深度 客觀 穿透

利空出盡便是利好

作者：大鵬

編輯：可樂

風(fēng)品：一然

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

先是借錢填炒股的“坑”，后又涉嫌信披違規(guī)、當(dāng)家人被立案，金花股份近來(lái)“大瓜”不斷。

12月20日，公司董事長(zhǎng)邢雅江因涉嫌信披違法違規(guī)，收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《立案告知書》。對(duì)此，金花股份表示：“本次立案僅針對(duì)董事長(zhǎng)個(gè)人，不會(huì)對(duì)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生影響。”

具體涉及事項(xiàng)，尚待監(jiān)管進(jìn)一步核實(shí)，二級(jí)市場(chǎng)已明顯異動(dòng)，23日公司股價(jià)遭開盤跌停，當(dāng)日收盤跌幅6.12%。勿怪投資者不淡定，6月、8月以及11月，金花股份已接連三次收到行政監(jiān)管措施，這家上市27年的老牌藥企到底在鬧哪出？能否一一化解、平安渡過？邢雅江是那個(gè)白衣騎士么？

1

修復(fù)信譽(yù)羽毛 

敬畏前車之鑒

細(xì)觀三次行政監(jiān)管，皆為信批違規(guī)。

如6月21日的行政決定書中，金花股份曾兩次發(fā)布數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確的“業(yè)績(jī)預(yù)告”。先是1月27日，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利-2092.41萬(wàn)元至-1606.67萬(wàn)元，預(yù)計(jì)扣非凈利709.27萬(wàn)元至922.91萬(wàn)元。

3月28日發(fā)布《業(yè)績(jī)預(yù)告更正公告》，經(jīng)調(diào)整預(yù)計(jì)2023年歸母凈利虧損額增至-4900萬(wàn)元至-4200萬(wàn)元，扣非凈利200萬(wàn)元至300萬(wàn)元。兩相對(duì)比，第一次數(shù)據(jù)明顯美化不少，疊加預(yù)告披露不及時(shí)，引發(fā)上交所通報(bào)批評(píng)。

4月26日，正式年報(bào)亮相，數(shù)據(jù)又有變化：2023年歸母凈利-4289.06萬(wàn)元，扣非凈利300.47萬(wàn)元。上交所指出，金花股份業(yè)績(jī)預(yù)告披露不準(zhǔn)確，實(shí)際歸母凈利、扣非凈利與預(yù)告金額差異幅度分別近105%、58%，影響了投資者的合理預(yù)期。

基于此，6月19日，上交所對(duì)金花股份及時(shí)任董事長(zhǎng)邢雅江、時(shí)任總經(jīng)理（代行財(cái)務(wù)總監(jiān)）韓卓軍、時(shí)任董秘孫明予以通報(bào)批評(píng)。兩天后，公司收到陜西證監(jiān)局《行政監(jiān)管措施決定書》。

再看11月，公司收到的行政監(jiān)管函指出，除2023年報(bào)外，金花股份當(dāng)年半年報(bào)、三季度報(bào)也存披露不準(zhǔn)確。未按時(shí)將購(gòu)買的私募基金計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)并體現(xiàn)為當(dāng)期損益。導(dǎo)致2023半年報(bào)少計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)損失209.31萬(wàn)元，利潤(rùn)總額多計(jì)209.31萬(wàn)元，2023年三季報(bào)少記公允價(jià)值變動(dòng)損失1054.20萬(wàn)元，利潤(rùn)總額多計(jì)1054.20萬(wàn)元。另外，還包括公司未及時(shí)披露關(guān)聯(lián)方期間資金占用情形；以及用閑置募資臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金使用不規(guī)范。

消息一出，一度引發(fā)輿論強(qiáng)關(guān)注。要知道，金花股份是有前車之鑒的，曾因信批違規(guī)、控股股東方存非經(jīng)營(yíng)性占用公司資金等情況，被兩度摘帽。

而8月的行政監(jiān)管書，則是關(guān)于公司對(duì)董事長(zhǎng)邢雅江的信披不及時(shí)。因涉嫌犯罪,邢雅江于2024年4月23日至7月26日被公安機(jī)關(guān)采取了取保候?qū)彽男淌聫?qiáng)制措施。但金花股份并未及時(shí)披露上述信息，遲至2024年8月24日才履行信披義務(wù)，相比時(shí)間發(fā)生足足過去4個(gè)月之久。陜西監(jiān)管局認(rèn)為，公司存信披不及時(shí)的情況。董事長(zhǎng)涉嫌犯罪被依法采取強(qiáng)制措施，是對(duì)公司股票交易價(jià)格和投資者決策產(chǎn)生重大影響的事件。

