反腐風(fēng)暴洗禮,中國醫(yī)藥未來十年走向明朗
本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的近況已經(jīng)無需贅述。我們對于中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的未來依然充滿信心。
正如此前文章的觀點(diǎn):醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)既是國民健康的根基,同時(shí)也是大國博弈的命脈,中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)必將大有可為,中國也必將出現(xiàn)一家甚至一批能夠躋身世界前列的醫(yī)藥巨頭。
但這些醫(yī)藥巨頭很可能不會誕生于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)認(rèn)知中,而是那些能夠真正打破固有思維的開創(chuàng)性玩家,F(xiàn)階段醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的全面反腐,雖然會在短期內(nèi)消弭投資者的情緒,但長期看卻有望打破固有框架,引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)走向正途。
可以說,反腐風(fēng)暴洗禮之后,中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走向已豁然明朗。
01不再迷信Biopharma
Biopharma(生物制藥)是Biotech(生物科技)企業(yè)的歸宿,這已然成為中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的共識。為了早日成長為Biopharma,不少創(chuàng)新藥企不惜花費(fèi)重金去license-in管線,亦或是研發(fā)“me too”藥物,本質(zhì)還是希望快速建立起一個能夠穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的產(chǎn)品矩陣。
可是,大多數(shù)企業(yè)都太急于向市場標(biāo)榜自己Biopharma的標(biāo)簽,卻忽略了創(chuàng)新企業(yè)最核心的立根之本,那就是創(chuàng)新研發(fā)。
固然通過license-in現(xiàn)成管線可以快速獲得產(chǎn)品營收,但卻需要提前花費(fèi)不菲的引進(jìn)資金和銷售分成,最終引進(jìn)的藥物真的可以賺錢嗎?可能很多企業(yè)壓根就沒有考量過這個問題。同樣的,“me too”藥物也可以堆砌營收,但在日益內(nèi)卷的行業(yè)之中,后發(fā)而至的“me too”藥物能賺回營銷和研發(fā)成本嗎?這也依然是一個疑問。
中國創(chuàng)新藥企需要的是有質(zhì)量的營收,而非“泡沫”營收。如果產(chǎn)品營收“質(zhì)量”欠佳,那即使成為了Biopharma又有什么可高興的呢?歸根到底,投資一家上市公司的目的還是賺錢,布局大量的“劣質(zhì)”管線,不僅不能提升企業(yè)競爭力,反而還會拖累企業(yè)的正常發(fā)展。
信達(dá)生物就是一個典型的例子,它原本應(yīng)該成為中國創(chuàng)新藥公司的旗幟,卻為了營收而盲目布局了大量生物類似藥和license-in管線。盡管這些布局能夠在短時(shí)間內(nèi)快速建立起一個不算少的營收規(guī)模,但卻為此付出了里程碑費(fèi)用、臨床費(fèi)用、渠道搭建、授權(quán)費(fèi)用、銷售分成,除了獲得營收規(guī)模增長外,企業(yè)競爭力真的有在提升嗎?
