第三章 行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析

根據(jù)綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，制藥行業(yè)的收入規(guī)模呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)，而凈利潤(rùn)和毛利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率呈現(xiàn)以2017年為拐點(diǎn)的先穩(wěn)步增加后逐年降低的趨勢(shì)。行業(yè)ROE與ROA趨勢(shì)類似。

從行業(yè)估值和歷史比較來(lái)看，制藥行業(yè)的估值普遍比A股高，且從2017年開(kāi)始相對(duì)增長(zhǎng)出現(xiàn)增加的趨勢(shì)。單季度營(yíng)收同比、凈利同比、凈利率同比行業(yè)歷史比較與全部A股趨勢(shì)較為一致，近幾年出現(xiàn)飆升趨勢(shì)。

圖 綜合財(cái)務(wù)分析

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圖 行業(yè)估值和歷史比較

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圖 單季度營(yíng)收同比行業(yè)歷史比較

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圖 單季度凈利同比行業(yè)歷史比較

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圖 單季度凈利率行業(yè)歷史比較

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圖 單季度ROE行業(yè)歷史比較

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圖 PE行業(yè)歷史比較

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圖 PB行業(yè)歷史比較

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圖 PS行業(yè)歷史比較

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表 以恒瑞醫(yī)藥為例的主營(yíng)結(jié)構(gòu)分析

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表 中國(guó)上市行業(yè)公司估值對(duì)比

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3．2 估值方法

抗癌行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

3．3 行業(yè)發(fā)展

抗癌藥物在國(guó)內(nèi)外古籍中雖早有記載，但進(jìn)行系統(tǒng)的科學(xué)研究一般認(rèn)為是從20世紀(jì)40年代開(kāi)始的，美國(guó)耶魯大學(xué)發(fā)現(xiàn)氮芥能治療惡性淋巴瘤，增強(qiáng)了用藥物治療腫瘤的信心，逐步展開(kāi)了抗癌藥的實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ秃秃Y選方法來(lái)尋找新藥的研究。50年代從合成化合物及植物、動(dòng)物、微生物產(chǎn)物等方面進(jìn)行大量篩選，找到了有抗癌活性的物質(zhì)達(dá)數(shù)十種，60年代已累集了豐富的資料，研發(fā)出20多種有效的抗癌藥物，對(duì)7～8種惡性腫瘤取得良好的治療效果，并出現(xiàn)了癌細(xì)胞動(dòng)力學(xué)、抗腫瘤藥物藥理學(xué)、腫瘤化學(xué)治療學(xué)等新的分支學(xué)科。以后抗癌藥物不斷發(fā)展，在腫瘤的治療中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

新中國(guó)誕生以前，我國(guó)抗癌藥物的研究處于空白。解放后百?gòu)U待興，科研人才奇缺，對(duì)防治疾病的藥物研究主要側(cè)重于傳染病和流行病，抗癌藥物無(wú)人問(wèn)津。1955年全國(guó)提出向科學(xué)進(jìn)軍，抗癌藥的問(wèn)題也開(kāi)始引起國(guó)內(nèi)醫(yī)藥學(xué)界的注意。1956年全國(guó)制定12年科學(xué)研究遠(yuǎn)景規(guī)劃，抗癌藥物研究被正式納入國(guó)家科研規(guī)劃之中，許多醫(yī)藥院校及科研機(jī)構(gòu)相繼參加到此項(xiàng)工作之中。

20世紀(jì)50年代末期是我國(guó)大躍進(jìn)開(kāi)始的年代，那時(shí)倡導(dǎo)解放思想，科學(xué)研究搞群眾運(yùn)動(dòng)，抗癌藥物的研究迅速升溫。人們積極進(jìn)行抗癌中草藥的調(diào)查，廣泛收集單方、驗(yàn)方、復(fù)方及傳統(tǒng)的中草藥，群眾性的抗癌藥物篩選活動(dòng)蓬蓬勃勃，發(fā)現(xiàn)了不少苗子藥。

1966～1976年期間在全國(guó)逐漸掀起研究六類抗癌藥物的熱潮，即對(duì)喜樹(shù)、斑螯、三尖杉、農(nóng)吉利、秋水仙及三棱藪術(shù)（亦稱六匹馬）的研究，取得了一定成績(jī)。此時(shí)期的工作可算是我國(guó)抗癌藥的早期研究階段，經(jīng)過(guò)十多年的實(shí)踐，積累了不少知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，為后來(lái)的工作奠定了基礎(chǔ)。

20世紀(jì)70年代后期，在全國(guó)改革開(kāi)放形勢(shì)的推動(dòng)下，國(guó)際交往增加，不少人有機(jī)會(huì)到國(guó)外去訪問(wèn)考察，進(jìn)行合作研究，參加國(guó)際學(xué)術(shù)交流。了解到國(guó)際上的最新動(dòng)向，學(xué)者們逐步認(rèn)識(shí)到我國(guó)抗癌藥的研究需追趕國(guó)際上的先進(jìn)水平，從國(guó)外引進(jìn)新的腫瘤實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ�、研究方法和一些新的思路。把�?guó)外成熟的經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品迅速地移植到國(guó)內(nèi)，仿制了多種抗癌藥，滿足臨床使用的需求。70年代抗癌藥物的創(chuàng)新研究也取得了一定成績(jī)，例如中國(guó)科學(xué)院上海藥物研究所研發(fā)了十多種抗癌新藥。

回顧這段時(shí)期的工作，研制的新藥在原創(chuàng)性方面尚嫌不足。創(chuàng)新性較強(qiáng)的藥物如抗癌銻，臨床療效不夠突出，未能大范圍推廣。有幾種藥的療效較好，如羥基喜樹(shù)堿、高三尖杉酯堿、消瘤芥等，國(guó)內(nèi)做了大量工作，顯示了我國(guó)學(xué)者的自力更生和堅(jiān)持性的精神。此時(shí)期是我國(guó)抗癌藥物發(fā)展的提高階段，醫(yī)藥研究體制漸趨正規(guī)，學(xué)術(shù)氣氛變濃。

20世紀(jì)70年代以后，抗癌藥物研究在我國(guó)全面發(fā)展，藥化、藥理等基礎(chǔ)研究、臨床應(yīng)用評(píng)價(jià)、化學(xué)治療、綜合治療和生產(chǎn)技術(shù)革新及推廣等方面都取得令人矚目的成就。新學(xué)科、新藥品、新理論不斷出現(xiàn)，國(guó)外生產(chǎn)的抗癌藥在國(guó)內(nèi)絕大部分都能生產(chǎn)，與國(guó)外的合作大量增加，我國(guó)的成就引起國(guó)際的廣泛關(guān)注。

20世紀(jì)80年代到本世紀(jì)初我國(guó)腫瘤藥理和臨床化療的學(xué)科建設(shè)發(fā)展迅速，專業(yè)隊(duì)伍明顯壯大，化療學(xué)習(xí)班多次舉辦，全國(guó)的學(xué)術(shù)水平顯著提高，推廣了許多新知識(shí)和新經(jīng)驗(yàn)。

目前，組合化學(xué)、高通量篩選、基因工程新技術(shù)、蛋白組學(xué)、藥物基因組學(xué)等新學(xué)科迅速發(fā)展，新知識(shí)、新藥品不斷涌現(xiàn)，我們正面臨著抗癌藥研究思路和創(chuàng)新藥物的新挑戰(zhàn)和機(jī)遇，發(fā)揮基礎(chǔ)、臨床和生產(chǎn)專家群體的集體智慧，作出新的更大貢獻(xiàn)。