鉛筆道作者 | 愛羽近日，江蘇省連云港市殺出一個(gè)IPO：恒瑞醫(yī)藥，向香港交易所發(fā)起上市沖刺。這是家老牌醫(yī)藥公司了，已經(jīng)上市25年。其核心業(yè)務(wù)是：化學(xué)原料藥及西藥制劑，近三年收入均超過200億元。此次赴港上市，原因之一是“出海”，助于其成長為具有全球競爭力的跨國制藥集團(tuán)。比如港交所具有廣泛的國際投資者基礎(chǔ)。國際知名咨詢機(jī)構(gòu) Citeline發(fā)布的報(bào)告顯示，2023年恒瑞的研發(fā)管線數(shù)量增長了 38.7%，躍居全球第 8，且其約94%的管線為自主研發(fā)，若以自主研發(fā)管線占比為衡量標(biāo)準(zhǔn)，恒瑞在全球排名第一。截至發(fā)稿時(shí)，恒瑞醫(yī)藥的A股市值為3079.78億元。

借著恒瑞醫(yī)藥二度IPO之際，我們來看看醫(yī)藥公司的出海機(jī)遇。

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據(jù)了解，此次IPO，恒瑞醫(yī)藥預(yù)計(jì)募集約120億港元，估值有望達(dá)到千億港元級(jí)別。恒瑞醫(yī)藥專注于創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，尤其是在腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統(tǒng)疾病以及神經(jīng)科學(xué)等領(lǐng)域。其收入占比最高的產(chǎn)品為腫瘤治療藥物，2022-2024 年，腫瘤產(chǎn)品收入在總收中占比較高，如2023 年腫瘤產(chǎn)品收入達(dá)122.17億元，占當(dāng)年總收入的 53.5%。比較代表性的藥物有卡瑞利珠單抗（PD-1抗體）和阿帕替尼（VEGFR抑制劑）。此外，公司還擁有超過17款已上市的新分子實(shí)體創(chuàng)新藥，以及90多款處于臨床及后期研發(fā)階段的在研藥物。恒瑞醫(yī)藥的客戶主要包括中國及全球的醫(yī)藥產(chǎn)品分銷商，以及獲得公司藥品和在研藥物對(duì)外許可權(quán)利的國際制藥公司。截至 2024 年 9 月 30 日，公司的分銷網(wǎng)絡(luò)由分布在全國 30 多個(gè)省級(jí)行政區(qū)及海外市場(chǎng)的 603 家分銷商組成。2022-2024 年，公司從前五大客戶獲得的收入分別占各期間總收入的 59.8%、62.0% 及 61.3% 。恒瑞醫(yī)藥成立于1997年，2000年在上海證券交易所上市。在發(fā)展歷程中，公司推出多款創(chuàng)新藥物，構(gòu)建了差異化的創(chuàng)新藥物組合。

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恒瑞醫(yī)藥所處的賽道是：制藥行業(yè)，發(fā)展歷經(jīng)多個(gè)階段。早期，行業(yè)以仿制藥為主，主要滿足基本醫(yī)療需求。隨著科技的進(jìn)步和研發(fā)投入的增加，創(chuàng)新藥逐漸成為行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。近年來，隨著生物技術(shù)的突破和精準(zhǔn)醫(yī)療的興起，制藥行業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展的新時(shí)期，創(chuàng)新藥的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。自 2015 年藥審制度改革以來，我國創(chuàng)新藥行業(yè)與國際全面接軌，步入高速發(fā)展階段。2024 年，“創(chuàng)新藥” 一詞首次被寫入政府工作報(bào)告中，明確成為我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要發(fā)力點(diǎn)。醫(yī)保談判價(jià)格體系也日趨穩(wěn)定成熟，高創(chuàng)新品種在臨床試驗(yàn)、審評(píng)審批、價(jià)格管理等全鏈條環(huán)節(jié)均得到支持。醫(yī)藥巨頭的研發(fā)投入不斷增加。2023 年中國醫(yī)藥上市企業(yè)在研發(fā)領(lǐng)域的投資力度持續(xù)增強(qiáng)，486 家 A 股上市企業(yè)研發(fā)投入總額達(dá)到 1192 億元1。大型醫(yī)藥企業(yè)憑借 “研產(chǎn)銷” 三位一體優(yōu)勢(shì)，在創(chuàng)新藥研發(fā)投入中更具底氣，如恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等。本土 biotech 也專注源頭創(chuàng)新，不斷加大研發(fā)投入。但初創(chuàng)期公司的生存情況較為嚴(yán)峻。2021 年之后，創(chuàng)新藥行業(yè)投資迅速轉(zhuǎn)冷，經(jīng)歷了近五年的投資下行期，投融資案例數(shù)和投資規(guī)模都大幅下降。國際競爭層面，雖然國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)出海案例有所增加，但與國際領(lǐng)先藥企相比，在國際市場(chǎng)的認(rèn)可度、市場(chǎng)份額等方面仍有較大差距，在藥品注冊(cè)、臨床試驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)推廣等方面需要進(jìn)一步與國際接軌。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，全球制藥市場(chǎng)規(guī)模在2023年達(dá)到約8,458億美元，預(yù)計(jì)到2028年將以6.4%的年復(fù)合增長率增長。中國制藥市場(chǎng)同樣增長迅速，由 2018年的人民幣 15,334 億元增長至2023年的人民幣16,183億元，預(yù)計(jì)到 2028年將達(dá)到人民幣 23,420 億元，復(fù)合年增長率為 7.7%。

