出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)）龍頭藥明康德又有新動(dòng)作。

2024年12月24日，藥明康德發(fā)布公告，宣布將旗下WuXi ATU（藥明生基）業(yè)務(wù)的美國(guó)和英國(guó)運(yùn)營(yíng)主體（Advanced Therapies和Oxford Genetics Limited），轉(zhuǎn)讓給了一家美國(guó)的醫(yī)療投資基金Altaris。

這一決策意味著藥明康德在經(jīng)歷了近一年的《生物安全法案》風(fēng)波后，開(kāi)始主動(dòng)調(diào)整其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。本次交易預(yù)計(jì)將在2025年上半年完成交割，具體交易對(duì)價(jià)尚未披露。

市場(chǎng)對(duì)此褒貶不一，有觀點(diǎn)認(rèn)為，“藥明康德把虧錢(qián)的拖油瓶賣(mài)掉，還能擺脫被《生物安全法案》制裁的口實(shí)，是一個(gè)好消息”。另有觀點(diǎn)認(rèn)為，“藥明康德把有想象力的資產(chǎn)賣(mài)掉，對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展不利”。

對(duì)藥明康德來(lái)說(shuō)，此次交易意味著什么？剝離美、英細(xì)胞治療市場(chǎng)業(yè)務(wù)后，藥明康德能否輕裝上陣？

1、剝離海外細(xì)胞和基因治療業(yè)務(wù)

2024年12月24日晚，藥明康德發(fā)布公告，將旗下WuXi ATU（藥明生基）業(yè)務(wù)的美國(guó)和英國(guó)運(yùn)營(yíng)主體（Advanced Therapies和Oxford Genetics Limited）全部股權(quán)以現(xiàn)金對(duì)價(jià)方式轉(zhuǎn)讓給Altaris。

WuXi ATU是一家專注于細(xì)胞和基因療法的CTDMO（合同測(cè)試、研發(fā)與生產(chǎn)），致力于加速和變革細(xì)胞治療、基因治療及其他高端治療的開(kāi)發(fā)、測(cè)試、制造和商業(yè)化。

實(shí)際上，兩個(gè)多月前，業(yè)內(nèi)就有消息傳出藥明康德擬出售其WuXi ATU業(yè)務(wù)，但2024年10月8日，藥明康德為此發(fā)布一條公告澄清，指出公司并未就上述事項(xiàng)形成任何決議，亦并未與任何相關(guān)方簽署任何有約束力的實(shí)質(zhì)性協(xié)議。公司最終是否選擇出售還是保留WuXi ATU業(yè)務(wù)均存在不確定性。

如今，傳聞成真。

由于藥明康德當(dāng)前轉(zhuǎn)讓W(xué)uXi ATU的美、英兩國(guó)業(yè)務(wù)控制權(quán)一事仍處在《生物安全法》發(fā)酵一年的背景下，這在業(yè)內(nèi)被解讀為企業(yè)正在切割政治風(fēng)險(xiǎn)較高的業(yè)務(wù)。

藥明康德的細(xì)胞與基因治療（CGT）業(yè)務(wù)布局可以追溯至七年前，2017年藥明康德成立全資子公司W(wǎng)uXi ATU，正式布局CGT業(yè)務(wù)，在美國(guó)費(fèi)城、英國(guó)牛津、上海臨港和江蘇無(wú)錫建立了四大生產(chǎn)基地。

（圖 / WuXi ATU費(fèi)城基地（來(lái)源：醫(yī)藥魔方））

這四個(gè)基地，藥明康德投入了很多心血。

根據(jù)2021年財(cái)報(bào)，上海臨港新建15300平方米的工藝研發(fā)和商業(yè)化生產(chǎn)中心于2021年10月正式投入運(yùn)營(yíng)，新基地配備200多個(gè)獨(dú)立套間和6條完整的載體和細(xì)胞生產(chǎn)線。

美國(guó)費(fèi)城擴(kuò)建的13000平方米基地于2021年11月正式投入運(yùn)營(yíng)，投產(chǎn)后使公司高端細(xì)胞及基因療法檢測(cè)產(chǎn)能提升三倍。美國(guó)費(fèi)城基地建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)投入就達(dá)3.5億元。

英國(guó)牛津的研發(fā)生產(chǎn)基地，則是藥明康德花費(fèi)重金收購(gòu)而來(lái)。2021年，公司全資子公司ATU HK以8.7億元的價(jià)格收購(gòu)了英國(guó)基因治療技術(shù)公司Oxford Genetics Limited的100%股權(quán)，作為藥明生基在歐洲的首個(gè)研發(fā)生產(chǎn)基地。

彼時(shí)，Oxford Genetics Limited的凈資產(chǎn)僅有3億元，因高溢價(jià)收購(gòu)，藥明康德商譽(yù)增加了5.7億元。

近年來(lái)，隨著地緣政治形勢(shì)變化，公司開(kāi)始逐步調(diào)整海外業(yè)務(wù)布局。三年前擴(kuò)建的美國(guó)費(fèi)城基地以及以高溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)的英國(guó)基地如今要出手了。

