秋收萬(wàn)粒籽。企業(yè)每一個(gè)收獲季，都離不開日拱一卒。

4月2日，馬應(yīng)龍發(fā)布2024年報(bào)：營(yíng)收37.28億元，同比增長(zhǎng)18.85%；凈利5.28億元，同比增長(zhǎng)19.14%，體量均創(chuàng)下新高。毛利率46.55%，同比增11.08%，凈利率14.71%，同比增2.1%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.15元，同比減17.62%。同時(shí)，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.2元（含稅），分紅比超50%。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、責(zé)任擔(dān)當(dāng)兼具，結(jié)合競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)背景，這份成績(jī)單來(lái)之不易。白馬姿態(tài)如何煉成的、又還有哪些短板隱憂呢？

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基本盤、增量盤各有亮點(diǎn)

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深入各業(yè)務(wù)板塊，醫(yī)藥工業(yè)是核心支柱。主導(dǎo)產(chǎn)品包括八寶眼膏、馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓等。2024年?duì)I收21.61億元，同比增長(zhǎng)17.82%，毛利率高達(dá)71.42%，同比增加6.87個(gè)百分點(diǎn)。

其中，治痔類產(chǎn)品依然是核心引擎，營(yíng)收約15.92億元，同比增長(zhǎng)23.19%。馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓等產(chǎn)銷量同比上升37.98%和16.95%。在產(chǎn)線調(diào)整、渠道優(yōu)化和品牌營(yíng)銷投入下，核心藥品毛利率達(dá)73.96%。其他產(chǎn)品收入增加5.03%至5.696億元。

2024年報(bào)顯示，同仁堂醫(yī)藥工業(yè)主營(yíng)收入毛利率為43.75、東阿阿膠醫(yī)藥工業(yè)主營(yíng)收入毛利率為73.46%、云南白藥工業(yè)銷售收入毛利率為65.93%。對(duì)比來(lái)看，馬應(yīng)龍盈利能力在傳統(tǒng)中藥品牌中位于前列。

證券從業(yè)人士李愛芳對(duì)銠財(cái)表示，一家企業(yè)高毛利率意味著，品牌具有較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和定價(jià)權(quán)，為品牌提供更大的利潤(rùn)空間，使其能夠投入更多資源進(jìn)行研發(fā)、營(yíng)銷和品牌建設(shè)，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。醫(yī)藥工業(yè)板塊作為馬應(yīng)龍業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心引擎，得益于企業(yè)“深耕核心、拓展邊界”的戰(zhàn)略思路，展現(xiàn)了較強(qiáng)的內(nèi)生增長(zhǎng)力。

第二板塊醫(yī)藥商業(yè)也有喜報(bào)，全年?duì)I收 12.49 億元，同比增長(zhǎng) 14.81%,，毛利率8.72%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。擺脫虧損泥潭關(guān)鍵在于，通過零售業(yè)務(wù)的線上線下協(xié)同，醫(yī)藥物流業(yè)務(wù)優(yōu)化，積極布局健康專柜、探索健康便民藥房新模式，馬應(yīng)龍?zhí)嵘�了�?jīng)營(yíng)效率、客戶體驗(yàn)，為醫(yī)藥商業(yè)板塊注入新活力。

被視最具潛力的醫(yī)療服務(wù)板塊，2024年?duì)I收4.49億元，同比增長(zhǎng)30.15%。截至當(dāng)年末，已累計(jì)簽約百家肛腸共建診療中心，并優(yōu)化運(yùn)營(yíng)支持模式，通過組織多主題活動(dòng)、豐富共建圈專家?guī)臁⒋龠M(jìn)專家交流等方式，提升中心診療服務(wù)能力。

2023年底，中國(guó)60歲以上人口已達(dá)2.97億，占比21.1%，65歲及以上為2.17億，占比15.4%，預(yù)計(jì)到2035年，65歲及以上人口將達(dá)3.2億，占比22.5%。隨著人口老齡化加速，肛腸疾病等醫(yī)療需求大增，馬應(yīng)龍醫(yī)療服務(wù)業(yè)有望迎來(lái)更大發(fā)展空間，成為長(zhǎng)期投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