公司公告稱，經(jīng)向邢雅江核實(shí)，前期因其他人員涉嫌私自刻制與公司無(wú)關(guān)的其他公司印章被公安機(jī)關(guān)立案調(diào)查，其向公安機(jī)關(guān)供述系邢雅江知悉并受其指使，致使邢雅江成涉案人員。

雖事出有因，可接連出現(xiàn)信披數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確、不及時(shí)，更涉及年報(bào)、董事長(zhǎng)等重要人物和事件。金花股份的公信力形象無(wú)疑受到損傷，后續(xù)如何修復(fù)信譽(yù)羽毛、重塑信任金身是一個(gè)嚴(yán)肅話題。

2

募資炒股虧損

項(xiàng)目建設(shè)一再延期

回到基本面。審視這份幾經(jīng)波折的2023年報(bào)，也是金花股份上市以來(lái)的最大一次虧損。

追其原因，炒股折戟是一個(gè)重要考量。2023年報(bào)顯示，公司多次買賣股票和基金產(chǎn)品，累計(jì)買入15.05億元，賣出14.66億元，虧損金額達(dá)2746.71萬(wàn)元。

據(jù)證券時(shí)報(bào)，金花股份自2022年開始進(jìn)行證券投資，按報(bào)告期披露交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益計(jì)算，2022年虧損219.21萬(wàn)元，2023年虧損2003.55萬(wàn)元，到2024半年報(bào)虧損2589.08萬(wàn)元，不足三年炒股虧損合計(jì)超4800萬(wàn)元，實(shí)在有些流年不利。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，2024上半年，金花股份涉及證券投資（包含投資私募基金）的買入額達(dá)6.15億元，而2022全年為6.1億元。

離譜的是，公司炒股所用部分資金竟來(lái)自募資，由于最終虧損，導(dǎo)致資金鏈斷裂，不得不外借3000萬(wàn)元填補(bǔ)缺口。有股民在股吧評(píng)論“募集資金用來(lái)炒股，真是刷新我散戶的認(rèn)知了。

根據(jù)公告，對(duì)于閑置募資，金花股份將用于臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，部分轉(zhuǎn)至金花藥廠用于日常經(jīng)營(yíng)。而經(jīng)查，金花藥廠將部分資金轉(zhuǎn)回公司一般戶后，金花股份用于買賣股票，導(dǎo)致期末無(wú)法足額將該部分資金歸還至募集資金專戶，2023年12月，通過向第三方自然人臨時(shí)借款3000萬(wàn)元，才足額歸還募集資金。

玩味的是，據(jù)界面新聞，在上交所對(duì)2023年報(bào)出具問詢函時(shí)，公司曾稱，2023年度募資使用與存放情況合規(guī)，不存直接或間接安排用于股票及其衍生品種等交易，不存在流向控股股東、實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方或其控制的企業(yè)的情形。

業(yè)內(nèi)律師指出，上市公司募資須按照募集文件所列用途使用，不得擅自改變用途。募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金時(shí)，只能限于與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)使用。

行業(yè)分析師王彥博表示，募資是企業(yè)做大做強(qiáng)的寶貴“子彈”，背負(fù)投資者期許，就要把錢用出質(zhì)量效率，花在刀刃上。拿來(lái)股票投資，本身就違反了相關(guān)規(guī)定，募資應(yīng)專款專用，而不是被隨意支配，否則害股民也害自己，金花上述操作暴露出風(fēng)險(xiǎn)管理、合規(guī)運(yùn)營(yíng)的漏洞。

不算苛求，2017年金花股份通過非公開發(fā)行股票募資6.28億元，其中4.8億元用于“新廠區(qū)搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目”。據(jù)金融界，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)數(shù)年，該項(xiàng)目實(shí)際投入僅2.12億元，投入進(jìn)度44.07%。

