作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

2024年上半年，在所有上市藥企的研發(fā)費用排名中，復(fù)星醫(yī)藥緊隨百濟神州、恒瑞醫(yī)藥之后，位居第三。上半年復(fù)星在研發(fā)上砸了18.62億元。

截圖來源于同花順愛問財

不過，今年上半年，卻是復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)費用首次出現(xiàn)下降，此前一直是持續(xù)增長狀態(tài)。

源媒匯梳理了復(fù)星醫(yī)藥近幾年的研發(fā)費用后發(fā)現(xiàn)，2022年以前，公司的研發(fā)投入每年的漲幅都在35%以上，但是到了2022年之后，這一增速開始明顯放緩，直到今年上半年甚至出現(xiàn)了同比下降的情況。

2022年之后這兩年，復(fù)星醫(yī)藥究竟發(fā)生了什么？公司因何縮減了研發(fā)投入？

01

成也疫情，敗也疫情

2019年底爆發(fā)的新冠疫情，對許多行業(yè)造成了沉重打擊，但對藥企而言，卻是一個難得的機遇。

當(dāng)時最受關(guān)注的領(lǐng)域，一個是新冠疫苗，一個是新冠藥物。大部分藥企選擇了其中一個進行攻關(guān)，而復(fù)星醫(yī)藥則是兩個都不放過。

在新冠疫苗領(lǐng)域，復(fù)星醫(yī)藥采取了許可引進的策略。

2020年3月，復(fù)星醫(yī)藥與BioNTech簽訂協(xié)議，獲得了對方在中國大陸及港澳臺獨家開發(fā)、商業(yè)化其專有的針對新型冠狀病毒的mRNA新冠疫苗（商品名“復(fù)必泰”）的授權(quán)。當(dāng)然，這次授權(quán)也是價格不菲，除了8500萬美元的許可費以外，BioNTech還要分享35%-40%的銷售毛利。

隨后，在2021年3月，復(fù)必泰疫苗被納入港澳地區(qū)的官方接種計劃。同年9月，該疫苗也在臺灣地區(qū)開始接種。到2022年2月底，港澳臺地區(qū)已有超過2000萬劑的復(fù)必泰疫苗被接種。

在新冠藥物領(lǐng)域，復(fù)星醫(yī)藥采取的策略則是戰(zhàn)略合作。

2022年7月，復(fù)星醫(yī)藥與真實生物達成戰(zhàn)略合作，共同推進阿茲夫定（商品名“捷倍安”）的開發(fā)，并由復(fù)星醫(yī)藥負責(zé)其獨家商業(yè)化，這一合作覆蓋了新冠病毒和艾滋病的治療與預(yù)防領(lǐng)域。此后，捷倍安相繼被納入新型冠狀病毒肺炎診療方案第九版、第十版。

有了新冠疫苗和新冠藥這兩大重磅產(chǎn)品，復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)績也是節(jié)節(jié)攀升。

2021年，公司實現(xiàn)營收390.05億元，同比增長28.70%。其中新冠疫苗所屬的抗感染產(chǎn)品貢獻了85.97億元，同比大漲119.54%；2022年，公司營收達到歷史最高——439.52億元，以新冠藥捷倍安為首的幾款新上市藥品，是公司營收持續(xù)增加的關(guān)鍵。

但是隨著時間的推移，新冠疫苗接種率的逐步攀升，再加上2022年底，國家放開了對新冠疫情管控后民眾對于新冠態(tài)度的轉(zhuǎn)變，都對公司的新冠相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較大影響。

2023年度，復(fù)星醫(yī)藥實現(xiàn)營收414.00億元，較上年同期減少5.81%。復(fù)星醫(yī)藥在財報里解釋了業(yè)績下降的原因：同比變動主要是由于新冠相關(guān)產(chǎn)品（包括復(fù)必泰、捷倍安、新冠抗原及核酸檢測試劑等）收入同比大幅下降的影響。

隨著疫情的消散，新冠相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績下滑是可以預(yù)見的。為了平滑公司整體業(yè)績，控費，幾乎就成了復(fù)星醫(yī)藥的必選。

02

被迫控費

對于大部分藥企來說，銷售費用和研發(fā)費用是公司的兩大主要營業(yè)成本，復(fù)星醫(yī)藥也不例外。

源媒匯梳理了復(fù)星醫(yī)藥近年來的銷售費用和研發(fā)費用之后發(fā)現(xiàn)，銷售費用占比除了2023年有過短期反復(fù)之外，整體呈下降趨勢；而研發(fā)費用占比僅在2023年突破過一次10%，其它時間大都維持在9%左右。

2020年，復(fù)星醫(yī)藥的銷售費用及占比均出現(xiàn)大幅下降，其中市場費用的大幅減少，使得公司當(dāng)年的銷售費用總額減少至84.64億元，相較于上年同期下滑了14.04%。出現(xiàn)這一變化的原因，除了因集采中標產(chǎn)品銷售費用的下降以外，另一個則是公司對銷售費用控制的加強。

截圖來源于公司公告

這是復(fù)星醫(yī)藥首次在財報中提及加強銷售費用管控。同時，公司也在不斷完善“防范-監(jiān)控-懲處”的反腐合規(guī)體系，并積極推進廉政合規(guī)建設(shè)。反腐敗制度方面，公司已累計出臺了8個基礎(chǔ)性反腐敗文件。

