《港灣商業(yè)觀察》黃懿

5月21日，上交所官網(wǎng)顯示，上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司(下稱“益諾思”)科創(chuàng)板IPO已注冊生效。意味著益諾思自2023年9月過會后，離叩響資本市場大門越來越近。

01

一季度凈利潤下滑，在手訂單和客單價均出現(xiàn)減少

招股書顯示，國內(nèi)CRO (合同研究組織，Contract Research Organization）行業(yè)企業(yè)較多，除少數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)外，其他多數(shù)CRO 公司的規(guī)模和市場占有率相對較小。根據(jù)Frost&Sullivan 的市場規(guī)模數(shù)據(jù)，益諾思的整體業(yè)務(wù)2022 年在中國CRO 市場占有率約為1.08％，距離頭部一站式CRO 企業(yè)尚具備一定差距。但在非臨床安全性評價細(xì)分領(lǐng)域市場占有率為6.80％，在境內(nèi)市場排名第三，已處于行業(yè)龍頭地位。

2021年至2023年（報告期內(nèi)），益諾思營收分別為5.82億、8.63億、10.38億；凈利潤依次為8452.01萬、1.18億、1.82億；歸屬凈利潤依次為8672.74萬、1.35億、1.94億；扣非歸屬凈利潤依次為5270.61萬、1.07億、1.74億；主營業(yè)務(wù)毛利率依次為38.40％、40.35％、43.63％。

此外，由于2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少主要系期末應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)規(guī)模增加，導(dǎo)致2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流入減少所致。報告期內(nèi)，益諾思的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額依次為1.44億、2.79億、1.68億。

根據(jù)2024年一季度未審計(jì)的財務(wù)數(shù)據(jù)，今年一季度，益諾思的營業(yè)收入為2.96億，較同比增長17.12％；凈利潤為5293.42萬，同比下降14.98％；歸屬凈利潤為5687.98萬，同比下降13.61％；扣非歸屬凈利潤為5333.58萬，同比下降12.90％。也就是說，報告期內(nèi)的營收和凈利潤的雙增長勢頭未能保持至2024年第一季度。

招股書顯示，益諾思專注于為生物醫(yī)藥企業(yè)提供CRO 服務(wù)，主營業(yè)務(wù)收入是營業(yè)收入的主要來源。報告期內(nèi)，來自非臨床CRO的收入占比依次為94.01％、95.43％、96.44％，其毛利率依次為38.85％、41.04％、44.69％；來自臨床CRO的收入占比依次為5.99％、4.57％、3.56％，其毛利率依次為31.39％、25.96％、14.95％。

其中，臨床CRO的毛利率隨著業(yè)務(wù)收入占比的下滑，其毛利率也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

招股書顯示，報告期內(nèi)，益諾思涉及確認(rèn)收入的專題數(shù)量依次為2922個、3499個、4242個；及專題均價依次為19.90元、24.64元、24.43元。益諾思指出，雖然公司通過提高銷售價格的方式可以轉(zhuǎn)嫁部分成本提升帶來的影響，但由于調(diào)價具有滯后性，對毛利率的影響產(chǎn)生滯后。

值得注意的是，招股書顯示，2021 年末、2022 年末，益諾思在手訂單金額分別為7.84 億、14.02 億。截至2023 年12 月31 日公司在手訂單為13.27 億�？梢钥闯觯�2023年年末的在手訂單量出現(xiàn)減少。

對于2024年的業(yè)績預(yù)測，益諾思在招股書中提到，基于上述市場環(huán)境和自身經(jīng)營情況，在業(yè)務(wù)量增長帶動下，預(yù)計(jì)2024 年收入仍呈現(xiàn)增長趨勢，但受訂單價格下降的影響，公司預(yù)計(jì)2024 年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤較2023 年存在20％幅度以內(nèi)的下滑。

根據(jù)益諾思在第二輪問詢函回復(fù)中披露的數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，益諾思的客戶數(shù)量依次為222個、249個、348個；客單價依次為261.99萬、346.27萬、297.82萬。其中，非臨床CRO的客戶數(shù)量依次為187個、210個、293個；客單價依次為212.90萬、262.02萬、220.08萬。

對于客單價的持續(xù)下滑趨勢，益諾思稱，2021年至2022年，原材料和人工成本上漲推高服務(wù)報價以及客戶給予訂單的增多使得客單價不斷提高，2023年，受下游客戶優(yōu)化管線等因素的影響，客單價有所回落。

02

銷售費(fèi)用增長，研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)下滑

雖然益諾思的在手訂單數(shù)量有所減少，但是其銷售費(fèi)用卻有所增長。報告期內(nèi)，益諾思的銷售費(fèi)用依次為1192.31萬、1790.98萬、2896.46萬，占比依次為2.05％、2.08％、2.79％。其中，差旅費(fèi)依次為20.73萬、31.70萬、133.73萬；業(yè)務(wù)招待費(fèi)依次為32.34萬、46.05萬、100.45萬；廣告及宣傳展覽費(fèi)依次為0、34.03萬、184.25萬。與此同時，2023年還額外增加了市場開發(fā)費(fèi)274.76萬，主要系公司為開拓韓國市場支付的推廣費(fèi)。

不難看出，近兩年，益諾思在業(yè)務(wù)拓展和市場宣傳上，投入了更高的成本，這也可以解釋為何2021年至2022年間的在手訂單數(shù)量有著如此大的增速。

與此同時，根據(jù)益諾思披露的同行可比上市公司的銷售費(fèi)用率依次為2.51％、2.09％、暫無。明顯看出，益諾思的銷售費(fèi)用率和同行均值的變動趨勢并不一致。