綜合來(lái)看，三大板塊的協(xié)同發(fā)力、基本盤增量盤各有亮點(diǎn)，成就了馬應(yīng)龍的增長(zhǎng)韌性、業(yè)績(jī)新高。

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“回流藥”風(fēng)波 重溫合規(guī)底線

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只是，不代表無(wú)懈可擊。比如增量盤醫(yī)療服務(wù)，營(yíng)收增超30%的同時(shí)，毛利率卻減少1.8個(gè)百分點(diǎn)至11.94%，成為三大板塊中唯一下降者。再如醫(yī)藥商業(yè)收入占總收入的33.5%，雖扭虧為盈，毛利率僅8.72%，與第一主業(yè)醫(yī)藥工業(yè)的71.42%相差甚遠(yuǎn)。

整體看，馬應(yīng)龍的業(yè)績(jī)提升主要還是靠醫(yī)藥工業(yè)基本盤，尤其是傳統(tǒng)主力治痔類產(chǎn)品。

成長(zhǎng)性之外，醫(yī)藥商業(yè)板塊扭虧的同時(shí)，藥品零售業(yè)務(wù)遭遇合規(guī)性大考。

2025年3月28日，央視新聞報(bào)道，武漢存在一條完整的回流藥產(chǎn)業(yè)鏈。參保人通過醫(yī)保卡在馬應(yīng)龍大藥房?jī)杉议T店購(gòu)買處方藥，隨后將藥品以低價(jià)轉(zhuǎn)賣給藥販子，藥販子再層層加價(jià)，將藥品回流至公立醫(yī)院、私人診所或藥店，最終重新流入患者手中。

據(jù)媒體曝光，回流藥產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)作模式令人側(cè)目：參保人以醫(yī)�？ǖ蛢r(jià)購(gòu)藥后，藥販子以6至7折的價(jià)格回收，再以更高價(jià)格轉(zhuǎn)售至醫(yī)療機(jī)構(gòu)。例如，靜注人免疫球蛋白的市場(chǎng)價(jià)為820元/盒，參保人通過醫(yī)保卡購(gòu)買后以492元/盒的價(jià)格轉(zhuǎn)賣，藥販子層層加價(jià)后，藥品最終以800至850元/盒的價(jià)格重新流入市場(chǎng)。

事件曝光后，武漢市醫(yī)保局已派出16個(gè)工作組，進(jìn)駐馬應(yīng)龍?jiān)谖錆h的全部40家醫(yī)保定點(diǎn)藥店展開調(diào)查。3月28日，武漢市醫(yī)保局通報(bào)，武漢馬應(yīng)龍大藥房連鎖股份有限公司彭劉楊路店和惠濟(jì)路店，因違反《武漢市醫(yī)療保障定點(diǎn)零售藥店服務(wù)協(xié)議》相關(guān)規(guī)定，自2025年3月28日起被解除醫(yī)保定點(diǎn)服務(wù)協(xié)議。

截至4月17日，馬應(yīng)龍尚未發(fā)布公告對(duì)“回流藥”事件進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明。公司證券部相關(guān)人士接受媒體采訪時(shí)表示，兩家涉事的門店正配合調(diào)查，公司認(rèn)為此事影響尚未達(dá)到需要披露的程度，需視后續(xù)進(jìn)展而定。

話雖如此，事件敏感度不容小視。2024是醫(yī)療反腐的高壓年，多家醫(yī)藥上市企業(yè)卷入其中。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道不完全統(tǒng)計(jì)，截至當(dāng)年末，已有33家企業(yè)的高管被留置、刑拘、立案或調(diào)查。其中，超20家為A股上市公司，包括老百姓、大參林、一心堂等知名醫(yī)藥連鎖零售企業(yè)。伴隨非法使用醫(yī)保資金、濫用等亂象被整治，上述連鎖零售巨頭露出裸泳姿態(tài)，短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)造成了不小沖擊。如老百姓從去年5月的27.55元高點(diǎn)，一度縮至8月的11.99元。

