作者：木清，編輯：小市妹

       提到牙醫(yī)，民眾普遍認(rèn)為那是一群高學(xué)歷、超高收入人群，而說到整牙拔牙，大家伙兒的第一反應(yīng)就是“又貴又受罪，但不弄還真不行”。從民眾的普遍反應(yīng)不難看出，口腔醫(yī)療具有需求剛性，但口腔醫(yī)療收費(fèi)普遍不便宜。

       2023年8月22日，民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商馬瀧齒科（全稱：馬瀧醫(yī)療管理（浙江）股份有限公司）提交港股上市申請。這家創(chuàng)立于葡萄牙里斯本的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)從2012年進(jìn)入中國市場開始，10年多時間，在中國多個城市開設(shè)了近30家口腔門診。

       只不過，馬瀧齒科由于高額的人工成本和銷售費(fèi)用，報告期內(nèi)并未能實(shí)現(xiàn)盈利，同時，馬瀧齒科高端服務(wù)的定位目前在國內(nèi)并沒有多大的市場，而醫(yī)生隊伍學(xué)歷偏低，銷售費(fèi)用去向不明，集采情況下未來盈利存疑以及頻遭出發(fā)等問題，都是馬瀧齒科上市和后續(xù)經(jīng)營路上的攔路虎。

       【服務(wù)定位高端，但天花板太低】

       1995年，Dr.Malo在葡萄牙里斯本創(chuàng)立馬瀧齒科。2012年時，馬瀧齒科的現(xiàn)任董事長邵宗宗與Dr.Malo合作，將馬瀧齒科引入國內(nèi)，正式落戶中國，并在2013年在北京開辦了首家診所。

       馬瀧齒科將自身定位為高端口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，主要為客戶提供普通牙科、正畸科及種植科服務(wù)。進(jìn)入中國后，馬瀧齒科開啟了6輪融資，共計融入資金近4億元，同時估值也是水漲船高，從最初的500萬元到2021年12月E+輪融資結(jié)束后的16.67億元，估值總體翻了300多倍。

       截至2023年4月底，馬瀧齒科在中國開設(shè)了29家口腔門診，遍及13個城市。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2022年收入計算，馬瀧齒科在中國高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第二，在所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第九。

▲馬瀧齒科市場地位情況，來源：招股說明書

       不過，中國口腔醫(yī)療市場的總規(guī)模并不大，占比不高的高端市場的更是如此。

       弗若斯特沙利文報告顯示，2022年，中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場總規(guī)模為859億元，其中高端市場僅29億元，占比約3.38%，而就算以15.6%的樂觀增速增長，到2027年，民營高端市場規(guī)模才59億元。

▲中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場統(tǒng)計和預(yù)測，來源：招股說明書

       行業(yè)天花板太低，是馬瀧齒科經(jīng)營面臨的一大難題，行業(yè)容量太小，馬瀧齒科在其中費(fèi)盡心思也分不到多大的蛋糕。

       與此同時，進(jìn)入中國10多年，馬瀧齒科卻并未能實(shí)現(xiàn)盈利。

       【成本費(fèi)用高企，3年多虧2.6億】

       招股說明書顯示，2020-2023年4月底，馬瀧齒科的營業(yè)收入分別為3.19億、3.99億、4.84億和1.47億元人民幣，近3個完整財年，收入總體增長51.72%，卻并未能扭轉(zhuǎn)虧損局面。同期，馬瀧齒科的凈虧損分別為0.59億元、1.62億元、0.38億元和0.08億元，近3年半的時間合計虧損達(dá)到2.64億元。

▲馬瀧齒科近年收入和虧損情況，來源：招股說明書

       細(xì)究其原因，主要是銷售成本過高導(dǎo)致毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)其他優(yōu)秀公司，而同時各項費(fèi)用開支不低，特別是銷售費(fèi)用高企，最終使得公司一直虧損。所以馬瀧齒科的毛利率凈利率與行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司如通策醫(yī)療（600763.SH）、時代天使（06699.HK）、現(xiàn)代牙科（03600.HK）等有不小的差異。

▲馬瀧齒科與行業(yè)其他優(yōu)秀公司毛利率凈利率對比，來源：公開信息整理

       銷售成本項下的員工成本主要是牙醫(yī)的工資。在招股說明書中馬瀧齒科說到，2020年至2023年4月底，馬瀧齒科每名牙醫(yī)平均收入分別為220萬元、210萬元、240萬元和90萬元。

▲近年來馬瀧齒科銷售成本項下員工成本情況，來源：招股說明書

       而同為高端牙科醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的瑞爾集團(tuán)（06639.HK），其每名牙醫(yī)的年平均工資比馬瀧齒科低約72萬元。