對此，益諾思在招股書中指出，CRO 行業(yè)上市公司銷售費(fèi)用率普遍較低，主要由于CRO 行業(yè)技術(shù)水平較高，藥企或科研機(jī)構(gòu)在選擇CRO 合作方時，主要考慮行業(yè)地位、口碑、技術(shù)團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等技術(shù)因素，單純依靠增加銷售費(fèi)用的推廣效果有限。

然而，雖然益諾思十分重視銷售費(fèi)用的投入，但是其前五大客戶卻不具備足夠的穩(wěn)定性，并引起了監(jiān)管部門的問詢。

對此，益諾思稱，報告期內(nèi)，公司前五大客戶各期收入存在一定的波動，主要因?yàn)楣�司與銷售標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的企業(yè)相比，公司提供的藥品研發(fā)服務(wù)具有定制化和項(xiàng)目制的特點(diǎn)；客戶的在研項(xiàng)目數(shù)量、研發(fā)需求、在研項(xiàng)目進(jìn)度、申報上市時間安排、項(xiàng)目規(guī)模等多方面差異均會導(dǎo)致公司與該客戶的交易額發(fā)生較大變動。

實(shí)際上，益諾思的研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)了占比下滑的情況。報告期內(nèi)，益諾思的研發(fā)費(fèi)用依次為2787.37萬、5234.12萬、6043.42萬，占比依次為4.79％、6.06％、5.82％，但始終高于同行均值。

截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有研發(fā)人員 119 人，占員工總數(shù)的比例為 11.07%。

03

受實(shí)驗(yàn)用猴價格影響較大，存貨持續(xù)增加

招股書顯示，報告期內(nèi)，益諾思的存貨依次為3.97億、4.89億、5.11億。對于持續(xù)上漲的存貨水平，益諾思指出，報告期內(nèi)，公司存貨規(guī)模不斷擴(kuò)大，一方面系公司期末未完工合同所對應(yīng)的成本（即合同履約成本）提升；另一方面系2021年至2022年實(shí)驗(yàn)用猴的供應(yīng)緊張，價格快速上漲，公司加大了實(shí)驗(yàn)用猴的戰(zhàn)略儲備，使得2022年末原材料和消耗性生物資產(chǎn)的金額大幅增加。2023年，實(shí)驗(yàn)用猴價格自高點(diǎn)有所回落，供需緊張情況緩和，公司適當(dāng)控制儲備規(guī)模，因此，原材料和消耗性生物資產(chǎn)的金額有所下降。

報告期各期末，公司原材料金額分別為8263.85萬、1.23億、7855.79萬，其中實(shí)驗(yàn)用猴的金額分別為7495.69萬、1.05億、5750.59萬，占比分別為90.70％、85.09％、73.20％。

隨著原材料的占比下滑，存貨中的合同履約成本在2023年出現(xiàn)較大幅度增長。報告期內(nèi)，益諾思的合同履約成本依次為2.77億、3.31億、4.19億，占比依次為68.41％、65.92％、78.89％。此外，存貨跌價準(zhǔn)備/合同履約成本減值準(zhǔn)備依次為787.75萬、1228.44萬、2005.87萬，占合同履約成本的比例分別為2.85％、3.71％、3.78％。

雖然益諾思在招股書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)公司對實(shí)驗(yàn)用猴采購策略的調(diào)整，但是存貨跌價準(zhǔn)備/合同履約成本減值準(zhǔn)備的增長幾乎都是由實(shí)驗(yàn)用猴價格在2023年的回落導(dǎo)致的。然而，益諾思對于存貨的管理也的確不如同行可比公司，報告期內(nèi)，益諾思的存貨周轉(zhuǎn)率依次為1.18、1.16、1.17，而同行均值依次為6.42、5.09、暫無。雖然益諾思保持了相對的穩(wěn)定性，但是其與同行的差距不可忽視。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，“存貨跌價準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備的持續(xù)上漲可能會給益諾思帶來一系列風(fēng)險，首先，存貨跌價準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備的增加會直接減少企業(yè)的當(dāng)期利潤，影響企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)和盈利能力。其次，現(xiàn)金流風(fēng)險：減值準(zhǔn)備的增加可能會減少企業(yè)的現(xiàn)金流，因?yàn)檫@些準(zhǔn)備通常需要從企業(yè)的經(jīng)營活動中提取資金來設(shè)立。再其次，如果企業(yè)的財務(wù)狀況因?yàn)闇p值準(zhǔn)備的增加而惡化，可能會影響其信用評級，增加未來融資的成本和難度。持續(xù)的減值準(zhǔn)備增加可能會讓市場對企業(yè)的管理能力和未來前景產(chǎn)生懷疑，影響市場對企業(yè)的信心。”

“此外，減值準(zhǔn)備的增加會增加企業(yè)的負(fù)債比例，降低資產(chǎn)質(zhì)量，影響資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度。如果存貨和合同履約成本的減值導(dǎo)致企業(yè)需要快速變現(xiàn)資產(chǎn)以滿足財務(wù)需求，可能會面臨流動性風(fēng)險。與此同時，減值準(zhǔn)備的增加可能迫使企業(yè)重新評估其經(jīng)營策略，包括采購、存貨管理和合同執(zhí)行等方面，這可能會帶來額外的調(diào)整成本。最后，財務(wù)狀況的惡化可能會影響企業(yè)在市場上的競爭地位，尤其是在價格戰(zhàn)或市場萎縮的情況下。”（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 益諾思預(yù)計(jì)今年凈利潤下滑：客單價呈下降趨勢，實(shí)驗(yàn)用猴價格影響較大