最直接的體現(xiàn)是在2022年財(cái)報(bào)中,雖然信達(dá)生物營收同比增長2.86億元至45.56億元,但毛利潤反而卻有所降低,再加上研發(fā)、行政、營銷費(fèi)用的巨額支出并沒有下降,因此公司實(shí)際經(jīng)營虧損不僅沒有因?yàn)橐?guī)模提升而縮窄,甚至數(shù)額還小比例的擴(kuò)大。
圖:信達(dá)生物經(jīng)營數(shù)據(jù)拆分,來源:錦緞研究院
規(guī)模越大≠實(shí)力越強(qiáng),尤其是如今國內(nèi)這樣的反腐浪潮中,更是讓這種攤大餅式規(guī)模擴(kuò)張失去了意義。盲目迷信Biopharma,這或許是中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域最大的迷途,“光”之企業(yè)一定會更注重“有質(zhì)量”的營收。
02底層研發(fā)邏輯的更替
無論是行業(yè)內(nèi)卷,還是政策變動,實(shí)則都透露出醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的殘酷真相,那就是出海對于藥企價(jià)值提升至關(guān)重要。
縱觀全球知名藥企,沒有一家是僅聚焦國內(nèi)市場的,它們無一例外的都參與到全球競爭之中。相較于天花板有限的國內(nèi)市場而言,全球市場規(guī)?赡苁菄鴥(nèi)市場的十倍有余,因此出海是藥企提升價(jià)值最直接的渠道。
例如近些年炙手可熱的CAR-T療法,國內(nèi)外就呈現(xiàn)截然不同的發(fā)展趨勢。傳奇生物的Carvykti是我國首款成功出海的CAR-T產(chǎn)品,同時(shí)也是全球第二款聚焦BCMA靶點(diǎn)的產(chǎn)品,盡管定價(jià)高達(dá)46.5萬美元(約334萬元),并且上市時(shí)間較短,但卻依然獲得投資者的廣泛認(rèn)可,上市后股價(jià)不斷攀升,如今市值已經(jīng)突破130億美元。
圖:傳奇生物股價(jià)走勢,來源:雪球
反觀國內(nèi),藥明巨諾的CAR-T療法倍諾達(dá)與Carvykti同年獲批,是國內(nèi)第二款獲批的CAR-T注射液。為了開拓國內(nèi)市場,定價(jià)為129萬元遠(yuǎn)低于Carvykti。但即使如此,藥明巨諾卻并未獲得資本市場的認(rèn)可,目前股價(jià)已經(jīng)較上市初的發(fā)行價(jià)跌去近九成。
傳奇生物與藥明巨諾,兩家公司聚焦同一療法,并在同一年上市,產(chǎn)品同一年獲批,但股價(jià)表現(xiàn)卻南轅北轍,這背后表明了中外市場消費(fèi)力的差異,也充分說明了藥企布局海外市場的重要性。
在過去的國內(nèi)市場中,藥企可以憑借銷售渠道優(yōu)勢存活,甚至可以過得不錯,這就導(dǎo)致研發(fā)并不是藥企發(fā)展最關(guān)鍵的驅(qū)動因素。但放眼全球,藥企想在海外站穩(wěn)腳跟,卻唯有比拼研發(fā)一條路,銷售渠道是不會幫助我們進(jìn)軍海外市場的。
藥品出海將是中國藥企最大的機(jī)遇,但同時(shí)也是藥企底層研發(fā)邏輯的一次更替。只有藥企將目光聚焦于全球,才不會誤入錯誤的發(fā)展路徑,陷于錯誤的渠道競爭之中。
03拳頭產(chǎn)品決定藥企高度
當(dāng)中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐漸走向成熟時(shí),藥企的拳頭產(chǎn)品將成為衡量公司價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)。
在過去,研發(fā)固然重要,但卻并非藥企唯一的競爭手段。除了依靠研發(fā)外,銷售渠道仍是不少藥企依仗的東西,它們堅(jiān)信只要渠道穩(wěn)健,就算是“me too”產(chǎn)品或者仿制藥也能獲得不俗的銷售業(yè)績。
這種產(chǎn)業(yè)邏輯嚴(yán)重打擊了中國藥企創(chuàng)新研發(fā)的積極性。當(dāng)療效不再是藥品競爭最關(guān)鍵的核心指標(biāo),那么即使成功打造出一款拳頭產(chǎn)品,它的價(jià)值可能也仍趕不上建設(shè)渠道的收益,畢竟銷售渠道的成功是可以復(fù)制到眾多產(chǎn)品的,而拳頭產(chǎn)品的研發(fā)則充滿不確定性。