早在2023年3月，藥明生基就關(guān)閉了上海臨港生產(chǎn)基地。此次出售美英兩地業(yè)務(wù)后，公司的CGT業(yè)務(wù)規(guī)模將大幅縮減。

（圖 / 上海臨港生產(chǎn)基地（來(lái)源：上觀新聞））

藥明康德并未披露出售主體的交易價(jià)格，暫不確定這筆交易能否給藥明康德帶來(lái)收益。

從營(yíng)收上來(lái)看，2024年1至11月內(nèi)，WuXi ATU在美國(guó)和英國(guó)的合計(jì)營(yíng)收約9.8億元（未經(jīng)審計(jì)），占公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的2.4%，這筆交易預(yù)計(jì)將在2025年上半年完成交割。這也意味著，此次交易對(duì)公司2024年的業(yè)績(jī)不造成影響。

2、細(xì)胞與基因治療業(yè)務(wù)毛利虧損擴(kuò)大2.4倍

2024年1月，美國(guó)《生物安全法案》草案的出臺(tái)，成為懸在藥明康德頭頂上的達(dá)摩克利斯之劍。

《生物安全法案》以所謂“保護(hù)基因數(shù)據(jù)和國(guó)家安全”為由，限制美國(guó)企業(yè)與包括藥明康德在內(nèi)的中國(guó)特定生物技術(shù)公司合作。

《生物安全法案》最初在2024年3月由美國(guó)參議院投票通過(guò)，以11∶1的壓倒性投票結(jié)果確認(rèn)。法案的通過(guò)引起了市場(chǎng)和相關(guān)企業(yè)的廣泛關(guān)注，藥明康德和康龍化成等公司股價(jià)因此受到影響。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

隨后，5月美國(guó)眾議院監(jiān)督與問(wèn)責(zé)委員會(huì)又針對(duì)最新修訂的《生物安全法案》草案舉行了聽(tīng)證會(huì)，并以40∶1的結(jié)果通過(guò)了該法案。

新版法案要求所涉公司現(xiàn)有合同/產(chǎn)品的豁免權(quán)延伸至2032年1月1日，即要求美國(guó)公司在2032年之前結(jié)束與《法案》所涉公司的合作，意味著藥明康德等相關(guān)企業(yè)在美業(yè)務(wù)將獲得8年緩沖期。

《生物安全法案》最新的進(jìn)展是未能成功列入2025年度美國(guó)國(guó)防授權(quán)法案中，而且法案內(nèi)容也未出現(xiàn)藥明系和華大智造等此前被該法案提及的相關(guān)實(shí)體名稱。這意味著藥明康德等相關(guān)企業(yè)面臨的海外利空暫時(shí)解除，但只要法案還在審議之中，藥明康德就不能高枕無(wú)憂。

藥明康德曾多次公開(kāi)聲明其業(yè)務(wù)不涉及數(shù)據(jù)收集，甚至沒(méi)有人類基因組學(xué)業(yè)務(wù)，因此強(qiáng)烈反對(duì)這種未經(jīng)正當(dāng)程序的預(yù)設(shè)性且不合理的指定。

如今，藥明康德選擇剝離海外CGT業(yè)務(wù)板塊以降低風(fēng)險(xiǎn)或是一件好事。實(shí)際上，CGT業(yè)務(wù)還處于虧損狀態(tài)，該板塊還未給公司帶來(lái)利潤(rùn)。

2021年至2023年，藥明康德CGT板塊的收入分別為10.26億元、13.08億元、13.1億元，收入增長(zhǎng)相當(dāng)有限，且一直處于虧損狀態(tài)。同期，毛利潤(rùn)分別為-0.21億元、-0.87億元、-1.3億元，對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不足甚至拖累整體表現(xiàn)。

2024年上半年，該業(yè)務(wù)板塊收入5.7億元，同比下滑19%。毛利潤(rùn)為-1.7億元，去年同期為-5026.58萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大2.4倍。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，公司表示，主要由于商業(yè)化項(xiàng)目仍處于放量早期階段、部分項(xiàng)目延遲，或因客戶原因取消以及美國(guó)擬議法案影響下的新簽訂單不足。

CGT藥物研發(fā)技術(shù)屬于前沿領(lǐng)域，相關(guān)人才稀缺且用人成本高，同時(shí)臨床試驗(yàn)上CGT適應(yīng)癥有限，患者招募困難，WuXi ATU的收入尚不足以彌補(bǔ)其相關(guān)開(kāi)支，從投入產(chǎn)出比來(lái)看性價(jià)比不高。

從項(xiàng)目數(shù)量來(lái)看，藥明康德CGT業(yè)務(wù)板塊的訂單并不多。截至2024年6月末，藥明生基手頭64個(gè)項(xiàng)目中僅有2個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，臨床Ⅲ期、Ⅱ期項(xiàng)目分別僅有5個(gè)、8個(gè)，剩下49個(gè)都是臨床前和臨床Ⅰ期項(xiàng)目。