截至2025年4月10日，馬應(yīng)龍整體質(zhì)押股份為1.00億股，占總股本的23.20%，累計(jì)質(zhì)押市值26.33億元。其中，控股股東及一致行動(dòng)人質(zhì)押1.00億股，占其持股比79.26%。雖然當(dāng)前股價(jià)較質(zhì)押預(yù)警線和平倉(cāng)線有較大的安全空間，風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍，可整體質(zhì)押率不算多低，需防范突發(fā)不利帶來(lái)的衍生風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，“回流藥”行為侵蝕了地方醫(yī)保基金，暴露了藥品流通環(huán)節(jié)監(jiān)管漏洞，對(duì)馬應(yīng)龍的品牌形象造成不利影響。最終結(jié)果等待權(quán)威調(diào)查，但事件本身再次為企業(yè)行業(yè)敲響警鐘，合規(guī)性是生命線，也是價(jià)值底座，如何引此為戒、舉一反三、扎牢內(nèi)控籬笆是一個(gè)嚴(yán)肅思考題。

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細(xì)菌超標(biāo)質(zhì)疑 

老字號(hào)多元化迷思

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不算多苛求。“回流藥”事件風(fēng)波未平，3月15日據(jù)澎湃新聞，馬應(yīng)龍旗下艾葉艾草泡腳藥包被曝細(xì)菌超標(biāo)，泡腳藥包代工廠生產(chǎn)車間環(huán)境堪憂。

從藥妝產(chǎn)品到大健康品類，近年來(lái)馬應(yīng)龍?jiān)囁�孵化了不少新品新業(yè)務(wù)，帶來(lái)新增空間的同時(shí)，管理半徑的增加也帶來(lái)風(fēng)控壓力，如何預(yù)防多元化擴(kuò)張中稀釋老字號(hào)品控優(yōu)勢(shì)是又一思考題。

早在2009年，馬應(yīng)龍便開始布局大健康業(yè)務(wù)，趁著國(guó)內(nèi)藥妝崛起風(fēng)潮，順勢(shì)推出八寶眼霜產(chǎn)品。2011年又出資設(shè)立馬應(yīng)龍八寶生物科技有限公司，獨(dú)立從事化妝品研發(fā)及銷售。

2012年，馬應(yīng)龍八寶推出眼部護(hù)理品牌“瞳話”，經(jīng)營(yíng)四大系列（去黑眼圈、眼袋、眼紋以及眼部抗疲勞）功能性化妝品，大舉進(jìn)軍化妝品領(lǐng)域。

2018年9月，成立武漢馬應(yīng)龍大健康有限公司，產(chǎn)品由藥妝產(chǎn)品延伸至功能性食品、嬰童及肛腸護(hù)理品等大健康業(yè)務(wù)。構(gòu)建起從眼霜到口紅，從濕巾到泡腳包的產(chǎn)品矩陣體系。

據(jù)2024年財(cái)報(bào)，馬應(yīng)龍目前擁有大健康產(chǎn)品 200 余個(gè)，涵蓋肛腸醫(yī)療器械、肛腸衛(wèi)生用品及日化品、肛腸功能性食品等肛腸健康產(chǎn)品，以眼霜、眼部精華、眼部精油等為代表的眼部健康產(chǎn)品，以及持續(xù)開發(fā)“內(nèi)調(diào)外養(yǎng)”系列產(chǎn)品的皮膚類健康產(chǎn)品。

“醫(yī)藥+消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)，個(gè)中活力張力值得肯定。玩味的是，2024年報(bào)中并未對(duì)大健康業(yè)務(wù)進(jìn)行詳細(xì)披露，僅表示美妝系列產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%，衛(wèi)生濕巾系列年銷售規(guī)模破億元。在衛(wèi)生濕巾系列、八寶眼霜系列等品類拉動(dòng)下，報(bào)告期內(nèi)大健康整體規(guī)模實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)、利潤(rùn)持續(xù)增厚。

相比之下，作為后浪的片仔癀化妝品已在財(cái)報(bào)中單獨(dú)列出：2024前三季度收入達(dá)5.25億，同比增加 21.92% ，成為主營(yíng)業(yè)務(wù)中增速最快的板塊。

至少?gòu)年P(guān)鍵研發(fā)看，馬應(yīng)龍還需加把勁兒，2024年研發(fā)費(fèi)不增反降同比下滑3.37%，僅6669萬(wàn)元，占營(yíng)收比不足3%。且是連續(xù)第二年下降，2023年為6901萬(wàn)元同比下降11.40%。

