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編輯 ｜ 楊旭然

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，來自民營(yíng)企業(yè)融資成本的進(jìn)一步降低，融資渠道的進(jìn)一步拓寬�！�

1月10日，郭廣昌在央視財(cái)經(jīng)頻道《對(duì)話》欄目中如此說道。

6天后，復(fù)星國(guó)際獲得中資銀團(tuán)120億元貸款，貸款簽字儀式已于當(dāng)日上午進(jìn)行完畢。

半年前，穆迪將復(fù)星在內(nèi)的多家中國(guó)企業(yè)列入負(fù)面觀察名單，警示 “復(fù)星系” 存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一事件瞬間引發(fā)連鎖反應(yīng)，讓復(fù)星一度陷入“債務(wù)危機(jī)”的輿論風(fēng)暴眼，并開始大規(guī)模出售資產(chǎn)。

這期間，郭廣昌親自出面反擊，復(fù)星也將起訴彭博“造謠”，并中止和穆迪就評(píng)級(jí)服務(wù)的商業(yè)合作。時(shí)隔半年，歷經(jīng)多場(chǎng)甩賣之后，這位卷入輿論漩渦的商業(yè)大佬迎來了峰回路轉(zhuǎn)的時(shí)刻。

但同時(shí)也應(yīng)該看到，短期“渡劫”的成功，并不代表復(fù)星的事業(yè)完全回歸正途，更不代表長(zhǎng)期成功。相比于培育造血能力，負(fù)債驅(qū)動(dòng)體量增長(zhǎng)的模式，使得其長(zhǎng)期投資成績(jī)單難稱優(yōu)秀，而這位“中國(guó)巴菲特”，也遠(yuǎn)遜于大洋彼岸的本尊。

如何在真正意義上提升復(fù)星的價(jià)值創(chuàng)造能力，也許是郭廣昌未來更多需要思考的問題。我們也能看到，他已經(jīng)開始了行動(dòng)。

01

 進(jìn)與退

去繁就簡(jiǎn)，優(yōu)化投資組合。

2022年12月15日，是復(fù)星30周年紀(jì)念日。創(chuàng)業(yè)三十載之后，這家公司再次走到了決定生死的十字路口。

經(jīng)歷一輪洗禮，郭廣昌為復(fù)星制定了新的規(guī)劃——錨定“家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”定位，圍繞全球家庭消費(fèi)需求，更加聚焦主業(yè)，加碼全球化和創(chuàng)新兩大增長(zhǎng)引擎。

更加聚焦主業(yè)，意味著去繁就簡(jiǎn)，優(yōu)化投資組合。

2022年，復(fù)星系擬大筆減持或清倉(cāng)南京鋼聯(lián)、青島啤酒、金徽酒業(yè)、三元股份、招金礦業(yè)、中山公用、泰和科技、中糧工科、ST廣田等公司的股份，甚至減持了核心資產(chǎn)復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份的少量股份，還質(zhì)押和出售了一批物業(yè)，累計(jì)套現(xiàn)數(shù)百億元。

復(fù)星儼然是一副“全線收縮”的態(tài)勢(shì)。甚至，郭廣昌對(duì)投資生涯中最成功的酒類資產(chǎn)，也進(jìn)行了優(yōu)中選優(yōu)和及時(shí)落袋。其中，投資青島啤酒收獲近百億元利潤(rùn)；轉(zhuǎn)讓金徽酒13％股份及投資收益，2年共賺得近30億元。

此外，復(fù)星幾乎將鋼鐵和礦業(yè)組合進(jìn)行了清倉(cāng)式拋售。比如，南京鋼聯(lián)60％的股權(quán)作價(jià)160億元轉(zhuǎn)讓給沙鋼集團(tuán)。南鋼資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，利潤(rùn)是沙鋼股份的近5倍（2022前三季度）。因此，這筆買賣不僅溢價(jià)頗豐，且在交易前沙鋼就支付了80億元誠(chéng)意金。相比20年前16．5億元的成本價(jià)，大賺約10倍。

1月5日，復(fù)星國(guó)際發(fā)布公告稱擬以67億元出售天津建龍、建龍控股、北方建龍及簡(jiǎn)舟控股4家公司股權(quán)，這筆交易浮盈近15倍。