此后，銷售費用管控就成了復(fù)星醫(yī)藥控費的重要一環(huán)。除了2023年因為受新藥——斯魯利單抗注射液在美國上市導(dǎo)致的銷售費用有所增加以外，公司其它年份的銷售費用及其占比都在逐年下降。

在新冠相關(guān)產(chǎn)品銷售額逐年降低的壓力下，復(fù)星醫(yī)藥除了控制銷售費用以外，同時也在控制對研發(fā)方面的投入。

在2023年以前，復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)費用一直在增加，但是今年上半年，研發(fā)費用僅為18.62億元，較上年同期降低了12.75%，是上市以來的首次下滑。假設(shè)下半年仍保持當(dāng)前的研發(fā)投入節(jié)奏的話，2024年全年，公司的研發(fā)費用大概率不會超過40億元。

另一個顯示公司對研發(fā)重視程度的指標是研發(fā)團隊的規(guī)模。

2022年，復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)人員數(shù)量達到3646人，相較于2019年時的2147人增加了69.82%。但是2023年度公司的研發(fā)人員首次出現(xiàn)減少，由上年的3646人縮減至3491人。今年上半年，雖然公司并未在中報里披露具體的研發(fā)人數(shù)，但根據(jù)中報里公司對于研發(fā)費用降低的解釋：聚焦優(yōu)勢管線、研發(fā)體系整合提效可以推斷，上半年研發(fā)團隊或仍在縮編。

針對公司縮減研發(fā)費用后如何確保研發(fā)管線的質(zhì)量、平衡研發(fā)投入與效率等問題，源媒匯向復(fù)星醫(yī)藥方面發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

03

在研管線單薄

復(fù)星醫(yī)藥近年來的發(fā)展軌跡，體現(xiàn)了“運營+投資”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，其中并購成為戰(zhàn)略擴張的核心途徑。這種模式，使得復(fù)星醫(yī)藥在某種程度上更接近于投資型企業(yè)，而非純粹的醫(yī)藥公司。

除了前文提到的新冠疫苗和新冠藥物以外，復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)務(wù)范圍隨著其積極的對外投資還在不斷拓寬，比如醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療美容、醫(yī)院管理、手術(shù)機器人、CAR-T細胞療法等多個專業(yè)領(lǐng)域均有涉足。

但自2021年公司投資收益達到近年來的峰值46.24億元后，該收益便持續(xù)下滑。今年上半年公司的投資收益僅為10.62億元，同比再降27.90%。

屋漏偏逢連夜雨，投資收益下滑，公司的制藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不盡如人意。

今年上半年，復(fù)星醫(yī)藥除了抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)、心血管系統(tǒng)這兩個領(lǐng)域的營收是同比增加的以外，其他領(lǐng)域的產(chǎn)品收入均有不同程度的下跌。其中，由于新冠類藥物銷售額的下降，導(dǎo)致其分屬于抗感染類的這一產(chǎn)品條線收入同比大幅下滑了56.30%。

截圖來源于公司公告

具體來看，收入占比最高的抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)，同比僅增加了9.52%。要知道，2023年上半年，該業(yè)務(wù)線受新藥上市影響，同比上漲了45.05%。同比增速的快速降低，也從側(cè)面說明了公司新藥在市場中的推進遇到了阻力。

銀河證券醫(yī)藥團隊分析師在中報點評中提到，隨著復(fù)星醫(yī)藥抗腫瘤產(chǎn)品的上市，高毛利生物藥銷售額和銷售占比有望逐步提升，但是仍要警惕產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險。

次新藥終端銷售額天花板已顯，新冠藥銷售額節(jié)節(jié)敗退，復(fù)星醫(yī)藥還有能扛旗的新品嗎？

根據(jù)公司中報披露的在研管線，目前僅有兩款藥物處于申請上市階段，另有兩款藥物進入三期臨床試驗，三款藥物處于一期臨床試驗階段。雖然新藥上市后的表現(xiàn)猶未可知，但是從數(shù)量上來看，公司的在研管線明顯較為單薄。

截圖來源于公司公告

河北某上市藥企員工劉鑫（化名）向源媒匯解釋道：“在新藥的研發(fā)過程中，可能會遇到技術(shù)難題、臨床試驗失敗、監(jiān)管審批不通過等各種風(fēng)險，這些都可能導(dǎo)致研發(fā)投入‘打水漂’。盡管在研發(fā)上砸錢不一定能獲得回報，但不投入肯定沒有回報，這是沒有捷徑可走的。”

憑借果斷的決策，踩上疫情風(fēng)口的復(fù)星醫(yī)藥嘗到了投資的甜頭，這或許讓其忽略了一家藥企本應(yīng)側(cè)重的領(lǐng)域。隨著投資收益的邊際遞減，疊加業(yè)績承壓，無奈控費之下，公司也縮減了銷售和研發(fā)的投入，但是這樣一來，會不會陷入更深的惡性循環(huán)之中呢？

面對投資與傳統(tǒng)研發(fā)這兩條路，復(fù)星醫(yī)藥又會如何抉擇？

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       原文標題 : 疫情紅利吃完，復(fù)星醫(yī)藥兩難