該項(xiàng)目原計(jì)劃2021年底投入使用，據(jù)界面新聞，過程中經(jīng)歷多次被延期，2022年4月20日、2023年12月5日分別將被延至2023年12月31日、2024年12月31日。資金運(yùn)管的效率、質(zhì)量咋樣？對(duì)企業(yè)發(fā)展、主業(yè)精進(jìn)又影響幾何呢？

3

研發(fā)VS銷售 

主打產(chǎn)品“煩惱”

或許，也有無(wú)奈與急迫。

作為一家老牌藥企，金花股份近年業(yè)績(jī)明顯承壓。2018年至2023年?duì)I收7.45億元、7.55億元、6.68億元、5.34億元、5.79億元、5.65億元；扣非凈利0.38億元、0.13億元、0.26億元、0.36億元、0.04億元、0.03億元。近四年收入基本滯漲，盈利能力羸弱。

關(guān)鍵人員上也經(jīng)歷變動(dòng)，在經(jīng)歷2022年初的股權(quán)紛爭(zhēng)后，吳一堅(jiān)和金花投資黯然“出局”，2023年公司正式進(jìn)入邢雅江父子時(shí)代。彼時(shí)，市場(chǎng)對(duì)這家新掌舵者有著諸多期待，金花股份也給出聚焦主業(yè)與醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)、加重研發(fā)投入的美好愿景。

然而說到更要做到。邢家父子入主后，不少精力似乎放在了處置虧損資產(chǎn)、房地產(chǎn)老本行上。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，2023年，公司將每年大額虧損的金花豪生國(guó)際大酒店股權(quán)轉(zhuǎn)讓給邢雅江旗下西部投資集團(tuán)有限公司。同年，金花股份成立了陜西景辰實(shí)業(yè)有限公司、陜西域源欣實(shí)業(yè)有限公司多家涉足房地產(chǎn)的公司，子公司陜西禾潤(rùn)易實(shí)業(yè)有限公司還以12.5億元摘得西安市長(zhǎng)安區(qū)112.076畝住宅用地。2024上半年公司凈利轉(zhuǎn)虧為盈，據(jù)披露非主營(yíng)業(yè)務(wù)，即處置資產(chǎn)導(dǎo)致了利潤(rùn)重大變化。

相比之下，藥品相關(guān)主業(yè)上還需多加勁。公開資料顯示，金花股份成立于1996年2月，1997年6月登陸上交所，以中成藥等為主營(yíng)業(yè)務(wù)，現(xiàn)有產(chǎn)品包括片劑、膠囊劑、顆粒劑、散劑、合劑、口服溶液劑、糖漿劑等一百多個(gè)品種。主打產(chǎn)品為金天格膠囊和轉(zhuǎn)移因子。

以金天格膠囊為例，2003年研發(fā)上市，是國(guó)家1類新藥，經(jīng)多年推廣目前已成骨科臨床中藥一線用藥。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)，2017至2022年全國(guó)醫(yī)院渠道抗骨質(zhì)疏松藥物市場(chǎng)規(guī)模98.2億元、103億元、104.4億元、101.9億元、115.8億元和113.6億元，呈逐年上升趨勢(shì)。2023上半年重點(diǎn)城市公立醫(yī)院中成藥骨質(zhì)疏松類用藥產(chǎn)品份額占比中，金天格膠囊以37.81%的市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先；2023年，金花股份骨科類用藥占比達(dá)到76.87%，貢獻(xiàn)率可見一斑。

但這不代表無(wú)懈可擊。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，金天格膠囊在重點(diǎn)城市公立醫(yī)院中成藥骨質(zhì)疏松類用藥產(chǎn)品市占率雖是第一，可2020年露出成長(zhǎng)瓶頸，2021年上漲2022年又有回落，而主要研發(fā)項(xiàng)目中，多為已上市核心產(chǎn)品的二次開發(fā)，較為缺乏大額投入的新品。

再看轉(zhuǎn)移因子，產(chǎn)品價(jià)格已從最初幾十元一盒降至十幾元一盒，同時(shí)萬(wàn)通、純德、孚泰、華錦生物等十余家廠商都在生產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)移因子，2023年金花股份免疫類占營(yíng)收比約13.08%。

