《港灣商業(yè)觀察》施子夫

在經(jīng)過兩輪問詢后，潤本生物技術股份有限公司（以下簡稱，潤本股份）首發(fā)上會通過，并將于10月17日登陸上交所主板。

憑借基本盤驅蚊產(chǎn)品和嬰童護理產(chǎn)品，經(jīng)營期間，潤本股份的業(yè)績規(guī)模增長較為穩(wěn)定。但依賴單一產(chǎn)品、凈利率三年下滑超20個百分點，潤本股份上市后的業(yè)績成色仍面臨一定考驗。

01

市盈率高于同行均值

10月16日，潤本股份發(fā)布《首次公開發(fā)行股票主板上市公告書》（下稱，《公告書》）。根據(jù)《公告書》顯示，潤本股份股票將于2023年10月17日在上海證券交易所主板上市。公司證券簡稱“潤本股份”，證券代碼“603193”。

潤本股份此次發(fā)行不超過6069萬股（不含采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量），占發(fā)行后總股本比例不低于15%。

官網(wǎng)顯示，潤本股份創(chuàng)立于2006年，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的國內驅蚊及個人護理用品公司。目前已形成驅蚊產(chǎn)品、嬰童護理產(chǎn)品、精油產(chǎn)品三大核心產(chǎn)品系列。

2022年5月19日，潤本股份遞表滬市主板，保薦機構申萬宏源證券。在經(jīng)過了兩輪審核問詢后，2023年6月20日，潤本股份在上交所上市審核委員會召開的2023年第55次上市審核委員會審議會議中首發(fā)上會通過。9月27日，潤本股份開啟申購，確定發(fā)行價為17.38元/股。

值得一提的是，在此次潤本股份發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票主板上市公告書》中，公司方面也披露了自身存在的諸多風險。

潤本股份所屬行業(yè)為化學原料和化學制品制造業(yè)（C26），截至2023年9月22日（T-3 日），中證指數(shù)有限公司發(fā)布的化學原料和化學制品制造業(yè)（C26）最近一個月平均靜態(tài)市盈率為15.42倍。

在潤本股份選取的主營業(yè)務相近的可比上市公司估值水平具體情況中，上海家化（600315.SH）、彩虹集團（003023.SZ）、貝泰妮（300957.SZ）、珀萊雅（603605.SH）、水羊股份（300740.SZ）的對應2022年靜態(tài)市盈率（扣非前）均值為42.00倍；對應2022年靜態(tài)市盈率（扣非后）均值為45.83倍。

根據(jù)本次潤本股份發(fā)行價格17.38元/股對應的公司2022年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為45.56倍，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的發(fā)行人所處行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率，低于同行業(yè)可比公司靜態(tài)市盈率平均水平，潤本股份方面表示，“存在未來發(fā)行人股價下跌給投資者帶來損失的風險。”

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，股票市盈率也是常說的估值，股票市盈率高，意味著投資者對股票的預期成長看好，也認為企業(yè)會高速成長，當然高估值的股票對于投資者來說會有更高的風險。而發(fā)行市盈率低，意味著市場認為該公司的競爭力不如競爭對手，股價成長的潛力相對較弱。

02

凈資產(chǎn)收益率過山車下降，銷售費用越來越高

業(yè)績方面，根據(jù)潤本股份8月11日遞交的招股說明書顯示，在2020年-2022年度（以下簡稱，報告期內）公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.43億元、5.82億元和8.56億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為9471.21萬元、1.21億元和1.60億元，扣非后歸母凈利潤分別為9182.45萬元、1.17億元和1.54億元。

2023年1-6月，潤本股份實現(xiàn)營業(yè)收入5.79億元，同比增長31.93%；凈利潤1.19億元，同比增長52.10%；扣非后凈利潤1.19億元，同比增長57.76%。

從業(yè)績的基本面來看，潤本股份增長態(tài)勢較為穩(wěn)定。但仍需要注意的是，報告期內，潤本股份的綜合毛利率分別為52.53%、53.05%和54.19%，而所在同行可比公司的毛利率均值則分別為59.32%、59.44%和59.80%，過去三個完整年度，同行毛利率均值都要高于潤本股份5個百分點以上。

此外，同一時期，潤本股份的加權平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為49.71%、25.91%和24.04%，三年時間下滑了25.67個百分點。

另據(jù)招股書顯示，報告期內，潤本股份包括電熱蚊香液45ml、植物精油貼36片、皴裂膏15g等在內的前五大單品的銷售金額分別為2.19億元、2.56億元和2.93億元，前五大單品的總銷售收入占當期主營業(yè)務收入分別為49.40%、43.95%和34.25%，熱銷單品集中度較高。

而若未來潤本股份的少數(shù)熱銷品無法滿足消費者偏好，潤本股份存在經(jīng)營業(yè)績不及預期的風險。

此外，由于潤本股份主要通過天貓、京東、抖音等電商平臺實現(xiàn)產(chǎn)品的銷售，報告期內，潤本股份線上平臺銷售收入分別為3.22億元、4.12億元和5.92億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為72.75%、70.77%和 69.14%，集中度較高。

潤本股份表示，若公司未來無法與電商平臺保持良好的合作關系，或電商平臺的銷售政策、收費標準發(fā)生對公司重大不利變化，公司的銷售規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績將受到不利影響。

值得關注的是，潤本股份顯然屬于營銷驅動型，而研發(fā)投入則相對較弱。報告期內，潤本股份銷售費用分別為9512.21萬元、1.34億元和2.32億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為21.48%、23.09%和27.09%。推廣費、職工薪酬是公司銷售費用的主要組成部分，報告期內兩者合計占比分別為95.35%、96.70%和96.85%。

報告期各期，推廣費金額分別為7712.26萬元、1.08億元和1.87億元，占營業(yè)收入的比例分別為17.42%、18.54%和21.90%。

報告期內，潤本股份研發(fā)費用分別為1071.26萬元、1360.16萬元和1951.26萬元，研發(fā)費用率分別為2.42%、2.34%和2.28%。公司介紹，研發(fā)費用增長主要系直接人工、其他和直接材料的投入增加導致。公司研發(fā)活動始終圍繞主營業(yè)務開展，不存在研發(fā)費用資本化的情形。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 潤本股份的高估值：銷售費用持續(xù)攀升，凈資產(chǎn)收益率三年過山車下降