綜合來(lái)看，出售CGT業(yè)務(wù)可以使藥明康德回收部分資本，將資源集中投入到更具潛力、盈利能力更強(qiáng)的業(yè)務(wù)上，從而優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)布局，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。但對(duì)于藥明康德而言，此前在《生物安全法》的爭(zhēng)議發(fā)酵下，公司的股價(jià)與業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。

3、業(yè)績(jī)與股價(jià)“雙殺”，一年半員工縮減6227人

藥明康德的歷史追溯于2000年，李革與妻子趙寧共同創(chuàng)辦了藥明康德。

二人是北京大學(xué)化學(xué)系同學(xué)，并一同出國(guó)前往哥倫比亞大學(xué)深造，之后，兩人前后回國(guó)創(chuàng)業(yè)建立了藥明康德。隨后幾年間，藥明康德先后開(kāi)展了合成化學(xué)、研發(fā)性生產(chǎn)、生物分析等一系列服務(wù)。

2007年，藥明康德登陸紐交所，由于中概股遭遇做空危機(jī)，藥明康德在美股表現(xiàn)并不理想，直到2015年私有化退市。

藥明康德私有化完成后，李革對(duì)藥明康德進(jìn)行拆分，先分拆藥明生物登陸港交所，而2018年先后推動(dòng)藥明康德于A股、港股兩地上市。

2021年，李革入選《2021福布斯中國(guó)內(nèi)地富豪榜》，李革家族以782億元財(cái)富排名第41位。但到了2024年，李革以50億美元（約365億人民幣）財(cái)富位列《2024福布斯中國(guó)內(nèi)地富豪榜》第74位。也就是說(shuō)，三年時(shí)間，李革的身家縮水了400多億元。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

這或與藥明康德的股價(jià)下跌有關(guān)。截至1月2日收盤(pán)，A股藥明康德報(bào)53.06元/股，市值1532億元，較2021年7月的最高價(jià)165.26元/股下跌67%，三年半市值蒸發(fā)超3000億元。

公司也在回購(gòu)公司股份，提升投資者信心。2024年前三季度，藥明康德累計(jì)花費(fèi)約30億元回購(gòu)A股股票。但從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，股票回購(gòu)效果并不明顯，2024年初至今，A股藥明康德跌超20%。

除股價(jià)下跌外，藥明康德的業(yè)績(jī)也不再穩(wěn)健了。

自2018年在滬港上市后，公司業(yè)績(jī)保持逐年增長(zhǎng)的狀態(tài)，但2024前三季度，藥明康德交出了一份近五年首次營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑的成績(jī)單。前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為277.02億元，同比下降6.23%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為65.33億元，同比下降19.11%。

藥明康德的主營(yíng)業(yè)務(wù)為化學(xué)業(yè)務(wù)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細(xì)胞及基因療法業(yè)務(wù)（高端治療CTDMO業(yè)務(wù)）、國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)五大板塊。

從上半年來(lái)看，除上文提到的細(xì)胞及基因療法（CGT）業(yè)務(wù)板塊收入下滑外，化學(xué)業(yè)務(wù)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部的收入均呈現(xiàn)不同程度的下滑。

（圖 / 藥明康德2024年半年報(bào)）

長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)客戶是藥明康德的營(yíng)收主力，其營(yíng)收由2021年的121億元增長(zhǎng)至2023年的261億元，營(yíng)收占比也由2021年的53%提升至2023年的65%。

但美國(guó)擬議的《生物安全法案》影響了藥明康德在美國(guó)的業(yè)務(wù)拓展，從客戶區(qū)域來(lái)看，2024年上半年，藥明康德來(lái)自美國(guó)客戶的收入為107.1億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后同比下降1.2%。

在外部環(huán)境的變化下，藥明康德也在擴(kuò)大歐洲、中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。2024年上半年，歐洲客戶收入22.2億元，同比增長(zhǎng)5.3%；中國(guó)客戶收入34.0億元，同比增長(zhǎng)2.8%。

但整體業(yè)績(jī)下滑的情況下，公司也在進(jìn)行人員優(yōu)化。截至2024年6月末，公司共有38134名員工，較2023年末的41116人減少了2982人，較2022年末的44361人減少了6227人。

不過(guò)，從在手訂單來(lái)看，藥明康德在市場(chǎng)和客戶端的認(rèn)可度依然很高。截至2024三季度末，藥明康德在手訂單438.2億元，同比增加35.2%。

綜合來(lái)看，美國(guó)擬議的《生物安全法案》帶來(lái)的不確定性，給藥明康德帶來(lái)了業(yè)績(jī)及股價(jià)的雙重挑戰(zhàn)。但藥明康德正通過(guò)剝離高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)移來(lái)適應(yīng)環(huán)境變化。未來(lái)，藥明康德的業(yè)績(jī)、股價(jià)能否回暖，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將長(zhǎng)期關(guān)注。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 退出英美細(xì)胞治療市場(chǎng)，藥明康德割肉“渡劫”