郭廣昌曾被稱為“巴菲特中國(guó)門徒”，緣由是他對(duì)保險(xiǎn)牌照的追逐，如今復(fù)星的保險(xiǎn)投資也在不斷萎縮。過去一年，復(fù)星減持新華保險(xiǎn)至5％以下，計(jì)劃出讓所持永安財(cái)險(xiǎn)大部分股權(quán)，賣掉美國(guó)保險(xiǎn)公司AmeriTrust（ATG）全部股權(quán)。

復(fù)星旗下業(yè)務(wù)劃分為“健康、快樂、富足、智造”四大板塊，若上述交易達(dá)成，相當(dāng)于幾乎砍掉“智造”，調(diào)整“富足”，優(yōu)化“健康和快樂”。

“退”的同時(shí)，郭廣昌在上海大本營(yíng)，也進(jìn)行了一些“進(jìn)”的布局。

去年3月，復(fù)星國(guó)際以63．42億元收購(gòu)中融信托持有的外灘金融中心（BFC）50％股權(quán)。這一赫赫有名的“上海外灘地王”，曾歷經(jīng)腥風(fēng)血雨，證大、SOHO中國(guó)、綠城、海之門、復(fù)星都曾染指，甚至不惜對(duì)簿公堂。最終，郭廣昌如愿以償，拿下這樁“王炸地塊”。

6個(gè)月后，豫園股份又聯(lián)合螞蟻集團(tuán)共斥資129．3億元，斬獲上海黃浦區(qū)老城廂16宗地塊（福佑地塊），加上此前的豫園一期、二期、三期以及BFC，復(fù)星得以在外灘打造“大豫園片區(qū)”。

從豫園到黃浦江邊，復(fù)星足可以建成一個(gè)總建面超過100萬平方米的超級(jí)文化商業(yè)綜合體。

但總的來看，復(fù)星退的節(jié)奏和力度，都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新購(gòu)進(jìn)的資產(chǎn)。

02

 舍與得

“一苗、一藥、一酒”，是郭廣昌2022年最大的收獲。

在復(fù)星三十周年活動(dòng)上，郭廣昌將舍得酒、復(fù)必泰和阿茲夫定稱為“復(fù)星三寶”。

“一苗、一藥、一酒”，是郭廣昌2022年最大的收獲。

“三寶”中的“一苗”，即復(fù)星醫(yī)藥和德國(guó)BioNTech合作研發(fā)的mRNA新冠疫苗——復(fù)必泰，已經(jīng)在香港和澳門開打。

2021年全年，復(fù)必泰在港澳臺(tái)售出2206萬劑，錄得10億元收入。這使得復(fù)必泰成為復(fù)星醫(yī)藥當(dāng)年的龍頭產(chǎn)品，也是其第三個(gè)年銷售規(guī)模超10億元的制劑單品。直接推動(dòng)復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)和業(yè)績(jī)達(dá)到歷史巔峰。

復(fù)必泰和輝瑞疫苗同源同宗。2020年3月，復(fù)星幾乎和輝瑞同一時(shí)間拿到了BioNTech的區(qū)域授權(quán)。但由于我國(guó)疫情爆發(fā)節(jié)奏，以藥監(jiān)局審批對(duì)創(chuàng)新型疫苗的審批更加復(fù)雜，該疫苗還未在中國(guó)大陸上市。

“一藥”是指復(fù)星醫(yī)藥與河南真實(shí)生物戰(zhàn)略合作的新冠特效藥阿茲夫定，而此前，阿茲夫定片已被納入《新型冠狀病毒肺炎診療方案（第九版）》。1月8日，阿茲夫定片參與醫(yī)保藥品目錄談判成功，并已在全國(guó) 31 個(gè)省區(qū)市完成醫(yī)保掛網(wǎng)。

市場(chǎng)預(yù)期，隨著疫情防控政策優(yōu)化，阿茲夫定片的需求在2022年末至2023年上半年，將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。有券商分析稱，僅在我國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)數(shù)百億元。值得一提的是，在同真實(shí)生物的合作中，復(fù)星獲得了阿茲夫定的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)利。

“一酒”則是指舍得酒業(yè)，復(fù)星清倉(cāng)青島啤酒、放棄金徽酒的控制權(quán)，但對(duì)舍得酒卻是一往情深，從未賣出一股。

2020年底，豫園股份以45．3億元競(jìng)得舍得集團(tuán)70％股份，間接持有舍得酒業(yè)近21％股權(quán)，成為其實(shí)控人。如今這些股份已經(jīng)升值到124．2億元，加上分紅，浮盈超1．7倍。