另一廂，銷售費(fèi)用卻高歌猛進(jìn)，全年達(dá)到9.37億元，同比增長(zhǎng)31.01%‌‌，增速超過營(yíng)收凈利。主要由于營(yíng)收增長(zhǎng)及基層市場(chǎng)拓展、業(yè)務(wù)宣傳等相關(guān)費(fèi)用投入增加。其中，市場(chǎng)開拓費(fèi)達(dá)到5.07億元，同比增長(zhǎng)45.37%；業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)1.46億元，同比增長(zhǎng)211.09%，均遠(yuǎn)超同期營(yíng)收凈利增幅。

升降之間，銷售與研發(fā)費(fèi)間的差距已達(dá)14倍。到底靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)、塑造競(jìng)爭(zhēng)壁壘贏在當(dāng)下未來(lái)呢？

銷售費(fèi)只是面子，能一時(shí)快拉業(yè)績(jī)，卻也有邊際效益雙刃效應(yīng)，過度依賴還可能有反噬影響。產(chǎn)品力才是里子，背后離不開高質(zhì)高量的研發(fā)創(chuàng)新，只有表里合一才能建立起成長(zhǎng)壁壘，持續(xù)黏住用戶市場(chǎng)。

深入一度看，多元化效果待提升，除了產(chǎn)品研發(fā)力，還需警惕品牌形象、銷售渠道固化。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，馬應(yīng)龍痔瘡藥起家品牌沉淀與之綁定較深，這一定程度影響化妝品領(lǐng)域突破。盡管嘗試過換LOGO、大力營(yíng)銷等，可消費(fèi)者心理建設(shè)仍需時(shí)間。此外，馬應(yīng)龍傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)是醫(yī)藥零售終端，而藥妝及大健康產(chǎn)品更依賴電商渠道。盡管已加大抖音、天貓等布局，可相比云南白藥、片仔癀的全渠道矩陣，仍需加碼。未來(lái)兩者突破口是大健康成敗關(guān)鍵。

馬應(yīng)龍始創(chuàng)于公元1582年，對(duì)于一家440年多歷史的老字號(hào)，真正挑戰(zhàn)不在跨界本身，而是如何在傳承與創(chuàng)新間、規(guī)模與品質(zhì)間找到平衡。馬應(yīng)龍近期調(diào)整策略，開始聚焦與醫(yī)藥屬性關(guān)聯(lián)更強(qiáng)的消毒濕巾、護(hù)理用品等賽道。這種強(qiáng)化協(xié)同、回歸專業(yè)核心的嘗試值得肯定。

但還是那句話，跨界升級(jí)、新業(yè)開拓從不是輕松話題，速度規(guī)模之外，若質(zhì)量合規(guī)根基不穩(wěn)猶如背負(fù)“阿喀琉斯之踵”。不要小視一次品控翻車，可能讓多年經(jīng)營(yíng)心血一夜歸零，而消費(fèi)心智的重塑又是漫漫征程。

作為百年老字號(hào)，品牌是馬應(yīng)龍最重要的資產(chǎn)之一，經(jīng)歷了風(fēng)控風(fēng)波、業(yè)績(jī)高增，如何堅(jiān)守品質(zhì)底線，平衡短期利益與長(zhǎng)期信譽(yù)，兼顧成長(zhǎng)之矛與合規(guī)之盾，馬應(yīng)龍還有一道道靈魂考題待解。

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做好平衡術(shù) 讓壞事變好事

LAOCAI

當(dāng)然，營(yíng)利雙增的馬應(yīng)龍還是有很多經(jīng)驗(yàn)值得總結(jié)借鑒。

為進(jìn)一步深挖消費(fèi)需求，2024年通過深化藥線調(diào)整和智能制造升級(jí)，藥線渠道、大健康業(yè)務(wù)、智能制造和綠色工廠建設(shè)上，馬應(yīng)龍火力全開、心得不少。

藥線渠道方面，集中資源加大頭部連鎖拓展及合作力度，百萬(wàn)級(jí)、千萬(wàn)級(jí)產(chǎn)出的連鎖數(shù)量持續(xù)增加，推動(dòng)膏、栓及二線品種在第三終端的覆蓋。

