只是盈利可持續(xù)嗎？

來(lái)源｜醫(yī)藥研究社

百濟(jì)神州吹響了盈利號(hào)角。

1月14日，百濟(jì)神州發(fā)布公告稱，公司于1月13日（美國(guó)東部時(shí)間）參加第43屆摩根大通年度醫(yī)療健康大會(huì)并進(jìn)行報(bào)告展示。

首席執(zhí)行官歐雷強(qiáng)先生提到，根據(jù)美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)2025年全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正（即營(yíng)業(yè)收入大于營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用之總和）。

而盈利的時(shí)刻，無(wú)論是百濟(jì)神州自身還是資本市場(chǎng)都等了太久。

百濟(jì)神州業(yè)績(jī)預(yù)喜消息發(fā)布后，資本市場(chǎng)情緒快速升溫。截至1月14日收盤(pán)，百濟(jì)神州A股報(bào)178.6元/股，漲9.44%；港股報(bào)114.8港元/股，漲7.69%。

那么，百濟(jì)神州是如何走到盈利這一節(jié)點(diǎn)的？更關(guān)鍵的問(wèn)題是，這樣的盈利可持續(xù)嗎？

01

耐心培育，扭虧為盈終有時(shí)

近年來(lái)，提及“創(chuàng)新藥一哥”百濟(jì)神州，就難以避免地談到其虧損的問(wèn)題。

百濟(jì)神州的虧損也的確持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017-2023年及2024年前三季度，百濟(jì)神州的歸母凈利潤(rùn)分別為-9.82億元、-47.47億元、-69.15億元、-113.84億元、-97.48億元、-136.42億元、-67.16億元、-36.87億元。7年多的時(shí)間，百濟(jì)神州合計(jì)虧損超578億元。

究其原因，最突出的就是成本壓力過(guò)大。

據(jù)悉，于2017-2023年及2024年前三季度，百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到20.17億元、45.97億元、65.88億元、89.43億元、95.38億元、111.52億元、128.13億元、101.66億元。7年多的時(shí)間，累計(jì)研發(fā)投入658億元。

可以看出，為了做出產(chǎn)品成果，近年來(lái)百濟(jì)神州非常舍得“燒錢(qián)”。據(jù)了解，今年上半年，百濟(jì)神州在研發(fā)上就砸了66.28億元，比第二名恒瑞醫(yī)藥30.38億元的研發(fā)費(fèi)用高出118.17%。

好在，耐心澆灌下，幼苗終將長(zhǎng)成大樹(shù)，投入是有回報(bào)的。

目前，百濟(jì)神州主要靠?jī)煽钌虡I(yè)化產(chǎn)品撐起了增長(zhǎng)面，它們分別是澤布替尼（商品名：百悅澤）和替雷利珠單抗（商品名：百澤安）。

據(jù)百濟(jì)神州介紹，百悅澤是一款可以口服的、給藥?kù)`活的布魯頓氏酪氨酸激酶（BTK）小分子抑制劑，已被證明能在多種疾病相關(guān)組織中抑制惡性B細(xì)胞增殖。另外，百悅澤全球臨床開(kāi)發(fā)項(xiàng)目迄今已在30個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展超過(guò)35項(xiàng)試驗(yàn)，入組約6000例患者；百悅澤也已在全球70多個(gè)市場(chǎng)獲批，超過(guò)100000例患者接受了治療。

財(cái)報(bào)顯示，2024年第三季度，百悅澤的全球銷(xiāo)售額約50億元，同比增長(zhǎng)91.1%，前三個(gè)季度全球銷(xiāo)售額超129億元。

而百澤安（替雷利珠單抗）是一款具有獨(dú)特設(shè)計(jì)的人源化免疫球蛋白G4（IgG4）抗程序性細(xì)胞死亡蛋白-1（PD-1）單克隆抗體，可以幫助人體免疫細(xì)胞識(shí)別并殺傷腫瘤細(xì)胞。目前，百澤安全球臨床開(kāi)發(fā)項(xiàng)目已在34個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展66項(xiàng)試驗(yàn)，包括20項(xiàng)注冊(cè)可用研究，入組約14000例受試者；百澤安也已在42個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批，全球超過(guò)130萬(wàn)患者接受了治療。

財(cái)報(bào)顯示，2024年第三季度，百澤安銷(xiāo)售額達(dá)1.63億美元，同比增長(zhǎng)13%，前三季度銷(xiāo)售額總計(jì)11.69億元，同比增長(zhǎng)11.7%。

從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，百濟(jì)神州顯然已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品放量加速期。

能做到這個(gè)程度也并不容易，醫(yī)藥界常言“創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)九死一生”就是看到了太多的失敗案例，創(chuàng)新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、成功率低都是相關(guān)藥企頭頂?shù)年庼病?/p>

而百濟(jì)神州能走到現(xiàn)在，也得益于其資金底盤(pán)較厚、“Best-in-class”或“First-in-class”創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)理念凸顯產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)以及全球化發(fā)展戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)。