       然而招股說明書中也提到，馬瀧齒科的牙醫(yī)中，僅有約30%的牙醫(yī)學(xué)歷是碩士及以上，也就是說其余的牙醫(yī)均為本科及以下學(xué)歷。

▲馬瀧齒科牙醫(yī)學(xué)歷情況，來源：招股說明書

       眾所周知，醫(yī)生作為專業(yè)性極強(qiáng)的專業(yè)，一名出色的醫(yī)生的培養(yǎng)周期都很長，所以普遍學(xué)歷很高，雖然專業(yè)性與學(xué)歷不能完全劃上等號，但是如此低配的牙醫(yī)團(tuán)隊，、是否真的能夠為客戶提供高端專業(yè)的口腔醫(yī)療服務(wù)，還需要打一個問號。

       而另一個吞噬利潤的費(fèi)用支出就是馬瀧齒科的銷售及銷售開支。

▲馬瀧齒科與行業(yè)優(yōu)秀公司銷售費(fèi)用率情況，來源：公開信息整理

       不難看出，與其他優(yōu)秀可比公司相比，馬瀧齒科的銷售費(fèi)用率一直高出不少。其中推廣及營銷開支占到大約50%�？墒桥c其他很多口腔醫(yī)療企業(yè)廣告遍地開花不同，在市面上似乎鮮有聽到馬瀧齒科的名字，也幾乎看不到醒目的廣告，不知其如此高的銷售開支是花在了何處。

       成本和費(fèi)用如若不能得到合理控制，馬瀧齒科想要扭虧為盈，恐怕很難。同時由于口腔醫(yī)療部分高客單價項目已經(jīng)開始集采，也為馬瀧齒科的未來經(jīng)營蒙上了一層陰影。

       【行業(yè)盈利不明，還頻遭處罰】

       目前，馬瀧齒科的營收主要還是來自于馬瀧服務(wù)項下的普通牙科、正畸和種牙服務(wù)，這三項服務(wù)的營收近年來一直保持著超80%的水平，其他幾項業(yè)務(wù)的營收占比均不高，并沒有形成真正的氣候。

▲近年來馬瀧齒科各項服務(wù)的收入占比情況，來源：招股說明書

       然而，2022年9月8日，國家醫(yī)療保障局發(fā)布了《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價格專項治理的通知》，使得公立醫(yī)院的種植牙價格大幅下滑。

       馬瀧齒科門診單顆種植牙價格在5000元至30000元之間，遠(yuǎn)高于公立醫(yī)院的價格，集采落地不僅使得市場上種牙的整體價格快速下降，同時也讓性價比凸顯的公立醫(yī)院對民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的市場份額形成了強(qiáng)力擠壓。

       未來集采范圍如若大面積擴(kuò)大到正畸或其他口腔服務(wù)領(lǐng)域，馬瀧齒科的營收將經(jīng)歷嚴(yán)重考驗。如果同時公司的成本和費(fèi)用控制環(huán)節(jié)還是沒有明顯效果，那么馬瀧齒科的未來經(jīng)營將不明朗。

       在外部經(jīng)營環(huán)境遭受不利變化的同時，馬瀧齒科還頻頻出現(xiàn)監(jiān)管處罰問題。

       從天眼查上了解到，2022年，馬瀧齒科因為在廣告中使用虛假數(shù)據(jù)，被浙江省嘉善縣市場監(jiān)督管理局罰款1萬元。

▲馬瀧齒科的行政處罰，來源：天眼查

       除了母公司被處罰外，不少子公司也因各類不合規(guī)問題被處罰。如2021-2022年，杭州門診部就多次因為衛(wèi)生問題被當(dāng)?shù)貦C(jī)關(guān)處罰；2022年北京一門診部又因為關(guān)鍵的《放射診療許可證》未與《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》同時校驗而被處罰。

       這些處罰雖然涉及到的罰款金額不多，但是其影響卻非常不好�？谇会t(yī)療服務(wù)作為醫(yī)療的一個大分支，都直接涉及人體健康問題，所以擁有和其他醫(yī)療服務(wù)一樣的高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求。合法合規(guī)經(jīng)營，做好場所、器械的安全衛(wèi)生等，都是最基本的要求，同時也影響著公司在客戶心中的信譽(yù)和口碑。信譽(yù)和口碑既是監(jiān)管層對申請上市企業(yè)評估的重要考量，也會影響企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營業(yè)績。

       馬瀧齒科定位高端，在公立醫(yī)院牙科服務(wù)性價比凸顯，越來越受消費(fèi)者青睞的情形下，馬瀧齒科不管上不上市，其經(jīng)營環(huán)境都面臨著不小的挑戰(zhàn)，如何發(fā)揮自身優(yōu)勢，化解難題，成為下一步發(fā)展的重中之重。

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       原文標(biāo)題 : 馬瀧齒科IPO：3年虧2.6億，頻遭處罰，“低配”牙醫(yī)團(tuán)隊做高端服務(wù)？