利益最大化符合現(xiàn)代商業(yè)邏輯,只是它不適用于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)不同于一般的生意,除了商業(yè)利益,更需要考量社會價(jià)值。如果所有企業(yè)都熱衷于渠道建設(shè),那么誰又來聚焦研發(fā)創(chuàng)新呢?過于聚焦銷售渠道猶如一個緊箍咒,它框住了中國藥企的創(chuàng)新步伐。
當(dāng)我們打破營銷“緊箍咒”后,藥企之間的競爭必將重回療效,企業(yè)層面也將更加注重創(chuàng)新。這種引導(dǎo)之下,藥企間不再比拼銷售渠道這個價(jià)值下限,而是更關(guān)注誰的產(chǎn)品能夠達(dá)到更高的產(chǎn)品維度。因此擁有強(qiáng)大拳頭產(chǎn)品的公司無疑更具有價(jià)值,因?yàn)樗纳舷拮銐蚋摺?/p>
國際大藥企間的競爭也正是拳頭產(chǎn)品的競爭,如艾伯維的修美樂、默沙東的K藥、賽諾菲的度普利尤單抗等。對于投資者而言,這些藥企的拳頭產(chǎn)品是公司利潤最核心的來源,也是最能賺錢的業(yè)務(wù)。
其實(shí)上,藥企的管線研發(fā)很像是冰山理論。
如果將藥企各項(xiàng)成本看作是水平線,那么大多數(shù)平庸管線只能在水平線之下,因?yàn)樘濆X而逐漸被市場淘汰;而少部分優(yōu)質(zhì)管線能夠漏出水面,但它們也僅能讓公司獲得微利,并隨著時(shí)間的推移逐漸成為平庸管線;只有極少部分的“拳頭”管線可以成為冰山,它們才是國際藥企豐厚利潤的來源。
圖:醫(yī)藥“冰山理論”,來源:錦緞研究院
拳頭產(chǎn)品決定藥企高度,這極有可能成為投資者未來衡量中國藥企的價(jià)值標(biāo)尺。
04創(chuàng)新是推力,仿制是保障
復(fù)盤全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展史,創(chuàng)新與仿制是無法繞過的兩個關(guān)鍵詞,它們猶如醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩只腳,共同推進(jìn)著人類醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
任何一款仿制藥其實(shí)曾經(jīng)都是創(chuàng)新藥,而任何一款創(chuàng)新藥也終會變成仿制藥,兩者之間唯一的區(qū)別就是有無專利保護(hù)。從創(chuàng)新藥,到仿制藥,再到退出市場,這是一款藥物完成的生命周期。而推動這一周期發(fā)展的,無疑就是人類持續(xù)聚焦的藥物創(chuàng)新。
創(chuàng)新藥是一種傳統(tǒng)醫(yī)藥體系的破壞式創(chuàng)新,而仿制藥則是創(chuàng)新技術(shù)的沉積。只有在不斷破壞與沉積間,人才的醫(yī)藥發(fā)展才能逐漸獲得進(jìn)步。如果沒有創(chuàng)新藥的破壞式推動,而只聚焦仿制藥間競爭的話,那么同質(zhì)化與內(nèi)卷將是注定出現(xiàn)的結(jié)果,營銷費(fèi)用高企也是必然。
研發(fā)一款創(chuàng)新藥需要面對極高的失敗風(fēng)險(xiǎn),而仿制一款創(chuàng)新藥則幾乎不會失敗。截然不同的研發(fā)效率注定,創(chuàng)新藥與仿制藥之間是必然不會有相同賠率的。既然創(chuàng)新藥是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動力,那么想要吸引更多藥企步入研發(fā),就必須讓創(chuàng)新藥與仿制藥之間形成賠率差。基于此,完全基于創(chuàng)新的管線就應(yīng)該獲得很高的利潤空間,而單純依賴銷售的仿制藥物則必須降低利潤空間。
對于患者而言,創(chuàng)新藥有著更好的療效,而仿制藥則是治療的根本保證。因此,創(chuàng)新藥應(yīng)該有足夠新的成果,而仿制藥則應(yīng)該有足夠低的成本,這有這樣才能推動一個龐大產(chǎn)業(yè)鏈條循序漸進(jìn)的發(fā)展。
回歸創(chuàng)新本源,這是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)必須要做的事情,也是產(chǎn)業(yè)崛起應(yīng)該做的事情。如果投資者站在產(chǎn)業(yè)角度思考,那么對于目前一切政策都會豁然開朗。眼前短暫的風(fēng)暴,是為了迎接未來長久的光明。
原文標(biāo)題 : 反腐風(fēng)暴洗禮,中國醫(yī)藥未來十年走向明朗

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