循著上行軌跡，資本市場(chǎng)對(duì)百濟(jì)神州的期待也在持續(xù)走高。

比如，建銀國(guó)際將今年百濟(jì)神州非GAAP預(yù)測(cè)從盈虧平衡上調(diào)至首次實(shí)現(xiàn)4.26億美元非GAAP凈利潤(rùn)；至于2026年，非GAAP盈利預(yù)測(cè)將從6.13億美元升至7.99億美元。另外，該行也將百濟(jì)神州港股目標(biāo)價(jià)由173港元上調(diào)至179港元，維持“跑贏大市”評(píng)級(jí)。

不過(guò)，與此同時(shí)，新的問(wèn)題也產(chǎn)生了，百濟(jì)神州的盈利會(huì)是常態(tài)嗎？

02

多方押注，把握盈虧平衡

基于創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)及商業(yè)化的高風(fēng)險(xiǎn)，相比扭虧為盈，創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)可持續(xù)且常態(tài)化的盈利無(wú)疑更具難度。我們?nèi)孕桕P(guān)注百濟(jì)神州的產(chǎn)品布局。

首先聚焦已上市的產(chǎn)品。

目前的銷(xiāo)售增長(zhǎng)表現(xiàn)，已印證百濟(jì)神州的商業(yè)化產(chǎn)品（尤其是百悅澤）在全球市場(chǎng)上具備一定知名度和影響力。而從腫瘤疾病治療需求持續(xù)增長(zhǎng)等現(xiàn)狀來(lái)看，百濟(jì)神州核心產(chǎn)品未來(lái)的商業(yè)化空間也十分寬廣。

弗若斯特沙利文資料顯示，預(yù)計(jì)到2025年全球范圍內(nèi)BTK抑制劑市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到192億美元，并持續(xù)以5.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率擴(kuò)大到2030年的251億美元。另外，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)BTK抑制劑市場(chǎng)將以58.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)到103億元。

百澤安所處的PD-1抑制劑賽道也同樣在加速擴(kuò)張。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球PD-1/PD-L1單抗市場(chǎng)規(guī)模在過(guò)去5年拓展迅速，預(yù)計(jì)于2025年達(dá)到626億美元；其中，中國(guó)PD-1市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將于2025年達(dá)到519億元。

當(dāng)然，隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，賽道競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)白熱化。不過(guò)，即便競(jìng)品增加，百濟(jì)神州可能還是能分到不少市場(chǎng)份額。

這主要考慮到核心產(chǎn)品具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如澤布替尼是國(guó)內(nèi)首個(gè)得到中美臨床診療指南雙重推薦的抗癌創(chuàng)新藥物，頭對(duì)頭（ALPINE研究）試驗(yàn)中在治療效果和安全性方面全面超越了第一代BTK抑制劑伊布替尼。另外，百濟(jì)神州還在不斷加強(qiáng)產(chǎn)品的全球化投放，投入市場(chǎng)時(shí)間越長(zhǎng)，產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)或會(huì)更加顯著。

其次看向在研產(chǎn)品。

在第43屆摩根大通年度醫(yī)療健康大會(huì)上，百濟(jì)神州披露了截至2025年1月6日的最新研發(fā)管線，包括超25款處于1期臨床研究階段的早期管線，以及超15項(xiàng)處于2期和3期階段的管線，涵蓋了小分子、抗體、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、CDAC（口服靶向布魯頓氏酪氨酸激酶的嵌合式降解激活化合物）等多種分子類型。

這些都是推動(dòng)百濟(jì)神州后續(xù)增長(zhǎng)的“后備軍”，同樣瞄準(zhǔn)了熱門(mén)賽道，且具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。比如在前期的研究中，Sonrotoclax（BCL2抑制劑）顯示出比全球首款BCL2抑制劑維奈克拉更強(qiáng)效的活性，并可能具備克服維奈克拉的耐藥性的潛力。

據(jù)百濟(jì)神州2024年第三季度財(cái)報(bào)透露，Sonrotoclax針對(duì)華氏巨球蛋白血癥（WM）的全球2期試驗(yàn)以及聯(lián)合百悅澤®用于治療TN CLL/SLL（慢性淋巴細(xì)胞白血�。┗颊叩娜�球3期CELESTIAL試驗(yàn)，正在持續(xù)入組患者，預(yù)計(jì)將于2025年第一季度完成入組。

綜合來(lái)看，多款產(chǎn)品有望支撐百濟(jì)神州持續(xù)增長(zhǎng)，百悅澤、百澤安之后，或有更具增長(zhǎng)潛力的“接棒選手”出現(xiàn)，這也是市場(chǎng)更想看到的。

但也不能否認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)的存在。無(wú)論是現(xiàn)有產(chǎn)品的銷(xiāo)售市場(chǎng)開(kāi)拓還是在研產(chǎn)品的研發(fā)，均需要不斷的資金投入。在一定階段，百濟(jì)神州仍需依靠百悅澤、百澤安等核心產(chǎn)品的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)，推動(dòng)其他產(chǎn)品的研發(fā)。如何保證盈虧平衡是一個(gè)問(wèn)題。

當(dāng)然，于創(chuàng)新藥行業(yè)而言，現(xiàn)階段“一哥”釋放出盈利的積極信號(hào)，也意味著創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)路上總有曙光和暖風(fēng)。正面效應(yīng)下，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)向好趨勢(shì)或會(huì)更加明顯。

       原文標(biāo)題 : “狂燒”600多億之后，百濟(jì)神州藏不住盈利鋒芒了