郭廣昌入主舍得酒業(yè)后，效果立竿見影。2021年，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49．69億元，同比增長(zhǎng)83．80％；歸母凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)達(dá)到12．46億元，同比增長(zhǎng)114．35％，這一年，公司股價(jià)猛增168％，創(chuàng)歷史最佳表現(xiàn)。

舍得酒業(yè)股價(jià)表現(xiàn)（2020年1月至今）

不過，舍得酒也出現(xiàn)了后繼乏力的跡象，2022年前三季度，其收入和利潤(rùn)增速均出現(xiàn)大幅下滑。

除了“三寶”之外，在復(fù)星三十周年同一天，郭廣昌迎來自己在美上市的第一家企業(yè)，復(fù)星旗下奢侈品集團(tuán)Lanvin Group（復(fù)朗集團(tuán)）與PCAC完成合并，在紐交所上市。

2022年上半年，復(fù)朗集團(tuán)再創(chuàng)新高，獲得收入2．02億歐元，同比增長(zhǎng)73％，是全球奢侈品陣營(yíng)里增長(zhǎng)速度最快的公司之一。

而且，隨著疫情防控的優(yōu)化，復(fù)星旗下文旅、消費(fèi)業(yè)務(wù)快速反彈�！瓣�(yáng)康”們率先南下旅游，亞特蘭蒂斯、麗江復(fù)游城、ClubMed地中海俱樂部人流顯著回暖。復(fù)星旅文股價(jià)相較10月份的低點(diǎn)，已上漲逾83％。

重倉(cāng)消費(fèi)領(lǐng)域曾讓復(fù)星在疫情中受傷嚴(yán)重，但疫情管控的終結(jié)，也讓其迎來回血的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

03

 榮與衰

中國(guó)至今仍缺乏“世界級(jí)投資人”。

復(fù)星這兩個(gè)字，意為“復(fù)旦之星”，還有人解讀為“復(fù)旦牛”。

1992年，小平“南巡”講話后，郭廣昌和梁信軍、汪群斌、范偉、談劍騎著幾輛自行車，湊齊了3．8萬元，下海創(chuàng)業(yè)。他們后來被稱為“復(fù)旦五虎”。

他們靠咨詢業(yè)務(wù)賺得第一桶金，后又進(jìn)入地產(chǎn)、生物醫(yī)藥領(lǐng)域，并逐漸發(fā)展成“產(chǎn)業(yè)＋投資”雙輪驅(qū)動(dòng)的大型產(chǎn)投集團(tuán)。

郭廣昌曾指出：“復(fù)星第一個(gè)100萬元是靠咨詢賺到的，靠知識(shí)賺錢；第一個(gè)1000萬元是搞房地產(chǎn)營(yíng)銷做到的；第一個(gè)1億元是靠生物制藥賺來的；而第一個(gè)10億元是通過資本與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合達(dá)到的。”

2007年，復(fù)星國(guó)際赴港上市，郭廣昌憑借近700億元資產(chǎn)，年收入300多億，身價(jià)暴漲，一度坐上內(nèi)地第三大富豪的交椅。

復(fù)星國(guó)際股價(jià)表現(xiàn)（2015年1月至今）

改革開放以來，中國(guó)商界誕生了璀璨如星的實(shí)業(yè)企業(yè)家，但其實(shí)至今仍缺乏“世界級(jí)投資人”。復(fù)星是國(guó)罕有的跨國(guó)界、跨產(chǎn)業(yè)、跨產(chǎn)融的企業(yè)綜合體，郭廣昌也被看做向全世界彰顯中國(guó)人“修身齊家助天下”的價(jià)值觀和投資智慧的企業(yè)家。

郭廣昌曾榮耀等身，亦被寄予厚望，但審視復(fù)星過往的成績(jī)，他還難以稱得上優(yōu)秀，更無法比肩巴菲特。

從財(cái)務(wù)角度看，復(fù)星更多的是以負(fù)債驅(qū)動(dòng)規(guī)模。十年間，復(fù)星國(guó)際總負(fù)債增加了6倍，負(fù)債增速高于資產(chǎn)增速；而現(xiàn)金短貸比拉長(zhǎng)看卻在下滑，且最新數(shù)值低于1，償債能力有待提升。

復(fù)星的“生態(tài)雨林”表面看十分茂盛，但實(shí)則是過于貪大，各個(gè)產(chǎn)業(yè)間難有協(xié)同，鋼鐵、礦業(yè)、保險(xiǎn)、資管和文旅、消費(fèi)業(yè)務(wù)南轅北轍。而郭廣昌委以重任的消費(fèi)業(yè)務(wù)近年來盈利能力孱弱，反而是南鋼等傳統(tǒng)企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造能力更強(qiáng)。