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最近2年，國內(nèi)制藥企業(yè)的出海思路大約有幾種。1、License-out模式：通過將自主研發(fā)的創(chuàng)新藥的海外開發(fā)權(quán)益授權(quán)給國際藥企，獲取首付款、里程碑付款和銷售分成等收益，實(shí)現(xiàn)快速回籠資金和拓展國際市場(chǎng)的目的。這一模式已成為大多數(shù)本土創(chuàng)新藥企進(jìn)軍全球市場(chǎng)的“主通道”。如2024年宜聯(lián)生物與羅氏達(dá)成下一代抗體偶聯(lián)藥物（ADC）的全球合作和許可協(xié)議，交易金額高達(dá)數(shù)十億美元。2、國際研發(fā)合作：與跨國藥企、國際科研機(jī)構(gòu)開展聯(lián)合研發(fā)，共享研發(fā)資源、技術(shù)和平臺(tái)，共同推進(jìn)創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)程。3、自主產(chǎn)品異地申報(bào)與認(rèn)證：開展藥品在歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的注冊(cè)申報(bào)工作，按照國際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行臨床試驗(yàn)和質(zhì)量控制，確保產(chǎn)品符合當(dāng)?shù)氐姆ㄒ?guī)和監(jiān)管要求。例如科興制藥的白蛋白紫杉醇產(chǎn)品于 2024 年 7 月獲歐盟委員會(huì)上市批準(zhǔn)，從而具備在歐盟所有國家上市銷售的條件。最近2年，恒瑞醫(yī)藥的出海思路之一是：推進(jìn) License-out 合作。2023 年恒瑞就有 5 筆 license-out 合作。2024 年 5 月，恒瑞醫(yī)藥將具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的 GLP-1 產(chǎn)品組合 HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利有償許可給美國 Hercules 公司，交易總額超 60 億美元。具體產(chǎn)品方向，主要圍繞腫瘤管線�？ㄈ鹄�珠單抗于 2024 年10月再次向 FDA 遞交聯(lián)合阿帕替尼（雙艾組合）一線治療肝癌的上市申請(qǐng)，該適應(yīng)癥還獲歐盟孤兒藥資格認(rèn)定。吡咯替尼正在美國、歐洲開展治療 HER2突變晚期非鱗狀 NSCLC 的Ⅲ期試驗(yàn)。 2022-2024 年，恒瑞醫(yī)藥處于盈利狀態(tài)且呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入212.75271億元，凈利潤為38.15141億元；2023年，收入增長至228.19785 億元，凈利潤達(dá)到42.77821億元；2024 年1-9 月（未經(jīng)審計(jì)），收入為 201.89304 億元，凈利潤為46.1633億元。制藥行業(yè)的未來趨勢(shì)包括精準(zhǔn)醫(yī)療、生物技術(shù)的突破以及全球化的市場(chǎng)布局。隨著基因編輯、細(xì)胞治療等新技術(shù)的不斷涌現(xiàn)，制藥行業(yè)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。本文不構(gòu)成任何投資建議。圖片由AI創(chuàng)作。

       原文標(biāo)題 : 江蘇連云港殺出超級(jí)IPO：年入超200億，全球第一