大健康方面，借助鞏固肛腸領(lǐng)域核心優(yōu)勢(shì)，實(shí)施關(guān)聯(lián)延伸。2024年衛(wèi)生濕巾系列年銷售規(guī)模破億元，美妝系列產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)30%。全年共完成60個(gè)大健康產(chǎn)品的自主研發(fā)，涵蓋特妝、醫(yī)療器械等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域。獲批復(fù)方聚乙二醇電解質(zhì)散(Ⅲ)等3個(gè)藥品注冊(cè)證書;肛腸類中藥一類創(chuàng)新藥虎麝止血止痛膏(暫定)獲得臨床批件。

智能制造方面，通過5G、AI等新一代信息技術(shù)與中藥制造的深度融合，馬應(yīng)龍實(shí)現(xiàn)了膏栓產(chǎn)線全過程自動(dòng)化精確控制。智慧工廠產(chǎn)能提升60%，生產(chǎn)效率提升30%，達(dá)到國(guó)際尖端、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司還獲評(píng)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、國(guó)家級(jí)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點(diǎn)示范項(xiàng)目、國(guó)家級(jí)5G工廠。

數(shù)字化是中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型的最大原動(dòng)力。智慧產(chǎn)線上，馬應(yīng)龍實(shí)現(xiàn)軟膏劑、栓劑生產(chǎn)全過程100%自動(dòng)化和數(shù)字化管理，部署8000多個(gè)數(shù)據(jù)采集點(diǎn)，形成內(nèi)部工業(yè)大數(shù)據(jù)庫(kù)。通過5G、數(shù)字孿生和3D動(dòng)態(tài)技術(shù)打造虛擬工廠，實(shí)現(xiàn)設(shè)備管理實(shí)時(shí)遠(yuǎn)程監(jiān)控和自動(dòng)預(yù)警，保障產(chǎn)品質(zhì)量，提升了運(yùn)作效率。

在智慧物流上，馬應(yīng)龍應(yīng)用5G云化AGV小車和RFID技術(shù)的電子標(biāo)簽托盤，結(jié)合WCS/WMS系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)成品無(wú)人化自動(dòng)轉(zhuǎn)運(yùn)、智能穿梭樓層等功能。同時(shí)，藥品監(jiān)管碼自動(dòng)識(shí)別關(guān)聯(lián)形成追溯，“協(xié)同效應(yīng)”提升了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。

此外，公司還建立了“馬應(yīng)龍工業(yè)智聯(lián)平臺(tái)”，集成生產(chǎn)計(jì)劃、采購(gòu)、物流等12類信息，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品制造交付全流程的數(shù)據(jù)互聯(lián)互通，產(chǎn)品交付周期縮短50%以上。并推動(dòng)綠色工廠建設(shè)，2024年獲得湖北省綠色制造和國(guó)家級(jí)綠色工廠稱號(hào)，在Wind ESG制藥板塊最新評(píng)級(jí)中位列前20%。

不斷開拓、用戶為本、責(zé)任兼具，不難發(fā)現(xiàn)馬應(yīng)龍也有自我進(jìn)化、品質(zhì)敬畏的一面。多維度的創(chuàng)新實(shí)踐提升了核心競(jìng)爭(zhēng)力，也為老字號(hào)的喚新重生提供了啟示。

人無(wú)完人、企無(wú)完企。經(jīng)營(yíng)企業(yè)從來(lái)都是旋轉(zhuǎn)式發(fā)展，鮮有一帆風(fēng)順者。一個(gè)個(gè)問題積弊如同一個(gè)個(gè)“山丘”，每一次化解跨越都是一次價(jià)值躍升的契機(jī)。若從此看，無(wú)論“回流藥”風(fēng)波、還是“細(xì)菌超標(biāo)門”，對(duì)馬應(yīng)龍是危機(jī)并存、并非完全壞事。關(guān)鍵在于，能否及時(shí)改進(jìn)、舉一反三，把好傳承與創(chuàng)新、規(guī)模與品質(zhì)的平衡術(shù)。

不遷怒、無(wú)貳過，天助自助者。讓壞事變好事，馬應(yīng)龍做好準(zhǔn)備了？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 馬應(yīng)龍跨越“山丘”