復(fù)星國(guó)際近五年?duì)I收復(fù)合增速為16．87％，但是凈利潤(rùn)卻還不如2016年，營(yíng)收規(guī)模翻倍，凈利潤(rùn)原地踏步。且盈利能力下滑嚴(yán)重，2022年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率不到4％。

郭廣昌期望復(fù)星“國(guó)內(nèi)國(guó)外兩開花”，自稱“以中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”，但復(fù)星的最成功的投資還是在國(guó)內(nèi)，跨境并購(gòu)中除了ClubMed地中海俱樂部外，其對(duì)太陽(yáng)馬戲團(tuán)、英國(guó)旅游公司Thomas Cook、奧地利高端內(nèi)衣品牌Wolfford、德國(guó)快時(shí)尚品牌TOM TAILOR、希臘珠寶商Folli Follie等等的收購(gòu)，都出現(xiàn)了或多或少的問題。

入股Folli Follie珠寶堪稱堪稱復(fù)星投資史上的一個(gè)恥辱，復(fù)星官網(wǎng)甚至將其刪除。在投資Folli Follie 7年后，一份做空?qǐng)?bào)告徹底揭露了這家時(shí)尚品牌的謊言。

Folli Follie創(chuàng)始人和高管靠虛增門店數(shù)量和銷售規(guī)模謀取私利。令人啼笑皆非的是，F(xiàn)olli Follie聲稱在上海虹橋機(jī)場(chǎng)3號(hào)航站樓設(shè)有門店，但虹橋機(jī)場(chǎng)壓根沒有3號(hào)航站樓。在復(fù)星的大本營(yíng)造假，復(fù)星卻沒有發(fā)現(xiàn)。

而復(fù)星此后的操作更讓人摸不著頭腦，做空事件發(fā)酵后，復(fù)星不僅沒有減持Folli Follie，反而選擇增持，將持股比例從13．9％增加到16．37％。

Folli Follie的謊言最終被戳破，2017年其在亞太市場(chǎng)收入僅有1．2億美元，但財(cái)報(bào)中卻號(hào)稱11億美元，虛增90％。泡沫破裂，復(fù)星吞下苦果，7年損失了約5個(gè)億。

此外，出售AmeriTrust（ATG），表面看回血7．4億美元，資產(chǎn)升值了70％。但根據(jù)公告，這筆交易實(shí)則損失7900萬美元（5．41億元）。甚至被評(píng)為“復(fù)星史上最不成功的保險(xiǎn)投資”。

可以看出，復(fù)星這些年不乏精彩的投資，但時(shí)不時(shí)的“騷操作”也讓人感到十分離譜。特別是對(duì)外海企業(yè)的盡調(diào)和投后管理能力，欠缺火候。多個(gè)不容回避的失敗投資案例，也是其經(jīng)營(yíng)陷入艱難的重要原因之一。

04

 寫在最后

獲得工商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、匯豐銀行的120億元貸款，意味著政策面對(duì)于復(fù)星已經(jīng)基本上不再有毀滅性的風(fēng)險(xiǎn)存在。應(yīng)該說，郭廣昌和復(fù)星已經(jīng)走出了這一輪前所未有的至暗時(shí)刻。

疫情陰霾散去，復(fù)星的業(yè)務(wù)和股價(jià)也有望快速反彈。

復(fù)星是幸運(yùn)的。我們看到了一家大型投資集團(tuán)對(duì)于債務(wù)的依賴——并最終如索命的繩套一樣讓郭廣昌窒息，同時(shí)我們也看到，政策面并沒有絞殺這樣一位傳奇人物，而是再次伸出援手，協(xié)助其度過難關(guān)。

但復(fù)星在經(jīng)營(yíng)過程中所積累的問題也同樣是客觀存在、無法回避的。倘若一個(gè)投資機(jī)構(gòu)持續(xù)以借債維持體量和規(guī)模增長(zhǎng)，而在價(jià)值創(chuàng)造、應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)等問題上沒有改觀，恐怕就只能陷入到價(jià)值湮滅的負(fù)向循環(huán)中。

“中國(guó)伯克希爾”的打造過程仍然漫長(zhǎng)，但至少郭廣昌獲得了再試一次的機(jī)會(huì)。

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       原文標(biāo)題 : 郭廣昌回血｜巨潮