究其原因，過重依賴銷售、研發(fā)投入較低應(yīng)是一個(gè)考量。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，公司銷售費(fèi)用率均處50%以上高位、且近三年還在持續(xù)攀升：2018年至2023年分別為52.59%、55.32%、54.98%、59.00%、59.82%、60.56%。對(duì)比同行公司，在A股72家中藥公司中（依據(jù)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類），2021年金花股份以59.00%的銷售費(fèi)用率高居第二名，2022年居第四，2023年居第三。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，2023年濟(jì)川藥業(yè)、健民集團(tuán)、江中藥業(yè)、華潤(rùn)三九、達(dá)仁堂銷售費(fèi)用占比為41.50%、31.91%、37.09%、28.16%、25.86%，均遠(yuǎn)低于公司表現(xiàn)。

2024上半年，金花股份銷售費(fèi)1.41億元、占營(yíng)收比約57.32%。同期研發(fā)費(fèi)842萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60.93%，占營(yíng)收比約為3.4%。2024前三季銷售費(fèi)2.51億元、同比增長(zhǎng)4.08%，研發(fā)費(fèi)2028萬(wàn)元，同比大增128.92%，后者增速再加碼值得肯定，然體量上看與銷售費(fèi)仍有約12倍差距。

疊加上述募投項(xiàng)目延期，用募資“炒股”，身處一日千里的醫(yī)藥行業(yè)，金花股份的核心成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力夠足么、靠啥贏在當(dāng)下未來(lái)？

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，銷售費(fèi)投入能短期快速拉動(dòng)業(yè)績(jī)，但也有邊際效應(yīng)、雙刃效應(yīng)。尤其醫(yī)藥業(yè)，醫(yī)改大勢(shì)下，強(qiáng)專業(yè)強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)高迭代，想要長(zhǎng)期保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力、高質(zhì)量增長(zhǎng)還在產(chǎn)品力夯實(shí)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新，背后是持續(xù)研發(fā)蓄力、產(chǎn)線優(yōu)化升級(jí)。“短利”“長(zhǎng)益”抉擇中，金花股份需做好平衡。

4

雙浪潮交匯

可貴警鐘與利空出盡

當(dāng)然，追求健康是永恒話題。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中藥行業(yè)仍是一門大生意、好生意，擁有深耕價(jià)值。

隨著人口老齡化進(jìn)程的加快，“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”漸成拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。相應(yīng)健康養(yǎng)生需求的日益增長(zhǎng)，為中藥業(yè)帶來(lái)了廣闊市場(chǎng)空間。同時(shí)年輕群體對(duì)中藥的關(guān)注度也顯著提升，開始主動(dòng)探索和使用傳統(tǒng)中藥，以滿足健康養(yǎng)生、疾病預(yù)防及治療的需求。

政策導(dǎo)向方面，更是利好不斷。7月4日，國(guó)家藥監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布消息，局長(zhǎng)李利主持召開會(huì)議，聚焦強(qiáng)化中藥標(biāo)準(zhǔn)管理工作的研討，并審議批準(zhǔn)了《中藥標(biāo)準(zhǔn)管理專門規(guī)定》。此規(guī)定將于2025年1月1日實(shí)施，標(biāo)志著中藥業(yè)在標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化道路上邁出了關(guān)鍵一步。

政策市場(chǎng)雙浪潮交匯，強(qiáng)大推動(dòng)力意味著中藥產(chǎn)業(yè)的做大做強(qiáng)是大趨勢(shì)，也必須是趨勢(shì)。作為老牌從業(yè)者，金花股份不缺成長(zhǎng)可能、翻盤抓手。

一時(shí)逆風(fēng)不代表永遠(yuǎn)低迷。但大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，想要成功突圍、如愿抓住吃透上述增長(zhǎng)點(diǎn)，關(guān)鍵在于差異化創(chuàng)新、成本控制以及藥品質(zhì)量等多個(gè)維度的比拼。背后考驗(yàn)企業(yè)的戰(zhàn)略前瞻、綜合運(yùn)管能力。若從此看，開文的罰單監(jiān)管也有良苦用心，也是恰逢其時(shí)。關(guān)鍵在于，聲聲警鐘能否痛定思痛、敲醒夢(mèng)中人。

所謂利空出盡便是利好，那么金花股份、邢雅江的利空出盡了嗎？展望2025，拐點(diǎn)還有多遠(yuǎn)？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 接連被監(jiān)管，金花股份利空出盡了么？